從歷史經(jīng)驗(yàn)看銀行理財(cái)子公司的發(fā)展趨勢(shì)

梁杰

眾所周知，首家銀行理財(cái)子公司——建信理財(cái)誕生于2019年6月的深圳，成立迄今不足兩年。在短短一年多的時(shí)間里，已有36家銀行公告設(shè)立理財(cái)子公司，為中國(guó)蓬勃發(fā)展的大資管時(shí)代注入了新的活力。作為一種新型的金融機(jī)構(gòu)，銀行理財(cái)子公司是政策和市場(chǎng)雙重驅(qū)動(dòng)的結(jié)果，肩負(fù)著原有以“剛兌、資金池、期限錯(cuò)配”等為特征的銀行理財(cái)產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型重任，并須于2021年底前達(dá)到資管新規(guī)的相關(guān)要求。

相比于美國(guó)居民財(cái)富結(jié)構(gòu)中金融資產(chǎn)70%的占比，我國(guó)居民財(cái)富中金融資產(chǎn)比例明顯偏低，理財(cái)子公司的發(fā)展對(duì)完善國(guó)內(nèi)財(cái)富管理市場(chǎng)至關(guān)重要。從長(zhǎng)期發(fā)展視角看，當(dāng)前過(guò)渡期內(nèi)傳統(tǒng)資管部門與理財(cái)子公司并行，存量理財(cái)產(chǎn)品與新發(fā)理財(cái)產(chǎn)品并存。然而，在把目光聚焦于理財(cái)行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀后，不難看出部分理財(cái)子公司正處于一定的困境之中，信貸文化向投資文化轉(zhuǎn)變?nèi)杂胁簧僬系K，理財(cái)業(yè)務(wù)的開(kāi)展仍然存在諸多難題亟待解決。與其他資管機(jī)構(gòu)相比，理財(cái)子公司固收類產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯，適合深耕細(xì)作、精細(xì)發(fā)展，但權(quán)益類產(chǎn)品的投資能力相對(duì)較弱;機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)存在重大發(fā)展機(jī)遇，養(yǎng)老基金、社保基金、實(shí)體企業(yè)等機(jī)構(gòu)投資者產(chǎn)生的資管需求與日俱增;部分外資機(jī)構(gòu)參與設(shè)立的理財(cái)子公司在外幣理財(cái)業(yè)務(wù)上存在天然優(yōu)勢(shì)。以史為鑒，我們可從歷史數(shù)據(jù)中找到業(yè)態(tài)發(fā)展的端倪。

海內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)借鑒

經(jīng)驗(yàn)一：傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)分享行業(yè)發(fā)展紅利

從海外來(lái)看，美國(guó)居民直接權(quán)益投資比重從1980年至2000年提升了20多個(gè)百分點(diǎn)，催化了居民財(cái)富管理的熱情。在此過(guò)程中，美國(guó)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)充分享受行業(yè)發(fā)展紅利，在長(zhǎng)達(dá)20年的時(shí)間里，非存款類AUM（資產(chǎn)管理規(guī)模）實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，并推動(dòng)了財(cái)富管理收入占比和盈利能力的提升。全球排名前十的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)仍以傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)，平安證券的研究表明，UBS和美國(guó)四大行過(guò)去20年財(cái)富管理相關(guān)業(yè)務(wù)收入占比提升超過(guò)15個(gè)百分點(diǎn)。

經(jīng)驗(yàn)二：金融科技投入推動(dòng)差異化發(fā)展戰(zhàn)略

2020年全球財(cái)富管理公司排名第七的嘉信理財(cái)?shù)陌l(fā)展戰(zhàn)略具有很強(qiáng)的借鑒意義。作為依賴傳統(tǒng)交易傭金的券商，其收入驅(qū)動(dòng)已經(jīng)主要源于AUM的提升。據(jù)嘉信理財(cái)2019年年報(bào)顯示，其營(yíng)收中由AUM驅(qū)動(dòng)的收入貢獻(xiàn)為61%，而交易傭金收入貢獻(xiàn)僅為6%，且這一占比在過(guò)去20多年中持續(xù)降低。產(chǎn)生這一結(jié)果的核心推動(dòng)要素就是嘉信理財(cái)在科技上的持續(xù)投入，科技投入降低了獲客成本，提升了客戶使用的便利性和滿意度，同時(shí)提升了公司經(jīng)營(yíng)效率。無(wú)獨(dú)有偶，國(guó)內(nèi)證券業(yè)目前也正在復(fù)制這一變化趨勢(shì)，具體表現(xiàn)為證券業(yè)對(duì)金融科技保持較高投入，其中的佼佼者——東方財(cái)富證券，自2015年起市場(chǎng)份額持續(xù)提升，通過(guò)天天基金網(wǎng)銷售的金融產(chǎn)品規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。

經(jīng)驗(yàn)三：主動(dòng)管理能力、頭部化成為券商資管行業(yè)的主要特征

在資管新規(guī)的引導(dǎo)下，各大券商資管不斷壓降定向資管規(guī)模，自2017年資管規(guī)模達(dá)18.77萬(wàn)億元的高峰后，整體規(guī)模持續(xù)萎縮，如今已降至8.55萬(wàn)億元。一方面，券商資管回歸本源，證券公司、私募基金的資管業(yè)務(wù)分化，競(jìng)爭(zhēng)加速，主動(dòng)管理能力將成為核心競(jìng)爭(zhēng)力，券商資管主動(dòng)管理比例的持續(xù)提升將推升管理費(fèi)率的增長(zhǎng)。另一方面，頭部券商資管規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，TOP3占比接近20%。

無(wú)論是券商資管、公募基金還是銀行理財(cái)子公司，市場(chǎng)規(guī)模轉(zhuǎn)向頭部集中是一個(gè)必然趨勢(shì)。頭部趨勢(shì)既意味著理財(cái)規(guī)模的集中化，也意味著不同銀行理財(cái)子公司ROA水平的差異化。中金公司對(duì)銀行理財(cái)子公司有三大定位：獲取客戶、經(jīng)營(yíng)客戶、利潤(rùn)中心，認(rèn)為銀行競(jìng)爭(zhēng)的核心將從表內(nèi)能力轉(zhuǎn)向表外能力，零售業(yè)務(wù)和非息業(yè)務(wù)成為頭部銀行角逐的必爭(zhēng)之地，這也符合銀行中長(zhǎng)期輕資本轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略布局。作為金融機(jī)構(gòu)，銀行理財(cái)子公司在度過(guò)發(fā)展初期后，必然面臨戰(zhàn)略選擇和股東對(duì)公司ROA的利潤(rùn)考量。

啟示

基于客戶需求的戰(zhàn)略才是最好的戰(zhàn)略?？蛻粜枨笫墙鹑跇I(yè)務(wù)發(fā)展的本源。理財(cái)產(chǎn)品向凈值化方向轉(zhuǎn)型既是監(jiān)管的要求，也是未來(lái)的大趨勢(shì)，但傳統(tǒng)客戶的接受度較低。既要建立全譜系的產(chǎn)品體系，又重視產(chǎn)品的差異化的戰(zhàn)略可謂放之四海而皆準(zhǔn)，但銀行理財(cái)客戶的核心訴求是收益穩(wěn)定、回撤小，因此銀行理財(cái)子公司應(yīng)基于類固收產(chǎn)品，逐步實(shí)現(xiàn)FOF和MOM的產(chǎn)品形態(tài)演進(jìn)。

不同銀行的理財(cái)子公司應(yīng)該基于各自不同的資源稟賦制定發(fā)展戰(zhàn)略。銀行理財(cái)子公司擁有母行的天然稟賦，龐大的客戶和渠道資源、充裕的資本金、靈活的牌照優(yōu)勢(shì)都十分有利于其做大做強(qiáng)。傳統(tǒng)銀行具有龐大的客戶資源，對(duì)于頭部銀行理財(cái)子公司而言，客戶優(yōu)勢(shì)是其最大行業(yè)壁壘。

不同類型的客戶群有不同的理財(cái)產(chǎn)品需求，由于證券公司、公募基金、銀行理財(cái)子公司的客戶不同，它們過(guò)去發(fā)行產(chǎn)品的種類也有較大差異。短中期內(nèi)，理財(cái)子公司產(chǎn)品布局以“固收+”為主，產(chǎn)品相似度高，難以形成差異化競(jìng)爭(zhēng)。一旦理財(cái)收入轉(zhuǎn)向以管理費(fèi)類為主，規(guī)模效應(yīng)將更加顯著，那些缺少投研能力的區(qū)域機(jī)構(gòu)的核心產(chǎn)品也將是“固收+”，其市場(chǎng)份額未來(lái)會(huì)受到侵蝕，如何選擇戰(zhàn)略方向就成為重要課題。

展望

根據(jù)業(yè)內(nèi)對(duì)銀行理財(cái)子公司未來(lái)發(fā)展方向的一致性評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，可以細(xì)分為如下指標(biāo)：渠道及客戶資源、特色化、區(qū)域化發(fā)展水平、投研一體化能力、金融科技投入、協(xié)同能力等。據(jù)此，筆者認(rèn)為，銀行理財(cái)子公司的未來(lái)發(fā)展首先是要加快轉(zhuǎn)型。目前銀行理財(cái)正處于行業(yè)分化時(shí)期，轉(zhuǎn)型慢的機(jī)構(gòu)會(huì)面臨人才、產(chǎn)品的約束;相反，轉(zhuǎn)型速度快的機(jī)構(gòu)能夠在頭部效應(yīng)中獲利。在此基礎(chǔ)上，還需要重視以下四點(diǎn)內(nèi)容。

重視外部合作，創(chuàng)造雙贏。外部合作主要分為兩個(gè)維度，一個(gè)維度是基于股權(quán)層面的合作，因?yàn)槔碡?cái)子公司在固定收益類產(chǎn)品方面有著明顯的優(yōu)勢(shì)，但權(quán)益類投資能力較弱。短期來(lái)看，投研能力的提升無(wú)法一蹴而就，理財(cái)子公司可以加大與外部機(jī)構(gòu)的合作，通過(guò)委外、指數(shù)化投資、FOF、MOM等方式豐富理財(cái)種類，并通過(guò)與外部的合作加強(qiáng)學(xué)習(xí)，重塑框架和積累經(jīng)驗(yàn)。例如：中銀理財(cái)與東方匯理資管合資成立匯華理財(cái);招商銀行引入外部戰(zhàn)投合作方——摩根資產(chǎn)，對(duì)招銀理財(cái)增資。此類合作對(duì)行業(yè)發(fā)展起到明顯的“鯰魚(yú)效應(yīng)”，并能從多個(gè)角度賦能。另外一個(gè)維度是基于業(yè)務(wù)層面的合作，銀行理財(cái)子公司過(guò)去以固收資產(chǎn)為主，資產(chǎn)類別比較單一，與權(quán)益投資相匹配的投研能力建設(shè)處于起步階段。通過(guò)FOF和MOM的合作方式加大與市場(chǎng)上優(yōu)秀管理人的合作，是理財(cái)子公司進(jìn)入權(quán)益市場(chǎng)的一條捷徑。

充分調(diào)動(dòng)母行資源的能力，適時(shí)發(fā)展非母代銷渠道。母行有三大資源稟賦：渠道資源、客戶資源、產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目資源。理財(cái)子公司未來(lái)在做好與母行充分風(fēng)險(xiǎn)隔離的前提下，要充分依托銀行的信用優(yōu)勢(shì)，借助母行的客戶及渠道資源，擴(kuò)大客戶群體，提升投資理財(cái)能力。機(jī)構(gòu)理財(cái)業(yè)務(wù)必定是理財(cái)未來(lái)的藍(lán)海領(lǐng)域。養(yǎng)老基金、社保基金、實(shí)體企業(yè)等機(jī)構(gòu)對(duì)資管的需求與日俱增，理財(cái)子公司可以依托母行資源的遷移，設(shè)計(jì)符合機(jī)構(gòu)客戶偏好的理財(cái)產(chǎn)品。另外，適當(dāng)開(kāi)拓非母行代銷渠道也是理財(cái)子公司獲客的有效補(bǔ)充，近六成理財(cái)子公司都設(shè)有非母行代銷渠道。

搭建有效的投研一體化團(tuán)隊(duì)。投研一體化需要建立人數(shù)眾多，涵蓋宏觀、策略、不同行業(yè)領(lǐng)域的研究員團(tuán)隊(duì)，并能為投資部門提供有效的買方?jīng)Q策。但團(tuán)隊(duì)建設(shè)必須符合公司戰(zhàn)略，不能為建設(shè)而建設(shè)。銀行理財(cái)子公司應(yīng)該優(yōu)先關(guān)注絕對(duì)收益策略，包括固收、量化對(duì)沖、CTA等穩(wěn)健產(chǎn)品研究投入，在此基礎(chǔ)上逐步開(kāi)發(fā)指數(shù)增強(qiáng)型產(chǎn)品，優(yōu)化銀行型理財(cái)客戶的投資體驗(yàn)。另外，通過(guò)委外業(yè)務(wù)與募集渠道相對(duì)薄弱的券商資管合作，利用其相對(duì)成熟的權(quán)益投研體系，也不失為一種互補(bǔ)的方式。

高度重視金融科技的賦能。農(nóng)銀理財(cái)董事長(zhǎng)馬曙光認(rèn)為，“通過(guò)金融科技賦能，建立數(shù)字化、自動(dòng)化運(yùn)營(yíng)能力和低成本優(yōu)勢(shì)，努力成為Beta規(guī)模經(jīng)營(yíng)者”。招商銀行也一直重視金融科技投入，2020年科技投入金額為119.21億元，營(yíng)收占比為4.45%。

小結(jié)

對(duì)于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)而言，財(cái)富管理將是長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)賽道，將會(huì)成為傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)提升盈利能力的重要支點(diǎn)。招行貝恩發(fā)布的私人財(cái)富報(bào)告顯示，2018年我國(guó)個(gè)人可投資資產(chǎn)為190萬(wàn)億元，2008～2018年CAGR為17%，預(yù)計(jì)2019年將超過(guò)200萬(wàn)億元，與歐美等國(guó)仍有不小差距，行業(yè)集中度也偏低。如招商銀行2020年上半年私人銀行資產(chǎn)規(guī)模為2.4萬(wàn)億元，僅占1.2%;中信證券資管規(guī)模為1萬(wàn)億元，僅占0.5%。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)將銀行理財(cái)子公司視為新型非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，認(rèn)為其機(jī)構(gòu)類型、產(chǎn)品屬性、品牌聲譽(yù)等處于起步培育階段，區(qū)分辨識(shí)度需要逐步提升。這一表態(tài)也說(shuō)明了監(jiān)管層對(duì)于初創(chuàng)期的銀行理財(cái)子公司的拳拳呵護(hù)之心。銀行理財(cái)子公司站在財(cái)富管理這個(gè)最優(yōu)質(zhì)賽道上，將迎來(lái)一個(gè)最好的歷史發(fā)展階段。

（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，與所在單位無(wú)關(guān)）

（作者單位：國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行總行人力資源部）