XBRL財務報告與融資約束
——基于A股上市公司的經(jīng)驗證據(jù)

張藝馨 曾令會（.遼寧大學商學院，遼寧沈陽 036；.國家開發(fā)銀行遼寧省分行，遼寧沈陽 0000）

企業(yè)的有序運行、投資創(chuàng)新和健康發(fā)展都離不開資金的支持。會計信息是企業(yè)內(nèi)外部溝通的橋梁，是投資者獲取和了解企業(yè)狀況的主要渠道。因此，如何通過優(yōu)化會計信息的內(nèi)容、形式乃至披露方式以增強其決策有用性是理論界和實務界關注的重心。XBRL 是一種專門為會計信息生成、編報和披露而設計的計算機語言，是對會計信息披露方式的重大創(chuàng)新。已有關于XBRL 的文獻主要從其對會計信息編報者和使用者兩個角度展開研究。從會計信息編報者角度來說，首先，XBRL 標準化的標簽解決了以往數(shù)據(jù)格式不兼容的問題，通過簡化數(shù)據(jù)處理過程，提高了會計信息的生成和傳遞效率[1]，并進一步降低股價同步性[2]。其次，XBRL 的可擴展性提高了會計信息的相關性，其跨平臺可操作性又從可比性和及時性等方面提高會計信息質(zhì)量。再次，XBRL 可指導企業(yè)的財務決策，從經(jīng)營、投資等方面提高企業(yè)的決策效率[3-4]。從會計信息使用者的角度來說，XBRL 能夠幫助分析師深度理解財務信息，并使他們將更多的精力投入更具附加值的分析工作中去，以提高工作效率[5]。對審計工作而言，XBRL 既能壓縮審計工作時間消耗，縮短審計時滯，又能降低異常審計收費[6-7]。

之所以選擇從融資約束角度對XBRL 展開研究主要有以下原因：第一，“融資難、融資貴”是我國企業(yè)現(xiàn)階段面臨的主要問題，研究XBRL的應用對融資約束的影響，可以檢驗當前會計信息披露模式的創(chuàng)新是否能夠助力于解決企業(yè)實際問題。第二，盡管已有研究表明XBRL 的應用能夠改善信息環(huán)境，提高會計信息質(zhì)量，但本文認為現(xiàn)階段，XBRL 只是會計信息披露方式的創(chuàng)新，它僅是將已有會計數(shù)據(jù)轉變?yōu)閄BRL 格式數(shù)據(jù)，并沒有提供其他增量信息，因而沒有從根本上緩解信息不對稱問題。因此，這樣一種會計信息披露方式的轉變，能否真正緩解融資約束，還需要進一步檢驗。

基于此，本文選取2005—2012年滬深A 股非金融行業(yè)上市公司為樣本，研究XBRL 的應用對融資約束的影響。研究發(fā)現(xiàn)，XBRL 并沒有起到緩解融資約束的作用。而相較于盈余管理程度較高的企業(yè)，盈余管理程度較低的企業(yè)的融資約束程度更高。

本文可能存在以下貢獻：第一，本文擬從融資約束角度對XBRL 的應用效果展開研究，能夠為在新時期經(jīng)濟轉型升級背景下，探索如何依靠創(chuàng)新科技發(fā)揮會計信息的資源優(yōu)勢，通過優(yōu)化會計信息披露方式協(xié)調(diào)、完善“銀企關系”提供經(jīng)驗證據(jù)。第二，本文選取上交所和深交所上市公司為樣本，以其強制披露XBRL 格式報告為準自然實驗，研究其對融資約束的影響，能夠豐富和拓展現(xiàn)有融資約束影響因素方面的研究。第三，本文通過理論論證和實證檢驗，說明了僅僅更新會計信息披露形式并不能從根本上解決銀企矛盾，緩解融資約束。若想充分發(fā)揮XBRL 的作用效果，還需從豐富XBRL 數(shù)據(jù)內(nèi)容和形式上尋求突破。本文的研究結論有助于為未來如何優(yōu)化XBRL 設計、拓寬XBRL 實施路徑提供參考。

一、理論分析與假設推演

XBRL 的全稱是可擴展商業(yè)報告語言，是可擴展標記語言XML 在財務報送領域的應用。XBRL 技術規(guī)范、分類標準、實例文檔和樣式表共同構成了其技術框架，它們相互結合，優(yōu)化了信息供應鏈上的各流程，提高了已有會計信息的質(zhì)量[8]。首先，XBRL 標準化的數(shù)據(jù)格式節(jié)省了跨平臺處理時煩瑣的數(shù)據(jù)格式轉換，避免這一過程中可能產(chǎn)生的數(shù)據(jù)錯誤。同時，通過XBRL各環(huán)節(jié)間的可驗證性，可以檢查財務報表中各項目間的從屬和勾稽關系，從而幫助會計信息可靠性的提高。盡管有學者發(fā)現(xiàn)部分XBRL 文檔在使用過程中會出現(xiàn)諸如多記、漏記和實例文檔與數(shù)據(jù)邏輯關系不匹配等問題，但上述現(xiàn)象均可通過XBRL 應用經(jīng)驗的豐富和學習曲線效應的發(fā)揮而得到改善[9]。其次，XBRL 標準化的數(shù)據(jù)格式使使用者可直接通過XBRL 相關軟件對不同企業(yè)、不同年限的數(shù)字和文字進行跨平臺、跨系統(tǒng)的比對，并生成多樣化的分析結果，在擴大會計數(shù)據(jù)分析范圍的同時，兼顧比對分析工作的時效性，從而提高了會計信息的可比性[10]。再次，XBRL“一次生成可多次使用”的特點既節(jié)省了信息提供者匯總和報送信息的時間，又加快了使用者獲取和整理數(shù)據(jù)的速度，進而提高了數(shù)據(jù)在整個信息供應鏈上的處理效率，改善了會計信息的及時性。

充足的資金是維持企業(yè)日常經(jīng)營、滿足企業(yè)投資創(chuàng)新的必要條件。在資本市場日益發(fā)達的今天，外源融資的重要性越發(fā)凸顯。當外源融資成本顯著高于內(nèi)源融資成本時，便形成了融資約束問題。融資約束程度可受到不同因素的影響，其中包括金融發(fā)展水平，經(jīng)濟政策不確定性，政企、銀企和私人關系等社會關系網(wǎng)絡等外部影響因素[11-12]，以及企業(yè)規(guī)模、公司治理結構、產(chǎn)權性質(zhì)和戰(zhàn)略差異度等內(nèi)部影響因素[13]，但鮮有文獻關注到信息披露方式對融資約束的影響。已有文獻研究指出，信息披露方式受制于技術水平，并對信息的有效性產(chǎn)生影響[14]，它關系著產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及資本市場中各方資源的供給和整合情況[15]。因此，本文選擇融資約束為切入點研究XBRL 這一新型會計信息披露方式的經(jīng)濟后果。

本文認為，現(xiàn)階段，XBRL 的實施并不會緩解上市公司的融資約束問題。根據(jù)傳統(tǒng)的融資約束理論，信息不對稱是產(chǎn)生融資約束的主要原因，而XBRL 的實施并未真正解決上述問題。從信息不對稱角度來看，銀行等金融機構僅能從公開渠道獲得企業(yè)披露的信息，較難通過其他信息挖掘活動獲取能夠反映企業(yè)真實情況的私有信息，因而處于信息劣勢。而XBRL 只是對會計信息披露形式的創(chuàng)新，是已有PDF 格式或HTML 格式會計信息的標簽化呈現(xiàn)，其本身并未改善會計信息的實質(zhì)內(nèi)容，也沒有通過增加所披露會計信息的數(shù)量、豐富會計信息的內(nèi)容以增加使用者獲取信息的深度和廣度，因而不能從真正意義上緩解企業(yè)與金融機構間的信息不對稱及由此引發(fā)的融資約束。因此，基于上述分析，本文提出如下假設1：

假設1：在其他條件不變的情況下，XBRL的實施不會緩解上市公司的融資約束。

盈余管理是為使利益相關者對企業(yè)的經(jīng)營情況做出不同于真實情況的判斷而做出的行為。企業(yè)既可選擇通過關聯(lián)方交易、削減費用等有損于長期發(fā)展規(guī)劃的活動進行真實盈余管理，也可通過選擇利己的會計政策和會計估計方法進行應計盈余管理，但不論哪一種手段，均是對經(jīng)營業(yè)績和財務數(shù)據(jù)的人為干預。特別是相較于企業(yè)而言，外部出資者處于信息劣勢地位，很可能被企業(yè)通過盈余管理所美化出的財務狀況和經(jīng)營業(yè)績誤導，并增加對此類公司的出資額。因此，只有提高會計信息質(zhì)量才能真正幫助出資人了解企業(yè)真實的業(yè)績水平，針對盈余管理程度較高、人為干預更嚴重的企業(yè)，通過拒絕出資或增加利率、要求更多抵押物等方式提高融資門檻，保證出資安全。本文認為，相較于已有財務報告模式，XBRL 沒有提供足夠的增量信息，依然無法有效地幫助出資人鑒別不同企業(yè)盈余管理程度的差異，并針對人為干預程度較高的企業(yè)縮減出資金額，調(diào)整出資決策。因此，本文提出如下假設2：

假設2：XBRL 應用后，相較于盈余管理程度較低的企業(yè)，盈余管理程度較高的企業(yè)的融資約束水平更低。

二、研究設計

（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文首先選取了2005—2012年滬深A 股所有上市公司。樣本從2005年開始的原因是，我國上交所和深交所均要求其上市公司自2009年起同步披露PDF 和XBRL 格式的財務報表。因此，本文將2005—2008年設為XBRL 實施前年限，2009—2012年設為XBRL 實施后年限進行研究。本文剔除了金融、保險類公司、存在缺失值的公司，以及僅在XBRL 實施前或實施后某一個時間段有數(shù)據(jù)的公司。同時，本文對所有連續(xù)型變量在1%和99%分位點進行縮尾。本文的數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。

（二）模型設定和變量定義

為了檢驗假設1，本文構建了模型（1）：

為了檢驗假設2，本文構建了模型（2）：

模型（1）和（2）中的被解釋變量為融資約束（SA），借鑒Hadlock 和Pierce（2010）的方法，采用SA 指數(shù)進行度量[16]。模型（1）中的主要解釋變量為XBRL，在XBRL 實施前的2005—2008年，其值為0；在XBRL 實施后的2009—2012年，其值為1。模型（2）中的主要解釋變量為XBRL×EM，是XBRL 與盈余管理程度EM 的交乘項。參考已有文獻[17-19]，模型（1）和（2）還控制了企業(yè)特征、公司治理水平等其他影響融資約束的因素，具體變量定義見表1。本文采用固定效應模型對模型（1）和（2）進行回歸。

表1 變量定義

三、實證結果與分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2 列示了模型中主要變量的描述性統(tǒng)計結果。變量SA 的均值與中位數(shù)分別為3.496 和3.515，標準差為0.228，表明不同上市公司間面臨的融資約束程度有較大差異；變量EM①的均值和中位數(shù)分別為0.029 和0.022，標準差為0.123，表明在“向上”和“向下”兩種盈余管理方向中，我國超過半數(shù)的上市公司選擇“向上”的盈余管理，以達到提高利潤的目的。其他變量的描述性統(tǒng)計結果與現(xiàn)有文獻相符②。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計

（二）構建融資約束SA 指數(shù)

借鑒Hadlock 和Pierce（2010）[16](1929)的方法，采用SA 指數(shù)來估計企業(yè)的融資約束程度。SA指數(shù)的計算公式如模型（3）所示：

其中，Size 為以10 萬為單位計算的企業(yè)總資產(chǎn)的自然對數(shù)，age 為企業(yè)的上市年限，等于“當年-上市年份+1”。根據(jù)模型（3）計算出的SA指數(shù)為負數(shù)，其絕對值越大，表明融資約束程度越大。

（三）多元回歸分析

1.XBRL 的應用對融資約束的影響

假設1 的回歸結果如表3 第（1）列和第（2）列所示。其中，第（1）列為單變量回歸結果，第（2）列為控制所有變量后的回歸結果（限于篇幅未列示控制變量回歸結果）。研究發(fā)現(xiàn)，當不考慮盈余管理水平的調(diào)節(jié)作用時，XBRL 的系數(shù)顯著為正，說明相較于XBRL 實施前，企業(yè)的融資約束程度在XBRL 實施后更為嚴重，這一結果支持了本文的假設1，即XBRL 的應用并沒有緩解企業(yè)的融資約束問題。其原因是，XBRL 僅是已有財務信息的電子化反映，并未從實質(zhì)上增加企業(yè)所披露信息的信息含量，因而無法真正緩解出資人與企業(yè)間的信息不對稱，也無法解決融資約束問題。之所以XBRL 的系數(shù)顯著為正，可能有以下原因。一是應用XBRL 對使用者的信息技術水平、財務水平和英語水平具有較高的要求，如果使用者無法滿足相應要求，會影響XBRL 實施效果的發(fā)揮。同時，XBRL 本身也易存在諸如元素遺漏和重復、計算和顯示錯誤等問題，且上交所和深交所在XBRL 分類標準設計、實例文檔生成方式和相關服務方面存在較大差異[20]，這些問題可能會加大使用者對XBRL數(shù)據(jù)的使用難度和使用成本，并影響出資決策。二是當出資者借助XBRL 分析程序發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在問題，且雙方無法就存在分歧達成一致時，出資者可能會選擇通過提高貸款成本彌補預期風險，進而導致融資約束的加劇。

表3 多元回歸結果

2.XBRL、盈余管理與融資約束

假設2 的回歸結果如表3 第（3）列和第（4）列所示。其中，第（3）列為僅包括EM、XBRL 及二者交互項，第（4）列為控制所有變量后的回歸結果。以第（4）列為例，XBRL 與EM 交互項的回歸系數(shù)為-0.104，在1%的水平上顯著。這一結果表明，XBRL 實施后，相對于盈余管理程度更高的企業(yè)，那些盈余管理程度更低的企業(yè)面臨的融資約束問題更為嚴重?？赡艿脑蚴牵捎赬BRL 的應用并沒有為出資人提供足夠的增量信息，因而沒有起到幫助出資人了解企業(yè)真實業(yè)績水平、辨別不同盈余管理程度的作用。出資人很可能被企業(yè)經(jīng)大幅盈余管理美化的經(jīng)營業(yè)績所迷惑，并加大對此類公司的出資額。因此，XBRL 應用后，盈余管理程度較低的企業(yè)表現(xiàn)出了更嚴重的融資約束問題。本文的假設2 得到驗證。

（四）穩(wěn)健性檢驗

本文采用改變樣本年限的方法進行穩(wěn)健性檢驗。具體來說，將2005—2008年設為XBRL實施前年限，2009—2017年設為XBRL 實施后年限，剔除僅在實施前或實施后某一個時間區(qū)間有數(shù)據(jù)的公司，依然采用固定效應模型對模型（1）和模型（2）進行回歸，具體結果如表4所示。與上文所得結果一致，表4 中第（1）列的結果依舊顯示XBRL 與融資約束呈顯著正相關關系，第（2）列的結果依然顯示交互項XBRL×EM與融資約束呈顯著負相關關系，表明本文的結論具有穩(wěn)健性。

表4 穩(wěn)健性檢驗結果

三、結論與政策啟示

企業(yè)的發(fā)展和壯大離不開資金的支持。然而，我國企業(yè)面臨較為嚴重的融資約束問題，如何優(yōu)化資金配置效率，緩解企業(yè)“融資難問題”，是幫助企業(yè)健康發(fā)展的關鍵。會計信息是借貸雙方相互溝通的重要媒介，特別是在信息技術飛速發(fā)展的今天，將其融入會計信息系統(tǒng)，已成為推動會計發(fā)展的新動力。在這一背景下，我國于2003年引入XBRL 技術，并先后在上交所和深交所上市公司中展開應用。本文從融資約束視角出發(fā)，以強制要求滬深兩市上市公司披露XBRL 格式財務報表為準自然實驗，研究XBRL的應用對融資約束的影響。研究結果表明，由于現(xiàn)階段XBRL 僅是對數(shù)據(jù)形式和報表格式的改變，并未提供足夠的增量信息，因而其并沒有緩解上市公司的融資約束。此外，盈余管理水平對XBRL 與融資約束的正向關系具有調(diào)節(jié)作用，即XBRL 實施后，盈余管理程度較高的企業(yè)的融資約束水平較低。

本文的研究還具有一定的政策啟示。在利用XBRL 技術緩解融資約束方面，其關鍵點在于進一步提高應用該技術所披露的會計信息的信息含量和信息質(zhì)量。例如，在不泄露上市公司商業(yè)機密的前提下，對信息進行更深層次挖掘，提供更多的XBRL 格式數(shù)據(jù)標簽，允許出資者通過XBRL 相關軟件到達企業(yè)更具體的信息節(jié)點，獲取更多與出資決策相關的信息。

①為表明盈余管理程度的描述性統(tǒng)計情況，此處并未對變量EM 取絕對值。

②限于篇幅未列示主要變量之間的相關系數(shù)表。