雙循環(huán)背景下東道國(guó)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)績(jī)效的影響

蘭 潔，林愛(ài)杰

(1.中山大學(xué) 管理學(xué)院，廣東 廣州 510000；2.重慶文理學(xué)院 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，重慶 402160)

引言

2020年7月，中共中央召開(kāi)政治局會(huì)議，明確提出“加快形成以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局”。當(dāng)前，我國(guó)疫情得到控制[1]，2020年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)2.3%，是世界唯一逆勢(shì)增長(zhǎng)的主要經(jīng)濟(jì)體，投資和消費(fèi)逐漸恢復(fù)到疫前水平，出口由負(fù)轉(zhuǎn)正，預(yù)演了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)循環(huán)的可行性。但全球經(jīng)濟(jì)深度融合，國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈分工高度專業(yè)化，鮮有國(guó)家僅依靠自身內(nèi)部循環(huán)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)[2]。習(xí)近平總書(shū)記2020年11月在第三屆中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)開(kāi)幕式上的主旨演講中也強(qiáng)調(diào)：“我們提出構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，這決不是封閉的國(guó)內(nèi)循環(huán)，而是更加開(kāi)放的國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)?！?1)習(xí)近平在第三屆中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)開(kāi)幕式上的主旨演講(全文)[EB/OL].(2020-11-05).http://www.cppcc.gov.cn/zxww/2020/11/05/ARTI1604536226723106.shtml.國(guó)內(nèi)大循環(huán)是雙循環(huán)戰(zhàn)略的主體，國(guó)際外循環(huán)為其提供策應(yīng)和支撐，海外并購(gòu)作為國(guó)際外循環(huán)的重要手段可以為經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)提供外延保障、經(jīng)驗(yàn)補(bǔ)充、市場(chǎng)溢出和戰(zhàn)略安全[3]。相關(guān)研究表明，企業(yè)海外并購(gòu)績(jī)效會(huì)受到東道國(guó)政治、經(jīng)濟(jì)、金融等風(fēng)險(xiǎn)因素的影響[4]。當(dāng)前，東道國(guó)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)已成為我國(guó)企業(yè)外部擴(kuò)張的一大障礙，惟有破除這一障礙才能幫助企業(yè)更快、更好、更穩(wěn)地“走出去”，因此，研究東道國(guó)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)績(jī)效的影響具有重要意義。

本文的貢獻(xiàn)主要有以下幾點(diǎn)：(1)在雙循環(huán)戰(zhàn)略背景下，用大樣本實(shí)證研究了東道國(guó)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的影響機(jī)制；(2)首次將對(duì)華關(guān)系作為獨(dú)立維度，檢驗(yàn)其對(duì)我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)績(jī)效的影響，并探析了其影響機(jī)制；(3)證明通過(guò)海外子公司對(duì)標(biāo)的進(jìn)行并購(gòu)，或有中介機(jī)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)的介入能增加并購(gòu)成功率，擴(kuò)大并購(gòu)規(guī)模。

一、文獻(xiàn)回顧

關(guān)于我國(guó)雙循環(huán)戰(zhàn)略的研究，現(xiàn)有研究多從內(nèi)循環(huán)的角度進(jìn)行剖析。有學(xué)者指出，國(guó)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)疲軟，我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)實(shí)現(xiàn)“V”型反轉(zhuǎn)是雙循環(huán)戰(zhàn)略提出的動(dòng)機(jī)[5]；而完善基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和工具鏈產(chǎn)業(yè)，構(gòu)建自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)體系能更好地為經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)提供動(dòng)力[6]；利用人工智能、5G技術(shù)建立智慧物流體系能增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)系，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)[7]。此外，自主創(chuàng)新、制造業(yè)服務(wù)化能對(duì)國(guó)家雙循環(huán)戰(zhàn)略提供支撐[8]。

國(guó)外學(xué)者就國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)并購(gòu)的影響進(jìn)行了研究。在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別上，古典決策理論認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)中可能結(jié)果的不確定性；現(xiàn)代決策理論認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中損失的不確定性；信息理論將風(fēng)險(xiǎn)定義為信息的缺乏程度，信息越缺失，風(fēng)險(xiǎn)越不可控，企業(yè)經(jīng)營(yíng)越受影響。國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)屬于風(fēng)險(xiǎn)范疇，通常被定義為給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的不確定性或者帶來(lái)某種特定損失的可能性。投資、稅收、貿(mào)易政策是國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的組成部分，會(huì)對(duì)并購(gòu)行為造成影響[9]；法律風(fēng)險(xiǎn)、制度風(fēng)險(xiǎn)、文化風(fēng)險(xiǎn)等也屬于國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)范疇，會(huì)影響企業(yè)海外擴(kuò)張的意愿[10]；此外，政府穩(wěn)定性、政治沖突、官僚腐敗等也屬于國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的范疇，對(duì)FDI和并購(gòu)行為存在顯著影響，主并方應(yīng)對(duì)東道國(guó)政治事件和政府行為進(jìn)行評(píng)估[11]。

國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)著重從文化距離、宗教信仰、民族認(rèn)同等角度對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行研究。企業(yè)并購(gòu)能提高其經(jīng)營(yíng)績(jī)效并為股東帶來(lái)財(cái)富效應(yīng)[12]，但不一定能給企業(yè)帶來(lái)穩(wěn)定的績(jī)效，還可能給公司股東財(cái)富收益造成負(fù)面影響[13]。東道國(guó)的文化差異有助于我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)長(zhǎng)期績(jī)效的提升[14]，東道國(guó)經(jīng)濟(jì)自由化程度與我國(guó)上市公司海外并購(gòu)績(jī)效呈正向關(guān)系[15]。

對(duì)比文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)：第一，國(guó)外文獻(xiàn)認(rèn)為主權(quán)債務(wù)、政治制度、貨幣匯率、文化差異、法律、制度屬國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)范疇，會(huì)對(duì)企業(yè)海外并購(gòu)造成消極影響；國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)更多從公司治理、企業(yè)制度、高管特質(zhì)等角度研究企業(yè)海外并購(gòu)績(jī)效。第二，國(guó)內(nèi)關(guān)于國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)與海外并購(gòu)之間的研究多為文獻(xiàn)總結(jié)和描述性分析，缺少實(shí)證結(jié)果支撐。第三，國(guó)內(nèi)關(guān)于東道國(guó)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)對(duì)海外并購(gòu)的研究樣本較小，對(duì)近年來(lái)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)與海外并購(gòu)績(jī)效影響機(jī)制關(guān)注不足。我國(guó)企業(yè)商業(yè)活動(dòng)深受東道國(guó)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)影響[16]，為切合我國(guó)國(guó)情和企業(yè)實(shí)際情況，本文將探討東道國(guó)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)對(duì)海外并購(gòu)的影響，并提供對(duì)策建議。

二、研究假說(shuō)

(一)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)與海外并購(gòu)績(jī)效

國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的定義沒(méi)有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。國(guó)外通常將國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)定義為給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的不確定性[17]，或東道國(guó)對(duì)企業(yè)商業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)造成的損失[18]，也有研究將國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)定義為在國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易活動(dòng)中所面臨的受特定國(guó)家層面或者區(qū)域?qū)用嬗绊憣?dǎo)致給國(guó)外投資者造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性[19]。此外，企業(yè)并購(gòu)后的績(jī)效與東道國(guó)的營(yíng)商環(huán)境[20]、穩(wěn)定的制度環(huán)境[21]、健全的法律法規(guī)保護(hù)息息相關(guān)，也與其良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境[22]和穩(wěn)定政治環(huán)境[23]密不可分?；谝陨戏治?，我國(guó)企業(yè)應(yīng)選擇在國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)較小的國(guó)家中進(jìn)行并購(gòu)，以期在并購(gòu)后取得較好的績(jī)效。因此，本文提出以下假說(shuō)。

H1a：東道國(guó)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)與我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)短期績(jī)效負(fù)相關(guān)。

H1b：東道國(guó)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)與我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)長(zhǎng)期績(jī)效負(fù)相關(guān)。

(二)政治風(fēng)險(xiǎn)與海外并購(gòu)績(jī)效

“政治風(fēng)險(xiǎn)”指國(guó)家(地區(qū))的政治環(huán)境中存在的不確定性，如政策變化、領(lǐng)導(dǎo)人更迭、意識(shí)形態(tài)沖突等。東道國(guó)穩(wěn)定的政治環(huán)境、良好的治理水平能增加并購(gòu)的成功率，提升并購(gòu)后的績(jī)效[23]。如意大利政府在中聯(lián)重科收購(gòu)CICF過(guò)程中提供了審批上的便利，并在并購(gòu)?fù)瓿珊蠼o予了相關(guān)政策扶持，使并購(gòu)過(guò)程較為順利，且在并購(gòu)后實(shí)現(xiàn)績(jī)效多季度連續(xù)增長(zhǎng)。此外，東道國(guó)頻繁的政策環(huán)境變化和激進(jìn)型領(lǐng)導(dǎo)人的上臺(tái)也會(huì)對(duì)企業(yè)并購(gòu)以及并購(gòu)后的績(jī)效產(chǎn)生消極影響[24]。根據(jù)國(guó)際生產(chǎn)折衷理論，東道國(guó)安全的環(huán)境、穩(wěn)定的政局、廉潔高效的政府能為企業(yè)提供良好的營(yíng)商環(huán)境。為此，提出以下假說(shuō)。

H2a：東道國(guó)政治風(fēng)險(xiǎn)與我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)短期績(jī)效負(fù)相關(guān)。

H2b：東道國(guó)政治風(fēng)險(xiǎn)與我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)長(zhǎng)期績(jī)效負(fù)相關(guān)。

(三)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)與海外并購(gòu)績(jī)效

“經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)”主要指國(guó)家(地區(qū))經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定性、國(guó)家投資開(kāi)放度、失業(yè)率等因素導(dǎo)致企業(yè)在從事正常經(jīng)濟(jì)活動(dòng)時(shí)蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。東道國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)家投資開(kāi)放度等與一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)[25]。我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)多發(fā)生在歐、美、日、韓等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，良好的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)會(huì)促進(jìn)國(guó)民消費(fèi)，擴(kuò)大消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模，有利于并購(gòu)后企業(yè)的經(jīng)營(yíng)行為。同時(shí)，失業(yè)率、經(jīng)濟(jì)發(fā)展平衡度、人均GDP和人均可支配收入也是衡量國(guó)家經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)，能對(duì)并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重要影響[26]。因此，我國(guó)企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)應(yīng)選擇經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)較低的國(guó)家?；谝陨戏治?，本文提出以下假說(shuō)。

H3a：東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)與我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)短期績(jī)效負(fù)相關(guān)。

H3b：東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)與我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)長(zhǎng)期績(jī)效負(fù)相關(guān)。

(四)金融風(fēng)險(xiǎn)與海外并購(gòu)績(jī)效

“金融風(fēng)險(xiǎn)”指國(guó)家(地區(qū))有可能導(dǎo)致企業(yè)或機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)損失的風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)家主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)等都屬于金融風(fēng)險(xiǎn)范疇。一個(gè)國(guó)家的主權(quán)債務(wù)必然拖累經(jīng)濟(jì)體擴(kuò)張速度，影響企業(yè)并購(gòu)后的績(jī)效和盈利能力[27]；金融市場(chǎng)的紊亂不利于企業(yè)融資和并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，如匯率的不穩(wěn)定會(huì)導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)時(shí)的收購(gòu)價(jià)格波動(dòng)，以及在貨幣結(jié)算中產(chǎn)生損失，從而對(duì)績(jī)效產(chǎn)生影響[28]?；谝陨戏治隹梢缘弥粋€(gè)國(guó)家的金融風(fēng)險(xiǎn)越高，那么在該國(guó)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中和并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)環(huán)境就越不穩(wěn)定，從而導(dǎo)致更多的不確定性[29]。因此提出以下假說(shuō)。

H4a：東道國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)與我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)短期績(jī)效負(fù)相關(guān)。

H4b：東道國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)與我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)長(zhǎng)期績(jī)效負(fù)相關(guān)。

(五)對(duì)華關(guān)系與海外并購(gòu)績(jī)效

“對(duì)華關(guān)系”指相關(guān)國(guó)家與我國(guó)政治經(jīng)貿(mào)關(guān)系的友好程度。中國(guó)政府與東道國(guó)雙邊關(guān)系的友好程度能對(duì)其投資活動(dòng)產(chǎn)生間接影響[30]，雙邊關(guān)系能夠緩和制度差異對(duì)我國(guó)對(duì)外投資的負(fù)面影響[31]，良好的雙邊政治關(guān)系能夠增強(qiáng)雙方互信，促成我國(guó)企業(yè)的海外投資活動(dòng)[32]。近年來(lái)，以美國(guó)為首的西方國(guó)家對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)采取歧視和限制性措施，導(dǎo)致我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)受挫，企業(yè)運(yùn)營(yíng)受阻。如阿里巴巴對(duì)美國(guó)大型匯款公司MoneyGram的收購(gòu)，清華紫光對(duì)美國(guó)西部數(shù)據(jù)等企業(yè)的并購(gòu)相繼失敗，Tiktok(抖音海外版)、微信等企業(yè)的合法運(yùn)營(yíng)受到嚴(yán)重影響。相反，中國(guó)跟俄羅斯建立了全面戰(zhàn)略協(xié)作伙伴關(guān)系后，我國(guó)在俄羅斯相關(guān)行業(yè)的并購(gòu)和投資較為順暢。如中國(guó)投資者收購(gòu)俄羅斯Yota手機(jī)公司25%股份，中國(guó)華信91億美元收購(gòu)俄羅斯國(guó)家石油14.2%股權(quán)等過(guò)程都較為順利，并購(gòu)后企業(yè)運(yùn)營(yíng)較為正常。由此可見(jiàn)，東道國(guó)對(duì)華關(guān)系已經(jīng)成為影響中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)和投資的重要因素之一?；谝陨戏治?，本文提出以下假說(shuō)。

H5a：東道國(guó)對(duì)華關(guān)系與我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)短期績(jī)效正相關(guān)。

H5b：東道國(guó)對(duì)華關(guān)系與我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)長(zhǎng)期績(jī)效正相關(guān)。

三、研究設(shè)計(jì)

本文采用我國(guó)A股上市公司2014—2018年的海外并購(gòu)數(shù)據(jù)，并購(gòu)事件基本信息來(lái)源于CSMAR和WIND數(shù)據(jù)庫(kù)。樣本時(shí)間跨度與我國(guó)企業(yè)近年來(lái)海外并購(gòu)高潮時(shí)間基本吻合，涵蓋了大部分行業(yè)，覆蓋大部分國(guó)家和地區(qū)。國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)主要來(lái)源于中國(guó)海外投資國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)體系(CROIC-IWEP)和國(guó)家國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)體系(ICRG)。本文對(duì)樣本按照以下條件進(jìn)行篩選：(1)剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)披露不完整和財(cái)務(wù)指標(biāo)出現(xiàn)異常的樣本；(2)剔除在《上市公司行業(yè)分類指引》名單上標(biāo)注為金融和保險(xiǎn)類上市公司的樣本；(3)剔除交易金額小于100萬(wàn)美元的樣本；(4)剔除收購(gòu)兼并事件日前后10個(gè)交易日內(nèi)發(fā)生其他影響股價(jià)變動(dòng)事件的樣本；(5)剔除同時(shí)在H股和A股上市的樣本；(6)剔除企業(yè)性質(zhì)無(wú)法確定以及數(shù)據(jù)缺失的樣本；(7)剔除ST、*ST上市公司樣本；(8)為剔除極端值的影響，本文對(duì)所有連續(xù)型變量在1%以下和99%水平進(jìn)行Winsorize處理。經(jīng)過(guò)上述處理，本文最終得到602個(gè)樣本。

(一)關(guān)于國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系選擇和國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

國(guó)內(nèi)外主流國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系一般將國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)分為經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)三大類，側(cè)重點(diǎn)各有不同。標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪、惠譽(yù)和ICRG將政治因素作為評(píng)價(jià)體系的核心，大公國(guó)際和中國(guó)進(jìn)出口信用保險(xiǎn)公司側(cè)重于國(guó)家治理能力，環(huán)球透視(GI)則強(qiáng)調(diào)制度背景。國(guó)外評(píng)級(jí)體系雖較為成熟，但未結(jié)合我國(guó)國(guó)情進(jìn)行特定研究，對(duì)定性指標(biāo)進(jìn)行測(cè)度時(shí)會(huì)引入分析師的主觀判斷，造成誤差；此外，存在客戶通過(guò)繳納高額評(píng)級(jí)費(fèi)用以獲得較高評(píng)級(jí)的現(xiàn)象，使評(píng)級(jí)的客觀性受到影響。

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院是獨(dú)立的科學(xué)研究單位，與研究對(duì)象之間沒(méi)有利益上的關(guān)聯(lián)。其逐年發(fā)布的《中國(guó)海外投資國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)報(bào)告(CROIC-IWEP)》將國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步劃分為政治風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)(償債能力)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)等維度。其中政治風(fēng)險(xiǎn)由任期剩余年限、政府執(zhí)行政策的能力等多個(gè)指標(biāo)構(gòu)成，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)主要用東道國(guó)GDP、人均GDP、失業(yè)率等因素進(jìn)行衡量，金融風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)東道國(guó)公共部門(mén)和私人部門(mén)的債務(wù)動(dòng)態(tài)和償債能力進(jìn)行識(shí)別，而對(duì)華關(guān)系以投資受阻程度、雙邊政治關(guān)系、貿(mào)易依存度及免簽情況等因素進(jìn)行打分。該評(píng)級(jí)體系切合我國(guó)國(guó)情，較為客觀公正，涵蓋了我國(guó)海外投資的主要國(guó)家和地區(qū)，有較高可信度，因而本文依托該報(bào)告進(jìn)行相關(guān)研究。

(二)關(guān)于海外并購(gòu)績(jī)效的衡量

1.短期績(jī)效衡量

研究采用累積平均超額收益率(CAR)對(duì)我國(guó)上市公司海外并購(gòu)的短期績(jī)效進(jìn)行測(cè)度，借鑒相關(guān)學(xué)者做法[33]，將上市公司首次披露海外并購(gòu)的日期作為事件的0日，選取并購(gòu)公告日前136個(gè)交易日到公告日前第11個(gè)交易日為估計(jì)期，記作(-136，-11)，選取公告日前后10個(gè)交易日為事件窗口期，記作(-10,10)。對(duì)于任意企業(yè)股票i，其個(gè)股的超額收益率可以寫(xiě)成：

ARit=Rit-Rmt

(1)

其中，Rit為股票的實(shí)際收益率，已消除公司派息、送股、配股等因素的影響，Rmt為對(duì)應(yīng)市場(chǎng)的指數(shù)收益率。

假設(shè)樣本有n個(gè)，那么這n個(gè)樣本在時(shí)期內(nèi)每日的平均超額收益率模型為：

(2)

考察的時(shí)間窗口內(nèi)，股票i在時(shí)期(t1,t2)內(nèi)的累計(jì)異常收益率為：

(3)

2.長(zhǎng)期績(jī)效衡量

研究采用會(huì)計(jì)指標(biāo)法對(duì)海外并購(gòu)績(jī)效的長(zhǎng)期績(jī)效進(jìn)行衡量。借鑒相關(guān)學(xué)者的做法[34]，選取主并企業(yè)并購(gòu)前12個(gè)月及并購(gòu)后24個(gè)月的每股收益指標(biāo)。記Rit為該上市公司i在t月的收益率，長(zhǎng)期超額累積收益率的計(jì)算公式如下：

(4)

其中T=0～24，t=0表示并購(gòu)當(dāng)月，t=1表示并購(gòu)后一個(gè)月，以此類推。Rpt表示對(duì)應(yīng)組合的月收益率。式(4)表示從并購(gòu)后當(dāng)月到并購(gòu)后t個(gè)月，連續(xù)持有公司股票獲得的超常收益。

3.模型設(shè)定

為了驗(yàn)證國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)短期和長(zhǎng)期績(jī)效的影響，建立以下回歸模型：

CARit=α0+α1CRct+α2Politicsct+α3Econct+α4Fincect+α5Relationct+

α6Controlit+α7∑Year+ui+εit

(5)

BHARit=β0+β1CRct+β2Politicsct+β3Econct+β4Fincect+β5Relationct+

β6Controlit+β7∑Year+ui+μit

(6)

式(5)和式(6)中，被解釋變量CARit表示公司i在t年的短期超常收益率，BHARit表示公司i在t年的長(zhǎng)期收益率，CRct表示國(guó)家c在t年的綜合風(fēng)險(xiǎn)，Politicsct、Econct、Financect、Relationct分別為國(guó)家c在t年的政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)華關(guān)系，Year表示年份固定效應(yīng)，ui表示公司個(gè)體固定效應(yīng)，εit和μit表示隨機(jī)誤差項(xiàng)。

(三)主要變量及控制變量

本文具體變量名稱、符號(hào)定義、變量說(shuō)明和數(shù)據(jù)來(lái)源如表1。

表1 變量定義

從表2可以看出，國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的平均值為0.760 1(風(fēng)險(xiǎn)得分越高，風(fēng)險(xiǎn)程度越低)整體風(fēng)險(xiǎn)較低，但波動(dòng)性較大(0.416 3～0.914 0)；政治風(fēng)險(xiǎn)的平均值為0.756 8，金融風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)平均值分別為0.755 1和0.751 3，對(duì)華關(guān)系平均值為0.742 2；行業(yè)相關(guān)性為0.71，說(shuō)明并購(gòu)行業(yè)相關(guān)性較高；主并企業(yè)性質(zhì)為0.86，說(shuō)明大部分主并企業(yè)為民企；高管持股為0.8，說(shuō)明在我國(guó)海外并購(gòu)公司中，大部分都有高管持股。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

東道國(guó)的政治和政策穩(wěn)定性會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成顯著影響[35]，且經(jīng)濟(jì)體的金融風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定密切相關(guān)[36]，因此，本文在控制變量中加入政治風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)與金融風(fēng)險(xiǎn)的交互項(xiàng)。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

(一)我國(guó)A股上市公司海外并購(gòu)概況

圖1描述了2014—2018年我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)概況。我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)數(shù)量和金額在近5年呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其中2015年并購(gòu)數(shù)量最多達(dá)到282宗，并購(gòu)總金額于2017年達(dá)到最大值，高達(dá)6 423億元人民幣。2018年世界各國(guó)貿(mào)易爭(zhēng)端頻發(fā)，我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)受到較大影響，并購(gòu)數(shù)量和規(guī)模有所回落。

圖1 中國(guó)海外并購(gòu)金額及并購(gòu)數(shù)量

我國(guó)A股上市公司在2014—2018年發(fā)起了1 327起海外并購(gòu)，完成收購(gòu)的有632起，成功率為47.63%，平均每宗金額為8.4億元人民幣。表3報(bào)告了我國(guó)A股上市公司海外并購(gòu)的總體情況。在發(fā)起的1 327起海外并購(gòu)中，以海外子公司或合資公司為并購(gòu)主體的有575起，其中并購(gòu)成功的有326起，成功率為56.70%，平均每宗并購(gòu)金額為9.1億元。有中介介入的并購(gòu)有133起，并購(gòu)成功的有87起，成功率為65.41%，平均每宗并購(gòu)金額為60.86億元。此外，有金融機(jī)構(gòu)參與的并購(gòu)有316起，其中并購(gòu)成功的有192起，并購(gòu)成功率為60.76%，平均每宗并購(gòu)金額為10.21億元。相關(guān)數(shù)據(jù)表明并購(gòu)主體為母公司海外子公司或合資公司、有中介機(jī)構(gòu)參與的并購(gòu)和有金融機(jī)構(gòu)參與的并購(gòu)，并購(gòu)成功率都遠(yuǎn)超平均水平，并購(gòu)規(guī)模較大。

表3 我國(guó)A股上市公司海外并購(gòu)總體概況

表4進(jìn)一步說(shuō)明了我國(guó)A股上市公司海外并購(gòu)分布情況。我國(guó)海外并購(gòu)成功的案例中，八成以上的并購(gòu)標(biāo)的位于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，只有不到兩成并購(gòu)發(fā)生在發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，說(shuō)明企業(yè)并購(gòu)偏向于發(fā)達(dá)國(guó)家。從行業(yè)相關(guān)性看，七成的海外并購(gòu)為相關(guān)行業(yè)間并購(gòu)，說(shuō)明我國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)決策相對(duì)理性。從并購(gòu)企業(yè)性質(zhì)看，民營(yíng)控股企業(yè)約占七成，說(shuō)明我國(guó)民營(yíng)企業(yè)實(shí)力顯著增強(qiáng)，在海外并購(gòu)中逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位。

表4 我國(guó)A股上市公司海外并購(gòu)分布概況

(二)基準(zhǔn)回歸結(jié)果

本文對(duì)模型進(jìn)行了多重共線性檢驗(yàn)，所有變量的方差膨脹因子(VIF)小于2.1，P值處于合理范圍，不存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題；實(shí)證樣本共有602個(gè)，通過(guò)面板固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸，結(jié)果具有較高的可靠性。

1.國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)后短期績(jī)效的影響

表5報(bào)告了國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)上市公司海外并購(gòu)短期績(jī)效的回歸結(jié)果。國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)得分的回歸系數(shù)在5%的水平上顯著，說(shuō)明國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)得分越高，該國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)越低，短期績(jī)效越好，從而驗(yàn)證了假說(shuō)H1a；政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于短期績(jī)效的回歸系數(shù)在1%水平上顯著，說(shuō)明政治風(fēng)險(xiǎn)與短期績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)，驗(yàn)證了假說(shuō)H2a；經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于短期績(jī)效的回歸系數(shù)在5%的水平上顯著，表明東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)越高，短期績(jī)效越低，從而驗(yàn)證了假說(shuō)H3a；金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于短期績(jī)效的回歸系數(shù)在1%水平上顯著，說(shuō)明金融風(fēng)險(xiǎn)越低，累計(jì)收益率越高，驗(yàn)證了假說(shuō)H4a；從對(duì)華關(guān)系的回歸結(jié)果可知，東道國(guó)與我國(guó)關(guān)系越緊密，短期績(jī)效越高，從而驗(yàn)證了假說(shuō)H5a。

本文按照中國(guó)海外投資國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)體系(CROIC-IWEP)分類，將樣本分為低風(fēng)險(xiǎn)國(guó)家、中等風(fēng)險(xiǎn)國(guó)家和高風(fēng)險(xiǎn)國(guó)家三組子樣本，分別對(duì)每組子樣本進(jìn)行比較分析，研究我國(guó)企業(yè)在低、中、高風(fēng)險(xiǎn)國(guó)家進(jìn)行并購(gòu)后的短期績(jī)效，回歸結(jié)果見(jiàn)表6。

表6 國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)與海外并購(gòu)短期績(jī)效回歸結(jié)果

實(shí)證結(jié)果表明，國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)為低風(fēng)險(xiǎn)和中風(fēng)險(xiǎn)的子樣本相關(guān)自變量回歸系數(shù)均為正，且較為顯著，而國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)為高風(fēng)險(xiǎn)的子樣本進(jìn)行回歸后系數(shù)雖然為正，但多為不顯著。國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效存在負(fù)向的影響，且風(fēng)險(xiǎn)水平越高，影響程度越深。

2.國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)長(zhǎng)期績(jī)效的影響

本文將企業(yè)并購(gòu)后的當(dāng)月至24個(gè)月的股票超常收益進(jìn)行回歸，結(jié)果見(jiàn)表7。實(shí)證結(jié)果表明，國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)與長(zhǎng)期績(jī)效呈顯著負(fù)相關(guān)，且在5%的水平上顯著，表明東道國(guó)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)越低，并購(gòu)后的長(zhǎng)期績(jī)效越好，驗(yàn)證了假說(shuō)H1b；政治風(fēng)險(xiǎn)的回歸系數(shù)為0.075 2，且在1%的水平上顯著，說(shuō)明政治風(fēng)險(xiǎn)與我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)，驗(yàn)證了假說(shuō)H2b；經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)與長(zhǎng)期績(jī)效系數(shù)為正，且在5%的水平上顯著，說(shuō)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)與我國(guó)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)，驗(yàn)證了假說(shuō)H3b；金融風(fēng)險(xiǎn)與我國(guó)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的回歸系數(shù)為正，分別在10%的水平上顯著，驗(yàn)證了假說(shuō)H4b；對(duì)華關(guān)系與我國(guó)企業(yè)長(zhǎng)期并購(gòu)績(jī)效系數(shù)為0.016 6，并在10%的水平上顯著，表明對(duì)華關(guān)系越好，越有利于我國(guó)企業(yè)并購(gòu)后的長(zhǎng)期發(fā)展，驗(yàn)證了假說(shuō)H5b。

表7 國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)與海外并購(gòu)長(zhǎng)期績(jī)效回歸結(jié)果

為了進(jìn)一步驗(yàn)證國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)后長(zhǎng)期績(jī)效的影響，本文將樣本分為低風(fēng)險(xiǎn)國(guó)家、中風(fēng)險(xiǎn)國(guó)家和高風(fēng)險(xiǎn)國(guó)家三個(gè)子樣本，分析我國(guó)企業(yè)分別在低、中、高風(fēng)險(xiǎn)國(guó)家進(jìn)行并購(gòu)后長(zhǎng)期績(jī)效的情況，結(jié)果見(jiàn)表8。

實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)為低風(fēng)險(xiǎn)和中風(fēng)險(xiǎn)的子樣本相關(guān)自變量回歸系數(shù)均為正，且較為顯著，而國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)為高風(fēng)險(xiǎn)的子樣本進(jìn)行回歸后系數(shù)雖然為正，但多為不顯著。表8的回歸結(jié)果表明，企業(yè)在低風(fēng)險(xiǎn)國(guó)家進(jìn)行并購(gòu)比在高風(fēng)險(xiǎn)國(guó)家并購(gòu)取得的長(zhǎng)期績(jī)效高。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，良好的對(duì)華關(guān)系能為我國(guó)企業(yè)的長(zhǎng)期績(jī)效穩(wěn)定起到一定作用，在一定程度上能彌補(bǔ)東道國(guó)政局不穩(wěn)、營(yíng)商環(huán)境不良所帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)。

表8 國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)與海外并購(gòu)長(zhǎng)期績(jī)效回歸結(jié)果

表9考察了不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)在海外并購(gòu)時(shí)受東道國(guó)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的影響。從長(zhǎng)期績(jī)效看，特別是在受到金融風(fēng)險(xiǎn)影響的情況下，國(guó)有企業(yè)抵御能力較強(qiáng)，且在遇到風(fēng)險(xiǎn)時(shí)較民營(yíng)企業(yè)更容易得到東道國(guó)政府的幫扶和支持。

表9 企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與海外并購(gòu)績(jī)效

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

中國(guó)海外投資國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)體系(CROIC-IWEP)相較于國(guó)外評(píng)級(jí)體系建立較晚，為保證結(jié)果的可靠性，本文將國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)替換為政治風(fēng)險(xiǎn)服務(wù)集團(tuán)(PRS集團(tuán))發(fā)布的國(guó)家國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)體系(ICRG)中的對(duì)應(yīng)指標(biāo)，進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果見(jiàn)表10和表11。

表10 國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)與海外并購(gòu)短期績(jī)效回歸結(jié)果

表11 國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)與海外并購(gòu)長(zhǎng)期績(jī)效回歸結(jié)果

檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)的回歸系數(shù)分別在1%和5%的水平上顯著為正，即我國(guó)企業(yè)并購(gòu)目標(biāo)所在國(guó)的政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)越高，則企業(yè)并購(gòu)后的短期績(jī)效和長(zhǎng)期績(jī)效越低。由于國(guó)家國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)體系(ICRG)沒(méi)有對(duì)華關(guān)系這一指標(biāo)，本文將其替換為雙邊投資協(xié)定指標(biāo)，回歸結(jié)果顯著正相關(guān)，與之前的結(jié)論基本一致。

六、研究結(jié)論和政策建議

(一)研究結(jié)論

1．國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)短期超額累積收益率和長(zhǎng)期超額累積收益率均呈負(fù)面影響

國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)是政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)的集合，衡量了一個(gè)國(guó)家(地區(qū))風(fēng)險(xiǎn)程度的高低。國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)越高，說(shuō)明企業(yè)經(jīng)營(yíng)的外部環(huán)境的不確定性越高，企業(yè)并購(gòu)后的整合和運(yùn)營(yíng)更容易受到外界干擾，從而增加企業(yè)運(yùn)營(yíng)的顯性和隱性成本，使企業(yè)營(yíng)收下降，投資回報(bào)周期延長(zhǎng)；反之，國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)越低，則意味著法律法規(guī)越完善，營(yíng)商環(huán)境越穩(wěn)定，政策連續(xù)性更強(qiáng)，企業(yè)的生存環(huán)境越適宜，從而減少企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本，實(shí)現(xiàn)盈利。

2.政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)(償債能力)對(duì)我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)短期超額累積收益率和長(zhǎng)期超額累積收益率均呈負(fù)面影響

第一，政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)影響最為負(fù)面，政治風(fēng)險(xiǎn)越高，意味著東道國(guó)政治環(huán)境、政局穩(wěn)定性、政策法規(guī)變化給投資企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失的可能性越高，企業(yè)在政治風(fēng)險(xiǎn)高的國(guó)家經(jīng)營(yíng)時(shí)承受政府干預(yù)、社會(huì)動(dòng)蕩、政權(quán)更迭以及政策變化帶來(lái)的副作用越大，企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本和管理成本上升，導(dǎo)致企業(yè)績(jī)效降低或無(wú)法達(dá)成并購(gòu)后所預(yù)設(shè)的商業(yè)目標(biāo)，給企業(yè)和投資者帶來(lái)?yè)p失。第二，東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)越低，說(shuō)明該國(guó)總體經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況越好，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和人均GDP較高，消費(fèi)結(jié)構(gòu)較為合理，企業(yè)在運(yùn)營(yíng)的過(guò)程中更容易取得良好的收益，從而創(chuàng)造更好的績(jī)效；反之，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低，市場(chǎng)規(guī)模較小，企業(yè)并購(gòu)后產(chǎn)品缺乏市場(chǎng)，從而導(dǎo)致企業(yè)績(jī)效下降。第三，金融風(fēng)險(xiǎn)較低的國(guó)家，擁有較為規(guī)范的金融市場(chǎng)，銀行利率及貨幣匯率較為穩(wěn)定，有利于企業(yè)降低融資成本和減少結(jié)匯風(fēng)險(xiǎn)，從而提高企業(yè)的盈利能力、發(fā)展能力和并購(gòu)績(jī)效，且更容易獲得市場(chǎng)認(rèn)可。

3.良好的對(duì)華關(guān)系對(duì)我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)短期和長(zhǎng)期超額累積收益率均呈正面影響

研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)華關(guān)系較好的國(guó)家能在我國(guó)企業(yè)運(yùn)營(yíng)期間提供政策支持、稅收優(yōu)惠以及政府協(xié)助，能在我國(guó)企業(yè)運(yùn)營(yíng)出現(xiàn)重大問(wèn)題時(shí)提供幫助和扶持，對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的績(jī)效起到正面作用。但值得注意的是，對(duì)華關(guān)系較好的國(guó)家大多處于亞非拉和“一帶一路”沿線，以發(fā)展中國(guó)家和欠發(fā)達(dá)國(guó)家為主，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)較小，技術(shù)較為落后，我國(guó)對(duì)其投資領(lǐng)域大多局限在能源和資源領(lǐng)域，投資規(guī)模大，回報(bào)周期長(zhǎng)，從市場(chǎng)反應(yīng)看，企業(yè)并購(gòu)后的績(jī)效反不如部分關(guān)系次優(yōu)但經(jīng)濟(jì)環(huán)境良好的國(guó)家。

4.通過(guò)海外子公司或合資公司對(duì)標(biāo)的進(jìn)行的海外并購(gòu)、有中介機(jī)構(gòu)介入的海外并購(gòu)和有金融機(jī)構(gòu)介入的海外并購(gòu)成功率較高

其原因在于：首先，以美國(guó)為首的西方國(guó)家因意識(shí)形態(tài)、政治正確、文化認(rèn)同等原因?qū)ξ覈?guó)大陸的企業(yè)并購(gòu)采取歧視性和遏制性措施，從而導(dǎo)致并購(gòu)失敗。在境外設(shè)立子公司或合資公司，以其作為主并方進(jìn)行并購(gòu)能在一定程度上規(guī)避東道國(guó)的政治審查，從而提高并購(gòu)成功率和擴(kuò)大并購(gòu)規(guī)模。其次，企業(yè)在進(jìn)行海外并購(gòu)時(shí)，往往因東道國(guó)的法律、制度、文化、宗教等原因而水土不服，導(dǎo)致并購(gòu)失敗，中介機(jī)構(gòu)能較好地為企業(yè)提供咨詢服務(wù)，減少信息不對(duì)稱，從而提高并購(gòu)成功率和擴(kuò)大并購(gòu)規(guī)模。最后，金融機(jī)構(gòu)可以為企業(yè)并購(gòu)提供貸款、融資和投資咨詢等服務(wù)，為企業(yè)海外并購(gòu)保駕護(hù)航。

(二)對(duì)策建議

1.建立國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、預(yù)警和管控機(jī)制

其一，建立國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和預(yù)警機(jī)制。政府應(yīng)扮演組織者角色，聯(lián)合相關(guān)部門(mén)、高校、科研機(jī)構(gòu)及個(gè)人，建立國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和預(yù)警機(jī)制。該機(jī)制主要對(duì)相關(guān)國(guó)家和地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行調(diào)查、研究和識(shí)別，對(duì)特定地域的文化、宗教、習(xí)俗等設(shè)置特定指標(biāo)，并對(duì)遠(yuǎn)、中、近可能存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別和跟蹤。其二，建立風(fēng)險(xiǎn)量化和管控機(jī)制。該機(jī)制可運(yùn)用大數(shù)據(jù)、5G通信、人工智能、云計(jì)算等技術(shù)建立國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)，對(duì)相關(guān)國(guó)家和地區(qū)進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)控，及時(shí)識(shí)別、量化和更新風(fēng)險(xiǎn)信息，定期發(fā)布國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估報(bào)告，并針對(duì)不同企業(yè)和不同需求提供風(fēng)險(xiǎn)信息的定制和定向服務(wù)，實(shí)時(shí)為我國(guó)企業(yè)海外投資行為進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，并為政府決策和企業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y活動(dòng)提供信息和咨詢服務(wù)。

2.建立海外投資風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制

首先，建立對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)組織體系。政府應(yīng)聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)管理職能部門(mén)、金融機(jī)構(gòu)、法律事務(wù)等相關(guān)部門(mén)，共同組成風(fēng)險(xiǎn)管控小組，做好部門(mén)之間管理協(xié)調(diào)和政策銜接，明確職責(zé)和權(quán)力界限，引導(dǎo)企業(yè)正確進(jìn)行海外投資。其次，建立風(fēng)險(xiǎn)保障機(jī)制。政府應(yīng)鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司和金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)提供保險(xiǎn)服務(wù)，利用外匯期權(quán)、利率互換等金融衍生品來(lái)規(guī)避匯率、利率等金融風(fēng)險(xiǎn)，也可以利用本幣結(jié)算、差別定價(jià)等貿(mào)易手段和財(cái)務(wù)策略對(duì)企業(yè)進(jìn)行政策支持，削減企業(yè)融資成本，降低企業(yè)海外投資風(fēng)險(xiǎn)。再次，積極發(fā)揮行業(yè)協(xié)會(huì)、非營(yíng)利組織和投資機(jī)構(gòu)的中介作用，減少信息不對(duì)稱和文化、制度、法律法規(guī)差異等帶來(lái)的消極影響。最后，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)和投資公司參與企業(yè)海外并購(gòu)，為企業(yè)提供最佳的投資組合方案，減少金融風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的影響。

3.加強(qiáng)政經(jīng)聯(lián)系，構(gòu)建經(jīng)濟(jì)共同體

首先，加快雙邊、多邊和區(qū)域性貿(mào)易談判。我國(guó)應(yīng)利用好自身龐大的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)與東盟、“一帶一路”沿線和亞非拉國(guó)家的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，簽訂互利互惠的自由貿(mào)易協(xié)定和相關(guān)投資協(xié)定，在削減關(guān)稅和貿(mào)易壁壘的同時(shí)，助力我國(guó)出口和保障原材料供給。其次，積極發(fā)展與他國(guó)良好的政治關(guān)系。穩(wěn)定的政治關(guān)系有利于提升我國(guó)企業(yè)對(duì)外投資的規(guī)模和成功率，特別是可以為一些資源型和高精尖敏感行業(yè)的投資起到保駕護(hù)航的作用[37]。最后，加強(qiáng)文化溝通與交流，打破國(guó)家和民族壁壘，增進(jìn)彼此認(rèn)同，改善對(duì)外投資的軟環(huán)境。