企業(yè)金融化、產(chǎn)品市場競爭與企業(yè)創(chuàng)新

余得生 李星

摘? ?要：本文以2012—2018年我國A股制造業(yè)上市公司為樣本，考察企業(yè)金融化、產(chǎn)品市場競爭與企業(yè)創(chuàng)新三者之間的關(guān)系。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：制造業(yè)企業(yè)金融化對企業(yè)創(chuàng)新存在顯著的擠出效應(yīng);產(chǎn)品市場競爭對企業(yè)創(chuàng)新有著顯著的促進作用，而且當其他條件不變時，產(chǎn)品市場競爭負向調(diào)節(jié)企業(yè)金融化與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系。進一步分析發(fā)現(xiàn)，在非國有企業(yè)組以及國有企業(yè)組中，產(chǎn)品市場競爭對企業(yè)金融化與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系的調(diào)節(jié)作用均顯著，但國有企業(yè)中產(chǎn)品市場競爭的調(diào)節(jié)作用更強。

關(guān)鍵詞：企業(yè)金融化;產(chǎn)品市場競爭;企業(yè)創(chuàng)新;產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

中圖分類號：F830? 文獻標識碼：A? 文章編號：1674-2265（2021）03-0020-06

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2021.03.003

一、引言

黨的十九大報告明確指出要加快建設(shè)創(chuàng)新型國家，不斷提高創(chuàng)新對經(jīng)濟增長的推動作用，是促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的根本路徑。目前我國經(jīng)濟已經(jīng)從高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，制造業(yè)企業(yè)也在由套利型向創(chuàng)新型轉(zhuǎn)變。作為創(chuàng)新體系的主體，充分發(fā)揮企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新能力可有效提升其自身的市場競爭力和國家的創(chuàng)新能力。然而，隨著產(chǎn)能過剩問題的產(chǎn)生，實體企業(yè)利潤空間不斷縮小，遠遠低于金融資產(chǎn)投資產(chǎn)生的回報率，因此大量企業(yè)會將資金投入金融行業(yè)，金融投資收益逐漸提高，這在宏觀上表現(xiàn)為企業(yè)“脫實向虛”，微觀上表現(xiàn)為實體企業(yè)金融化（盛明泉等，2018）[1]。

目前，關(guān)于企業(yè)金融化與企業(yè)創(chuàng)新之間關(guān)系的研究受到學術(shù)界的廣泛關(guān)注，一種觀點認為，企業(yè)的金融化可以有效緩解融資約束，增加企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新所需的資金，有利于企業(yè)創(chuàng)新活動的開展（Ang，2010;Arizala等，2013）[2，3]。另一種觀點認為，企業(yè)的金融化行為會抑制研發(fā)創(chuàng)新，對創(chuàng)新投資存在擠出效應(yīng)（田梓青等，2020;郭麗婷，2017）[4，5]，相較于交易性金融資產(chǎn)來說，投資性金融資產(chǎn)的擠出效應(yīng)更加明顯（晉盛武和何珊珊，2017;許罡和朱衛(wèi)東，2017）[6，7]。除此之外，還有學者認為金融化對企業(yè)創(chuàng)新的擠出效應(yīng)存在拐點，隨著金融化程度的加深、企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的改善以及融資約束的有效緩解，企業(yè)金融化對企業(yè)創(chuàng)新的擠出效應(yīng)最終會演變?yōu)榇龠M效應(yīng)（郭麗婷，2017;王紅建等，2017）[5，8]。總之，當前對于金融化和企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系還存在著分歧，仍有進一步探索的空間。

產(chǎn)品市場作為企業(yè)的外部環(huán)境，同時也是各企業(yè)之間進行競爭的場地和獲取信息的平臺，在公司的內(nèi)部治理機制中發(fā)揮著無可替代的作用（姜付秀等，2009）[9]，在企業(yè)創(chuàng)新中也扮演著極其重要的角色。關(guān)于產(chǎn)品市場競爭對企業(yè)創(chuàng)新的影響，目前未形成一致的意見，大多數(shù)學者認為產(chǎn)品市場競爭與企業(yè)創(chuàng)新之間存在著先升后降的倒U形關(guān)系（李健等，2016）[10]，還有部分學者認為產(chǎn)品市場競爭可以促進企業(yè)創(chuàng)新，公司的競爭力越強，獲取收益的能力也就越高（張楠等，2019）[11]。

綜合以上分析，本文將以2012—2018年滬深A股制造業(yè)上市公司為樣本，來探討企業(yè)金融化、產(chǎn)品市場競爭以及企業(yè)創(chuàng)新三者間的關(guān)系，研究結(jié)果對政府引導企業(yè)創(chuàng)新、防止企業(yè)過度金融化等具有重要的啟示意義。本文貢獻主要有以下兩個方面：第一，現(xiàn)有文獻大都是單獨分析企業(yè)金融化或產(chǎn)品市場競爭對企業(yè)創(chuàng)新的影響，而本文將考察企業(yè)金融化、產(chǎn)品市場競爭和企業(yè)創(chuàng)新三者之間的關(guān)系，豐富了企業(yè)創(chuàng)新影響因素的相關(guān)研究。第二，考慮到企業(yè)的異質(zhì)性，本文將從企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)差異角度來考察產(chǎn)品市場競爭在企業(yè)金融化與企業(yè)創(chuàng)新之間的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）制造業(yè)企業(yè)金融化與企業(yè)創(chuàng)新

由于市場需求逐漸飽和及投資報酬率的下降，制造業(yè)企業(yè)在金融領(lǐng)域投入資金越來越多，這會導致公司偏離其主營業(yè)務(wù)，造成實體企業(yè)的金融化現(xiàn)象（宋軍和陸旸，2015）[12]。相關(guān)研究表明，企業(yè)金融化對企業(yè)創(chuàng)新有著促進作用，顧群等（2019）[13]以高新技術(shù)企業(yè)為樣本，通過實證研究發(fā)現(xiàn)高新技術(shù)企業(yè)的金融化程度越高，企業(yè)的研發(fā)投入也越多。孫平（2019）[14]基于2009—2017年的上市公司數(shù)據(jù)進行研究，發(fā)現(xiàn)金融負債能夠顯著地促進企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新，并且該促進作用體現(xiàn)在企業(yè)創(chuàng)新的規(guī)模上。劉貫春（2017）[15]選取2007—2015年非金融上市公司半年期數(shù)據(jù)，檢驗金融資產(chǎn)配置對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)金融資產(chǎn)的持有可促進企業(yè)未來的研發(fā)創(chuàng)新。然而，近年來關(guān)于企業(yè)金融化抑制企業(yè)創(chuàng)新的觀點也越來越多，許罡和朱衛(wèi)東（2017）[7]以非金融上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)金融化與企業(yè)的研發(fā)投資呈負相關(guān)關(guān)系，企業(yè)金融化對企業(yè)創(chuàng)新具有擠出效應(yīng)。Lazonickh和William（2010）[16]通過實證研究發(fā)現(xiàn)非金融類企業(yè)金融化會顯著抑制實體經(jīng)濟的投資效果，并且對固定資產(chǎn)的投資也存在著一定的消極影響。

制造業(yè)企業(yè)金融化通常存在著一定的套利動機，金融部門與實體部門的利潤差距不斷擴大，外部投資者出于逐利動機，將不斷減少實體投資。而在公司內(nèi)部，股東和管理者存在著利益分歧的現(xiàn)象，前者追求為公司創(chuàng)造更多價值，后者則為了使自身利益最大化，更傾向于利用投機行為來獲得短期收益，這樣一來，企業(yè)管理者的研發(fā)創(chuàng)新意愿便不是十分強烈。除此之外，創(chuàng)新活動的開展依賴于大量的資金投入，但是研發(fā)投入在短時間內(nèi)不會促進企業(yè)核心競爭力的提升，企業(yè)創(chuàng)新面臨著風險大、成本高的現(xiàn)狀，因此，企業(yè)會更加傾向于持有金融資產(chǎn)。綜合以上分析來看，由于企業(yè)的資源是有限的，在此條件下，企業(yè)擁有的金融資產(chǎn)過多會擠出一部分研發(fā)投入，進而抑制企業(yè)創(chuàng)新。根據(jù)以上分析，本文提出如下假設(shè)：H1：制造業(yè)企業(yè)金融化對企業(yè)創(chuàng)新具有顯著的擠出效應(yīng)，即企業(yè)金融化行為會抑制企業(yè)創(chuàng)新。

（二）產(chǎn)品市場競爭與企業(yè)創(chuàng)新

產(chǎn)品市場競爭作為一種外部市場機制，在企業(yè)創(chuàng)新中起著至關(guān)重要的作用。汪金祥等（2014）[17]用三種指標來衡量企業(yè)的競爭優(yōu)勢，研究其經(jīng)濟后果，結(jié)果表明激烈的市場競爭有利于企業(yè)增加研發(fā)投入，通過制造新型產(chǎn)品來取得競爭優(yōu)勢地位。張杰等（2014）[18]認為，在我國，競爭和創(chuàng)新之間呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系，提高產(chǎn)品市場競爭水平可以有效促進企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新。李健等（2016）[10]研究發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品市場競爭與企業(yè)創(chuàng)新之間存在著倒U形關(guān)系，良好的競爭對企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新活動有著促進作用。從目前來看，盡管我國進行了一系列的市場化改革，市場競爭程度有所提高，但是市場經(jīng)濟發(fā)展時間較短，與發(fā)達國家相比還存在一定差距（張杰和楊連星，2015）[19]。雖然部分地區(qū)和行業(yè)的市場化改革已經(jīng)取得一定成果，但從整體上看，一些非市場因素在資源配置中仍然占據(jù)著重要地位，因此我國通過擴大對外開放來提高產(chǎn)品市場的競爭（王靖宇等，2019）[20]。

根據(jù)信息假說理論，相對激烈的產(chǎn)品市場競爭環(huán)境能夠增加信息的公開透明度，企業(yè)所有者可以通過對比行業(yè)披露的經(jīng)營信息來考核管理層的工作業(yè)績，對管理人員的行為進行有效的監(jiān)管約束，減少他們的短視行為（王靖宇等，2019）[20]。另外，根據(jù)清算威脅以及管理技術(shù)假說，企業(yè)處于激烈的市場競爭環(huán)境中時，會面臨較高的經(jīng)營、財務(wù)和被清算的風險，這時，企業(yè)只有加大創(chuàng)新投入，增強創(chuàng)新意識，才能夠在市場中搶占先機，擴大市場份額，獲得競爭優(yōu)勢（何玉潤等，2015）[21]。因此，隨著產(chǎn)品市場競爭程度的提高，企業(yè)為了實現(xiàn)利潤最大化的目標，會加大創(chuàng)新投入，而企業(yè)的創(chuàng)新成果在短期內(nèi)無法被其他企業(yè)復制模仿，這樣就利于企業(yè)獲取利潤，在競爭中處于優(yōu)勢地位?；诖?，本文提出如下假設(shè)：H2：產(chǎn)品的市場競爭對企業(yè)創(chuàng)新有著顯著的促進作用。

（三）企業(yè)金融化、產(chǎn)品市場競爭和企業(yè)創(chuàng)新

企業(yè)金融化與企業(yè)創(chuàng)新之間關(guān)系的研究無法規(guī)避企業(yè)所處的外部競爭環(huán)境，尤其是產(chǎn)品市場競爭環(huán)境。一方面，由于產(chǎn)品市場競爭存在著信息效應(yīng)，當競爭較為激烈時，企業(yè)迫于壓力會提高經(jīng)營信息和財務(wù)信息的披露質(zhì)量，信息的傳遞與溝通便會更加順暢，有利于獲得投資者的信任，吸引更多的外部投資，從而減緩企業(yè)金融化對企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用。另一方面，根據(jù)市場過程理論，當產(chǎn)品競爭強度較高時，現(xiàn)有良性競爭的均衡會被打破，從而使得社會邁向更高階的均衡（張楠等，2019）[11]。對于激進型企業(yè)來說，他們?yōu)榱死卫伟盐瘴磥淼睦脵C會，在激烈的市場競爭中搶占市場先機，會提高對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的重視程度（許罡和伍文中，2018）[22];對于保守型企業(yè)來說，他們?yōu)榱吮苊庋邪l(fā)創(chuàng)新資金的損失，會在較好的經(jīng)濟政策下完成創(chuàng)新成果的產(chǎn)出。此時，企業(yè)持有金融資產(chǎn)的主要目的是充裕資金，從而大大減輕企業(yè)金融化對企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用?；谝陨戏治觯疚奶岢鋈缦录僭O(shè)：H3：其他條件不變時，產(chǎn)品市場競爭負向調(diào)節(jié)企業(yè)金融化與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2012—2018年A股制造業(yè)上市公司作為研究對象，并進行了如下處理：（1）剔除ST和*ST的公司;（2）剔除總資產(chǎn)以及營業(yè)收入為0的公司;（3）剔除未披露研發(fā)投入的公司。經(jīng)篩選之后，共得到A股制造業(yè)上市公司417家，共2919個觀測值。其中，企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫。

（二）變量說明

1. 被解釋變量。本文的被解釋變量為企業(yè)創(chuàng)新（rd），采用研發(fā)投入與當期的主營業(yè)務(wù)收入之比來衡量，指標值越大，說明企業(yè)創(chuàng)新能力越強。

2. 解釋變量。

（1）企業(yè)金融化（fin）。本文借鑒Demir（2009）[23]的做法，利用非貨幣性金融資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比值來衡量企業(yè)金融化的程度，非貨幣性金融資產(chǎn)包括：交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資、長期股權(quán)投資和投資性房地產(chǎn)。

（2）產(chǎn)品市場競爭（pcm）。目前主要有兩種產(chǎn)品市場競爭的衡量指數(shù)，分別為赫芬達爾指數(shù)和勒納指數(shù)。前者用來衡量行業(yè)的集中度，后者根據(jù)企業(yè)在行業(yè)中的盈利能力大小來衡量其壟斷地位。本文主要利用勒納指數(shù)衡量企業(yè)市場地位的高低，其計算公式為：（價格-邊際成本）/價格，根據(jù)競爭市場理論，價格與邊際成本之間的差額，即剩余利潤可以充分反映企業(yè)的壟斷程度，但邊際成本測算較為困難，而利潤率可以較好地反映企業(yè)的獲利能力，因此在實際測算中會使用利潤率來衡量，從而體現(xiàn)企業(yè)的市場地位。本文中，pcm=（營業(yè)收入-營業(yè)成本-銷售費用-管理費用）/營業(yè)收入，其數(shù)值在0—1之間變動，pcm的值越大，說明行業(yè)內(nèi)的市場勢力越強大，而企業(yè)面臨的競爭就越?。ê斡駶櫟龋?015）[21]。

3. 控制變量。本文將選取公司財務(wù)層面和治理層面的相關(guān)變量作為控制變量。公司財務(wù)層面的變量主要有：企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流（cf），用經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額與上年末總資產(chǎn)的比值來度量;無形資產(chǎn)率（int），用無形資產(chǎn)凈值與總資產(chǎn)比值來表示;公司規(guī)模（size），用總資產(chǎn)的自然對數(shù)表示;資產(chǎn)回報率（roa），用凈利潤與企業(yè)平均資產(chǎn)總值的比值來表示;資產(chǎn)負債率（lev），用總負債與總資產(chǎn)的比值來表示;企業(yè)成長性（grow），用營業(yè)收入增長率來進行衡量。公司治理層面的變量主要有第一大股東的持股比例（ls1）。此外，模型中還將控制年度虛擬變量。

（三）模型構(gòu)建

為驗證假設(shè)1，本文構(gòu)建模型（1）：

在模型（1）中，i代表不同公司，t代表不同年份，[ε]為隨機誤差項，controls為控制變量。根據(jù)本文假設(shè)1，fin的系數(shù)應(yīng)當顯著為負，即企業(yè)金融化與企業(yè)創(chuàng)新呈負相關(guān)。

為驗證假設(shè)2，本文構(gòu)建模型（2）：

根據(jù)假設(shè)2，pcm的系數(shù)應(yīng)當為負。pcm值越高時，表示產(chǎn)品市場競爭強度越小，由于其系數(shù)為負，此時產(chǎn)品市場競爭強度對企業(yè)創(chuàng)新便存在著促進作用。

為驗證假設(shè)3，文本構(gòu)建模型（3）：

在模型（3）中，引入了交互項fin[×]pcm，當交互項系數(shù)為正時，說明產(chǎn)品市場競爭負向調(diào)節(jié)企業(yè)金融化與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系，即產(chǎn)品市場競爭會降低企業(yè)金融化對企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用。

四、實證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計

從表1可知，企業(yè)創(chuàng)新（研發(fā)投入與營業(yè)收入比值）的平均值為0.034，說明樣本企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平不夠高，最小值和最大值分別為0.000和1.000，可以看出樣本企業(yè)的創(chuàng)新能力存在著較大差異。企業(yè)金融化（貨幣性金融資產(chǎn)與總資產(chǎn)比值）的最小值和最大值分別為0.000和0.756，說明樣本企業(yè)的金融化程度參差不齊，有著明顯差異。對于產(chǎn)品市場競爭來說，最小值為-20.93，最大值為0.571，同樣也說明了樣本企業(yè)的產(chǎn)品市場競爭強度有很大差異，即企業(yè)市場地位高低差異明顯。

（二）企業(yè)金融化對企業(yè)創(chuàng)新的影響

企業(yè)金融化與企業(yè)創(chuàng)新的回歸結(jié)果見表2。從表2可以看出，企業(yè)金融化程度對企業(yè)創(chuàng)新的回歸系數(shù)為-0.030，在1%的顯著性水平下顯著，證實了制造業(yè)企業(yè)金融化對企業(yè)創(chuàng)新具有擠出效應(yīng)，驗證了假設(shè)1。制造業(yè)企業(yè)在金融領(lǐng)域缺乏足夠的經(jīng)驗，金融投資不僅沒有幫助企業(yè)改善融資約束，還對企業(yè)的實體經(jīng)營業(yè)務(wù)造成了沖擊，占用了研發(fā)投資所需要的資金，從而使企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力下降。

（三）產(chǎn)品市場競爭的影響

表3列出了產(chǎn)品市場競爭對企業(yè)創(chuàng)新的影響以及產(chǎn)品市場競爭在企業(yè)金融化與企業(yè)創(chuàng)新之間的調(diào)節(jié)作用。第（1）列表示產(chǎn)品市場競爭對企業(yè)創(chuàng)新的影響，其中產(chǎn)品市場競爭的回歸系數(shù)為-0.024且在1%的水平上顯著，而Pcm的值越高，說明競爭強度越低，進而可以證明產(chǎn)品市場競爭對企業(yè)創(chuàng)新有著顯著的促進作用。當產(chǎn)品市場競爭強度增加時，企業(yè)可以通過加大研發(fā)創(chuàng)新力度來提高自己在行業(yè)中的地位。當前階段，我國的市場經(jīng)濟體系還不夠健全，行業(yè)內(nèi)的競爭較弱，產(chǎn)品市場競爭加大產(chǎn)生的創(chuàng)新激勵效應(yīng)會比較顯著。因此，假設(shè)2得到了驗證。第（2）列展示了產(chǎn)品市場競爭對企業(yè)金融化與企業(yè)創(chuàng)新之間關(guān)系的影響，其中交互項fin[×]pcm的系數(shù)為正且在1%的水平下顯著，說明產(chǎn)品市場競爭的提高會降低企業(yè)金融化對企業(yè)創(chuàng)新的擠出效應(yīng)，根據(jù)掠奪理論，產(chǎn)品市場競爭程度的加劇會引發(fā)企業(yè)的價格戰(zhàn)和營銷戰(zhàn)，利潤和經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流會隨之受到影響，導致企業(yè)增加現(xiàn)金持有量來應(yīng)對可能暴露的風險，出于“蓄水池”動機，企業(yè)會減少金融領(lǐng)域投資，增加實體投資，為了實現(xiàn)利潤擴張，會加大研發(fā)投入水平。

（四）進一步分析：產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響

為了進一步研究在產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響下，產(chǎn)品市場競爭的調(diào)節(jié)作用如何，本文將按照產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同進行分樣本回歸。從表4可看出，在非國有企業(yè)組中，交互項fin[×]pcm的系數(shù)為0.065且在1%的水平下顯著;在國有企業(yè)組中，fin[×]pcm的系數(shù)為0.086且在5%的水平下顯著。由此可見，對非國有企業(yè)和國有企業(yè)而言，產(chǎn)品市場競爭均能顯著調(diào)節(jié)企業(yè)金融化與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系，但在國有企業(yè)中的調(diào)節(jié)作用更強，可能的原因是國有企業(yè)通常擁有較高的競爭地位和市場勢力，為了保持現(xiàn)有競爭地位，他們會減少金融領(lǐng)域投資，從而緩解了企業(yè)金融化對企業(yè)創(chuàng)新的擠出效應(yīng)。

（五）穩(wěn)健性分析

1. 內(nèi)生性問題。企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略的實施可能會對其金融資產(chǎn)持有水平產(chǎn)生一定的影響，進而可能產(chǎn)生反向因果關(guān)系造成的內(nèi)生性問題。為了控制該內(nèi)生性問題，本文將采用fin的滯后一期fin_1作為工具變量，利用IV-GMM的方法來進行研究。從表5中可看出，第一階段回歸中，工具變量的符號顯著為正，說明工具變量與內(nèi)生變量企業(yè)金融化存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系。第二階段回歸中，F(xiàn)值為280.57，大于10，說明不存在弱工具變量問題，且企業(yè)金融化的回歸系數(shù)為-0.026，在1%的水平上顯著，這與上文得出的結(jié)果一致，說明在考慮了內(nèi)生性之后，企業(yè)金融化對企業(yè)創(chuàng)新依然存在著擠出效應(yīng)。

2. 替代被解釋變量。本文使用企業(yè)研發(fā)投入與當期末總資產(chǎn)的比值表示企業(yè)創(chuàng)新水平，相關(guān)回歸結(jié)果見表6。企業(yè)金融化的系數(shù)為-0.024且在1%的水平下顯著，產(chǎn)品市場競爭的系數(shù)為-0.002且在5%的水平下顯著，這與上文的研究結(jié)果一致，說明本文的研究結(jié)論是穩(wěn)健的。

五、研究結(jié)論與對策建議

（一）研究結(jié)論

本文以2012—2018年A股制造業(yè)上市公司為樣本，考察企業(yè)金融化和產(chǎn)品市場競爭與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系，并進一步研究產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對產(chǎn)品市場競爭調(diào)節(jié)作用的影響。相關(guān)結(jié)論如下：（1）制造業(yè)企業(yè)金融化對企業(yè)創(chuàng)新存在著擠出效應(yīng)。企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動周期長、資本需求量大，而金融類投資回報率高、流動性強，因此企業(yè)會投資金融資產(chǎn)以獲取更多利潤，從而會減少對研發(fā)創(chuàng)新的投入。（2）產(chǎn)品市場競爭可以促進企業(yè)創(chuàng)新水平的提高，降低企業(yè)金融化對企業(yè)創(chuàng)新的擠出效應(yīng)。（3）進一步研究發(fā)現(xiàn)，在非國有企業(yè)組以及國有企業(yè)組中，產(chǎn)品市場競爭對企業(yè)金融化與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系的調(diào)節(jié)作用均顯著，但在國有企業(yè)中的調(diào)節(jié)作用更強。

（二）對策建議

一是繼續(xù)深化金融供給側(cè)改革，提高金融行業(yè)服務(wù)水準。不斷完善優(yōu)化金融監(jiān)管制度、體系，創(chuàng)造出能夠滿足實體企業(yè)需求的金融工具，加大對研發(fā)創(chuàng)新活動的信貸支持力度，同時注意防范化解可能存在的金融風險，保障金融市場穩(wěn)定發(fā)展。

二是根據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同，出臺針對性的激勵扶持政策。政府部門應(yīng)根據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同，結(jié)合國有企業(yè)與非國有企業(yè)之間的差異，采取相應(yīng)措施促進產(chǎn)品市場競爭均衡發(fā)展，緩解由競爭水平不同帶來的創(chuàng)新能力差異，不斷提高企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新能力（孫平，2019）[14]。

三是有效整合供應(yīng)鏈資源，提高供應(yīng)鏈企業(yè)合作效率。企業(yè)應(yīng)當轉(zhuǎn)變發(fā)展觀念，合理適當把控與其他企業(yè)的競爭關(guān)系，謀求共同發(fā)展;同時，政府應(yīng)當制定相應(yīng)政策，搭建平臺來支持企業(yè)之間實現(xiàn)信息共享，打造多方合作的空間，保障市場競爭有序、高效地開展，為企業(yè)創(chuàng)新增添動力。

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