中概股迷途

張欣培　王穎　馮奕瑩

2021年3月底，華爾街著名基金經(jīng)理Bill Huang因中概股大跌而爆倉(cāng)，損失百億美元，創(chuàng)造了“人類(lèi)史上最大單日虧損”。2021年末，投資人朱嘯虎在朋友圈說(shuō)，“Bill Huang哪里是爆倉(cāng)，簡(jiǎn)直是逃頂?！?/p>

自2021年2月中旬后，中概股一直處在下山途中，市值不斷下跌，其間經(jīng)歷多次暴跌。中概股大跌，究其原因，有美國(guó)SEC《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》及其實(shí)施細(xì)則落地的因素，也有中國(guó)國(guó)內(nèi)強(qiáng)監(jiān)管以及中概股自身業(yè)績(jī)不及預(yù)期的影響。

據(jù)12月3日美國(guó)SEC《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》實(shí)施細(xì)則，不滿(mǎn)足條件的中概股將在三年內(nèi)從美股退市。

懸在中概股之上的達(dá)摩克利斯之劍終于掉了下來(lái)，這也讓數(shù)百家的中概股企業(yè)陷入困境?！皬哪壳皝?lái)看，如果不遞交底稿，就會(huì)被退市，這個(gè)沒(méi)有選擇。目前來(lái)看回旋余地很小?！睒I(yè)內(nèi)人士向《財(cái)經(jīng)》記者表示。

國(guó)內(nèi)方面，強(qiáng)監(jiān)管不斷落地。去年四季度以來(lái)的互聯(lián)網(wǎng)反壟斷2021年持續(xù)推進(jìn);7月，國(guó)家“雙減”政策落地，教培行業(yè)哀聲一片。

這些因素疊加，給中概股的發(fā)展前景蒙上了陰影。有不愿具名的中概股人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，過(guò)去一年，在美上市的大部分中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都經(jīng)歷了較大震蕩，這與整體大環(huán)境相關(guān)。中美之間政治摩擦，已波及到在美上市的中概股。

對(duì)于正在處于旋渦中的中概股來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)尚未退卻，它們也將被迫踏上一條選擇之路。

中美證券監(jiān)管博弈

2021年11月，美國(guó)上市公司會(huì)計(jì)審查委員會(huì)（The Public Company Accounting Oversight Board，PCAOB）制定的第6100號(hào)規(guī)則在《美國(guó)聯(lián)邦政府公報(bào)》刊憲，并已即時(shí)生效。

根據(jù)第6100號(hào)規(guī)則，在美國(guó)掛牌交易的外國(guó)企業(yè)需要向其審計(jì)機(jī)構(gòu)發(fā)出指示，必須接受PCAOB對(duì)于審計(jì)工作的檢查，否則該外國(guó)公司可能無(wú)法在美國(guó)各證券交易所掛牌或者在非公開(kāi)市場(chǎng)掛單交易。

12月2日，美國(guó)證券交易監(jiān)督委員會(huì)（SEC）公布落實(shí)《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法》（Holding Foreign Companies Accountable Act，下稱(chēng)“HFCAA”）的監(jiān)管細(xì)則最終修正案定稿。

與之前的征求意見(jiàn)稿對(duì)比，最終修正案明確規(guī)定，PCAOB無(wú)法有效開(kāi)展審計(jì)檢查工作三年的時(shí)間起算點(diǎn)從2021財(cái)年開(kāi)始，且增加要求公司需披露自己是否采用VIE架構(gòu)。

法案最終落定超出市場(chǎng)預(yù)期。華興證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼首席策略分析師龐溟認(rèn)為，SEC和PCAOB陸續(xù)公布的相關(guān)規(guī)則、具體細(xì)節(jié)和執(zhí)行方案，不斷補(bǔ)全了對(duì)于不符材料提交和信息披露要求的在美上市公司實(shí)施強(qiáng)制退市的細(xì)節(jié)、路線(xiàn)圖和時(shí)間表。

多少家中概股企業(yè)會(huì)受到影響？據(jù)PCAOB 2018年底在其網(wǎng)站公開(kāi)的信息，224家在美上市公司位于其檢查存在障礙的司法管轄區(qū)。其中約200家公司的審計(jì)師在中國(guó)。

不過(guò)，對(duì)于上市公司而言，強(qiáng)制交易禁令只有在PCAOB連續(xù)三年將其認(rèn)定為“被識(shí)別公司”后，方才生效。

一家中概股企業(yè)人士持相對(duì)樂(lè)觀(guān)態(tài)度，“HFCAA是中國(guó)在美上市公司以及擬赴美上市公司都要面臨的共同情況，是需要面對(duì)的新問(wèn)題新挑戰(zhàn)。不過(guò)，這一法案真正執(zhí)行可能要到2024年，這也為兩國(guó)證券監(jiān)管部門(mén)提出解決方案留出了充足時(shí)間?！?/p>

也有法律人士對(duì)此謹(jǐn)慎，盡管有兩年的緩沖時(shí)間，美國(guó)成美律師事務(wù)所合作人柳治平律師對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》已經(jīng)是法律了，談判的博弈空間較小，“這問(wèn)題已經(jīng)不只是行政部門(mén)可以在中美談判桌上拍板的事了。任何關(guān)于改變法案明文規(guī)定的談判妥協(xié)，需要國(guó)會(huì)修改法律”。

事實(shí)上，中美兩國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于中國(guó)公司赴美上市以及審計(jì)底稿問(wèn)題一直有所討論與合作。中國(guó)證監(jiān)會(huì)表示，對(duì)于美國(guó)PCAOB要求入境檢查在PCAOB注冊(cè)的中國(guó)會(huì)計(jì)師事務(wù)所，雙方合作從未停止，一直在尋找一個(gè)各方都能接受的檢查方案。

2020年初，中國(guó)證監(jiān)會(huì)表示，在國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織（IOSCO）多邊備忘錄等合作框架下，中國(guó)證監(jiān)會(huì)已向多家境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供23家境外上市公司相關(guān)審計(jì)工作底稿，其中向美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）和美國(guó)PCAOB提供的有14家。

“證監(jiān)會(huì)認(rèn)為PCAOB的訴求是完全合理的，既然中國(guó)的企業(yè)在美國(guó)上市，那就要遵守美國(guó)的規(guī)則，但是，PCAOB檢查中國(guó)的會(huì)計(jì)事務(wù)所，也需要符合中國(guó)的規(guī)矩，遵守中國(guó)國(guó)家安全、信息安全方面的要求。過(guò)去四五年，雙方共同探索一度取得了很大的進(jìn)展，但美國(guó)政治氛圍發(fā)生變化后，中美合作有所下降。”中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席方星海表示。

業(yè)內(nèi)人士指出，在中美政治環(huán)境緊張之下，各項(xiàng)合作開(kāi)展或較為艱難。但是，十分期待中美兩國(guó)在跨境審計(jì)監(jiān)管方面有更多的合作?！翱缇潮O(jiān)管是否有進(jìn)展取決于中美關(guān)系?！庇匈Y深投行人士表示。

外交部發(fā)言人趙立堅(jiān)12月3日在例行發(fā)布會(huì)上表示，中方始終認(rèn)為，加強(qiáng)對(duì)話(huà)與合作，才是解決問(wèn)題的正道。將證券監(jiān)管政治化，損人害己，將使美國(guó)投資者失去投資許多世界上增長(zhǎng)最快公司的機(jī)會(huì)，也將使美國(guó)專(zhuān)業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)失去許多業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

“未來(lái)可能會(huì)有改善的余地，但是雙方要相向而行。這需要雙方溝通努力，而不是單方面的努力?！敝袊?guó)人民大學(xué)商法研究所所長(zhǎng)劉俊海向《財(cái)經(jīng)》記者表示。

龐溟認(rèn)為，相關(guān)各方關(guān)于跨境監(jiān)管執(zhí)法合作的談判依然有望取得兩國(guó)都能接受的結(jié)果，如滿(mǎn)足PCAOB對(duì)在美上市中國(guó)企業(yè)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行常態(tài)化檢視的要求、讓每年檢視活動(dòng)的抽查比例高低符合PCAOB的巡檢要求、讓美國(guó)證監(jiān)會(huì)調(diào)取保存在中國(guó)內(nèi)地的審計(jì)工作底稿的速度滿(mǎn)足調(diào)查時(shí)效性要求等。

監(jiān)管壓力空前

不僅面臨跨境監(jiān)管的中美政策博弈，來(lái)自中國(guó)國(guó)內(nèi)的強(qiáng)監(jiān)管政策同樣構(gòu)成中概股不得不面臨的重大挑戰(zhàn)。

滴滴，這家與優(yōu)步比肩的中國(guó)出行企業(yè)巨頭，在今年6月在紐交所掛牌上市以后，引發(fā)App下架、新用戶(hù)停止注冊(cè)等在內(nèi)的政府嚴(yán)厲監(jiān)管。重重壓力之下，滴滴市值遭遇暴跌。最新數(shù)據(jù)顯示，滴滴總市值306億美元，相比上市之初的最高點(diǎn)下跌超過(guò)60%。

滴滴遭遇強(qiáng)監(jiān)管和調(diào)查的背后，是政策層面關(guān)于數(shù)據(jù)安全的考量。滴滴強(qiáng)行掛牌上市之后不到兩周（7月10日），國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室發(fā)布《網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法（修訂草案征求意稿）》，其中規(guī)定，對(duì)掌握超過(guò)100萬(wàn)用戶(hù)個(gè)人信息的運(yùn)營(yíng)者赴國(guó)外上市之前，必須申報(bào)網(wǎng)絡(luò)安全審查。

受到滴滴事件影響，中概股“運(yùn)滿(mǎn)滿(mǎn)”“貨車(chē)幫”“Boss直聘”等中概股企業(yè)被啟動(dòng)網(wǎng)絡(luò)安全審查。

部分待上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也暫停了赴美上市申請(qǐng)。Keep、喜馬拉雅、小紅書(shū)、貨拉拉等多家企業(yè)傳出暫停赴美上市的消息。

針對(duì)數(shù)據(jù)安全的監(jiān)管，疊加去年四季度以來(lái)持續(xù)推進(jìn)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)反壟斷，7月以來(lái)中概股遭遇普遍大跌。

無(wú)獨(dú)有偶?！半p減”政策又給教培行業(yè)中概股帶來(lái)重大打擊。

7月23日，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步減輕義務(wù)教育階段學(xué)生作業(yè)負(fù)擔(dān)和校外培訓(xùn)負(fù)擔(dān)的意見(jiàn)》。意見(jiàn)指出，學(xué)科類(lèi)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)一律不得上市融資;各地不再審批新的面向義務(wù)教育階段學(xué)生的學(xué)科類(lèi)校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu);現(xiàn)有學(xué)科類(lèi)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)統(tǒng)一登記為非營(yíng)利性機(jī)構(gòu)。

圖1：美國(guó)上市的最大中國(guó)股票ETF KWEB“若初始投資1萬(wàn)美元”增長(zhǎng)圖

資料來(lái)源：KraneShares官網(wǎng)? 制圖：張玲

圖2：易方達(dá)中證海外互聯(lián)ETF2021年份額變化

資料來(lái)源：Wind

當(dāng)日美股收盤(pán)，跌幅排名前十的股票中，教育股占據(jù)九個(gè)席位。好未來(lái)（TAL.US）當(dāng)日跌幅達(dá)到了70.76%，高途（GTOU.US）集團(tuán)大跌63.25%，新東方（EDU.US）跌幅也達(dá)到了54.22%。無(wú)憂(yōu)英語(yǔ)、有道、瑞思學(xué)科英語(yǔ)等跌幅均超過(guò)40%。

嚴(yán)厲的政策背景下，教育股成為中概股表現(xiàn)最差的板塊。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)跌幅前十的中概股中，教育股占據(jù)七只。

中信證券認(rèn)為，雖然2021年以來(lái)，中國(guó)各項(xiàng)產(chǎn)業(yè)監(jiān)管政策頻出，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)“壟斷”行為亦受處罰?？傮w看，中國(guó)監(jiān)管的加碼主要集中在教育和互聯(lián)網(wǎng)兩大行業(yè)上。

但讓中概股尷尬的不僅僅是外部因素，三季度業(yè)績(jī)不及預(yù)期又使其遭遇了一輪拋售壓力。三季報(bào)的披露讓中概股又一次集體重挫。在披露的季報(bào)中，阿里巴巴、B站、拼多多、百度、愛(ài)奇藝等業(yè)績(jī)均不及預(yù)期。

反壟斷、數(shù)據(jù)安全、教育“雙減”政策，乃至美國(guó)SEC關(guān)于審計(jì)底稿的跨境監(jiān)管，中概股受到的打擊一個(gè)接一個(gè)，再加上自身擴(kuò)張的增長(zhǎng)乏力，中概股如履薄冰。

中概股的退路

轉(zhuǎn)機(jī)或許還是有的。對(duì)于在美上市的中概股來(lái)說(shuō)，還有約兩年的時(shí)間認(rèn)真評(píng)估自己的上市地選擇。

從以往案例來(lái)看，中概股退市一般有三種方式：私有化退市、轉(zhuǎn)到其他交易市場(chǎng)上市、退市后轉(zhuǎn)入OTC市場(chǎng)。

港股、A股都有可能成為中概股回歸的選項(xiàng)，因?yàn)槠髽I(yè)的業(yè)務(wù)模式更容易被投資者理解，企業(yè)也有可能獲得更高的估值水平。而港股市場(chǎng)被認(rèn)為是首選。

參與了中概股企業(yè)回港二次上市的前述中概股人士解釋了選擇港股市場(chǎng)的三點(diǎn)原因，“一是香港是全球最重要的金融中心之一，在港交所二次上市將為我們提供除美國(guó)股市之外的另一個(gè)境外融資平臺(tái);二是有助于市場(chǎng)對(duì)公司業(yè)務(wù)的了解，向中國(guó)投資者分享中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的增長(zhǎng)成果和未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略;三是提升股票的整體流動(dòng)性：美國(guó)與香港市場(chǎng)之間的可替換性將為投資者提供不間斷的交易窗口，從而確保健康的流動(dòng)性?！?/p>

龐溟向《財(cái)經(jīng)》記者表示，對(duì)在美中概股而言，相比A股市場(chǎng)，預(yù)計(jì)其出于境外融資需要、投資者基礎(chǔ)、行業(yè)受監(jiān)管情況、紅籌與VIE結(jié)構(gòu)上市便利度、港股市場(chǎng)持續(xù)創(chuàng)新等各方面考慮，現(xiàn)階段優(yōu)先考慮的上市地仍將是港股。

“港股是首選，不是上市難易的問(wèn)題，而是境外投資者退出的難易問(wèn)題?！庇型缎腥耸繉?duì)《財(cái)經(jīng)》記者直言。

有私募人士發(fā)文稱(chēng)，自美國(guó)國(guó)會(huì)有這個(gè)提案以來(lái)，多數(shù)中概股已經(jīng)留好退路，申請(qǐng)香港二次上市，“完成赴港二次上市之后，萬(wàn)一要退出美股，基金們不用因?yàn)楣就耸卸u(mài)出持股，所有股票都可以通過(guò)經(jīng)紀(jì)券商把股份轉(zhuǎn)移成港股的持股。這也是過(guò)去一年多家中概股在香港二次上市的原因”。

2019年6月6日，“跟誰(shuí)學(xué)”（后更名為高途集團(tuán)）在紐交所掛牌上市，股票代碼為“GSX”。圖/視覺(jué)中國(guó)

“因?yàn)橹忻狸P(guān)系原因，預(yù)計(jì)明年回港上市的企業(yè)會(huì)有加速的趨勢(shì)?！比疸y亞洲區(qū)股票資本市場(chǎng)部聯(lián)席主管張倩嘉表示?？坡珊匣锶思皝喼拶Y本市場(chǎng)業(yè)務(wù)主管蔡華表示，建議已經(jīng)在美國(guó)上市的中國(guó)公司都考慮在香港尋求第二上市，或者進(jìn)行雙重主要上市。

12月14日，瑞銀亞太區(qū)投行部主管及中國(guó)總裁金弘毅在接受采訪(fǎng)時(shí)表示，“目前在美上市的中概股企業(yè)240家，總市值為9.2萬(wàn)億港元，其中有17家企業(yè)已在港完成二次上市，這部分企業(yè)的市值占比為69%，因此從市值角度來(lái)看，很大一部分問(wèn)題已得到解決。另有50多家未在香港上市，但符合在港上市條例的企業(yè)，約占中概股總市值的近30%。”

港交所也在不遺余力地吸引中概股回流。

今年11月，港交所宣布落實(shí)放寬第二上市要求，“創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司”的要求被刪除;同時(shí)降低最低市值門(mén)檻，只需要上市五年且市值達(dá)30億元，或上市兩年且市值達(dá)100億元。新例2022年1月1日生效。

“新規(guī)之下，赴港二次上市或雙重主要上市將更為靈活、更加便利。”龐溟說(shuō)。

目前，中概股企業(yè)回港上市有三種路徑：一是私有化退市后再來(lái)香港申請(qǐng)上市，基本就等同于徹底的新股IPO;二是保留美股上市地位的同時(shí)，申請(qǐng)?jiān)谙愀壑饕鲜校措p重主要上市;三是保留美股上市地位的同時(shí)，申請(qǐng)?jiān)谙愀鄱紊鲜?。其中二次上市較為簡(jiǎn)單便捷，成為中概股回歸的主流選擇。

若企業(yè)僅在香港作二次上市的，聯(lián)交所預(yù)期公司證券將主要在海外交易所交易并受主要上市地監(jiān)管機(jī)關(guān)監(jiān)管，對(duì)申請(qǐng)人會(huì)采取相對(duì)寬松的審核標(biāo)準(zhǔn)，而且有多項(xiàng)豁免和優(yōu)待政策。相比二次上市，雙重主要上市的要求更為嚴(yán)格、程序更為復(fù)雜，其須遵守的規(guī)則與對(duì)在香港首次公開(kāi)發(fā)行股份的公司要求幾乎相同。

不過(guò)對(duì)于港股市場(chǎng)，也有業(yè)內(nèi)人士持不同觀(guān)點(diǎn)。相較美股市場(chǎng)，港股市場(chǎng)資金量較小，流動(dòng)性不夠，股票兩極分化嚴(yán)重，有些中小市值股票甚至成為“仙股”、“僵尸股”，對(duì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的容忍度并沒(méi)有想象的那么高。

對(duì)此，龐溟認(rèn)為，這種說(shuō)法有一定道理，但是要用發(fā)展的眼光來(lái)看，港股市場(chǎng)流動(dòng)性和投資者結(jié)構(gòu)，需要更多的內(nèi)地投資者和南向資金來(lái)參與和改善。

他還提醒，目前為止，以阿里巴巴為首的不少赴港二次上市股票，已滿(mǎn)足上交所和深交所列出的港股通股票范圍的客觀(guān)標(biāo)準(zhǔn)，但均尚未被納入港股通股票可投資標(biāo)的范圍。把這些特定行業(yè)的龍頭公司納入港股通標(biāo)的，將對(duì)南向資金具有強(qiáng)烈的虹吸效應(yīng)。

對(duì)于港股市場(chǎng)和美股市場(chǎng)的差異，在兩地上市的中概股企業(yè)最有發(fā)言權(quán)。前述中概股相關(guān)人士認(rèn)為，港股市場(chǎng)和美股市場(chǎng)有共同點(diǎn)，比如信息披露、監(jiān)管的要求、對(duì)投資者的保護(hù)等，但是差異性也是比較大，美股市場(chǎng)的流動(dòng)性全球最好，具有廣泛的投資人結(jié)構(gòu)和基礎(chǔ)，市場(chǎng)機(jī)制靈活;相較而言，港股的散戶(hù)交易比例相對(duì)較高，在港股上市的互聯(lián)網(wǎng)板塊和新興企業(yè)的數(shù)量也少于美股市場(chǎng)。

在美中概股站在命運(yùn)的分岔路口，另一方面，對(duì)于那些擬赴美上市的企業(yè)來(lái)說(shuō)，又該如何抉擇？

“SEC的監(jiān)管新規(guī)，對(duì)于可以回港二次上市的中概股來(lái)說(shuō)，其實(shí)影響并不大。真正影響大的是那些要赴美上市的企業(yè)，我覺(jué)得應(yīng)該尤其是那些中小型的創(chuàng)新型企業(yè)。美股的優(yōu)勢(shì)在于對(duì)新興產(chǎn)業(yè)有極高融資效率和定價(jià)能力，但在相關(guān)監(jiān)管政策下，平臺(tái)型大數(shù)據(jù)類(lèi)的公司，可能會(huì)優(yōu)先考慮香港。”前述投行人士表示。

龐溟認(rèn)為，在監(jiān)管不確定性下，對(duì)規(guī)模較小、涉及數(shù)據(jù)不多的醫(yī)藥生物業(yè)、制造業(yè)、傳統(tǒng)消費(fèi)類(lèi)行業(yè)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，赴美上市仍具有一定的吸引力。

“如果中概股大規(guī)模選擇港股或A股市場(chǎng)初次上市或第二上市，對(duì)美國(guó)股票市場(chǎng)的一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)都會(huì)構(gòu)成一定的壓力。美國(guó)投資者也會(huì)失去分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和中國(guó)新經(jīng)濟(jì)成分公司增長(zhǎng)增值的難得機(jī)會(huì)?！饼嬩檎f(shuō)。

諾亞控股董事總經(jīng)理兼集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家夏春認(rèn)為，對(duì)于涉及到數(shù)據(jù)安全性的擬上市公司而言，其未來(lái)如果上市，就會(huì)受到更加嚴(yán)格的監(jiān)管，轉(zhuǎn)道香港上市是雙贏(yíng)的選擇。

對(duì)于面臨退市風(fēng)險(xiǎn)的中概股來(lái)說(shuō)，A股也是個(gè)潛在的上市地。注冊(cè)制下的A股也大大提高了對(duì)企業(yè)的吸引力。例如科創(chuàng)板允許紅籌架構(gòu)、虧損等企業(yè)的上市，都會(huì)吸引一些優(yōu)質(zhì)的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)在國(guó)內(nèi)融資發(fā)展。

市場(chǎng)資金分歧

對(duì)比慘淡的2021年，2020年的中概股也曾讓投資者賺的盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。

冉路（化名）記得2020年12月底，當(dāng)她在投資社區(qū)曬出自己美股賬戶(hù)超過(guò)40%的年收益時(shí)，有人評(píng)論，你炒的是中概股嗎？給出肯定的回復(fù)后，對(duì)方調(diào)侃，那你的收益率有點(diǎn)太低了。

2020年中概股的投資者，賬戶(hù)市值翻倍者也并不罕見(jiàn)。在2020年，美國(guó)金瑞基金（Krane Shares）旗下追蹤中證海外中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)的ETF基金KWEB（KraneShares CSI China Internet ETF）持有53家在美上市的中國(guó)科技公司的股票，該基金2020年收益率近58%。

2021年的投資者沒(méi)有那么幸運(yùn)。那些曾快速增長(zhǎng)的市值又如過(guò)山車(chē)一般跌回去了。冉路的中概股持倉(cāng)，早已跌去2020年的全部收益。

金瑞基金官網(wǎng)公布的KWEB過(guò)去三年若初始投資1萬(wàn)美元的增長(zhǎng)圖顯示（見(jiàn)圖1），目前基金凈值已經(jīng)跌回兩三年前，這也基本體現(xiàn)了中概股整體情況。

美國(guó)對(duì)中概股的審計(jì)監(jiān)管持續(xù)收緊，以及中國(guó)政府的強(qiáng)監(jiān)管等讓國(guó)際投資者對(duì)中概股的未來(lái)產(chǎn)生了嚴(yán)重分歧。有資金決絕離場(chǎng)，也有資金在逆勢(shì)抄底。

數(shù)據(jù)顯示，今年貝萊德、柏基均減持了阿里巴巴。貝萊德于11月10日披露的13F報(bào)告顯示，三季度拋售了687.86萬(wàn)股阿里巴巴;柏基同樣在三季度大幅度減持阿里巴巴，減持幅度達(dá)61.23%。

多頭也在進(jìn)場(chǎng)。11月11日，高盛集團(tuán)遞交給美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）的13F報(bào)告顯示，其三季度大手筆增持阿里巴巴、新東方等多只中概股。全球最大對(duì)沖基金橋水也大舉加倉(cāng)阿里巴巴和拼多多。

素有“中國(guó)巴菲特”之稱(chēng)的段永平對(duì)中概股青睞有加。據(jù)段永平透露，12月上旬，段永平先后以賣(mài)出空頭期權(quán)的方式“買(mǎi)入”拼多多和新東方;此前，其透露今年已經(jīng)兩次出手抄底騰訊。

實(shí)際上，除了機(jī)構(gòu)投資者，中外的一些個(gè)人投資者也在持續(xù)加倉(cāng)中概股，根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，年初至12月10日，海外上市的中國(guó)股票ETF已經(jīng)吸引了資金凈流入219.3億美元。數(shù)據(jù)顯示，前述美國(guó)上市的最大中國(guó)股票ETF KWEB今年吸引了大量資金流入，規(guī)模已達(dá)約80億美元。

追蹤中證海外中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)50指數(shù)（H30533）的易方達(dá)中證海外互聯(lián)ETF，基金份額與6月底相比增長(zhǎng)超100%，從年初的26.8億份開(kāi)始計(jì)算，增長(zhǎng)超過(guò)6倍。

不過(guò)，從市場(chǎng)博弈來(lái)看，空頭占據(jù)更大的優(yōu)勢(shì)。

2021年10月，中概股曾有短暫的反彈，一度引發(fā)抄底中概股的討論。利空很快襲來(lái)，美國(guó)證券交易委員會(huì)11月5日公告顯示，PCAOB已經(jīng)完成了第6100條規(guī)則的制訂。中概股告別反彈，重啟下跌歷程。從11月12日到12月3日的三周間，中概股總市值下跌了13.5%。

就目前來(lái)看，中概股仍處于低迷狀態(tài)。最新的利空是美聯(lián)儲(chǔ)釋放的，美元Taper以及2022年即將開(kāi)始的加息，被普遍認(rèn)為對(duì)科技股估值不利。機(jī)構(gòu)和投資者的拋售導(dǎo)致了市場(chǎng)12月15日再次出現(xiàn)大跌。

市場(chǎng)目前仍然存在分歧。有機(jī)構(gòu)依然看好中國(guó)的增長(zhǎng)故事，如摩根大通;但多數(shù)投資者仍選擇拋售或者觀(guān)望。