我國白酒行業(yè)上市公司盈利質量分析

趙菲兒 吳承澳 張孟祎 李梅芳

摘 要：隨著白酒行業(yè)競爭日漸激烈，白酒企業(yè)要想保持其競爭力，需要進行有效的盈利質量評價。本文從盈利水平、結構性、收現性、持續(xù)性和穩(wěn)定性五個維度進行指標選取，基于18家白酒行業(yè)上市公司的數據，采用因子分析法、聚類分析法和判別分析法對其盈利質量進行分析與評價，根據結果提出合理建議，以期為白酒企業(yè)的發(fā)展提供一定的借鑒與參考。

關鍵詞：白酒行業(yè);因子分析;聚類分析;判別分析;盈利質量

一、選題背景

釀酒行業(yè)在我國國民經濟中占據重要地位，中國釀酒業(yè)經過快速發(fā)展，市場銷量已經穩(wěn)居世界第一。近年來，我國釀酒行業(yè)在不斷適應市場的變化，以尋找機會進行轉型升級。2019年釀酒行業(yè)整體經濟運行良好，規(guī)模以上企業(yè)釀酒總產量5590.1萬千升，市場活力不斷激發(fā)，2020年受新冠肺炎疫情的影響，雖然線上銷售已經較為成熟，但線下消費場所仍是消費者的主要選擇，消費者對酒類產品的購買量有所下降，隨著國內疫情情況逐漸好轉，行業(yè)也將迎來新的發(fā)展。在釀酒行業(yè)內部，呈現出兩極分化的現象，其中白酒制造行業(yè)持續(xù)領先，啤酒制造行業(yè)緊跟其后，發(fā)酵酒精釀酒行業(yè)則出現了虧損現象。作為釀酒行業(yè)銷售收入占比最大的白酒業(yè)，其一向是釀酒行業(yè)的投資亮點，未來走勢一片光明。

目前，大多數利益相關者僅關注白酒行業(yè)上市公司的盈利能力，盈利能力是企業(yè)盈利水平的外在表象，它強調企業(yè)獲取盈利的能力，只注重數量而忽視質量，盈利不具有可持續(xù)性。隨著人們生活水平的不斷提高，在白酒消費的選擇上，消費者更加注重品牌的選擇，有專家預測，未來5年白酒市場規(guī)模將達到萬億元級，白酒企業(yè)迎來了發(fā)展新機遇。為了更好地評價企業(yè)真實的業(yè)績和財務狀況，從而幫助白酒類上市公司的管理層及投資者等利益相關者做出決策，本文將構建盈利質量評價體系，對釀酒行業(yè)上市公司盈利質量進行分析，從而為其更好發(fā)展提出建議。

二、盈利質量概念特征影響因素

20世紀30年代，“盈利質量”概念最早被提出，并應用于美國證券行業(yè)。隨著資本市場的發(fā)展，關于盈利質量的研究成果越來越豐富，但到目前為止，仍沒有明確的盈利質量的定義。

從現金流視角，儲一昀等表明高質量的盈利必須伴隨現金流入，若企業(yè)在盈利的同時有現金流入，則表明企業(yè)有較高的盈利質量;從穩(wěn)定性視角，周曉蘇指出，短期看，盈利質量指基于權責發(fā)生制計算的賬面會計利潤的變現能力;長期看，盈利質量指企業(yè)持續(xù)獲取利潤的穩(wěn)定性。現有文獻大部分只是從部分視角對企業(yè)盈利質量進行研究，綜合來看，李慧構建的盈利質量金字塔評價體系較為完善，其從盈利水平、結構性、收現性、持續(xù)性和穩(wěn)定性五個維度相對全面地構建了盈利質量評價指標體系，本文將借鑒此金字塔評價體系選取指標，對釀酒行業(yè)上市公司盈利質量進行分析與評價。

三、白酒行業(yè)上市公司盈利質量評價體系的構建

1.樣本選擇

白酒上市公司財務信息完整透明，對白酒業(yè)現狀具有一定的代表性，故本文選取18家釀酒行業(yè)白酒類上市公司作為研究樣本，數據為2019年度最新財務數據。

2.指標選取

本文從盈利水平、結構性、收現性、持續(xù)性和穩(wěn)定性五個維度進行指標選取，構建白酒行業(yè)上市公司盈利質量評價體系。

3.研究方法

本文將采用因子分析法、聚類分析法和判別分析法對釀酒行業(yè)上市公司盈利質量進行分析。當對多指標體系進行分析時，指標之間通常存在一定的相關性，因子分析可以將多個指標進行降維，找到少數的綜合指標，最終用最少的公因子反映大部分的原始信息，進而對公因子命名，根據公共因子得分計算企業(yè)盈利質量綜合評價得分，以因子得分作為新變量進行聚類分析，最后運用判別分析法來檢驗聚類效果。

4.因子分析法

（1）數據檢驗

上述檢驗結果表明，KMO檢驗值為0.717，大于0.7，代表所選的數據適合做因子分子。Bartlett球形檢驗的sig值小于顯著性水平0.05，同樣通過檢驗，認為適合做因子分析。

（2）提取公共因子

通過對變量共同度的測量，公共因子能夠解釋盈利質量的原始數據在81.7%到98.2%之間，均予以保留。根據spss24計算樣本數據旋轉后的特征值和因子方差遞增貢獻率，前五個公共因子的總方差解釋率累計為88.441%，大于80%，所以選取前五個因子作為公共因子，其可以很好地代表原始指標。

（3）對主成分進行解釋

為了讓各指標更好地解釋因子，采用最大方差法對初始因子載荷矩陣進行因子旋轉，在旋轉之后，可以更好地對因子進行命名。

由表3可知，總資產報酬率、凈資產收益率在公因子1上載荷較大，反映了公司的盈利數量，故將公因子1命名為盈利水平因子;主營業(yè)務利潤比重、主營業(yè)務利潤率在公因子2上載荷較大，反映了公司主營業(yè)務的競爭力，故將公因子2命名為結構性因子;凈利潤現金含量、總資產現金回收率在公因子3上載荷較大，反映了公司獲取現金的能力，故將公因子3命名為收現性因子;營業(yè)利潤增長率、可持續(xù)增長率在公因子4上載荷較大，反映了公司可持續(xù)發(fā)展能力，故將公因子4命名為持續(xù)性因子，非經常性損益率在因子5上載荷較大，反映了公司獲利穩(wěn)定性，故將公因子5命名為穩(wěn)定性因子。

（4）因子得分

為了測試各個釀酒行業(yè)白酒類上市公司的綜合實力，可對5個公共因子的得分進行加權求和，權數就取其方差貢獻值或者方差貢獻率。本次研究采用方差貢獻率作為權重，5個公共因子的方差貢獻率依次為43.244%、24.157%、13.279%、10.898%、4.110%，于是可得白酒行業(yè)上市公司綜合得分計算公式：

F綜合得分公式為：

F=（43.244*F1+24.157*F2+13.279*F3+10.898*F4+4.110*F5）/95.688

（5）結果與分析

經過分析，盈利水平因子（F1）的權重為45.192%，遠高于另外四個因子，盈利質量綜合得分前5名的企業(yè)，有4家的盈利水平因子依舊位居前5名，說明盈利水平因子是影響白酒企業(yè)盈利質量的首要因素，是其進一步發(fā)展的基礎和保障。老白干酒、順鑫農業(yè)等企業(yè)在結構性、收現性等方面均有著出色的表現，卻因其盈利水平較差，綜合得分無法位居前列。

結構性因子（F2）的權重為25.24%，山西汾酒、洋河股份、今世緣等企業(yè)雖然盈利水平較高，卻因為結構性較差，主營業(yè)務競爭力不強，導致綜合得分處于中間水平，企業(yè)要想獲得良好發(fā)展，就要注重盈利的結構性，將資源投放到使資本有效增值的項目上，給予利益相關者更多的回報。山西汾酒雖然綜合排名位列第三，但其五個因子的得分均位于前十名，其收現性因子、持續(xù)性因子和穩(wěn)定性因子均排名第二，其在五個維度上做到了均衡發(fā)展，反觀貴州茅臺與水井坊，其盈利水平雖高，在其他維度的表現卻并不盡如人意，任何一個維度的不均衡發(fā)展都可能會造成財務危機，不利于企業(yè)的長遠發(fā)展。

5.聚類分析

聚類分析可以將所研究的白酒類上市公司分為不同的類別，以此可以幫助企業(yè)認識到自己的不足，制定合適的發(fā)展規(guī)劃。在因子分析的基礎上，通過聚類分析對18家白酒行業(yè)上市公司進行分類，可以更直觀地觀察其分布，根據系統(tǒng)聚類的結果，將其分為兩類最為理想，瀘州老窖、五糧液等第一類企業(yè)為盈利質量較好的企業(yè)，金種子酒、會稽山等第二類為盈利質量有待提高的企業(yè)，其可以借鑒學習第一類企業(yè)在產品、營銷等方面的長處，不斷提高自己的盈利質量。

6.判別分析

為進一步驗證聚類分析的結果，本文運用判別分析對聚類分析結果進行驗證，由分類結果可看出模型的判別效果，在進行原始驗證后繼續(xù)進行交叉驗證，可以看出類別一的判別準確率為71.4%，類別二的判別準確率為90.9%，由此可以說明聚類分析的分類準確度較高，具有一定的合理性。

四、結論及展望

本文以現有盈利質量評價的相關理論為依據，以2019年釀酒行業(yè)白酒類上市公司相關數據為基礎，通過因子分析、聚類分析和判別分析對18家白酒類上市公司進行了綜合評價和分類研究，通過對各公司綜合得分可以判斷其盈利質量水平的高低，同時根據因子得分，可以直觀看出其中某一項指標存在的問題，盈利水平是企業(yè)盈利質量的基礎，盈利水平較高的企業(yè)，其盈利質量綜合得分也相對靠前，但在對企業(yè)盈利水平給予充分關注的同時，也應關注其他方面的發(fā)展，任何一個維度的缺失都會影響企業(yè)的盈利質量。基于此，為了促進中國白酒更好、更快地發(fā)展，對其提出合理建議。

1.差異化競爭策略

白酒行業(yè)在全國范圍存在同質化現象，處于弱勢地位的白酒企業(yè)一定要與同區(qū)域市場范圍內的企業(yè)有明顯的差異，加強企業(yè)內部改革，不斷完善現有生產方式的不足，關注白酒的釀造工藝、釀酒設備等，采用差異化競爭戰(zhàn)略，打造差異化產品，提高白酒企業(yè)的核心競爭力。

2.創(chuàng)新營銷策略

2019年5月，瀘州老窖攜手國貨彩妝潮牌“花西子”推出國風聯(lián)名定制禮盒，以求努力適應新興消費市場需求，獲得新的利潤空間，跨界營銷已成為白酒企業(yè)較好的營銷方式;互聯(lián)網的發(fā)展使人們的生活更加碎片化，白酒行業(yè)品牌眾多且競爭激烈，其可以采用社群營銷的方式，充分運用互聯(lián)網工具，利用群體失智、情緒化的特點，激發(fā)社群所蘊藏的巨大能量，達到營銷的最終目的。

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作者簡介：趙菲兒（2000- ），女，山東省濟寧市人，中國農業(yè)大學煙臺研究院，本科在讀，研究方向：市場營銷、企業(yè)管理