媒體關(guān)注、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與企業(yè)創(chuàng)新

梁麗娟（教授）王凱 王鑫（副教授）

（河南理工大學(xué)財經(jīng)學(xué)院 河南焦作 454150）

一、引言

在知識經(jīng)濟(jì)時代，科技與創(chuàng)新的重要性不言而喻。企業(yè)是科技創(chuàng)新的重要承載者，近年來，學(xué)者們紛紛將目光轉(zhuǎn)向影響企業(yè)創(chuàng)新的外部治理因素，引發(fā)了學(xué)術(shù)界的不斷探討。隨著資本市場的蓬勃發(fā)展，媒體作為一種社會監(jiān)督力量，其“鎂光燈”效應(yīng)對公司治理產(chǎn)生的影響已經(jīng)得到了諸多學(xué)者的驗證。那么，媒體關(guān)注這一外部治理因素是否會影響企業(yè)決策進(jìn)而影響企業(yè)的創(chuàng)新行為？媒體關(guān)注是促進(jìn)還是抑制了企業(yè)創(chuàng)新？媒體報道的態(tài)度對企業(yè)創(chuàng)新的影響是否有差異？這種提升作用是否會受到企業(yè)性質(zhì)等其他方面的影響？以上是本文研究的重點。

關(guān)于媒體關(guān)注對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生的影響，已有文獻(xiàn)尚未達(dá)成一致結(jié)論。劉萌[1]等從“市場壓力”角度出發(fā)，探討媒體關(guān)注與企業(yè)研發(fā)投入之間的關(guān)系，結(jié)果表明二者之間呈顯著負(fù)相關(guān)，主要是由于媒體關(guān)注所帶來的巨大的市場壓力所致。Dai et al.[2]等研究發(fā)現(xiàn)，媒體報道抑制了企業(yè)創(chuàng)新。楊道廣[3]等利用T+1期的專利申請量研究了企業(yè)創(chuàng)新績效，實證分析結(jié)果表明，不同態(tài)度的媒體報道與企業(yè)創(chuàng)新績效之間的關(guān)系不同，正面報道對企業(yè)創(chuàng)新具有促進(jìn)作用。許瑜[4]等從內(nèi)部控制角度出發(fā)，研究發(fā)現(xiàn)媒體關(guān)注與企業(yè)創(chuàng)新績效顯著正相關(guān)，張岳[5]等也認(rèn)為媒體報道會提升企業(yè)的創(chuàng)新績效，在控制了內(nèi)生性問題后結(jié)論仍然成立。本文在對已有文獻(xiàn)進(jìn)行總結(jié)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步研究了兩者之間的關(guān)系，并分析了不同態(tài)度的媒體報道對企業(yè)創(chuàng)新的不同作用。

本文的貢獻(xiàn)在于：第一，豐富了媒體關(guān)注與企業(yè)創(chuàng)新的相關(guān)研究。本文研究發(fā)現(xiàn)媒體關(guān)注與企業(yè)創(chuàng)新之間呈正相關(guān)關(guān)系，與已有研究略有不同，對于重新認(rèn)識媒體關(guān)注如何影響企業(yè)創(chuàng)新具有一定的啟示。第二，本文研究發(fā)現(xiàn)媒體關(guān)注對于企業(yè)創(chuàng)新的作用受到企業(yè)性質(zhì)的影響，為企業(yè)創(chuàng)新提供了新的研究思路。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）媒體關(guān)注與企業(yè)創(chuàng)新

媒體報道對公司治理的作用主要有兩條路徑，一是媒體報道可以減少企業(yè)與利益相關(guān)者之間的信息不對稱，有助于緩解代理問題、降低代理成本[6]。二是媒體關(guān)注對于企業(yè)具有監(jiān)督作用，政府部門和投資者可以根據(jù)披露的信息對企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督，媒體報道可以揭露高管的違法行為[7]。

結(jié)合企業(yè)創(chuàng)新的特點，可知豐富的資金保證是企業(yè)開展創(chuàng)新活動的必要條件[8]，并且有學(xué)者驗證了融資約束對企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用。仲秋雁和石曉峰[9]驗證了媒體關(guān)注對企業(yè)融資約束的負(fù)向作用。另外企業(yè)創(chuàng)新是一項失敗率極高的活動，所以要想促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新需要有一個對創(chuàng)新風(fēng)險具有高容忍度的環(huán)境，能夠接受合理的研發(fā)失敗[10]。高層管理者在企業(yè)經(jīng)營過程中往往注重短期收益的增長，而不愿去進(jìn)行創(chuàng)新這種開發(fā)周期長、不能立即增加企業(yè)收益且風(fēng)險較高的活動，這主要是因為信息不對稱，也就是說企業(yè)短期利潤的增長可以及時有效地體現(xiàn)在企業(yè)的年報季報之中，而創(chuàng)新行為成果由于其具有長期性和不可預(yù)測性，很難成為高管短期業(yè)績的反映，會使得高管的努力程度被低估，進(jìn)而打擊高管的創(chuàng)新動力[11]。此外投資者可能會因為對企業(yè)的創(chuàng)新行為信息掌握不全面，從而對企業(yè)喪失投資信心，造成企業(yè)股價波動。而媒體關(guān)注則可以有效緩解信息不對稱問題。作為信息中介，媒體關(guān)注可以使投資者深入詳細(xì)地了解企業(yè)的創(chuàng)新行為，避免高管的努力程度被低估，同時還可以堅定中小股東的信心，提升企業(yè)的創(chuàng)新績效[1]。

從監(jiān)督效應(yīng)來看，利益相關(guān)者往往會因為缺乏搜集企業(yè)相關(guān)信息的渠道、增加了監(jiān)督成本而減少對企業(yè)的監(jiān)督，但媒體關(guān)注可以為中小投資者提供充足的信息[12]。媒體監(jiān)督對于規(guī)范高管行為具有重要作用。管理層是企業(yè)決策的制定者，風(fēng)險偏好低的高管不愿進(jìn)行創(chuàng)新活動[13]。但在激烈的競爭環(huán)境下，企業(yè)不創(chuàng)新就沒有發(fā)展前景。同時，媒體關(guān)注帶來的強大市場壓力迫使高管必須做出促進(jìn)企業(yè)向前發(fā)展的創(chuàng)新戰(zhàn)略。創(chuàng)新不足或不合理的創(chuàng)新資金支配都可能導(dǎo)致企業(yè)的損失，從而影響企業(yè)的聲譽，最終影響高管的聲譽。媒體關(guān)注度越高，越能有效地約束高管的機會主義行為[14]，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。另外，決定進(jìn)行創(chuàng)新的企業(yè)往往會投入數(shù)額較大的研發(fā)資金并且可能會獲得相應(yīng)的政府補貼，面對利益的誘惑，難保企業(yè)高管不會產(chǎn)生投機動機，投資者對這一點也存在擔(dān)憂[15]。而媒體的監(jiān)督效應(yīng)可以有效地對高管產(chǎn)生震懾作用，相應(yīng)的法律懲戒后果可以有效地打擊其投機行為。聲譽機制和法律監(jiān)督相結(jié)合不僅可以減少投資者與高管之間的矛盾，減少投資者對創(chuàng)新活動的監(jiān)管成本，還可以有效抑制高管的不法行為[16]。綜上所述，本文提出假設(shè)：

假設(shè)1：媒體關(guān)注能夠增加企業(yè)的創(chuàng)新投入。

（二）媒體關(guān)注、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與企業(yè)創(chuàng)新

從媒體關(guān)注對企業(yè)融資的影響來看，相較于民營企業(yè)，國有企業(yè)一般來說比較容易通過借款審批，受市場的影響較小。而對于民營企業(yè)來說，從金融機構(gòu)借款需要接受資質(zhì)審查，媒體對企業(yè)相關(guān)財務(wù)信息的報道披露，弱化了信息不對稱程度，進(jìn)而有效提高了企業(yè)在金融機構(gòu)獲得授信的機會與額度。從市場壓力來看，媒體關(guān)注對不同所有制企業(yè)帶來的市場壓力并不相同。國有企業(yè)背后大多有政府支持，具有一定的地位優(yōu)勢。媒體在對國有企業(yè)進(jìn)行報道時可能會有所斟酌[17]。另外，政府還可能會出于某些方面的原因直接向國有企業(yè)提供援助，干預(yù)媒體報道，保障企業(yè)的聲譽[18]。而民營企業(yè)特別是中小民營企業(yè)則沒有這方面的優(yōu)勢。因此，相比之下，民營企業(yè)更容易受到媒體關(guān)注所帶來的壓力，企業(yè)需要不斷地自我革新、自我發(fā)展，在媒體面前展示良好的企業(yè)形象，以獲得投資者的信任。另外，在我國特殊的經(jīng)濟(jì)背景下，國有企業(yè)在追求經(jīng)濟(jì)效益的同時，應(yīng)政府的要求還要承擔(dān)更多的社會責(zé)任，會接到更多來自政府布置的創(chuàng)新研發(fā)任務(wù)，接受政府相應(yīng)的補貼，受市場的影響較小。另外國有企業(yè)的高管大多由政府任命，相較于民營企業(yè)來說創(chuàng)新動力可能不足。而對于民營企業(yè)來說，資本市場蓬勃發(fā)展，隨著知識經(jīng)濟(jì)時代的到來，企業(yè)必須接受市場的檢驗，如果創(chuàng)新能力不足，就會被時代所淘汰。基于以上分析，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)2：相對于國有企業(yè)來說，媒體關(guān)注對民營企業(yè)的影響更加顯著。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2010—2018年間在我國滬深A(yù)股上市的企業(yè)為樣本，并進(jìn)行如下操作：（1）剔除ST等特殊企業(yè)；（2）剔除金融保險類企業(yè)；（3）對變量進(jìn)行1%和99%分位點的Win?sorize處理。最終得到14 122個樣本。

（二）變量定義

1.被解釋變量。企業(yè)創(chuàng)新指標(biāo)，本文以國泰安數(shù)據(jù)庫中的企業(yè)研發(fā)投入作為衡量對象。目前對于企業(yè)創(chuàng)新的主要計量方法是利用企業(yè)R&D投入和T1期專利申請量兩類指標(biāo)對企業(yè)創(chuàng)新成效進(jìn)行衡量。

本文認(rèn)為，由于我國專利申請與保護(hù)制度尚不完善，有些企業(yè)可能并未將其研發(fā)成果進(jìn)行專利申報，并且企業(yè)專利只能在研究和開發(fā)階段完成后才能進(jìn)行申請，很可能會導(dǎo)致企業(yè)專利分布不均勻，不具有連續(xù)性，不能呈現(xiàn)正態(tài)分布，會影響研究結(jié)論。另外，企業(yè)還可能同時從事多項創(chuàng)新活動，R&D投入是一個連續(xù)的指標(biāo)，能夠持續(xù)地反映企業(yè)每年的創(chuàng)新投入。因此，本文借鑒倪靜潔[19]等的方法，采用國泰安數(shù)據(jù)庫的R&D指標(biāo)來衡量企業(yè)創(chuàng)新。另外本文在進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗時，用T1期的專利申請量替代了R&D指標(biāo)。

2.解釋變量。媒體關(guān)注指標(biāo)，本文以“百度新聞搜索引擎”為基礎(chǔ)，輸入企業(yè)名稱，分年度檢索媒體報道，統(tǒng)計有關(guān)新聞報道的次數(shù)。考慮到數(shù)據(jù)的完整性和精確性，本文選取了全部媒體報道數(shù)作為度量指標(biāo)。本文認(rèn)為不同態(tài)度的媒體報道對企業(yè)創(chuàng)新的影響程度可能不同，因此本文根據(jù)搜索結(jié)果，將媒體報道分為正面報道和負(fù)面報道兩種進(jìn)行具體研究。

3.調(diào)節(jié)變量。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)指標(biāo)，用虛擬變量Soe來表示。國有企業(yè)取值為1，否則為0。

4.控制變量。（1）總資產(chǎn)收益率?？傎Y產(chǎn)收益率反映的是企業(yè)的經(jīng)營效果，較高的盈利能力是企業(yè)研發(fā)投入的保障，也會影響企業(yè)的創(chuàng)新績效，故本文選擇該指標(biāo)作為控制變量，記為Roa。（2）資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率反映了企業(yè)的負(fù)債水平，目前對于企業(yè)負(fù)債水平與創(chuàng)新績效關(guān)系的研究并未形成一致結(jié)論，部分研究認(rèn)為兩者之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，原因在于企業(yè)為定期償還借款本金及利息，會留存一部分資金，從而擠占了創(chuàng)新投入、降低了創(chuàng)新績效[20]。但在當(dāng)前企業(yè)普遍采用外源融資的情況下，借款是企業(yè)重要的資金來源，充足的資金可以提高企業(yè)的創(chuàng)新績效，已有研究也驗證了兩者的正相關(guān)關(guān)系。故本文選擇該指標(biāo)作為控制變量，記為Lev。（3）企業(yè)規(guī)模。企業(yè)規(guī)模反映了企業(yè)的整體實力，不同規(guī)模的企業(yè)對創(chuàng)新的重視程度不同，對創(chuàng)新方面的投入也存在差異，因此本文選擇其作為控制變量，使用年末資產(chǎn)總額取自然對數(shù)來衡量，記為Size。（4）公司治理。公司治理包括股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)兩部分內(nèi)容，由前文分析可知，已有研究證明了公司治理會影響企業(yè)的創(chuàng)新績效，因此本文從這兩個方面分別選取指標(biāo)，主要包括股權(quán)集中度（Top1）、董事會規(guī)模（Board）、獨立董事比例（Ratio）、高管薪酬（LnSalary）。

表1 變量定義

（三）模型設(shè)計

媒體關(guān)注與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系，以及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)是否起到了調(diào)節(jié)作用是本文研究的重點。針對本文提出的假設(shè)和上述調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗方法，建立如下模型：

模型一：媒體關(guān)注對企業(yè)創(chuàng)新的影響。

模型二：產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

模型二中controls代表控制變量集合，ε表示隨機誤差項，若β1為正，則本文假設(shè)1得到驗證，反之則假設(shè)2得到驗證。

四、實證檢驗與分析

（一）描述性統(tǒng)計

主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果如表2所示。從創(chuàng)新投入來看，最大值為21.642，最小值為13.619，平均值為17.747，標(biāo)準(zhǔn)差為1.440，創(chuàng)新投入的差異較大。媒體關(guān)注自然對數(shù)的平均值（Sumnews）為 5.214，標(biāo)準(zhǔn)差為 0.983，最小值（2.944）與最大值（7.953）相差甚遠(yuǎn)，但分散度較低。從企業(yè)性質(zhì)來看，均值為0.317，說明在所選的樣本中，民營企業(yè)占多數(shù)。

表2 變量的描述性統(tǒng)計

（二）相關(guān)性檢驗

在進(jìn)行回歸分析前，本文首先對相關(guān)變量的密切度進(jìn)行了相關(guān)系數(shù)分析，如表3所示。結(jié)果表明，媒體關(guān)注與R&D之間的相關(guān)系數(shù)為0.283，且在1%水平上顯著，說明媒體對企業(yè)的關(guān)注度與創(chuàng)新投入呈顯著正相關(guān)，初步驗證了假設(shè)1。在各控制變量與創(chuàng)新投入的關(guān)系中，資產(chǎn)規(guī)模Size、凈資產(chǎn)收益率Roa與R&D均在1%的水平上顯著相關(guān)。企業(yè)規(guī)模越大，資本和抗風(fēng)險能力越強，研發(fā)投入越高。企業(yè)收益正常，利潤在增加，自然也會穩(wěn)步增加研發(fā)方面的投資。

表3 變量的相關(guān)性分析

根據(jù)表3的相關(guān)性分析，除個別變量不相關(guān)外，大多數(shù)變量都在1%的水平上具有相關(guān)關(guān)系，表明本文的控制變量選擇得較為合理。并對變量間的多重共線性問題進(jìn)行了檢驗，結(jié)果顯示VIF的最大值為2.90，不超過5，這表明各變量間不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。

（三）實證回歸分析

1.媒體關(guān)注與企業(yè)創(chuàng)新。根據(jù)模型一，本文主要使用了Stata分析軟件對數(shù)據(jù)進(jìn)行了回歸分析，結(jié)果如下頁表4所示?？梢钥闯?，媒體關(guān)注Media的系數(shù)為0.054，并且通過了1%顯著性水平的T檢驗，說明媒體關(guān)注度與企業(yè)創(chuàng)新呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，假設(shè)1得到驗證。說明媒體關(guān)注帶來的信息功能正面促進(jìn)了企業(yè)的創(chuàng)新活動，提高了企業(yè)的創(chuàng)新投入，這一結(jié)論可能與已有研究不太符合。

表4 媒體關(guān)注與企業(yè)創(chuàng)新的回歸分析

2.進(jìn)一步分析。本文在已有研究的基礎(chǔ)上，將媒體報道分為正面報道（zhengmian）以及負(fù)面報道（fumian）兩類，對企業(yè)創(chuàng)新進(jìn)行回歸分析，具體結(jié)果如表4所示。可以看出，正面報道的系數(shù)為0.097，且通過了1%水平的顯著性檢驗，說明其與企業(yè)創(chuàng)新之間呈顯著正相關(guān)。負(fù)面報道的系數(shù)為0.007，并未通過顯著性檢驗。由此可以得出結(jié)論，媒體關(guān)注對企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用主要是通過正面報道帶來的，負(fù)面報道的影響并不突出。

從控制變量的角度來看，企業(yè)凈資產(chǎn)收益率Roa和企業(yè)規(guī)模Size的系數(shù)為2.234、0.742，均通過了1%水平的顯著性檢驗，并且系數(shù)都為正。從資金充足的角度來看，企業(yè)的創(chuàng)新活動需要充足的資金作為保障，企業(yè)的收益率越高，說明企業(yè)的盈利狀況良好，有豐富的資金可以投入到研發(fā)之中，因此凈資產(chǎn)收益率Roa的系數(shù)為正值符合邏輯，也符合預(yù)期。從企業(yè)規(guī)模來看，大型企業(yè)無論是在資本規(guī)模還是風(fēng)險承擔(dān)能力方面，都比小規(guī)模企業(yè)要強，所以規(guī)模較大的企業(yè)創(chuàng)新意愿會更強，因此Size的系數(shù)為正，企業(yè)規(guī)模與企業(yè)創(chuàng)新呈顯著正相關(guān)。

3.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)作用。首先對媒體關(guān)注Media和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)Soe進(jìn)行中心化處理。對模型二進(jìn)行分析，結(jié)果如表5所示。Media的回歸系數(shù)為0.067，在1%的水平上顯著為正；交乘項（Media*Soe）的系數(shù)為-0.035，在5%的水平上顯著為負(fù)。說明相較于國有企業(yè)來說，媒體關(guān)注對民營企業(yè)創(chuàng)新投入的影響更為顯著。這意味著民營企業(yè)在受到更多媒體關(guān)注時，更有可能增加研發(fā)投入，假設(shè)2得以驗證。

表5 媒體關(guān)注、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與企業(yè)創(chuàng)新的回歸分析

此外，本文還對不同態(tài)度的媒體報道、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對兩種關(guān)系的影響進(jìn)行了深入考察。表5的回歸結(jié)果表明：正面、負(fù)面報道的系數(shù)分別為0.108，0.017，正面報道的系數(shù)在1%的水平上顯著為正。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與正面、負(fù)面報道的交乘項系數(shù)分別為-0.031、-0.029，均在10%水平上顯著為負(fù)。說明與國有企業(yè)相比，正面報道對民營企業(yè)的影響更大，假設(shè)3依然成立。

五、穩(wěn)健性檢驗

（一）替換解釋變量

本文定義了報刊媒體關(guān)注（Media2），并將其作為媒體關(guān)注的替換指標(biāo)重新對模型一進(jìn)行回歸分析。結(jié)果如表6所示，可知報刊媒體關(guān)注的系數(shù)為0.046，而且在1%的水平上顯著。說明報刊媒體關(guān)注與企業(yè)創(chuàng)新投入也呈顯著正相關(guān)，符合本文假設(shè)。

表6 穩(wěn)健性檢驗的回歸分析

（二）替換被解釋變量

在上文中提到，對于企業(yè)創(chuàng)新的衡量指標(biāo)有兩種，分別是企業(yè)研發(fā)投入和專利申請量。此處將企業(yè)專利申請量（Patent）作為被解釋變量，重新進(jìn)行了回歸分析，結(jié)果如表6所示。Media的系數(shù)為0.575，而且在1%的水平上顯著，說明媒體關(guān)注可以顯著增加企業(yè)的專利申請量，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

六、總結(jié)與啟示

（一）總結(jié)

第一，媒體關(guān)注與企業(yè)創(chuàng)新之間呈顯著正相關(guān)關(guān)系，即無論是從研發(fā)產(chǎn)出角度還是從研發(fā)投入角度衡量企業(yè)創(chuàng)新，無論是用網(wǎng)絡(luò)還是用報刊來代表媒體關(guān)注，這一結(jié)論都成立。第二，在不同的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下，媒體關(guān)注對企業(yè)研發(fā)投入的影響不同，結(jié)果顯示對民營企業(yè)的影響更大。第三，本文進(jìn)一步將媒體報道分為正面報道和負(fù)面報道，結(jié)果發(fā)現(xiàn)正面報道與企業(yè)創(chuàng)新具有顯著正相關(guān)關(guān)系，而負(fù)面報道對企業(yè)研發(fā)投入的影響并不顯著。第四，在區(qū)分正面報道和負(fù)面報道的情況下，仍能驗證媒體關(guān)注對民營企業(yè)的影響更大。

（二）啟示

第一，應(yīng)進(jìn)一步發(fā)揮媒體的信息中介作用，通過媒體關(guān)注來緩解市場中的信息不對稱問題，增強企業(yè)高管創(chuàng)新的勇氣和動力。同時媒體作為信息溝通的橋梁，更要保證信息的真實準(zhǔn)確性，政府部門應(yīng)加大監(jiān)督力度，防止新聞媒體的惡意炒作和盲目跟風(fēng)。第二，媒體關(guān)注之所以能夠發(fā)揮對企業(yè)創(chuàng)新績效的促進(jìn)作用，很大一部分原因在于基于政府部門與市場聲譽機制而產(chǎn)生的監(jiān)督效應(yīng)，因此政府部門應(yīng)及時捕捉媒體披露的企業(yè)信息，從而實現(xiàn)對企業(yè)違規(guī)行為的及時處理。同時，應(yīng)加強對經(jīng)理人的監(jiān)督，發(fā)揮聲譽機制的作用，從而有效規(guī)范高管行為。第三，由于民營企業(yè)受市場機制的影響較大，因此，政府部門應(yīng)加強對媒體的監(jiān)督，防止媒體不實報道的惡意跟風(fēng)，使企業(yè)受損。此外，可以對民營企業(yè)實施創(chuàng)新激勵研究，鼓勵其積極參與到創(chuàng)新的浪潮中。對于國有企業(yè)，要承擔(dān)起創(chuàng)新的重任，政府部門更要加強監(jiān)管，防止創(chuàng)新資金流失。