論改進我國公司治理結構

王曉鳳

摘要：建立規(guī)范的公司治理結構是建立公司制企業(yè)的必須，而我國的公司治理結構還存在一些系列問題，針對我田公司治理的現(xiàn)狀，著重分析了我國現(xiàn)代公司治理結構中股權結構存在的問題，并且提出了完善我國公司治理結構的一些基本思路。

關鍵詞：公司治理結構；股權結構；獨立董事

中圖分類號：F272.9文獻標識碼：A文章編號：1672-3198(2009)14-0048-02

1關于公司治理

對于公司治理的定義有很多種，Cohen和Hanno將公司治理定義為“董事會和審計委員會為確保財務報告過程的公正性所采取的監(jiān)督活動”。OECD在《公司治理結構原則)中定義：“公司治理結構是一種據(jù)以對工商業(yè)企業(yè)進行管理和控制的體系”。

雖然有關公司治理與實務方面的問題還存在諸多差異。但關于公司治理理論至少在以下幾方面已達成共識：(1)公司治理結構是解決股東、董事會以及經(jīng)理之間責、權、利關系的一種制衡機制；(2)治理的目標在于增加股東價值，實現(xiàn)利益相關者價值最大化；(3)監(jiān)督、風險管理、控制、激勵與約束、目標、責任和權利是公司治理的重要因素；(4)有效的治理需要有充分的資源來監(jiān)督組織的控制和風險。

公司治理結構包括外部公司治理結構和內部公司治理結構。它通過一整套包括正式或非正式的、內部的或外部的制度來協(xié)調公司與利益相關者之間(股東、債權人、職工、政府等)的利益關系，以保證公司決策的科學性、有效性，從而最終維護公司各方面利益。具體包括股權結構、股東大會、董事會、監(jiān)事會以及經(jīng)理層所構成的內部公司治理；也包括資本市場、經(jīng)理人市場、政府架構等外部治理環(huán)境。

公司治理結構明確規(guī)定了公司的各個參與者的責任和權利分布，諸如董事會、經(jīng)理層、股東和其他利害相關者。并且清楚地說明了決策公司事務所應遵循的規(guī)則和程序。同時。它還提供了一種結構，使之用以設置公司目標，也提供了達到這些目標和監(jiān)控運營的手段。也就是說，通過公司治理結構的安排，使因兩權分離產生的目標差異所造成的代理成本盡可能降低。

2我國上市公司治理結構中存在的主要問題及股權結構的現(xiàn)狀

由于受種種因素的制約和影響，目前我國大多數(shù)上市公司存在著諸如外部監(jiān)控機制不健全、董事會功能和職能不夠規(guī)范、行政干預過多，代理成本上升、經(jīng)營者行為失控等一系列問題，股權結構作為公司治理結構的重要組成部分，它對于公司的經(jīng)營激勵、收購兼并、代理競爭、監(jiān)督監(jiān)管等諸多方面有較大的影響。而我國高度集中的股權結構，從某種意義上說，是公司治理結構的深層次問題。

公司治理結構關鍵是根據(jù)不同的股權結構和公司外部治理環(huán)境構建公司內部相互制衡的組織構架。股權結構作為公司的所有權結構，表明了股東對于公司高級管理人員的權力控制程度。在英美等股權比較分散的國家，公司組織主要由董事會和股東會構成。在德日等股權比較集中的國家，公司組織構成有股東會、董事會和監(jiān)事會，其中監(jiān)事會起比較大的作用。

我國上市公司的股權結構比較復雜，通常包括兩大部分：一部分是尚未流通股(簡稱非流通股)，包括國家等發(fā)起人股、定向法人股份、其他未流通股份；另一部分是已流通股份，包括境內上市的人民幣普通股(簡稱A股)境內上市的外資股(簡稱B股)，境外上市的外資股(簡稱H股、N股等)。根據(jù)中國證監(jiān)會公布的有關統(tǒng)計資料。可以看出，中國上市公司的股權方面具有種類繁多，且相當比例的股份不能上市流通的特點(見表1)。

由表1資料可以看出，在我國上市公司的股權結構中，2007和2008年未流通股份分別占到約61％和53％的比例，其中發(fā)起人股及法人股占到50％。雖然2008年有所下降，但仍能看出；我國上市公司股權結構既不同于英美式的股權分散模式，也不同于德日式的法人間交叉持股的股權集中模式，而是“一股獨大”式的股權高度集中。歷史原因使得非流通股成為我國上市公司股權結構的主要成分。并且根據(jù)有關統(tǒng)計資料，流通股在全部股本中的比例隨著發(fā)行股票規(guī)模的擴大。呈現(xiàn)出下降的趨勢。

3我國股權結構的特點及其積極作用

3.1我國股權結構呈現(xiàn)出一種由大股東控制的高度集中的特點

在市場經(jīng)濟國家，關于股權結構的集中情況，可以分為兩種類型，一種是英美等國以股權分散化為特征的外部治理為主的體制。其大股東在公司股權中所占的比例遠遠低干中國的情況。另一種是日本和德國已經(jīng)形成的緊密型的股權結構。上市公司的大股東往往是大型企業(yè)和金融機構。日本的幾乎每一個大企業(yè)都有一個持有其股票20％的金融集團。大股東與企業(yè)之間形成一種嚴密的、家庭式的團體。他們不僅通過正式的股東大會或非正式的總裁會議控制企業(yè)，而且還會通過資金提供或業(yè)務的往來直接參與到企業(yè)的經(jīng)營決策中，小股東的利益和作用相對被忽視。

與國外相比，我國股權結構顯著的特征是未流通股比例過大，特別是其中的國家股比例過大。同時，我國上市公司總體股權結構是以發(fā)起人股與法人股為主。另外。近年來上市公司法人相互持股的情況也有所增加。因此，中國的上市公司治理結構實際呈現(xiàn)出一種由大股東控制的高度集中的特點。

3.2我國股權結構高度集中的積極作用

大股東的存在導致對管理者更好的監(jiān)督和企業(yè)更好的業(yè)績，特別是股權集中在機構投資者的情況下。股權比例的選擇要涉及到兩個關鍵成本：一是風險成本，即投資者投資的方向所帶來的風險損失；二是治理成本，即維持公司治理有效運作而發(fā)生的成本，它主要包括治理的組織結構本身發(fā)生的成本和治理活動的組織協(xié)調成本。這兩個成本與股權集中或分散有密切的關系，如果公司的股份高度集中于一個投資者手中(擁有絕對控股權)，按照所有權與剩余索取權相匹配原則，企業(yè)所取得的一切利益應該大部分歸該出資者所有，外部大股東在其投資企業(yè)存在重大經(jīng)濟利益時，投資者為追求利益的最大化，就會利用一切制度和手段積極主動地監(jiān)控經(jīng)營者的行為，以確保管理者沒有從事有損于股東財富的活動。由于屬于內部高度的監(jiān)控，因而監(jiān)控花費少，治理成本低。同時又因為股權分散導致的小股東“搭便車”難題，從而造成對管理者的監(jiān)督困難。而外部大股東的存在，減少了管理者機會主義，從而降低了管理者與股東的直接代理沖突。所以。股權相對集中有利于減少合約簽訂與執(zhí)行中的交易成本，相對集中的股權使得大股東有足夠的激勵與能力去監(jiān)督代理人，從而降低代理成本。

股權集中度對公司治理起著監(jiān)管作用。Berle和Means認為，股權集中度與企業(yè)業(yè)績之間存在正的線性關系。股權集中鼓勵創(chuàng)新(與企業(yè)價值最大化相聯(lián)系的戰(zhàn)略)和阻止多元化(與管理者利益相關的其它目標相聯(lián)系的戰(zhàn)略，如規(guī)模)。我國的資本市場尚未成熟和完善，小股東還不足以起到對公司的監(jiān)管作用。而高度集中的股權結構對

于減少公司經(jīng)理人的機會主義和自利行為，促進他們對于長遠目標的追求總體看是積極的。所以，大股東的存在會有利于提高公司的價值和長遠發(fā)展能力。

4進一步完善我國公司治理結構的思考

(1)在保持一定程度的股權集中情況下，對上市公司進行一系列有效的股權結構安排，抑制內部人掠奪，優(yōu)化公司治理機制。

我國上市公司中占總股份接近百分之五六十的非流通股的存在，不僅因國有股在其中占絕對地位而削弱了對于企業(yè)經(jīng)理人員的監(jiān)管力量。而且由于不準上市流通，國家對于市場外的非流通股的交易又有嚴格的規(guī)定，經(jīng)理人才市場、資本市場及公司控制權市場發(fā)育十分緩慢，從而難以發(fā)揮積極的作用。因此，阻礙了對經(jīng)理人員的另外一種約束機制一一公司控制市場的形成。所以在我國，公司控制市場還不足以形成對管理層的威脅，主要還是依賴企業(yè)內部的各種控制機制。所以，根據(jù)我國上市公司股權結構的特-殊性，在保持一定程度的股權集中情況下，要通過對上市公司一系列有效的股權結構安排。解決所有者缺位的股權結構問題，設立一個完善的制度來體現(xiàn)這個所有權，來抑制內部人掠奪，優(yōu)化公司治理機制，提高公司的長遠發(fā)展能力。

(2)落實獨立董事制度，保護投資者利益。

獨立董事制度本身是基于為避免公司董事被控股股東及管理層所控制、從而損害其他中小股東和公司的整體利益而設置的。中國雖不明顯存在美英模式中董事長兼任CEO的問題，但大股東操縱并掏空上市公司，損害中小投資者利益的事例并不少見。因此，在上市公司中嚴格實施獨立董事制度，既是保護投資者利益，又是完善公司治理的明智之舉。目前。我國上市公司中基本設立了獨立董事，但仍有兩個問題亟待解決。一是在上市公司董事會中。獨立董事人數(shù)的比例偏小，二是從制度安排等方面解決獨立董事的“責、權、利”問題，使獨立董事真正發(fā)揮其作用。有關學者的實證研究結果也表明，上市公司中的獨立董事越多，公司價值成長能力也越高，這充分說明獨立董事的外部監(jiān)督作用。對提升我國上市公司業(yè)績具有重要作用。

(3)加強監(jiān)管，嚴格上市公司的報表信息披露。

資本市場信息主要來自報表披露，投資者利益的保護在相當程度上，也依賴于上市公司報表披露的真實性和準確性。為了遏制虛假的報表信息，維護投資者權益，我們認為，應在公司治理及其資本市場規(guī)則中引人透明化、公開化的市場機制。成熟的資本市場非常重視財務報表呈報的管制，而放松對市場準入等規(guī)則的監(jiān)管，目的是提高市場透明度，保護投資者的知情權。我國資本市場的監(jiān)管理念卻正好相反，監(jiān)管部門致力于上市公司的市場準入審批、IPO價格的確定、增發(fā)、配股標準的設立等，而輕視對報表真實性的驗證。實質上是弱化了對投資者的保護職責。為此，監(jiān)管部門應轉變監(jiān)管理念，重視對上市公司財務報表的管制。加大上市公司的違規(guī)成本，減少供大于求的會計師事務所數(shù)量，并嚴懲報表造假者。