基于財(cái)務(wù)報(bào)表分析的煤炭企業(yè)經(jīng)營策略研究

王志亮（教授） 魏筠益（北方工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 北京 100144）

靖遠(yuǎn)煤電前身ST長風(fēng)，于1993年在深圳證券交易所上市，在自身扭虧無望下重組。2005年6月，靖遠(yuǎn)煤業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司購入王家山煤礦實(shí)現(xiàn)借殼上市，之后公司更名為甘肅靖遠(yuǎn)煤電股份有限公司。隨后靖遠(yuǎn)煤電收購了靖煤集團(tuán)下屬的五個(gè)生產(chǎn)煤礦以及瓦斯發(fā)電、勘探設(shè)計(jì)等經(jīng)營性資產(chǎn)，并向其定向發(fā)行股份，于2012年實(shí)現(xiàn)了靖煤集團(tuán)主業(yè)整體上市。靖遠(yuǎn)煤電主營業(yè)務(wù)包括煤炭開采、洗選與銷售等，是西北地區(qū)首家煤炭上市公司。

兗州煤業(yè)股份有限公司由兗礦集團(tuán)有限公司控股，于1998年在香港、紐約、上海三地上市，是煤炭行業(yè)的龍頭企業(yè)之一。2012年，兗州煤業(yè)澳大利亞有限公司在澳大利亞證券交易所上市。

本文選取靖遠(yuǎn)煤電2015—2019年的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，通過對靖遠(yuǎn)煤電與兗州煤業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的橫向比較，并與行業(yè)均值水平進(jìn)行對比，分析探討靖遠(yuǎn)煤電所面臨的生產(chǎn)經(jīng)營問題，并提出相關(guān)的對策和建議。本文數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫，計(jì)算行業(yè)均值時(shí)，選取證監(jiān)會(huì)2012版行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)中的采礦業(yè)上市公司，并剔除了ST、*ST公司和數(shù)據(jù)有缺失的公司。

一、償債能力分析

對企業(yè)的償債能力進(jìn)行評價(jià)通常分為短期償債能力評價(jià)與長期償債能力評價(jià)兩個(gè)部分［1］。本文選取靖遠(yuǎn)煤電的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率三個(gè)指標(biāo)作為短期償債能力指標(biāo)，選取資產(chǎn)負(fù)債率作為長期償債能力指標(biāo)，與兗州煤業(yè)和行業(yè)均值進(jìn)行橫向分析對比。

（一）短期償債能力。流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率越高，企業(yè)的短期償債能力越強(qiáng)，但是不同行業(yè)的短期償債能力比率標(biāo)準(zhǔn)具有明顯差異［2］。因此本文選取兗州煤業(yè)相關(guān)指標(biāo)以及行業(yè)均值與靖遠(yuǎn)煤電進(jìn)行對比，以降低不同行業(yè)指標(biāo)帶來的影響。靖遠(yuǎn)煤電的短期償債能力指標(biāo)在2015—2019年間總體呈上升趨勢，說明公司的短期償債能力在不斷提高并保持穩(wěn)定狀態(tài)。

一般情況下，流動(dòng)比率為2比較安全合理，靖遠(yuǎn)煤電的流動(dòng)比率雖然在不斷持續(xù)上漲，但是在2015—2018年其流動(dòng)比率均低于2，直到2019年才達(dá)到2.17，說明靖遠(yuǎn)煤電的流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)能力在逐漸上升，并且已經(jīng)達(dá)到了一個(gè)相對穩(wěn)定的水平。通過對資產(chǎn)負(fù)債表的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析可知，靖遠(yuǎn)煤電流動(dòng)比率逐年上升的原因是流動(dòng)資產(chǎn)持續(xù)增長而流動(dòng)負(fù)債持續(xù)降低。靖遠(yuǎn)煤電的流動(dòng)比率在2017年之后一直高于兗州煤業(yè)及行業(yè)均值水平，2019年靖遠(yuǎn)煤電的流動(dòng)比率達(dá)到2.17，而行業(yè)均值僅有1.33，如圖1所示。

圖1 流動(dòng)比率橫向?qū)Ρ葓D

由下頁圖2可以看出，2017年靖遠(yuǎn)煤電的速動(dòng)比率在整個(gè)煤炭行業(yè)內(nèi)保持領(lǐng)先，并且不斷持續(xù)增長，行業(yè)均值水平在2015—2019年處于先增后減的趨勢，于2017年達(dá)到最高值1.41。而兗州煤業(yè)的速動(dòng)比率在2015—2019年間上下波動(dòng)，保持在1左右。通過查閱靖遠(yuǎn)煤電的資產(chǎn)負(fù)債表發(fā)現(xiàn)，公司的流動(dòng)負(fù)債近年來在不斷減少，從而提高了速動(dòng)比率，說明公司的速動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)能力變強(qiáng)。速動(dòng)比率大于1時(shí)比較安全，靖遠(yuǎn)煤電的速動(dòng)比率一直大于1且在不斷增長，說明靖遠(yuǎn)煤電的速動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)能力在穩(wěn)步提升。

圖2 速動(dòng)比率橫向?qū)Ρ葓D

現(xiàn)金比率越高，說明企業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)相對較低［3］，但也反映出企業(yè)政策偏保守，應(yīng)當(dāng)將更多的持有現(xiàn)金進(jìn)行投資，賺取更多的收益。2015—2019年靖遠(yuǎn)煤電的現(xiàn)金比率總體呈增長趨勢，是由于貨幣資金的緩慢增長與流動(dòng)負(fù)債的減少，2015—2016年其現(xiàn)金比率略有下降，則是由于貨幣資金的減少速度超過了流動(dòng)負(fù)債，說明靖遠(yuǎn)煤電的變現(xiàn)能力在逐步提升。靖遠(yuǎn)煤電的現(xiàn)金比率從2017年起持續(xù)增長，在2019年達(dá)到最高值109.13。而兗州煤業(yè)與行業(yè)均值分別僅有39.02和0.49，遠(yuǎn)低于靖遠(yuǎn)煤電。如圖3所示。

圖3 現(xiàn)金比率橫向?qū)Ρ葓D

根據(jù)以上分析，在2017年之后，靖遠(yuǎn)煤電的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率以及現(xiàn)金比率均高于兗州煤業(yè)和行業(yè)均值水平，說明靖遠(yuǎn)煤電在煤炭行業(yè)中屬于短期償債能力較強(qiáng)的企業(yè)。

（二）長期償債能力。企業(yè)的長期償債能力通常使用資產(chǎn)負(fù)債率來衡量，資產(chǎn)負(fù)債率一般是指償還一年以上債務(wù)的能力，是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率，保持在50%以下的水平較為安全合理［4］。

通過靖遠(yuǎn)煤電的資產(chǎn)負(fù)債表可以看出，其資產(chǎn)總額在五年間持續(xù)增長，而負(fù)債總額在不斷下降，因此資產(chǎn)負(fù)債率由33.86%持續(xù)下降到27.93%。靖遠(yuǎn)煤電五年來的資產(chǎn)負(fù)債率均低于兗州煤業(yè)和行業(yè)均值水平，說明公司風(fēng)險(xiǎn)較小，在投資方面的態(tài)度比較謹(jǐn)慎，也體現(xiàn)出靖遠(yuǎn)煤電的舉債經(jīng)營能力較弱。如圖4所示。

圖4 資產(chǎn)負(fù)債率橫向?qū)Ρ葓D

二、盈利能力分析

企業(yè)的營業(yè)能力水平通常使用營業(yè)凈利率和總資產(chǎn)凈利率來衡量。營業(yè)凈利率越高說明企業(yè)的營業(yè)能力越強(qiáng)［5］，反映了企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)的經(jīng)營成果?？傎Y產(chǎn)凈利率是凈利潤與總資產(chǎn)的比率，總資產(chǎn)凈利率越高，說明企業(yè)的營業(yè)能力越強(qiáng)［6］。經(jīng)過橫向?qū)Ρ群蟀l(fā)現(xiàn)，靖遠(yuǎn)煤電的營業(yè)凈利率和總資產(chǎn)凈利率均高于兗州煤業(yè)和行業(yè)均值水平。

靖遠(yuǎn)煤電的營業(yè)凈利率總體呈增長趨勢，2017年之后維持在0.14左右，遠(yuǎn)高于兗州煤業(yè)及行業(yè)均值水平。如圖5所示。

圖5 營業(yè)凈利率橫向?qū)Ρ葓D

靖遠(yuǎn)煤電的總資產(chǎn)凈利率總體呈持續(xù)上升趨勢，僅在2019年出現(xiàn)下降。其總資產(chǎn)凈利率水平高于行業(yè)均值水平，但是在2019年相比于兗州煤業(yè)略低。如圖6所示。

圖6 總資產(chǎn)凈利率橫向?qū)Ρ葓D

可以看出，2017年靖遠(yuǎn)煤電的盈利能力指標(biāo)出現(xiàn)大幅增長。根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)及相關(guān)資料，靖遠(yuǎn)煤電在2017年實(shí)行了新的成本控制策略，同時(shí)不斷投入新設(shè)備、新技術(shù)，實(shí)施自動(dòng)化改造，因此2017年的凈利潤水平出現(xiàn)大幅增長。根據(jù)以上圖表分析可以看出，靖遠(yuǎn)煤電的盈利能力在行業(yè)內(nèi)屬于較高水平，結(jié)合靖遠(yuǎn)煤電五年來利潤表的各項(xiàng)目分析，本文認(rèn)為公司的成本費(fèi)用占比較高，應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步加強(qiáng)成本管理，并加大針對研發(fā)的投入，不斷提高生產(chǎn)效率，減少成本費(fèi)用占比。

三、營運(yùn)能力分析

企業(yè)的營運(yùn)能力通常使用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來衡量。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，企業(yè)的收賬速度和資產(chǎn)流動(dòng)速度越快，償債能力越強(qiáng)［7］。存貨周轉(zhuǎn)率越高，企業(yè)的存貨資產(chǎn)變現(xiàn)能力越強(qiáng)，存貨的相關(guān)資金周轉(zhuǎn)速度越快?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，說明企業(yè)的營運(yùn)銷售能力較強(qiáng)［8］。

（一）縱向?qū)Ρ?。近年來，新能源行業(yè)快速增長，對傳統(tǒng)煤炭行業(yè)產(chǎn)生擠壓，節(jié)能減排、可持續(xù)發(fā)展的政策抑制了煤炭的消費(fèi)增長，導(dǎo)致靖遠(yuǎn)煤電存貨周轉(zhuǎn)率增長緩慢。2017年之后，靖遠(yuǎn)煤電加大了科技研發(fā)投入，積極地對生產(chǎn)設(shè)備以及生產(chǎn)技術(shù)進(jìn)行升級，2018年其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與存貨周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)回轉(zhuǎn)，公司的營業(yè)收入水平開始提高。

靖遠(yuǎn)煤電的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2019年出現(xiàn)下跌，收回應(yīng)收賬款的速度變慢，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)有所增加。從資產(chǎn)負(fù)債表中可以看出，靖遠(yuǎn)煤電2019年的應(yīng)收賬款同比上年增加207.14%，營業(yè)收入同比減少0.01%，導(dǎo)致公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)大幅下跌。2019年第一季度靖遠(yuǎn)煤電的應(yīng)收賬款余額為8.13億元，而到了第四季度末為9.17億元，僅增長了1.04億元，不難看出靖遠(yuǎn)煤電在第一季度就開始出現(xiàn)應(yīng)收賬款的大幅增加。靖遠(yuǎn)煤電2019年的營業(yè)收入為12.65億元，同比上年增加6.11%，其中與銷售商品相關(guān)的營業(yè)收入僅占60.51%，并且經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額流出了4 487.88萬元，顯然靖遠(yuǎn)煤電在第一季度存在大量賒銷收入。靖遠(yuǎn)煤電應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)內(nèi)部控制，適當(dāng)放松公司的信用政策，同時(shí)對于拖欠的應(yīng)收賬款加強(qiáng)催收力度。

靖遠(yuǎn)煤電的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總體呈緩慢增長的趨勢。2017年，因國內(nèi)外市場需求不足，工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)和銷售增長明顯放緩，煤炭行業(yè)的收益整體下滑，導(dǎo)致靖遠(yuǎn)煤電的營業(yè)收入出現(xiàn)下跌，如圖7所示。

圖7 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與存貨周轉(zhuǎn)率縱向?qū)Ρ?/p>

（二）橫向?qū)Ρ?。靖遠(yuǎn)煤電的營運(yùn)能力指標(biāo)水平與兗州煤業(yè)和行業(yè)均值水平相比偏低。靖遠(yuǎn)煤電的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)低于兗州煤業(yè)和行業(yè)均值水平，在2015年僅達(dá)到3.45，如圖8所示。靖遠(yuǎn)煤電的存貨周轉(zhuǎn)率緩慢增長，但是遠(yuǎn)低于兗州煤業(yè)與行業(yè)均值水平，如圖9所示。靖遠(yuǎn)煤電的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2019年達(dá)到最高值0.62，但是明顯低于兗州煤業(yè)和行業(yè)均值水平，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一直保持在0.5左右，如圖10所示。

圖8 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率橫向?qū)Ρ葓D

圖9 存貨周轉(zhuǎn)率橫向?qū)Ρ葓D

圖10 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率橫向?qū)Ρ葓D

通過以上分析可知，靖遠(yuǎn)煤電需要進(jìn)一步提升營運(yùn)能力，加強(qiáng)庫存管理，有效降低不必要庫存，完善庫存盤查制度，實(shí)現(xiàn)物賬一致，以提高存貨周轉(zhuǎn)率［9］。

四、發(fā)展能力分析

由于一般增長率具有相對滯后性，而通過計(jì)算三年平均增長率可以分析出企業(yè)積累資本以及獲取利潤的歷史發(fā)展情況，并預(yù)測出企業(yè)的未來發(fā)展趨勢［10］。本文選取三年資本平均增長率、三年利潤平均增長率以及總資產(chǎn)平均增長率作為發(fā)展能力指標(biāo)，對比和衡量靖遠(yuǎn)煤電與兗州煤業(yè)兩家公司的發(fā)展能力。

靖遠(yuǎn)煤電的資本積累情況與兗州煤業(yè)相比較差，但是2016—2019年靖遠(yuǎn)煤電的所有者權(quán)益總額保持持續(xù)穩(wěn)定增長。如下頁表1所示。

表1 三年資本平均增長率對比 單位：萬元

兩家公司的利潤總體呈增長趨勢，但是兗州煤業(yè)的利潤增長速度遠(yuǎn)高于靖遠(yuǎn)煤電，說明靖遠(yuǎn)煤電的發(fā)展能力還有進(jìn)一步提升的空間。如表2所示。

表2 三年利潤平均增長率對比 單位：萬元

通過計(jì)算發(fā)現(xiàn)，靖遠(yuǎn)煤電的總資產(chǎn)平均增長率與兗州煤業(yè)相比較低，但是在2017—2019年靖遠(yuǎn)煤電的總資產(chǎn)規(guī)模在不斷增長，且增長相對穩(wěn)定，可以看出靖遠(yuǎn)煤電的發(fā)展能力水平近年來一直在穩(wěn)步提升。如表3所示。

表3 總資產(chǎn)平均增長率 單位：萬元

五、應(yīng)對策略分析

（一）擴(kuò)大有效投資。靖遠(yuǎn)煤電的償債能力在行業(yè)內(nèi)屬于較高水平，且近年來在穩(wěn)步提高。速動(dòng)比率、流動(dòng)比率以及資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)處于較為合理安全的水平?，F(xiàn)金比率在2019年達(dá)到109.13，說明靖遠(yuǎn)煤電的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較低，但同時(shí)也反映出公司政策偏保守，不善于利用現(xiàn)有的現(xiàn)金資源。公司應(yīng)當(dāng)將更多的閑置資金用于投資以及生產(chǎn)經(jīng)營，擴(kuò)大有效投資的規(guī)模和數(shù)量，在獲得更多利潤的同時(shí)，不斷加強(qiáng)流動(dòng)資產(chǎn)管理，保持一定的償債能力水平。

（二）強(qiáng)化成本控制。靖遠(yuǎn)煤電的盈利能力水平高于行業(yè)內(nèi)其他公司。但是通過分析發(fā)現(xiàn)，靖遠(yuǎn)煤電的總資產(chǎn)凈利率以及營業(yè)凈利率在2018年出現(xiàn)下降，公司應(yīng)解決成本費(fèi)用占比較高的問題，進(jìn)一步加強(qiáng)成本管理，同時(shí)加大針對研究開發(fā)的投入，提高公司的生產(chǎn)技術(shù)水平，減少成本費(fèi)用。同時(shí)對公司的經(jīng)營模式進(jìn)行調(diào)整與優(yōu)化，選擇更加多元化的經(jīng)營策略，進(jìn)一步提高盈利能力。

（三）加強(qiáng)庫存管理。靖遠(yuǎn)煤電的營運(yùn)能力指標(biāo)與同行業(yè)均值水平相比較低，需要進(jìn)一步提高其營運(yùn)能力水平，公司應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步加強(qiáng)庫存管理，減少不必要的庫存，提高倉庫管理能力，并通過對客戶進(jìn)行信用分級評價(jià)，加快回收資金，高效率地回籠資金。不斷提高產(chǎn)品的質(zhì)量水平，提高市場占有率，同時(shí)利用現(xiàn)有的資金獲取最大的收益，增加資金的周轉(zhuǎn)次數(shù)，提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

（四）加大科研投入。靖遠(yuǎn)煤電的各項(xiàng)發(fā)展能力指標(biāo)均處于合理水平，公司的資本、利潤以及資產(chǎn)規(guī)模增長速度持續(xù)穩(wěn)定。公司應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，在保持好當(dāng)前公司發(fā)展水平的前提下進(jìn)一步擴(kuò)大公司規(guī)模，加大科技研發(fā)投入力度，不斷提升生產(chǎn)力水平，提高公司的生產(chǎn)效率。

（五）進(jìn)一步推進(jìn)公司綠色發(fā)展。煤炭行業(yè)作為重污染行業(yè)之一，在生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)中不可避免地會(huì)對生態(tài)環(huán)境造成污染。國家近幾年來針對環(huán)保和綠色發(fā)展出臺(tái)了一系列政策。公司需要在傳統(tǒng)開采方法的基礎(chǔ)上，注重清潔開采技術(shù)創(chuàng)新，推動(dòng)清潔轉(zhuǎn)化技術(shù)的應(yīng)用，完善和改造生產(chǎn)技術(shù)流程，定期開展環(huán)保培訓(xùn)活動(dòng)，同時(shí)提高環(huán)境信息披露和環(huán)境績效水平，進(jìn)一步推進(jìn)公司綠色可持續(xù)發(fā)展。