上海家化聯(lián)合股份有限公司股權激勵優(yōu)化問題研究

劉佳昊

【摘? 要】我國的股權激勵制度尚不完善，實施該制度的上市公司均不同程度地出現(xiàn)了一些問題和風險。上海家化聯(lián)合股份有限公司（以下簡稱“上海家化”）近年中層管理人員和核心骨干離職率較高，公司內部矛盾日漸突出，因而需要將現(xiàn)有股權激勵制度完善成為一個科學有效、實用性強的股權激勵方案來凝聚公司管理者和核心骨干的力量，更好地進行科學決策，提升企業(yè)的盈利能力。

【Abstract】China's equity incentive system is not perfect， the implementation of the system of listed companies have some problems and risks to varying degrees. In recent years， the turnover rate of middle-level managers and core cadres in the Shanghai Jahwa United Company Limited （hereinafter referred to as the "Shanghai Jahwa"） has been relatively high， and the internal contradictions in the company have become increasingly prominent. Therefore， it is necessary to improve the existing equity incentive system into a scientific， effective and practical equity incentive program to rally the strength of the company's managers and core cadres， make scientific decisions and improve the profitability of the company.

【關鍵詞】股權激勵;上海家化;經(jīng)營成果

【Keywords】equity incentive; Shanghai Jahwa; operating results

【中圖分類號】F832.5;F272.92? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻標志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2021）03-0112-02

1 實施股權激勵方案動因

1.1 人才流失嚴重

人才是這個時代最重要的戰(zhàn)略資源，尤其對于消費者需求逐漸多樣化、高端化的日化行業(yè)更甚，只有依靠優(yōu)秀研發(fā)、銷售和管理人才的支持才能在長期內保持良性發(fā)展。因此，上海家化作為我國日化行業(yè)的佼佼者，在擁有良好商譽和前景的情況下，由于忽視了人才的保護培養(yǎng)以及相應福利待遇，從而導致人才流失嚴重，嚴重挫傷公司發(fā)展勢頭。

1.2 行業(yè)競爭加劇

在改革開放以來，國際市場中的老牌日化公司寶潔等紛紛入駐，運用豐富的資本經(jīng)驗擊敗、收購眾多國內品牌，并占領我國日化行業(yè)的大半壁江山。雖然21世紀以來，縱觀日化行業(yè)，其市場規(guī)模在原有的相當體量上仍在急劇擴張，且需求也愈發(fā)精細化，但以上海家化為代表的國產日化也不能與外資同類企業(yè)抗衡，這使得國產日化行業(yè)老大上海家化面臨巨大壓力，因而需要新的舉措提高自身核心競爭力，搶占更多市場。

1.3 企業(yè)戰(zhàn)略需要

在行業(yè)競爭激烈程度遠超市場規(guī)模增長速度的情況下，公司為了尋求行穩(wěn)致遠的發(fā)展必須拓寬發(fā)展道路，還應并行“多元發(fā)展”這一舉措。因此，股權激勵方案的出臺正是為了吸引和留住人才，幫助公司戰(zhàn)略轉型。

2 2015年股權激勵方案

2.1 董事長長期激勵方案

長期獎勵不同于限制性股票，指的是股票的增值權。股票增值權是一種虛擬股票，參考A股股價的情況下，以現(xiàn)金方式兌付授予價格與行權價格之間的差值。這套方案規(guī)定的授予期限為6年，自2014年開始分三年分期授予，首期授予484653份，由上海家化兌付差值[1]。

2.2 股票期權與限制性股票激勵計劃

上海家化通過定向增發(fā)的方式實施本次激勵計劃，共涉及260.2萬股，占上海家化總股本的不足5‰。其中，股票期權不超過80.81萬股（占上海家化總股本的1.202‰）、限制性股票不超過179.82萬股（占上海家化總股本的2.674‰），行權價格分別為42.05元和19.61元。本次激勵計劃共涉及333人，包含高管、核心技術人才、核心業(yè)務人才等核心人員[2]。

2.3 員工持股計劃

本次激勵方案共涉及15.09萬股，占上海家化總股本的0.224‰，資金來源為持股計劃獎勵金。公司最終有1183人滿足評估至少達到B級的要求。此外，所有權將根據(jù)鎖定期內的個人績效來評定。

3 2018年股權激勵方案

2018年3月，上海家化計劃授予公司董事、高級管理人員、核心管理人員和核心技術人員（不包括獨立董事和監(jiān)事）共計10人。草案計劃向激勵目標授予425萬股股票期權，所涉及相關股票在計劃公告日約占上海家化總股本的6.327‰，首次授予340萬股，占公司計劃公告日總股本的5.062‰，占本次計劃股票授予總數(shù)的80%;預留850000股股份，占上海家化公告日總股本的1.265‰，占本次計劃股票授予總數(shù)的20%。激勵計劃首次授予激勵對象股票期權的行權價格為35.75元/股[3]。

4 股權激勵方案實施效果

4.1 對盈利能力的影響

2015年凈利潤率遠高于2014的17.01%，達37.8%，但扣除非經(jīng)常性損益后的利潤率下降約6%，并且在2016年所有指標同比下降。其成因是：其代理商花王在2016年銷售收入同比減少2.76億元，下降約69.95%，僅有1.17億元。花王的代理業(yè)務也在同年第四季度結束，因而上海家化在2016年第四季的營業(yè)收入下降，進而公司股東的凈利潤下降[4]。

4.2 市場反應

其股權激勵公告前后股價波動較小，2015年股權激勵方案實施后股價與超額收益率在6月18日達到峰值分別為52.01元和0.04%、2018年股權激勵方案實施后，股價無明顯升高，而且一些超額收益甚至是負數(shù)，差異不明顯，說明其股權激勵方案的實施仍存在問題[5]。

5 股權激勵存在的問題

5.1 有效期限較短

根據(jù)相關規(guī)定，股權激勵計劃的最長有效期為10年，自授予激勵對象之日開始計算，禁售期或等待期最少為2年，行權期或解鎖期最少為3年。因此，上海家化的兩套計劃有效期均為4年，其中解鎖期和行權期均為3年，禁售期和等待期均為1年。有效期偏短，與有效期超過6年的公司相比，缺乏對于管理層的長期影響。

5.2 股票來源受到限制

根據(jù)我國《國有控股上市公司股權激勵試點辦法》，實施股權激勵的公司授予的股份可以通過回購自己的股份、發(fā)行普通股、法律規(guī)定的激勵措施等方式獲得。

從當前企業(yè)的實際運作來看，公司獲取股權激勵股票實施股權激勵的途徑主要包括回購公司自有股票和發(fā)行普通股?；刭徆咀杂泄煞蓦m然不會稀釋現(xiàn)有股票價值，但給企業(yè)增加了無形的壓力。定向增發(fā)普通股與之相反，雖然不會增加公司壓力，但通常發(fā)行的普通股授予價格低于市場價格，會導致股權的稀釋。

6 行權價格不合理

在2015年3月19日，上海家化宣布新的股票期權計劃并確定行權價格為前一日收盤價。但是在2015年3月18日到2017年5月8日期間，上海家化的股票價格歷經(jīng)漲跌卻還是呈跌勢。并且自2016年以后，股票收盤價一直低于行權價格。這意味著股票期權成為虛擬價值期權且完全沒有行權價值，因而對管理層完全沒有任何激勵效果，若想獲得激勵收入就必須竭力提高公司效益。但是目前我國股市監(jiān)管不完善，股市處于弱勢狀態(tài)。股價波動還是由于外部的系統(tǒng)性風險導致而非公司自身經(jīng)營狀況而產生。因而此種方法雖然合法但忽略了宏觀因素和行業(yè)因素。

7 股權激勵優(yōu)化完善建議

7.1 建立績效考核體系

上海家化2015年股權激勵計劃僅基于凈利潤增長率和股權回報率。2018年股權激勵計劃是根據(jù)公司營業(yè)收入和凈利潤增長率制定的。雖然凈利潤增長率這一指標好處頗多，但劣勢也要關注到：第一，容易導致管理層的短視行為，損害企業(yè)長期發(fā)展的利益;第二，凈利潤極易被人為操控，通過創(chuàng)造虛假的經(jīng)營數(shù)據(jù)來增加凈利潤價值;第三，凈利潤無法反映實際凈流量，只有采用收付實現(xiàn)制才能使凈利潤代表當期實際現(xiàn)金流量。綜上，企業(yè)若想實現(xiàn)掛權激勵計劃的目標，就要建立有效的考核體系。

7.2 授予對象的確定

績效考核體系的建立要以從企業(yè)實際出發(fā)，結合企業(yè)戰(zhàn)略制定。就上海家化而言，制定業(yè)績考核指標體系，當適當選擇不同級別和環(huán)節(jié)的考核指標來衡量，并引入全行業(yè)及市場的概念，從日化行業(yè)全局的角度出發(fā)，結合自身企業(yè)在行業(yè)的定位，建立多指標、全方面的考核體系，這樣才能夠使被激勵者全力完成激勵目標所要求的市場條件及非市場條件的目標，讓企業(yè)能夠盈利增收，行穩(wěn)致遠。

7.3 授予股票模式

上海家化股權激勵方案主要采取的是限制性股票模式，且以凈利潤和資產收益率為解鎖條件的設置存在問題：無法體現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績進而體現(xiàn)不出激勵措施的具體效果。而且，限制性股票的激勵方式要求激勵對象支付購買價格，對于普通員工很難支撐這筆支出，從而導致所謂激勵成了一紙空文。此外，傳統(tǒng)股票期權弊端也較為突出：行權價格固定、考核指標較為片面、管理者會為了獲得激勵而不擇手段甚至傷害公司利益。因而，上海家化需要尋找一種更為適合的股票授予方式。

【參考文獻】

【1】上海家化聯(lián)合股份有限公司董事會.上海家化聯(lián)合股份有限公司2014年董事長長期獎勵方案[EB/OL].http：//xinpi.stcn.com/finalpage/2014-04/11/63819009.PDF，2014-04-10/2020-09-16.

【2】上海家化聯(lián)合股份有限公司.上海家化聯(lián)合股份有限公司2015年股票期權與限制性股票激勵計劃（草案）[EB/OL].static.cninfo.com.cn/finalpage/2015-03-19/1200715857.PDF，2015-03-18/2020-09-16.

【3】上海家化聯(lián)合有限公司董事會.上海家化聯(lián)合股份有限公司2018年股票期權激勵計劃（草案）[EB/OL].https：//pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN201803201106872345_1.pdf，2018-03-20/2020-09-13.

【4】新浪財經(jīng).上海家化（600315）財務指標[DB/OL].money.finance.sina.com.cn/corp/go.php/vFD_FinancialGuideLine/stockid/600315/ctrl/2020/displaytype/4.phtml，2020-06-30/2020-09-16.

【5】新浪財經(jīng).上海家化（600315）歷史股價[DB/OL].https：//finance.sina.com.cn/realstock/company/sh600315/nc.shtml，2020-09-16/2020-09-16.