戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)高管薪酬激勵(lì)、研發(fā)投入與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系研究

楊華文倩

摘 要：文章基于滬2016—2020年滬深A(yù)股戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了高管薪酬激勵(lì)、研發(fā)投入與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系，研究結(jié)果顯示，研發(fā)投入的增加會(huì)阻礙經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提升，高管薪酬激勵(lì)可以經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提;高管薪酬激勵(lì)對(duì)兩者之間關(guān)系具有反向調(diào)節(jié)作用。

關(guān)鍵詞：高管薪酬激勵(lì) 研發(fā)投入 經(jīng)營(yíng)績(jī)效

中圖分類號(hào)：F270 ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2021）10-053-03

一、引言

黨的十八大以來，堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展、高質(zhì)量發(fā)展一直被中央及各級(jí)地方政府作為引領(lǐng)政策。堅(jiān)持積極發(fā)展壯大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)成為各級(jí)政府的重要抓手。自主研發(fā)創(chuàng)新是推動(dòng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量成長(zhǎng)發(fā)展，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，形成持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、培育核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵元素。伴隨著戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，企業(yè)研發(fā)投入、高管薪酬激勵(lì)、企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)等因素對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響如何、其作用機(jī)理如何日益成為國(guó)內(nèi)外理論界與實(shí)務(wù)界關(guān)注的熱點(diǎn)。然而，已有文獻(xiàn)大多分析兩者之間的關(guān)系，多從外部視角著手分析，常選用傳統(tǒng)行業(yè)為樣本。有鑒于此，本文將從企業(yè)內(nèi)部視角著手，深入分析滬深A(yù)股戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司高管薪酬激勵(lì)、研發(fā)投入與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系，厘清相互影響的內(nèi)部機(jī)理，并以高管薪酬激勵(lì)作為調(diào)節(jié)變量分析其調(diào)節(jié)效應(yīng)。

二、理論分析與研究假設(shè)

1.研發(fā)投入對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。創(chuàng)新能力是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵。因而企業(yè)需不斷創(chuàng)新突破。國(guó)內(nèi)外就研發(fā)投入與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系進(jìn)行了大量研究。Galai&Masulis（1976）研究顯示：研發(fā)投入與經(jīng)營(yíng)績(jī)效兩者之間為負(fù)相關(guān)關(guān)系。郭斌（2006）選取軟件信息產(chǎn)業(yè)為研究樣本，實(shí)證結(jié)果顯示研發(fā)投入增加阻礙經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提升。但張煥鳳等（2005）選用企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率作為經(jīng)營(yíng)績(jī)效的衡量指標(biāo)情況下，研究表明企業(yè)的研發(fā)投入與經(jīng)營(yíng)績(jī)效兩者之間呈正相關(guān)關(guān)系。孫自愿等（2019）研究顯示：研發(fā)投入對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的變化不會(huì)產(chǎn)生影響。

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力主要體現(xiàn)在技術(shù)更迭速度與技術(shù)研發(fā)強(qiáng)度。企業(yè)持續(xù)不斷加大研發(fā)投入才能維持較快的技術(shù)更迭速度，這樣可獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在市場(chǎng)中形成核心競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)通過創(chuàng)新開發(fā)新產(chǎn)品可以在市場(chǎng)中獲得回報(bào)，提高企業(yè)績(jī)效。因此提出假設(shè)1：戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司研發(fā)投入與經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈顯著正相關(guān)關(guān)系。

2.高管薪酬激勵(lì)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司由于其行業(yè)特征，使得高管的管理與創(chuàng)新能力對(duì)該公司獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯得尤為重要。合理完善的激勵(lì)制度能對(duì)企業(yè)高管進(jìn)行激勵(lì)，進(jìn)而提升經(jīng)營(yíng)績(jī)效。依據(jù)委托—代理理論，完善的激勵(lì)機(jī)制能夠有效發(fā)揮高管薪酬激勵(lì)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的激勵(lì)作用，并能減少委托代理成本，優(yōu)化經(jīng)營(yíng)績(jī)效。已有許多此類文獻(xiàn)。

張俊瑞等（2003）研究顯示高管平均年薪的自然對(duì)數(shù)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效（EPS）兩者之間呈正相關(guān)關(guān)系。張?zhí)K等（2020）研究表明，與國(guó)有企業(yè)相比，民營(yíng)企業(yè)高管薪酬水平對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的正向激勵(lì)作用更大。因此，提出假設(shè)2：戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司高管薪酬激勵(lì)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效兩者之間呈顯著正相關(guān)關(guān)系。

3.高管薪酬激勵(lì)的調(diào)節(jié)作用。其他因素對(duì)研發(fā)投入與經(jīng)營(yíng)績(jī)效兩者關(guān)系影響方面，已有研究顯示高管薪酬激勵(lì)產(chǎn)生正向調(diào)節(jié)作用。Chens et al.（2016）研究表明高管薪酬激勵(lì)對(duì)研發(fā)投入與經(jīng)營(yíng)績(jī)效兩者正相關(guān)關(guān)系產(chǎn)生正向調(diào)節(jié)作用。也有文獻(xiàn)表明若對(duì)高管運(yùn)用短期薪酬激勵(lì)，其調(diào)節(jié)作用不存在或不顯著，如齊秀輝（2016）、陳霞（2017）等。

可見，國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)有關(guān)高管薪酬激勵(lì)政策對(duì)二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用方面尚未形成統(tǒng)一意見，需進(jìn)一步研究。當(dāng)企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)與高管的短期報(bào)酬存在分歧時(shí)，存在道德風(fēng)險(xiǎn)與逆向選擇，高管為了自身短期報(bào)酬，而消減本期研發(fā)投入，進(jìn)而影響本期經(jīng)營(yíng)績(jī)效。因此提出假設(shè)3：高管薪酬激勵(lì)負(fù)向調(diào)節(jié)研發(fā)投入與經(jīng)營(yíng)績(jī)效兩者之間的關(guān)系。

三、研究設(shè)計(jì)

1.樣本選取與數(shù)據(jù)來源。本文選取滬深A(yù)股459家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司2016—2020年數(shù)據(jù)作為研究樣本。樣本數(shù)據(jù)來源于萬德數(shù)據(jù)庫(kù)，國(guó)泰安數(shù)據(jù)。部分公司數(shù)據(jù)缺失運(yùn)用巨潮資訊網(wǎng)進(jìn)行補(bǔ)全，剔除了ST類公司，共得到2295個(gè)觀測(cè)值。

2.變量定義。本文選取經(jīng)營(yíng)績(jī)效作為被解釋變量，用凈資產(chǎn)收益率（ROE）來衡量;解釋變量選為研發(fā)投入（RDI），運(yùn)用研發(fā)支出與營(yíng)業(yè)收入之比來度量;調(diào)節(jié)變量選為高管薪酬激勵(lì)，本文用前三名高管薪酬之和的自然對(duì)數(shù)來度量，簡(jiǎn)記為L(zhǎng)NAP。在控制變量的選取中，參考借鑒已有文獻(xiàn)并結(jié)合戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司的行業(yè)特征，選取了能體現(xiàn)行業(yè)特征、內(nèi)部治理、償債能力以及股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面的指標(biāo)：如資本結(jié)構(gòu)、公司成長(zhǎng)性、短期償債能力、現(xiàn)金流量、公司規(guī)模，其變量符號(hào)分別設(shè)為L(zhǎng)EV、GROW、DEBT、CASH、SIZE。具體指標(biāo)及度量如表1所示：

3.模型構(gòu)建。了檢驗(yàn)假設(shè)1，擬構(gòu)建回歸模型：

四、實(shí)證檢驗(yàn)與分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)。運(yùn)用Stata16軟件，進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，具體見表2。

表2反映了所選滬深A(yù)股戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司的統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果，通過表2可知凈資產(chǎn)收益率（ROE）的均值為19.51，為正數(shù)。研發(fā)投入均值為10.13%，遠(yuǎn)超國(guó)際5%水準(zhǔn)，這表明非常注重研發(fā);然而其極小值為0.689%;極大值為53.14%，這表明所選樣本研發(fā)投入水平參差不齊。資產(chǎn)負(fù)債率的均值為38.16%，極大值為187.6%，極小值為1.983%，標(biāo)準(zhǔn)差為21.38%，這說明所選樣本的資本結(jié)構(gòu)狀況存在較大差異。企業(yè)規(guī)模的均值為11.16，極大值為17.12，極小值為7.978，這說明所選樣本公司規(guī)模普遍較大。高管薪酬激勵(lì)，由3.437與8.22之間的差距，可以看出所選樣本高管之間的薪酬差距不大。

2.相關(guān)性分析。由表3相關(guān)性分析結(jié)果顯示，研發(fā)投入與經(jīng)營(yíng)績(jī)效兩者之間為顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，其系數(shù)為-0.078。高管薪酬激勵(lì)作為調(diào)節(jié)變量與研發(fā)投入的相關(guān)系數(shù)是0.982，在1%水平上顯著正相關(guān)，但與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的相關(guān)系數(shù)為-0.115，呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、現(xiàn)金流量均與經(jīng)營(yíng)績(jī)效在1%水平上顯著正相關(guān)，企業(yè)規(guī)模與經(jīng)營(yíng)績(jī)效在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)。此外，為避免各變量之間存在多重共線性，則進(jìn)行VIF檢驗(yàn)。結(jié)果得出的VIF值均小于3，因此，所選變量之間不存在多重共線性問題。

3.回歸分析。經(jīng)過Hausman檢驗(yàn)，P值為0.000，拒絕原假設(shè)，因此，應(yīng)運(yùn)用固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸分析。

研發(fā)投入對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。根據(jù)模型（1）中研發(fā)投入五年的數(shù)值，發(fā)現(xiàn)RDI與ROE的回歸系數(shù)是-0.255，在1%的水平上顯著，因此，企業(yè)研發(fā)投入對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效具有負(fù)向影響，說明在控制相關(guān)變量的條件下，該類企業(yè)連續(xù)五年的研發(fā)投入一直處于高投入狀態(tài)，對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效仍然具有降低的作用。因此，假設(shè)1成立的結(jié)論相反。

高管薪酬激勵(lì)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。根據(jù)模型（2）中高管薪酬激勵(lì)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的回歸系數(shù)2.628，在1%的水平上顯著，表示高管薪酬激勵(lì)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生正向激勵(lì)作用。與假設(shè)2的結(jié)論相符。

高管薪酬激勵(lì)對(duì)研發(fā)投入與經(jīng)營(yíng)績(jī)效兩者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。模型（3）中，R2為0.306，比模型（1）（2）中的R2值大，說明調(diào)節(jié)變量具有調(diào)節(jié)效應(yīng)。主效應(yīng)和交互項(xiàng)都是顯著的。調(diào)節(jié)效應(yīng)成立。模型（3）分析了高管薪酬激勵(lì)對(duì)企業(yè)研發(fā)投入與經(jīng)營(yíng)績(jī)效兩者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。結(jié)果顯示：高管薪酬激勵(lì)與企業(yè)研發(fā)投入的交互項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)（co-ef.=-0.272，p<0.01）。這說明，在研發(fā)投入對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效顯著負(fù)向影響的情況下，隨著短期高管激勵(lì)的增加，會(huì)強(qiáng)化研發(fā)投入對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的負(fù)向影響。與研究假設(shè)3的結(jié)論相符，產(chǎn)生負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文通過替換關(guān)鍵變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，用每股收益（EPS）替換（ROE）公司績(jī)效，來驗(yàn)證以上研究模型。根據(jù)表4中模型（4）結(jié)果，結(jié)果顯示：高管薪酬激勵(lì)與企業(yè)研發(fā)投入的交互項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)（co-ef.=-0.011），在統(tǒng)計(jì)水平上不顯著。表明高管薪酬激勵(lì)作為調(diào)節(jié)變量時(shí)，并不顯著。但模型（3）（4）的R2的值較大，表明高管薪酬激勵(lì)對(duì)兩者關(guān)系存在影響，與原結(jié)論基本相符。

六、研究結(jié)論

本文選取2016—2020年滬深A(yù)股戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)論表明：我國(guó)滬深A(yù)股戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司處于持續(xù)加大研發(fā)投入力度、創(chuàng)新探索階段，還未形成核心競(jìng)爭(zhēng)力，因而研發(fā)投入對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)向影響。該類企業(yè)高管薪資水平相差不大，并且能正向促進(jìn)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的水平。該類企業(yè)高管的薪酬激勵(lì)對(duì)二者的關(guān)系產(chǎn)生負(fù)向調(diào)節(jié)作用，但統(tǒng)計(jì)上不顯著。

我們得到政策啟示：我國(guó)滬深A(yù)股戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司目前比較注重研發(fā)的投入，但是過度研發(fā)創(chuàng)新、不考慮投入產(chǎn)生具有一定風(fēng)險(xiǎn)性，應(yīng)結(jié)合企業(yè)自身實(shí)際，既提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，也兼顧企業(yè)效益最優(yōu)化的目標(biāo)，提高研發(fā)效率，減少冗余研發(fā)投入。高管激勵(lì)在研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效負(fù)向影響的情況下，高管短期激勵(lì)會(huì)強(qiáng)化研發(fā)投入對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

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（作者單位：湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院 湖北武漢 430205）

[作者簡(jiǎn)介：楊華（通訊作者），湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院副研究員，博士后，MPAcc導(dǎo)師，研究方向：公司財(cái)務(wù)、財(cái)稅實(shí)務(wù);文倩，湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院碩士研究生，研究方向：公司財(cái)務(wù)。]

（責(zé)編：賈偉）