巴塞爾資產(chǎn)證券化資本監(jiān)管改進(jìn)趨勢對我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的啟示

饒麗

摘要：2008年的金融危機(jī)給全國金融體系帶來了重創(chuàng)，特別是暴露在資產(chǎn)證券化監(jiān)管方面。金融危機(jī)后，巴塞爾委員會(huì)致力于修訂資產(chǎn)證券化框架以使其更具風(fēng)險(xiǎn)敏感性、滿足更恰當(dāng)?shù)馁Y本要求，減少對外部評級的依賴，并避免懸崖效應(yīng)。2014年12月，巴塞爾委員會(huì)發(fā)布了新修訂的資產(chǎn)證券化框架。為了更加敏感地捕捉當(dāng)前市場中各種證券化結(jié)構(gòu)的所有特點(diǎn)，補(bǔ)充公式模型在風(fēng)險(xiǎn)捕捉方面存在的不足，巴塞爾委員會(huì)和國際證券委員會(huì)組織（IOSCO）在2015年發(fā)布了證券化“簡單、透明、可比”標(biāo)準(zhǔn)，并且巴塞爾委員會(huì)在2016年7月發(fā)布的“證券化框架的修訂版”包括對符合簡單、透明及可比標(biāo)準(zhǔn)的長期證券化的資本處理①。巴塞爾委員會(huì)對證券化資本框架的改進(jìn)是在國際證券化資本監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)中進(jìn)行的，充分反映了國際證券化的發(fā)展趨勢，對于證券化剛開始蓬勃發(fā)展的我國具有很強(qiáng)的借鑒意義，從某種意義上也指明了我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展方向。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 標(biāo)準(zhǔn) 巴塞爾協(xié)議

一、國際資產(chǎn)證券化資本監(jiān)管趨勢

（一）增強(qiáng)監(jiān)管框架的風(fēng)險(xiǎn)敏感度

巴塞爾協(xié)議中，資本框架風(fēng)險(xiǎn)敏感度被視為國際資產(chǎn)證券需要改進(jìn)的重點(diǎn)之一，巴塞爾管委會(huì)指出：風(fēng)險(xiǎn)敏感度一方面指不同風(fēng)險(xiǎn)暴露的資本占用要充分反映其個(gè)性特征，即計(jì)量系統(tǒng)針對風(fēng)險(xiǎn)特征設(shè)置不同風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的細(xì)分程度;另一方面指對銀行資本充足率的計(jì)算能盡可能反映銀行實(shí)際財(cái)務(wù)狀況。新資本框架增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)敏感度主要表現(xiàn)在：在這三層階梯系統(tǒng)中，如果只是以簡化監(jiān)管計(jì)算公式基礎(chǔ)下的內(nèi)部評級法，對不同風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重進(jìn)行計(jì)算所得出的結(jié)果將會(huì)產(chǎn)生較大差異。即使采用與外部評級法相似度較高甚至有緊密聯(lián)系的評級基礎(chǔ)法進(jìn)行計(jì)算，所得出的結(jié)果也會(huì)有所不同，大多表現(xiàn)在細(xì)分差異性有所增加，這一差距尤其表現(xiàn)在長期外部評級債券的B+及以下級的情況中。在巴塞爾Ⅱ體系中統(tǒng)一將1250%設(shè)置為風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。而新框架下，外部評級基礎(chǔ)法將每個(gè)級別以及期限都設(shè)置了獨(dú)立權(quán)重。除此之外，權(quán)重計(jì)算的動(dòng)態(tài)特征也能側(cè)面反映出風(fēng)險(xiǎn)敏感度的變化。具體來說，在巴塞爾Ⅱ的標(biāo)準(zhǔn)法和評級基礎(chǔ)法框架下，一般只有外部評級變更才會(huì)對證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露監(jiān)管資本有所改變。但是，由于在實(shí)際情況下外部后續(xù)評級都具有一定的主觀性和間隔性導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的數(shù)值一直處于靜態(tài)狀態(tài)。在新框架簡化監(jiān)管公式法中，資產(chǎn)池加權(quán)平均違約率（LGD）、受損結(jié)合點(diǎn)（A）、全損分離點(diǎn)（D）及債券期限（M T），作為標(biāo)準(zhǔn)法風(fēng)險(xiǎn)因子的滯期比（W），都是動(dòng)態(tài)連續(xù)的，使風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重也開始具有動(dòng)態(tài)連續(xù)的特征。

（二）減少對外部評級的依賴

2008年金融危機(jī)充分暴露了外部評級的失準(zhǔn)，以及巴塞爾資本監(jiān)管系統(tǒng)對外部評級機(jī)械依賴導(dǎo)致對證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的資本要求不準(zhǔn)確問題。在危機(jī)過程中，外部評級機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)對眾多優(yōu)先層級債券在內(nèi)的大量資產(chǎn)支持證券的信用評級，導(dǎo)致銀行的資本充足水平急劇惡化。對于評級失準(zhǔn)的原因，一是認(rèn)為由發(fā)起人買單的評級費(fèi)用支付模式，導(dǎo)致評級過于樂觀。二是認(rèn)為評級模式不穩(wěn)定，包括特定資產(chǎn)池信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模式、交易對手風(fēng)險(xiǎn)處理方式等變化較為頻繁，且外部評級機(jī)構(gòu)對存量債券的后續(xù)評級方式缺乏連續(xù)性;三是外部評級機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)支持證券的評級結(jié)果與基礎(chǔ)資產(chǎn)所在地區(qū)主權(quán)評級的機(jī)械聯(lián)系。巴塞爾新證券化框架改善了對外部評級結(jié)構(gòu)過度依賴的問題，一是外部評級基礎(chǔ)法不再是三層梯級系統(tǒng)的首選方法，而是將內(nèi)部評級法作為新資本框架“三層梯級”系統(tǒng)的頂端，引導(dǎo)監(jiān)管當(dāng)局及銀行機(jī)構(gòu)盡量使用簡化的公式模型來計(jì)量證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重;二是即便提供了外部評級法下的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重表，也將外部評級法使用的裁量權(quán)賦予監(jiān)管當(dāng)局，并且將其他風(fēng)險(xiǎn)的驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行考慮，例如非優(yōu)先級風(fēng)險(xiǎn)暴露的期限及層級厚度等因素。

（三）制定簡單、透明、可比的資產(chǎn)證券化標(biāo)準(zhǔn)

金融危機(jī)的一個(gè)重要教訓(xùn)是證券化結(jié)構(gòu)復(fù)雜導(dǎo)致的信息不對稱以及風(fēng)險(xiǎn)累積：復(fù)雜和不透明的結(jié)構(gòu)將導(dǎo)致投資者難以預(yù)計(jì)證券化資產(chǎn)的外來現(xiàn)金流入情況，以及在未來可能發(fā)生的現(xiàn)金流斷裂等突發(fā)事件。并且，導(dǎo)致投資者在評估其信用風(fēng)險(xiǎn)及為這些資產(chǎn)定價(jià)時(shí)，出現(xiàn)不易模型化的問題。為了給投資者提供有關(guān)證券化風(fēng)險(xiǎn)評估盡量充分的信息，委員會(huì)計(jì)劃制定定性標(biāo)準(zhǔn)（簡單、透明及可比）來幫助交易各方（發(fā)起人、投資者以及承擔(dān)受托責(zé)任的其他各方）更好地評估一項(xiàng)證券化的風(fēng)險(xiǎn)及收益，并致力于提高相同類型基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的可比性，促使金融市場發(fā)展簡單透明的資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)。委員會(huì)對符合STC標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)暴露進(jìn)行資本優(yōu)待處理，據(jù)委員會(huì)的定量影響測算：新發(fā)布的符合STC標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)支持證券的資本要求平均可以減少16%至22%的資本計(jì)提，這表明委員會(huì)引導(dǎo)發(fā)展簡單、透明、可比證券化市場的導(dǎo)向。

（四）設(shè)置合適的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重減緩監(jiān)管資本套利

巴塞爾委員會(huì)也認(rèn)為巴塞爾П框架系統(tǒng)為資產(chǎn)支持證券設(shè)置的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重不合理，評級基礎(chǔ)法下為高評級證券設(shè)置的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重過高，而對低評級證券設(shè)置的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重過低。這一方面在危機(jī)期間造成了“懸崖效應(yīng)”，即隨著外部評級機(jī)構(gòu)大幅降低評級結(jié)果，導(dǎo)致持有資產(chǎn)支持證券銀行的風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)備資本急劇上升。

另一方面，不同風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模式之間風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重設(shè)置的差異導(dǎo)致監(jiān)管套利空間存在，由于評級基礎(chǔ)法對高評級債券設(shè)置的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重過低，相同類型的資產(chǎn)，證券化前后其監(jiān)管資本的要求差別較大，這給監(jiān)管套利留有空間。

同時(shí)，在巴塞爾資產(chǎn)證券化新資本框架的標(biāo)準(zhǔn)法和內(nèi)部評級法，都將簡化監(jiān)管公式作為風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型進(jìn)行使用參與計(jì)算，在新的外部評級法中已經(jīng)在權(quán)重確定因素中增加了債券期限、檔次厚度等風(fēng)險(xiǎn)因子。這些計(jì)算方法的提升和完善都在一定程度上保證了計(jì)算結(jié)果的可靠性，使三種計(jì)量模式最終得出的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)算結(jié)果相差無幾，極大程度減小了利用監(jiān)管漏洞牟利的空間。

（五）強(qiáng)化資產(chǎn)證券化的信息披露要求

信息披露是巴塞爾協(xié)議第三支柱市場約束的核心，主要解決信息不對稱的問題，目的是提高市場透明度。但在危機(jī)前，資產(chǎn)證券化監(jiān)管框架只要求發(fā)起人向投資人披露有關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)總體特征方面的信息，投資人并不能獲得單筆基礎(chǔ)資產(chǎn)的個(gè)體信息，這在一定程度上阻礙了金融機(jī)構(gòu)對內(nèi)部評級法的使用而只能依賴于外部評級。新證券化資本框架提高了在交易賬戶的證券化暴露、證券化發(fā)起人、證券化度量模型、證券化估值、證券化過程中管道及倉儲(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)起人留存份額、基礎(chǔ)資產(chǎn)池及單項(xiàng)基礎(chǔ)資產(chǎn)等方面信息披露的要求。

二、我國資產(chǎn)證券化發(fā)展及監(jiān)管現(xiàn)狀

（一）我國資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀

2015年起，我國資產(chǎn)證券化市場正在緊隨金融市場發(fā)展的步伐穩(wěn)步推進(jìn)，證券發(fā)行效率逐年穩(wěn)步增長，呈現(xiàn)良好態(tài)勢。根據(jù)目前發(fā)行市場結(jié)構(gòu)來看，我國已初步形成了銀行間債券市場、證券交易所、保險(xiǎn)交易所三大發(fā)行市場。從最初以商業(yè)銀行、政策性銀行為主，到現(xiàn)在各類金融機(jī)構(gòu)都參與到發(fā)行機(jī)構(gòu)的行列中這一趨勢來看，我國資產(chǎn)證券化市場正在實(shí)現(xiàn)發(fā)行機(jī)構(gòu)的多樣化。

隨著近年來產(chǎn)品創(chuàng)新的程度不斷提升，產(chǎn)品更新的步伐逐漸加快，創(chuàng)新產(chǎn)品例如綠色資產(chǎn)和住房公積金資產(chǎn)證券化、房地產(chǎn)信托投資基金（REITs）以及創(chuàng)新交易結(jié)構(gòu)例如特殊目的載體（SPV）、信托型資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）、循環(huán)購買等也開始在市場上嶄露頭角。盡管受到疫情影響，我國共發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)證券化產(chǎn)品9363.23億元，相較于去年同比下降1%，但從6月末市場存量分析，證券化產(chǎn)品市場存量為43307.92億元，同比增長26%。上半年信貸ABS發(fā)行2077.24億元，同比下降42%，占發(fā)行總量的22%;存量為19646.83億元，同比增長22%，占市場總量的45%。ABN發(fā)行1676.84億元，同比增長40%，占發(fā)行總量的18%;存量為4822.42億元，同比增長73%，占市場總量的11%②。

（二）我國銀行資產(chǎn)證券化資本監(jiān)管規(guī)定

我國現(xiàn)行的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)與方法體系基本沿用了巴塞爾Ⅱ的理念，《商業(yè)銀行資本管理辦法》中資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)計(jì)量規(guī)則規(guī)定：商業(yè)銀行使用標(biāo)準(zhǔn)法還是內(nèi)部評級法計(jì)算某類資產(chǎn)證券化的資本要求，取決于該證券化對應(yīng)基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量是否經(jīng)過銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)使用內(nèi)部評級法，這與巴塞爾Ⅱ及巴塞爾Ⅲ的相關(guān)規(guī)定一致。

在方法體系方面，我國的規(guī)定與巴塞爾Ⅱ基本相同，包括標(biāo)準(zhǔn)法和內(nèi)部評級法，其中內(nèi)部評級法包括評級基礎(chǔ)法和監(jiān)管公式法。在標(biāo)準(zhǔn)法下，按照合格外部評級機(jī)構(gòu)的評級結(jié)果確定相應(yīng)證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。而在內(nèi)部評級法下，批準(zhǔn)使用監(jiān)管公式法需要計(jì)算五個(gè)指標(biāo)，即：基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化之前的內(nèi)部評級法監(jiān)管資本要求（KIRB）、該檔次的信用增級水平（L）、該檔次的厚度（T）、資產(chǎn)池風(fēng)險(xiǎn)暴露有效數(shù)量（N）和資產(chǎn)池加權(quán)平均違約損失率。

三、我國銀行資產(chǎn)證券化規(guī)范發(fā)展方向

（一）針對不同類型基礎(chǔ)資產(chǎn)，引導(dǎo)發(fā)行資產(chǎn)支持證券

根據(jù)巴塞爾委員會(huì)引導(dǎo)STC證券化市場的思路，我國發(fā)行資產(chǎn)支持證券時(shí)，在注重基礎(chǔ)資產(chǎn)同質(zhì)性的同時(shí)更要提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的分散性。一方面支持零售貸款證券化，根據(jù)零售貸款入池筆數(shù)多、同質(zhì)性較高、易于估值、基礎(chǔ)資產(chǎn)歷史績效較好等特點(diǎn)控制證券化風(fēng)險(xiǎn)。另一方面契合我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展特點(diǎn)，支持發(fā)展綠色資產(chǎn)證券化。以銀監(jiān)會(huì)將綠色資產(chǎn)證券化作為“十三五”時(shí)期我國綠色金融發(fā)展的重要內(nèi)容為基礎(chǔ)，發(fā)行基于綠色能源、綠色交通、綠色基礎(chǔ)設(shè)施等各類證券化產(chǎn)品。此外，從我國目前金融市場的發(fā)展趨勢來看，PPP資產(chǎn)證券化及互聯(lián)網(wǎng)金融類基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化將會(huì)成為我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的主要方向。資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)雖然與企業(yè)資產(chǎn)支持證券類似，但其并不受投資人數(shù)量的限制，可借鑒既有信托型ABN的經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步豐富基礎(chǔ)資產(chǎn)類型，發(fā)展資產(chǎn)支持票據(jù)滿足非金融企業(yè)的融資需求。

（二）加強(qiáng)信息披露，規(guī)范信用評級業(yè)發(fā)展

由于信息不對稱導(dǎo)致投資者難以充分評估風(fēng)險(xiǎn)是引起資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)較高的重要原因，巴塞爾委員會(huì)一直致力于加強(qiáng)資產(chǎn)支持證券信息披露的力度，以此對證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的透明度進(jìn)行提升。目前我國資產(chǎn)證券化市場才剛剛起步，尚處于發(fā)展的初級階段，在信息披露方面提出更高的要求可更好地防控風(fēng)險(xiǎn)。要持續(xù)改善信息披露質(zhì)量，提高信息披露的標(biāo)準(zhǔn)化程度，增強(qiáng)有關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)歷史績效等信息的披露。在規(guī)范評級行業(yè)發(fā)展方面，增加監(jiān)管機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)對評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行更嚴(yán)密的監(jiān)管。除了要對評級機(jī)構(gòu)中失職甚至違法人員進(jìn)行處理，還要加強(qiáng)評級機(jī)構(gòu)本身的信息披露使投資者能夠深入分析評級機(jī)構(gòu)的狀況和能力。特別要完善對評級機(jī)構(gòu)評級技術(shù)的監(jiān)管，改善信用評級結(jié)果與風(fēng)險(xiǎn)收益關(guān)聯(lián)性不足的問題，通過引進(jìn)國外更為完善的評級系統(tǒng)及方法，對現(xiàn)有產(chǎn)品質(zhì)量進(jìn)行更細(xì)化的評價(jià)以實(shí)現(xiàn)更精確的質(zhì)量控制。

（三）審慎開展不良資產(chǎn)證券化及再證券化業(yè)務(wù)

一方面，在不良資產(chǎn)證券化過程中要特別注意真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離法律條件的滿足;應(yīng)慎重選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)要能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，已經(jīng)壞死、呆賬的不良資產(chǎn)堅(jiān)決不能納入基礎(chǔ)資產(chǎn)池;同時(shí)也要保證估值定價(jià)的合理性，吸引投資者資金的同時(shí)也要維護(hù)銀行債。另一方面，針對我國證券化起步發(fā)展的實(shí)際情況，現(xiàn)階段應(yīng)不再進(jìn)行進(jìn)一步資產(chǎn)證券化，將產(chǎn)品結(jié)構(gòu)盡量公開透明以保證最終風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)收益進(jìn)行明確。

（四）加快完善市場基礎(chǔ)設(shè)施，提升市場流動(dòng)性

巴塞爾資產(chǎn)證券化資本框架最突出的特點(diǎn)是涉及面廣、綜合性強(qiáng)，因此對需要完善的市場基礎(chǔ)予以幫扶才能高效實(shí)施。我國應(yīng)逐步在法律、會(huì)計(jì)、稅務(wù)等基礎(chǔ)制度方面完善有關(guān)資產(chǎn)證券化的處理規(guī)定，通過推出新的政策，在維護(hù)現(xiàn)有統(tǒng)一政策管理標(biāo)準(zhǔn)的同時(shí)，對存在的漏洞進(jìn)行填補(bǔ)，并在法律層面上對資產(chǎn)證券化進(jìn)行定義與規(guī)范。對法律、會(huì)計(jì)、稅務(wù)、評級、評估等中介機(jī)構(gòu)推出幫扶政策，以使其更好地幫助政府實(shí)現(xiàn)各個(gè)市場板塊的互聯(lián)互通，對目前已有的證券資產(chǎn)化市場基礎(chǔ)進(jìn)行鞏固，盡快實(shí)現(xiàn)高效統(tǒng)一的證券市場化體系。面對我國資產(chǎn)證券化利差不足、價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能不強(qiáng)的挑戰(zhàn)，可嘗試通過以吸引保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)的投資以及其他交易機(jī)構(gòu)的參與等方式對現(xiàn)有資產(chǎn)證券化市場進(jìn)行擴(kuò)張，打破目前其與銀行互相對峙的金融格局。

（五）發(fā)展簡單、透明、可比的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)

巴塞爾委員會(huì)發(fā)布的STC標(biāo)準(zhǔn)詳細(xì)描述了市場上不同類型證券化產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)特征，可以極大減少證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性，更容易捕捉證券化業(yè)務(wù)中的風(fēng)險(xiǎn)因素，有助于引導(dǎo)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展。我國可借鑒巴塞爾Ⅲ的STC標(biāo)準(zhǔn)，在遵循巴塞爾STC標(biāo)準(zhǔn)核心內(nèi)容的基礎(chǔ)上，根據(jù)我國資產(chǎn)證券化市場，建立我國資產(chǎn)證券化簡單、透明及可比標(biāo)準(zhǔn)，減少標(biāo)準(zhǔn)描述的復(fù)雜性，引導(dǎo)我國證券化市場規(guī)范發(fā)展。

注釋：

①參見www.bis.org/bcbs/publ/d374.htm.

②數(shù)據(jù)來源于WIND數(shù)據(jù)庫。

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作者單位：中國人民銀行巴中市中心支行