淺議期權(quán)業(yè)務(wù)的審計方向

白鵬程 全歡 李晨曦

[摘要]近年來，不少公司爆出衍生品業(yè)務(wù)虧損，事件的觸發(fā)點指向期權(quán)業(yè)務(wù)。2020年年初，國資委下發(fā)了《關(guān)于切實加強金融衍生業(yè)務(wù)管理有關(guān)事項的通知》，指導(dǎo)企業(yè)合理開展期權(quán)業(yè)務(wù)并實施有效監(jiān)管。本文主要從期權(quán)業(yè)務(wù)的審計方向、不同期權(quán)模型的審計重點兩個方面進行分析，為國有企業(yè)期權(quán)業(yè)務(wù)內(nèi)部審計提供借鑒。

[關(guān)鍵詞]期權(quán)業(yè)務(wù)? ?套期保值? ?內(nèi)部審計

一、期權(quán)業(yè)務(wù)的審計方向

期權(quán)業(yè)務(wù)應(yīng)堅持套期保值原則，與企業(yè)的實貨業(yè)務(wù)合理匹配，以降低實貨風(fēng)險敞口為目的，而不應(yīng)將期權(quán)作為投資工具。內(nèi)部審計部門需對期權(quán)業(yè)務(wù)實施有效監(jiān)督，保障業(yè)務(wù)的合規(guī)性。

（一）了解企業(yè)開展期權(quán)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)架構(gòu)

期權(quán)業(yè)務(wù)是金融衍生品的一個種類，企業(yè)應(yīng)首先在公司治理體系中建立開展金融衍生品業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)架構(gòu)。審計機構(gòu)主要對組織機構(gòu)、合規(guī)資質(zhì)和交易員勝任能力等具體環(huán)節(jié)進行審查。

企業(yè)應(yīng)在董事會及以下各個層級中建立起完整的金融衍生品管理機構(gòu)，并根據(jù)業(yè)務(wù)種類及風(fēng)險程度設(shè)置合理授權(quán)級別和業(yè)務(wù)分工，制定完整的金融衍生品管理制度，對交易涉及的各方面作出明確說明。審計機構(gòu)應(yīng)事前熟悉金融衍生品管理的工作流程，并對流程中機構(gòu)設(shè)置和業(yè)務(wù)分工的合理性進行初步評價。

國資委要求資產(chǎn)負(fù)債率高于國資委管控線、連續(xù)三年經(jīng)營虧損且資金緊張的子企業(yè)，不得開展金融衍生業(yè)務(wù)。審計機構(gòu)應(yīng)對照國資委現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)和金融行業(yè)要求，對企業(yè)衍生品業(yè)務(wù)牌照、資產(chǎn)狀況、經(jīng)營成果進行復(fù)核，確定企業(yè)是否具備基礎(chǔ)業(yè)務(wù)資質(zhì)。

金融衍生業(yè)務(wù)專業(yè)性強，交易員應(yīng)具備專業(yè)勝任能力。審計機構(gòu)需了解交易員的執(zhí)業(yè)資格和業(yè)務(wù)背景，尤其是核心交易員、離職交易員。如存在失信或其他不良交易記錄，應(yīng)予以重點關(guān)注。

（二）了解期權(quán)交易的目的，判斷是否屬于套期保值

期權(quán)業(yè)務(wù)和其他金融衍生品一樣，都要嚴(yán)守套期保值原則，與實貨的品種、規(guī)模、方向、期限相匹配，禁止任何形式的投機交易。審計機構(gòu)應(yīng)了解交易員的交易目的，初步判斷期權(quán)交易是否屬于套期保值。

交易員在交易前會填寫交易策略計劃書，并經(jīng)相應(yīng)授權(quán)簽字人認(rèn)可。該計劃書相當(dāng)于期權(quán)業(yè)務(wù)的可行性研究方案，會對擬開展的期權(quán)業(yè)務(wù)作出詳細(xì)說明，包括交易目的、交易操作方式及應(yīng)急方案等。審計機構(gòu)可從文件中直觀了解期權(quán)業(yè)務(wù)的交易計劃和安排，對其是否屬于套期保值作出初步判斷。如果交易員根據(jù)對市場的判斷，利用期權(quán)工具賺取額外收益，可直接確定為投機行為。

一份交易策略計劃書背后可能包括多筆交易業(yè)務(wù)。審計機構(gòu)應(yīng)按照交易策略計劃書對實際業(yè)務(wù)進行復(fù)核，審查業(yè)務(wù)本身是否按照既定策略進行。如果實際交易業(yè)務(wù)偏離了初始的策略計劃書，且無法合理說明理由，則需考慮交易員的真實交易目的是否符合套期保值原則。

（三）審查日常交易操作，進行風(fēng)險評估

日常交易中，交易員和風(fēng)險控制人員同時開展工作。審計機構(gòu)需對兩個部門的工作進行復(fù)核，識別并評估日常交易存在的風(fēng)險。風(fēng)險控制人員應(yīng)按既定程序?qū)灰讟I(yè)務(wù)進行實時監(jiān)控，在必要的節(jié)點進行風(fēng)險提示或采取其他風(fēng)險控制措施。審計機構(gòu)應(yīng)對風(fēng)險控制程序的執(zhí)行情況進行復(fù)核，關(guān)注在交易業(yè)務(wù)出現(xiàn)風(fēng)險事項時，風(fēng)險控制部門是否按程序采取了相應(yīng)措施，以及對應(yīng)措施的實際效果。例如，交易員的持倉盤位、累計虧損等指標(biāo)達到警戒線時，風(fēng)險控制部門需按程序進行風(fēng)險提示、數(shù)據(jù)上報甚至強制平倉等活動。審計機構(gòu)可根據(jù)需要對風(fēng)險控制程序?qū)嵤┐┬袦y試。

交易員的日常操作是期權(quán)交易的核心部分，審計機構(gòu)需對交易的內(nèi)容進行復(fù)核?；谄跈?quán)業(yè)務(wù)的特點，買入期權(quán)和賣出期權(quán)的風(fēng)險情況不同，可分別進行考量。

買入期權(quán)（包括買入看漲期權(quán)和買入看跌期權(quán)）的損失是可控的，即便是非套期保值行為，企業(yè)遭受的最大損失為已支付的期權(quán)費用，屬于可控風(fēng)險。審計機構(gòu)應(yīng)重點復(fù)核買入期權(quán)的對沖效果，即支付的期權(quán)費是否在實貨價格的變動中獲得了對應(yīng)補償。賣出期權(quán)（包括賣出看漲期權(quán)和賣出看跌期權(quán)）則可能使企業(yè)面臨較大風(fēng)險。如果期權(quán)交易不是套期保值行為，極端情況下的損失將無限放大，超出企業(yè)可控范疇。因此，平倉行為以外的賣出期權(quán)應(yīng)被嚴(yán)格禁止。

平倉行為包括期權(quán)平倉和實貨平倉。期權(quán)平倉是企業(yè)在已經(jīng)持有某份期權(quán)合約的情況下將其出售。賣出期權(quán)應(yīng)視作買入期權(quán)行為的后續(xù)操作，是可行的。實貨平倉是指持有實貨需要對外銷售或存在實貨采購需求的情況下，為配合實貨銷售、采購活動而進行的賣出期權(quán)行為。該類賣出期權(quán)是套期保值業(yè)務(wù)，但在保值效果上，僅能實現(xiàn)對銷售毛利和采購成本的部分價值補償，無法實現(xiàn)對實貨完整、有效的套期保值，仍需配合其他保值工具共同使用。審計機構(gòu)在復(fù)核賣出期權(quán)業(yè)務(wù)時，需著重考慮交易業(yè)務(wù)是否嚴(yán)格遵守了套期保值原則，同時關(guān)注是否有其他保值工具以實現(xiàn)對實貨的完整保值。

另外，金融衍生品對操作精準(zhǔn)度要求高，但頻繁的日常購銷活動可能導(dǎo)致交易員出現(xiàn)失誤，在期權(quán)執(zhí)行時點恰未配置合理的實貨資源，造成期權(quán)與實貨在期限上錯配，套期保值的目的也就無法實現(xiàn)。審計機構(gòu)需審查是否存在操作失誤造成的非主觀投機行為。

（四）復(fù)核經(jīng)營結(jié)果，得出審計結(jié)論

對交易員經(jīng)營成果的考量包括期權(quán)業(yè)務(wù)本身和相匹配的實貨業(yè)務(wù)兩方面，以合并后的盈虧情況作為最終結(jié)果，判斷最終的實貨交易情況是否與期權(quán)業(yè)務(wù)合理匹配，是否與交易計劃一致。評估期權(quán)業(yè)務(wù)和實貨業(yè)務(wù)在盈虧上的對沖效果，進而評價套期保值效果。

在審計過程中，審計機構(gòu)需注意區(qū)分期權(quán)業(yè)務(wù)間的關(guān)聯(lián)性，將不同交易策略下的期權(quán)交易分別復(fù)核，避免出現(xiàn)交易員以全年總體盈利掩蓋部分違規(guī)交易虧損的情況。另外，審計機構(gòu)可以借用薪酬部門的評價結(jié)論，對交易員的經(jīng)營成果進行復(fù)核。

二、不同期權(quán)模型的分析

根據(jù)合約授予期權(quán)持有人權(quán)利的類別，期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。以下以原油作為期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)，分析不同期權(quán)種類的盈虧情況和具體審計方向。

（一）看漲期權(quán)

看漲期權(quán)是指期權(quán)賦予持有人在到期日或到期日之前，以固定價格購買標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。例如，一份歐式看漲期權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)——石油在當(dāng)前市價為60美元/桶，行權(quán)價為80美元/桶，到期日為3個月后同一天，期權(quán)合約的價格為5美元/桶。

1.企業(yè)可以向期權(quán)合約的對家支付5美元，買入該期權(quán)。若到期日油價高于80美元/桶，企業(yè)選擇執(zhí)行合約，即按照行權(quán)價80美元/桶向?qū)也少徳?。若油價低于80美元/桶，企業(yè)放棄執(zhí)行該合約。

買入看漲期權(quán)應(yīng)與實貨的采購需求相匹配。如無實貨合理匹配，企業(yè)將承擔(dān)期權(quán)合約本身的盈虧。期權(quán)的最大虧損額為5美元，即所支付的期權(quán)費。不考慮交易手續(xù)費，假設(shè)期權(quán)到期日油價為X，該合約收益情況如下：

當(dāng)X≥80時，為X-80-5;當(dāng)X<80時，為-5。

如有實貨合理匹配，即在期權(quán)到期日購進與期權(quán)合約同樣規(guī)模的同品質(zhì)原油。那該項看漲期權(quán)盈虧與企業(yè)采購成本合并計算，在采購成本中扣除期權(quán)損益，使企業(yè)鎖定原油綜合采購成本不高于85美元/桶，實現(xiàn)套期保值。即當(dāng)油價X≥80時，企業(yè)的進貨成本為85美元;當(dāng)油價X<80時，進貨成本為X+5。

對于買入看漲期權(quán)，審計機構(gòu)重點關(guān)注期權(quán)對采購成本的對沖效果，將期權(quán)盈虧和采購成本合并計算，判斷是否將原油綜合采購成本控制在預(yù)計的范圍內(nèi)。

2.企業(yè)可向市場賣出看漲期權(quán)，賣出時即收到5美元。若到期日市場油價高于80美元，則合約對家將要求執(zhí)行合約，企業(yè)須按照期權(quán)合約價格80美元/桶向?qū)Ψ匠鍪凼停髽I(yè)出現(xiàn)虧損。如果油價低于80美元，則對家放棄執(zhí)行，企業(yè)可獲取5美元，即期權(quán)費的收益。

賣出期權(quán)存在風(fēng)險敞口，在沒有實貨合理匹配且油價持續(xù)上漲的情況下，企業(yè)將承擔(dān)超出行權(quán)價的全部損失。不考慮交易手續(xù)費，假設(shè)行權(quán)日油價為X，該合約損益情況如下：

當(dāng)X≥80時，為80+5-X;當(dāng)X<80時，為5。

如果存在實貨合理匹配，即在期權(quán)到期日出售與期權(quán)合約同樣規(guī)模的同品質(zhì)原油，則賣出看漲期權(quán)將鎖定銷售毛利的上限，并對實貨銷售進行價格補償，可部分實現(xiàn)套期保值。企業(yè)銷售的綜合毛利為銷售價格加上期權(quán)費收入，再減去存貨成本。假設(shè)企業(yè)持有的原油存貨成本為60美元/桶，當(dāng)油價X≥80美元時，企業(yè)銷售價格為80美元，銷售毛利為20美元，另有5美元的期權(quán)費收入。當(dāng)油價X<80美元時，企業(yè)的銷售價格為X，銷售毛利為X-60，期權(quán)費收入（5美元）可以作為油價下降情況下企業(yè)銷售毛利的補償。如果不開展期權(quán)業(yè)務(wù)，原油存貨的成本為60美元/桶，當(dāng)出售時原油市價降至60美元，銷售毛利為0。由于賣出期權(quán)，企業(yè)預(yù)先獲取了5美元的期權(quán)費收入，當(dāng)原油市價降至55美元時，銷售毛利為0。因此，賣出期權(quán)將企業(yè)的盈虧平衡點降低了5美元，對銷售毛利有一定的價格補償效果。但在油價持續(xù)下跌的情況下，如果沒有其他保值手段，企業(yè)仍將面臨實貨價值損失。

對于賣出看漲期權(quán)，審計機構(gòu)重點關(guān)注期權(quán)業(yè)務(wù)與實貨的匹配情況，如果無法合理匹配，則會給企業(yè)帶來較大風(fēng)險。如果期權(quán)與實貨能夠合理匹配，審計機構(gòu)需結(jié)合油價進一步復(fù)核期權(quán)盈虧對原油銷售毛利的補償效果。另外，還需關(guān)注交易員是否采用了其他保值手段對實貨價格持續(xù)下跌的風(fēng)險進行對沖。在實務(wù)中，該交易原理應(yīng)用較多。在穩(wěn)健經(jīng)營和風(fēng)險控制前提下，企業(yè)使用“持貨賣權(quán)”的方式對沖商品價格下跌風(fēng)險。在業(yè)務(wù)發(fā)展演變中，該交易策略需關(guān)注兩個方面的情況。第一，企業(yè)賣出期權(quán)在長期獲益的情況下容易忽視風(fēng)險，不考慮實貨數(shù)量而盲目擴大賣出期權(quán)規(guī)模，導(dǎo)致期權(quán)業(yè)務(wù)的標(biāo)的資產(chǎn)規(guī)模遠(yuǎn)超實貨規(guī)模，形成投機行為。審計機構(gòu)需重點關(guān)注“持貨賣權(quán)”的歷年規(guī)模變動，執(zhí)行分析性程序，將實貨規(guī)模的變動情況和期權(quán)業(yè)務(wù)規(guī)模的變動進行對比，重點關(guān)注是否存在期權(quán)規(guī)模過大問題。第二，在商品價格大幅下降的情況下，賣出期權(quán)獲取的收益無法彌補實貨商品價值的損失，導(dǎo)致實貨銷售毛利下降。為防止商品價格大幅下跌，企業(yè)需要按照利潤預(yù)期，選擇合適的價格低點買入看跌期權(quán)或者采用其他套期保值手段，鎖定銷售毛利的最低點。

（二）看跌期權(quán)

看跌期權(quán)是指期權(quán)賦予持有人在到期日或到期日前，以固定價格出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。例如，一份歐式看跌期權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)——石油的當(dāng)前市價為60美元/桶，期權(quán)行權(quán)價為80美元/桶，到期日為3個月后同一天，期權(quán)合約的價格為5美元/桶。

1.企業(yè)向合約對家支付5美元，買入該期權(quán)。若在到期日市場油價低于80美元/桶，企業(yè)選擇執(zhí)行合約，即按照80美元/桶向期權(quán)合約對家出售原油。若油價高于80美元/桶，企業(yè)放棄執(zhí)行該合約。

買入看跌期權(quán)與企業(yè)的原油存貨相匹配。如果無實貨合理匹配，企業(yè)將承擔(dān)期權(quán)合約本身的盈虧。只有在油價低于75美元/桶時才可獲益，而最大虧損額為5美元，即所支付的期權(quán)費。不考慮交易手續(xù)費，假設(shè)行權(quán)日油價為X，該合約盈虧情況如下：

當(dāng)X>80時，為-5;當(dāng)X≤80時，為80-5-X。

如果有實貨合理匹配，即在期權(quán)到期日出售與期權(quán)合約同樣規(guī)模的同品質(zhì)原油，則該項期權(quán)合約的損益與原油銷售毛利合并計算，銷售毛利中扣減期權(quán)費支出，加上期權(quán)合約的損益，使企業(yè)鎖定原油銷售最低毛利15美元/桶，實現(xiàn)套期保值。原油存貨采購成本為60美元/桶，當(dāng)油價低于80美元時，企業(yè)按期權(quán)合約銷售價格為80美元，銷售毛利為20美元，另須扣減5美元的期權(quán)費成本。當(dāng)油價大于80美元時，企業(yè)按市場價格銷售，毛利為X-60-5。

對于買入看跌期權(quán)，審計機構(gòu)重點關(guān)注期權(quán)對銷售毛利的對沖效果，將期權(quán)盈虧和銷售毛利合并計算，判斷是否將原油存貨的最低銷售毛利鎖定在預(yù)計的范圍。

2.企業(yè)可向市場賣出看漲期權(quán)，賣出時即收到5美元。若到期日油價高于80美元，則合約對家將放棄執(zhí)行合約，企業(yè)可獲取5美元，即期權(quán)費的收益。如果油價低于80美元，則合約對家將要求執(zhí)行合約，企業(yè)需按照合約規(guī)定的價格80美元/桶向?qū)也少徳停髽I(yè)出現(xiàn)虧損。

在沒有實貨合理匹配且油價持續(xù)下降的情況下，企業(yè)將承擔(dān)油價低于期權(quán)行權(quán)價的全部損失。不考慮交易手續(xù)費，假設(shè)行權(quán)日油價為X，該合約收益情況如下：

當(dāng)X≥80時，為5;當(dāng)X﹤80時，為X+

5-80。

如有實貨合理匹配，即在期權(quán)到期日購進與期權(quán)合約同樣規(guī)模的同品質(zhì)原油，那賣出看跌期權(quán)將鎖定實貨采購成本的最低限額，并對實貨采購成本進行有限補償，可部分實現(xiàn)套期保值。當(dāng)油價X<80美元時，企業(yè)將按期權(quán)合約價格80美元/桶向合同對家采購，綜合采購成本為75美元/桶（期權(quán)合約價格80美元/桶減去期權(quán)費5美元）。當(dāng)油價X≥80美元時，企業(yè)將按市場價格X采購，綜合采購成本為X-5，期權(quán)費收入5美元即是對企業(yè)采購成本的有限補償。在油價持續(xù)上漲的情況下，如果沒有其他保值手段，企業(yè)仍將面臨采購成本過高的風(fēng)險。

對于賣出看跌期權(quán)，審計機構(gòu)重點關(guān)注期權(quán)業(yè)務(wù)與實貨的匹配情況，如果無法合理匹配，則會給企業(yè)帶來較大風(fēng)險。如能合理匹配，審計機構(gòu)需結(jié)合油價進一步復(fù)核期權(quán)盈虧對原油采購成本的補償效果。另外，還需關(guān)注是否采用了其他保值手段對實貨價格持續(xù)上升的風(fēng)險進行對沖。

除此之外，衍生品市場中存在其他復(fù)雜的期權(quán)合約，涉及多個甚至多組期權(quán)合約。審計機構(gòu)可按照期權(quán)基本交易模型對業(yè)務(wù)進行分解和分類，再對簡單、同類的期權(quán)業(yè)務(wù)進行分析，確定其交易方式、盈虧情況以及重點審計環(huán)節(jié)。

三、結(jié)論和建議

期權(quán)業(yè)務(wù)技術(shù)難度大，市場產(chǎn)品相對較少，使得期權(quán)產(chǎn)品市場流通性和可選擇性較差。我國期權(quán)業(yè)務(wù)起步晚，國內(nèi)也缺乏成熟的交易模式和相應(yīng)衍生品方面的人員儲備。內(nèi)外部條件限制給企業(yè)利用期權(quán)業(yè)務(wù)進行套期保值帶來一定困難。與此同時，其他衍生工具可實現(xiàn)相同甚至更好的保值效果。在可選擇的情況下，建議企業(yè)盡量避免使用期權(quán)進行套期保值。若企業(yè)選擇期權(quán)業(yè)務(wù)，要堅持穩(wěn)健經(jīng)營，嚴(yán)格遵守國資委要求的套期保值原則，杜絕任何形式的投機活動。同時，企業(yè)要提高經(jīng)營人員業(yè)務(wù)能力和風(fēng)險控制能力，對期權(quán)業(yè)務(wù)盈虧進行嚴(yán)密監(jiān)控，防止由于操作失誤、監(jiān)管不力造成的非主觀的投機行為。

（作者單位：中國石油海外審計中心，郵政編碼：100028，電子郵箱：baipch@cnpc.com.cn）

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