淺析中國香港短期理財產(chǎn)品市場

張曼玉 趙雅慧 唐曉諦

(1.蘭州大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院，甘肅 蘭州 730000；2.東華大學(xué)旭日工商管理學(xué)院，上海 200051；3.廈門大學(xué)馬來西亞分校，馬來西亞)

存款利率是銀行吸引資金的主要手段，如果銀行利率進行下調(diào)，那么散戶將撤出基金轉(zhuǎn)而投資其他短期理財產(chǎn)品如余額寶。那么中國香港在零利率的背景下，為什么市場上很難找到短期理財產(chǎn)品呢？在對這個問題進行分析前，我們要清楚地意識到需求對一個市場或一個行業(yè)的重要意義。中國香港居民對短期理財產(chǎn)品的需求不足，是導(dǎo)致短期理財產(chǎn)品難以發(fā)展的直接影響因素。因此本文探討的主要問題是為什么中國香港對短期理財產(chǎn)品的需求不足。

一、影響需求的因素

1.投資渠道少、門檻高、手續(xù)費用高

成為私人銀行的客戶可以獲得產(chǎn)品經(jīng)理對于金融產(chǎn)品的推薦，但其門檻高達(dá)1000萬美元，未達(dá)到此標(biāo)準(zhǔn)的中國香港居民只能通過將錢存入銀行追趕通脹，然而銀行的利率極低，投資者隨即將目光轉(zhuǎn)向債券基金或者股票基金等，但是其不僅門檻很高，手續(xù)費用也是一筆不小的支出。

中國內(nèi)地貨幣市場既有場內(nèi)基金，如華寶添益和銀華日利，也有余額寶之類的場外基金。由于內(nèi)地的大多數(shù)券商并不收取交易傭金，所以場內(nèi)基金收益率可觀；而場外基金不僅可以去銀行進行認(rèn)購，也可以去基金公司進行認(rèn)購。由于去銀行購買收取手續(xù)費過高，一般來說是百分之幾，比如余額寶在支付寶上進行交易它的手續(xù)費是接近于0的，交易成本低，因此在內(nèi)地進行基金投資收益是非?？捎^的。但在中國香港，除了南方東英發(fā)行的一只其余都是場外資金，并且交易成本和運營費用也很貴?！按蠖鄶?shù)銀行而言，基金的運營費用可高達(dá)7%，即使可根據(jù)客戶等級減免1%～3%”，再加上基金管理費用，依然在收益中占很大一部分，客戶的期望收益就會非常低。例如：在匯豐銀行購買貨幣市場基金，認(rèn)購金額不同收取不同的手續(xù)費用。認(rèn)購金額不到100萬元收取2%的手續(xù)費用，超過100萬港元的，收取1.5%的手續(xù)費用。一般來說，第一年的收益被銀行瓜分，投資者拿到手的收益少之又少。因此在這種情況下，進行購買貨幣基金的行為即使有一定的收益，實際收益也并不可觀，故短期理財產(chǎn)品的投資吸引力大大降低。

表1 匯豐銀行認(rèn)購費

2.中國內(nèi)地與中國香港主要投資者身份不同

通過上文的闡述我們可以進一步作出合理推論：在中國內(nèi)地，投資市場的主要參與者是個體居民，人們常常自己購買理財產(chǎn)品，而在中國香港，因為開戶難度、金融監(jiān)管制度、投資門檻、手續(xù)費等外部原因，中國香港的個體投資者往往將自己的資金交給金融機構(gòu)，由金融機構(gòu)進行進一步投資，因此中國香港投資市場以持有大規(guī)模資金的金融機構(gòu)為主。投資者組成成分的差異導(dǎo)致他們采取了不同的投資行為和投資策略，促成了中國內(nèi)地與中國香港市場對短期理財產(chǎn)品的需求上的差異。接下來我們將通過中國內(nèi)地投資者(主要為個體)以及中國香港投資者(主要為金融機構(gòu))對短期理財產(chǎn)品的看法，以及二者的投資行為兩個角度來分析對比他們對短期理財產(chǎn)品需求上的差異。

3.短期理財產(chǎn)品本身存在許多“陷阱”

作為發(fā)展中國家，雖然我國的九年義務(wù)教育鞏固率達(dá)94.2%，但是高等教育普及率依然不高，有專業(yè)金融知識的公民數(shù)量更少。西安財經(jīng)大學(xué)的一項社會調(diào)查顯示，有超過1/3的短期金融工具的使用者不能正確地認(rèn)識該產(chǎn)品存在的缺陷。

短期理財產(chǎn)品主要存在以下4個誤區(qū)：

(1)預(yù)期年化收益率“遠(yuǎn)高于”銀行存款與長期理財產(chǎn)品。人們在挑選產(chǎn)品時，年化收益率是主要參考指標(biāo)，而短期金融產(chǎn)品的預(yù)期年化收益率在金融工具中一直保持在較高的水平。大多數(shù)銀行推出的理財產(chǎn)品收益率可以達(dá)到4%以上，有的甚至高達(dá)6%，對比當(dāng)前1.5%的存款利率，人們往往更傾向于選擇前者進行投資。然而許多投資者沒有意識到預(yù)期收益率不等于實際收益率，而且在大部分情況下，實際收益情況都是低于預(yù)期值的。

(2)流動性強。短期理財產(chǎn)品的周期一般為30天到一年以內(nèi)，且許多產(chǎn)品是銀行發(fā)行的。因此很多投資者認(rèn)為該產(chǎn)品流動性強，安全性高，收益也比存款利率高。但實際上，短期理財產(chǎn)品并不等同于現(xiàn)金及其一般等價物。流動性強僅僅是因為時間周期短，但在該期間內(nèi)，投資者不可以提前支取自己的本金，有一些產(chǎn)品上甚至?xí)郊佑星抑挥邪l(fā)行方擁有提前終止權(quán)的條款。這極大地增加了該產(chǎn)品的風(fēng)險系數(shù)。

(3)預(yù)期收益率計算方式存在問題。一個理財產(chǎn)品一般在產(chǎn)品開始前有一個募集期，而在產(chǎn)品到期后存在一個清算期。但是在計算收益率時，往往不會加上這兩個時期。例如一項周期為30天的理財產(chǎn)品，收益率為4%，但是該產(chǎn)品存在7天的募集期和3天的清算期，那么該產(chǎn)品的實際預(yù)期收益率應(yīng)該是4%×(30/30+7+3)=3% 。這是一個最基本的算法陷阱，夸大了短期理財產(chǎn)品的收益能力。

(4)產(chǎn)品本身較為復(fù)雜。當(dāng)前理財產(chǎn)品種類多樣，如外債、股票、基金、外匯等。許多投資者只了解其中的一兩種，對各種理財產(chǎn)品之間的區(qū)別更是知之甚少。這需要一定的專業(yè)知識和能力。像外匯、黃金、聯(lián)動等，一旦標(biāo)的市場出現(xiàn)大的波動，那么預(yù)期收益率將很難達(dá)到。在中國內(nèi)地，很多投資者購買短期理財產(chǎn)品基本都是出于其認(rèn)為該產(chǎn)品存在風(fēng)險低、收益比存款高、流動性強這些“優(yōu)點”，也因此吸引的大多為散戶。但實際上通過分析我們發(fā)現(xiàn)，短期理財產(chǎn)品并沒有那么優(yōu)越，其本身存在許多“認(rèn)知陷阱”。在中國香港，金融機構(gòu)主要為基金經(jīng)理等，他們能客觀地認(rèn)識到短期理財產(chǎn)品本身存在的一些缺陷和夸大的地方，這導(dǎo)致在中國香港，對短期理財產(chǎn)品的需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于中國。

二、外部影響因素

1.持有時間差異

影響貨幣基金期望收益的因素不僅有交易成本，貨幣基金的持有時間也有一定的關(guān)系。這是因為持有時間長短的不同，所投資相同產(chǎn)品所產(chǎn)生的利率或者回報率是不同的。在境內(nèi)貨幣基金的平均持有時間不可以超過180天，而貨幣基金在中國香港的平均持有期不可以超過90天。持有時間的較大差異，造成客戶所期望收益的差異較大，進一步導(dǎo)致中國香港的貨幣基金的收益率也會相較中國內(nèi)地少了許多的競爭力。

2.推銷貨幣基金動力不足

博瑞港源貨幣市場基金是中國香港規(guī)模最大的傳統(tǒng)公募基金，截至2018年1月4日，資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到6.2億美元，而三年年化收益率僅有0.28%；匯豐港元A類單位-A作為第二大貨幣基金，其資產(chǎn)管理規(guī)模為5.6億美元，三年年化收益為-0.03%；第三大的施羅德金融市場基金，資產(chǎn)管理規(guī)模為1.8億美元，三年年化收益率僅為0.08%。以上貨幣基金均為非場內(nèi)可交易基金，投資者需要前往銀行進行認(rèn)購，銀行現(xiàn)時利率低下，銀行拿到儲戶的存款代價十分微小，幾乎可以不進入成本范疇。為防止現(xiàn)金流分散，銀行缺乏動力推銷貨幣基金產(chǎn)品。在港股，貨幣基金的交易傭金和股票是一樣的。雖然港交所豁免了股票印花稅，但是交易征費和交易費用都還是跟股票一樣，一分錢都不能少。加上各種費用，三個月的HIBOR就沒有多少百分點了。

圖1 中國香港HIBOR(三個月)走勢 數(shù)據(jù)來源：wind。

3.貨幣基金跟隨電商迅猛發(fā)展

電子商務(wù)崛起，淘寶等電子商務(wù)平臺迅速發(fā)展，衍生出天弘基金等貨幣基金。余額寶從2013年上線開始，在短短的四年時間，資金管理規(guī)模達(dá)到了1.78萬億元。截止2018年6月，資金規(guī)模達(dá)到了1.86萬億元。甚至超過了中國銀行的活期存款規(guī)模。貨幣基金的總規(guī)模達(dá)到了7.7萬億元。余額寶的設(shè)計類似于銀行的活期存款，但其利率遠(yuǎn)高于銀行的存款利率，設(shè)計靈活方便，收益率高，一經(jīng)上線就受到大眾的推崇，加之流量的變現(xiàn)，獲取客戶的成本與銀行相比降低，其規(guī)模迅速擴大。一方面，香港地區(qū)還未出現(xiàn)類似于淘寶一類的電子商務(wù)平臺，無法獲得穩(wěn)定低成本的客戶平臺，在一定程度上加大了銷售的難度，而銀行作為主要的認(rèn)購渠道，其認(rèn)購金額的限制、手續(xù)費的收取對中國香港普通客戶并不友好。

4.中國香港的金融監(jiān)管更嚴(yán)格

相比于中國內(nèi)地的金融監(jiān)管制度，中國香港的金融監(jiān)管制度更加嚴(yán)格。監(jiān)管嚴(yán)格在一定程度上造成了金融產(chǎn)品創(chuàng)新的動力不足。余額寶這樣高收益率的貨幣基金存在擠兌風(fēng)險，趨于監(jiān)管制度的不斷完善，限制措施也接連出臺。例如每日取現(xiàn)規(guī)模降至1萬元等。中國香港由于監(jiān)管措施十分嚴(yán)格，漏洞較少，在一定程度上影響了高收益率產(chǎn)品的推出，自然也就不會出現(xiàn)類似于余額寶這樣的產(chǎn)品。另外，由于中國香港本身金融中心的特殊身份，具有較大的反洗錢壓力，銀行等金融機構(gòu)存在稅收調(diào)查的壓力，資金明細(xì)要求較高，資金來源要求明確，以上標(biāo)準(zhǔn)限制了貨幣基金的靈活運營。

三、總結(jié)與未來規(guī)劃

1.缺少短期理財產(chǎn)品的影響因素

基于以上分析，中國香港缺乏短期理財產(chǎn)品存在多方面的影響因素。首先，銀行利率持續(xù)低下，主要投資者構(gòu)成成分不同，該差異性導(dǎo)致投資水平、投資目的和投資理念的差異，衍生出對于短期理財產(chǎn)品的需求程度不同；其次，產(chǎn)品本身設(shè)計的不完備性、收益率計算的問題以及產(chǎn)品本身的復(fù)雜程度，造成短期理財產(chǎn)品對于中國香港投資者來說，產(chǎn)品本身吸引力與中國內(nèi)地相比較低；最后，即便以上條件全部滿足，其外部因素例如政策不同、缺乏電子商務(wù)平臺、金融監(jiān)管制度等，在一定程度上限制了中國香港短期理財產(chǎn)品的推出。

2.未來發(fā)展與努力方向

(1)加強產(chǎn)品的研發(fā)和創(chuàng)新，理財產(chǎn)品多樣化。中國香港的貨幣基金大部分都是場外基金，并且客戶只能從銀行進行認(rèn)購，導(dǎo)致成本高，收益偏低。因此，應(yīng)加強對理財產(chǎn)品的研發(fā)和創(chuàng)新，將場外變?yōu)閳鐾夂蛨鰞?nèi)并存，打破銀行獨掌理財產(chǎn)品的現(xiàn)狀，從而推動香港地區(qū)短期理財市場的繁榮。

(2)積極推動分業(yè)經(jīng)營向混業(yè)經(jīng)營的制度轉(zhuǎn)變。隨著金融業(yè)本身的發(fā)展及金融市場國際化程度的不斷提高，混業(yè)經(jīng)營更適合中國香港金融業(yè)的發(fā)展，分業(yè)經(jīng)營的局限性對短期理財產(chǎn)品的發(fā)展產(chǎn)生了障礙，因此銀行業(yè)應(yīng)積極推動分業(yè)經(jīng)營向混合經(jīng)營轉(zhuǎn)變的過程，探究混業(yè)經(jīng)營的方法，以推動短期理財產(chǎn)品市場的發(fā)展和繁榮，以適合市場的需求。