被忽視的“價值洼地”：折價封基的價值發(fā)現(xiàn)之旅在路上

張俊鳴

進入2021年，“爆款基金”現(xiàn)象屢屢出現(xiàn)，但比“爆款基金”更爆的則是近期在交易所掛牌的五只創(chuàng)新未來基金，在原本計劃參與螞蟻集團配售因為該公司IPO暫緩落空之后，這五只基金在短短三個多月的時間取得了不錯的增長，但比凈值增長更吸睛的則是它們上市之后連續(xù)漲停的表現(xiàn)，最高溢價率一度超過30%。相比之下，目前在滬深交易所還有不少距離“封轉(zhuǎn)開”不到三年的封閉式基金在交易，折價率在10%以上也并不鮮見。筆者認為，這些折價封基已經(jīng)是“價值洼地”，其中的優(yōu)質(zhì)品種有望成為散戶參與牛市“性價比”較高的品種。

從折價到溢價，封基價值逐漸凸顯

近期五大創(chuàng)新未來基金的表現(xiàn)堪稱瘋狂，短短三天時間內(nèi)的價格上漲給持有人創(chuàng)造的收益，就超過過去三個月基金經(jīng)理取得的成果。這五只基金的強勁表現(xiàn)，除了成立以來凈值表現(xiàn)不錯、未來螞蟻集團整改之后有望重啟IPO再度獲得配售之外，也和場內(nèi)規(guī)模小有密切關(guān)系。盡管其中有明顯的炒作成分，但也在相當程度上沖擊了“封基=大幅折價”的慣性思維。以往封基出現(xiàn)折價交易，一種可能是持有人看空基金表現(xiàn)或整體市場，認為“封轉(zhuǎn)開”的時候凈值比現(xiàn)在要低很多，所以才會不計成本地拋售以求盡快套現(xiàn);另一種可能則是二級市場的交易過程中，偏重于中短期操作的資金賣出的力道超過了承接資金，短期之內(nèi)買賣力量對比導致了折價的出現(xiàn)。

目前，導致封基大幅折價的這兩大因素正在消失。從投資者預期來看，新基金持續(xù)獲得搶購，顯然市場主流是看好后市表現(xiàn)，而這些折價封基成立以來基本都取得了正收益，甚至不乏凈值表現(xiàn)跑贏大盤指數(shù)的品種。如果持有人對基金凈值的長期增長有強烈的預期，持有到期等待“封轉(zhuǎn)開”可以獲得更多收益，為何要在二級市場上折價賣出手中寶貴的籌碼？而在市場流動性充沛的情況下，看好基金的承接資金水漲船高，折價封基上市之初快速“擠出”短期資金之后，由中長期資金換手進入，也壓縮了折價率進一步擴大的空間。筆者認為，以此次五大創(chuàng)新未來基金大幅溢價為起點，市場各方將重新思考“封基=大幅折價”的邏輯，扭轉(zhuǎn)這一慣性思維的概率越來越大。

牛市中“折價套利”有較高確定性

在牛市中，時間是站在折價封基這一邊的。一方面，隨著“封轉(zhuǎn)開”的臨近，折價率必然趨近于零，如果凈值原地不動的話，早期的折價將從防御

性質(zhì)濃厚的“護城河”逐步轉(zhuǎn)變?yōu)槌钟腥速~上的盈利;另一方面，牛市中基金普遍表現(xiàn)不會太差，甚至容易取得超越大盤的超額收益，這點在過去多年已經(jīng)被一再證實，封基也有望取得折價率收斂和凈值增長的“雙擊”收益。過去兩年中，已經(jīng)有部分封基給投資者提前實現(xiàn)“雙擊”收益，最典型像科創(chuàng)富國（501077），在2019年10月底在上交所掛牌之初，折價率一度達到10%，此后隨著基金凈值表現(xiàn)搶眼獲得投資者認同，折價率不斷收斂甚至轉(zhuǎn)為溢價，目前已經(jīng)為掛牌之初低位買入的投資者創(chuàng)造了超過1.8倍的收益率，遠超同期凈值增長率。

當然，不是每一只封基都像過去兩年的科創(chuàng)富國表現(xiàn)這么亮眼，也可能有一些表現(xiàn)平庸的品種，但相對已經(jīng)超過7000只的公募基金來說，只有幾十只的封基還是屬于數(shù)目較少的投資品種，有利于投資者“縮小包圍圈”，鎖定其中具有潛力的優(yōu)質(zhì)品種。特別是許多封基在每年一季度將進入分紅季，紅利部分相當于將凈值百分之百返還給投資者，在折價率不變的情況下將有效增厚持有人的實際收益率。比如，一只凈值2元的封基以10%的折價率，也就是1.80元在市場交易，每份基金分紅1元之后，如果折價率保持10%不變的話，投資者將持有交易價格0.90元的基金份額以及1元的分紅，合計1.90元。這一金額比原先1.80元的賬面價值增加超過5%。在基金內(nèi)在價值不變的情況下，這一增值幅度堪稱可觀，也是封基在牛市中進行“折價套利”具有較高確定性的重要因素之一。

散戶也有利器，三指標淘金封基

雖然折價封基有許多優(yōu)點，但其受市場關(guān)注的程度一直不是很高，除了有投資者在成立之初參與認購，后來在場內(nèi)折價賣出的投資體驗不佳之外，主流機構(gòu)的利益驅(qū)動因素不明顯也是重要原因。也正是因為如此，封基才會在牛市中還存在一定的折價率，成為被忽視的“價值洼地”。而這樣的“價值洼地”，隨著時間推移勢必會逐漸展開價值發(fā)現(xiàn)之旅。

筆者認為，折價封基是當前散戶參與市場的利器之一。除了機構(gòu)投資者話語權(quán)提升天然有利于基金表現(xiàn)、折價率提供牛市套利和熊市“護城河”的功能之外，通過證券賬戶買賣的交易成本比較低也是重要優(yōu)勢。如果“不小心”因為市場炒作讓折價變成溢價，那么也可能將原本需要持有到期的收益提前兌現(xiàn)，收獲意外之喜。

盡管封基有這么多優(yōu)點，但也并非躺著就能輕松賺錢，決定封基長期收益多寡，最根本還是凈值的表現(xiàn)。如果凈值表現(xiàn)不佳甚至大幅落后市場，那么目前看似較高的折價率也無法成為長期收益的保障。筆者建議，淘金折價封基不妨從“高折價率、表現(xiàn)好、管理方強”三方面入手：

一是折價率的高低。一般來說，折價率越高內(nèi)在價值越大，但折價率的絕對值并非惟一指標，還需要根據(jù)距離到期日的時間來觀察年化折價率，只有這兩個指標同時處于較高水平，才是真正意義上的“高折價率”。

二是凈值表現(xiàn)。這一表現(xiàn)不僅有增長率的絕對值，還需要考慮和大盤指數(shù)的對應關(guān)系。多周期表現(xiàn)都展現(xiàn)出相對大盤的正收益，同時取得可觀的絕對收益，才符合“表現(xiàn)好”的標準。

第三則是看所在基金公司的實力。因為頭部基金公司的市場份額、投研實力和資金能量有比較優(yōu)勢，因此不妨重點選擇大型基金公司旗下的封基品種。

循此思路，筆者針對兩類折價封基進行重點觀察?？苿?chuàng)主題基金的部分，鎖定折價率超過8%、年化折價率超過5%，同時成立以來凈值表現(xiàn)超過滬深300和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的品種，如科創(chuàng)投資、科創(chuàng)大成、科創(chuàng)配置;非科創(chuàng)類基金的部分，則鎖定年化折價率超過6%，成立以來凈值表現(xiàn)超過滬深300的品種，如財通福鑫、南方瑞合、九泰銳益等。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）

附圖 科創(chuàng)富國交易價格VS基金凈值（2019.10-2021.01）