香港IPO折價(jià)問題研究

摘要：本文研究2006年香港52家新上市公司IPO折價(jià)問題。發(fā)現(xiàn)IPO折價(jià)率約為25.98%。假設(shè)IPO折價(jià)率與長(zhǎng)期回報(bào)率，可認(rèn)購(gòu)比率，H股類別，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)，發(fā)售現(xiàn)有證券比例，行業(yè)，保薦人個(gè)數(shù)，保薦人聲譽(yù)，和總集資額過10億港元具有線性關(guān)系。H股類別具有顯著統(tǒng)計(jì)值，表明上市折價(jià)率與原有股東結(jié)構(gòu)高度相關(guān)。

關(guān)鍵詞：上市；折價(jià)；代理人問題；H股；信號(hào)作用；上市承銷

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2017）007-0-01

一、文獻(xiàn)綜述

Jay Ritter（2003）研究了新上市股票折價(jià)問題，認(rèn)為上市折價(jià)是上市公司，投資銀行和投資者之間的一場(chǎng)博弈，是種短期現(xiàn)象。由Kahneman（1979）發(fā)展的期望理論認(rèn)為人們重視財(cái)富的變化多過財(cái)富水平本身。Ljungqvist （2004）將IPO折價(jià)定義為IPO價(jià)格與IPO后市場(chǎng)成交價(jià)格的差的百分比。Ljungqvist（2004）總結(jié)出IPO折價(jià)的信息不對(duì)稱，機(jī)構(gòu)因素，控制權(quán)因素和行為金融四個(gè)模型。Bachmann（2004）認(rèn)為信息不對(duì)稱是折價(jià)的主因。Loughran and Ritter （2002）從研究IPO折價(jià)的代理人問題。Corwin和Schultz（2005）發(fā)現(xiàn)賬簿管理券商越多和IPO折價(jià)成反比Ritter （1996）發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)可能用錯(cuò)誤的公式進(jìn)行定價(jià)。Ritter （1984） 發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)越高折價(jià)越高。Ritter （1991）和Loughran and Ritter （1995）發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)期以來新上市公司表現(xiàn)低于其他公司。

二、資料描述

在香港聯(lián)交所網(wǎng)內(nèi)，本文下載了2006年所有52家新上市公司基本資料。2006年這52家上市公司共籌集3320億港元。為了建立模型，本文選擇如下變量：

三、模型建立與分析

假設(shè)上市折價(jià)率與其他變量是線性關(guān)系。本文運(yùn)用Eview建立如下模型。

Pct_day1 = 7.928 – 0.079 * pct_year5 + 0.2748*pct_sub – 0.055 * pct_sale + 0.0163 * sub_rate + 23.4403 * type_h + 7.7717 * industry – 3.1897 * sponsor_num – 25.1902 * sponsor_num + 23.5091 * fund_1b

Eview統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，調(diào)整后的R2 只有17.33%，這個(gè)統(tǒng)計(jì)結(jié)果在5%的條件下是顯著的。我們發(fā)現(xiàn)平均上市折價(jià)率為25.98%。其中截距項(xiàng)為7.9%。我們?nèi)缦路治觯?/p>

1.上市折價(jià)率與長(zhǎng)期股價(jià)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)：上市公司把將質(zhì)量不是很好的公司上市。

2.上市折價(jià)率與可認(rèn)購(gòu)比率呈現(xiàn)正相關(guān)：這不符合預(yù)期，可認(rèn)購(gòu)比率越高，需求相對(duì)減少，上市折價(jià)率應(yīng)該越少。

3.上市折價(jià)率與認(rèn)購(gòu)倍數(shù)呈現(xiàn)正相關(guān)：認(rèn)購(gòu)倍數(shù)越大，市場(chǎng)對(duì)該股票需求就越大，上市折價(jià)率就越高。

4.上市折價(jià)率與發(fā)售現(xiàn)有證券比例呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)：大股東減少發(fā)售現(xiàn)有證券，這具有信號(hào)作用，減少上市折價(jià)率。

5.上市折價(jià)率與H股類別呈現(xiàn)顯著正相關(guān)：H股是香港特有的股票，H股類別是定性變量，具有（0，1）值，這符合預(yù)期。因?yàn)镠股是中國(guó)大陸的國(guó)有公司。這些公司的管理層和董事大都來自于政府部門。從顯著的統(tǒng)計(jì)值看，H股一上市，上市折價(jià)率約為31%（8% 加上 23%）。折價(jià)上市是成功上市的保證。

6.上市折價(jià)率與行業(yè)出現(xiàn)正相關(guān)：行業(yè)也是定性變量，1屬于工業(yè)。在香港或大陸工業(yè)大多屬于制造業(yè)，多數(shù)為家族持有。財(cái)富效應(yīng)和將來以更高的價(jià)格配股集資，公司愿意折價(jià)發(fā)售股票。

7.上市折價(jià)率與保薦人個(gè)數(shù)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)：保薦人可以增加信息傳遞，提高透明度。

8.上市折價(jià)率與保薦人聲譽(yù)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)：保薦人用公司聲譽(yù)資本擔(dān)保，會(huì)努力增加信息透明度和減少信息不確定性，減少上市折價(jià)率。

9.上市折價(jià)率與總集資額過10億港元呈現(xiàn)正相關(guān)：集資額越大，公司越愿意以折價(jià)發(fā)售股票。

四、結(jié)語

2006年香港新上市公司存在上市折價(jià)現(xiàn)象。上市折價(jià)率約為25.98%，相當(dāng)于IPO公司派送863億給新股東。H股類別具有顯著統(tǒng)計(jì)值，表明香港2006年上市折價(jià)率與原有股東結(jié)構(gòu)高度相關(guān)，代理人問題尤其突出。

參考文獻(xiàn)：

[1]Yun Zhu The Relation between IPO Underpricing and Litigation Risk Revisited： Changes between 1990 and 2002 Financial Management Summer 2009 Pages 323-3553.

[2]Richard Carter and Steven Manaster Initial Public Offerings and Underwriter Reputation The Journal of Finance Vol XLV No 4 September 1990.

[3]Jean Tirole The Theory of Corporate Finance 2006 Princeton University Press.

作者簡(jiǎn)介：王向燊（1973-），男，福建泉州人，學(xué)歷：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)博士研究生，主要從事金融學(xué)研究。