人民幣匯率變動影響因素分析

劉寒綺

（四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，成都610065）

一、前言

匯率表示的是兩種貨幣之間的交換比率，是一個(gè)國家貨幣的對外價(jià)值的體現(xiàn)。一國貨幣匯率的高低能夠反映其經(jīng)濟(jì)實(shí)力及在國際分工中的地位，匯率的變動對一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著重大影響。近年來，我國對外貿(mào)易不斷擴(kuò)大，人民幣正逐漸實(shí)現(xiàn)國際化，其匯率變動也越來越引起了國內(nèi)外的關(guān)注。

二、人民幣匯率變動情況

2001 年我國加入WTO，2005 年人民幣實(shí)行浮動匯率制度，2007 年開始推進(jìn)人民幣國際化，這些改革措施使得人民幣匯率總體趨于下降，人民幣逐漸升值。在2009—2019 年，人民幣對美元的比價(jià)基本維持在600 的水平，對歐元的比價(jià)則在800 上下波動，可見我國經(jīng)濟(jì)在不斷發(fā)展，實(shí)力持續(xù)增強(qiáng)，匯率也將趨于平穩(wěn)升值。

三、影響人民幣匯率變動的因素

（一）進(jìn)出口差額

進(jìn)出口差額作為國際收支的重要組成部分，對人民幣匯率變動有很大影響。進(jìn)出口收支會影響外匯市場上的資金供給情況，對匯率的未來走勢和實(shí)際水平有著重要作用。

圖1 近年來人民幣匯率波動情況

（二）外匯儲備規(guī)模

一個(gè)國家外匯儲備規(guī)模多少，反映了一國經(jīng)濟(jì)金融能力高低及一國貨幣當(dāng)局干預(yù)外匯市場的作用大小。儲備貨幣的匯率發(fā)生變動時(shí)，外匯儲備會遭受價(jià)值損失的風(fēng)險(xiǎn)，影響金融安全。外匯儲備規(guī)模越大，經(jīng)濟(jì)實(shí)力就更強(qiáng)，發(fā)展?jié)摿υ酱?，支撐本國匯率。

（三）貨幣供給

貨幣供給的多少會使貨幣價(jià)值和購買水平發(fā)生變化，使得匯率變化。當(dāng)一國貨幣發(fā)行數(shù)量太少，貨幣需求大于供給，本幣價(jià)值上升，匯率趨于下降即升值；反之則貶值。

四、實(shí)證分析

（一）變量選取與說明

本文的樣本數(shù)據(jù)為1993—2019 年的年度數(shù)據(jù)，均來自國家統(tǒng)計(jì)局，以人民幣兌美元匯率Y 為被解釋變量，進(jìn)出口差額NET、外匯儲備規(guī)模FER和貨幣供給M2為解釋變量。

（二）構(gòu)建與檢驗(yàn)VAR 模型

本文通過建立VAR 模型來對人民幣匯率變動的影響因素進(jìn)行分析。

1.平穩(wěn)性檢驗(yàn)

首先通過ADF 單位根進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，通過Eviews10 實(shí)現(xiàn)。

表1 單位根檢驗(yàn)結(jié)果

據(jù)表1，在5%顯著性水平下Y、NET 和FER 一階差分后平穩(wěn)，而M2二階差分后平穩(wěn)，Y、NET 和FER 均為一階單整，即I（1），達(dá)到了協(xié)整檢驗(yàn)的前提，選取Y、NET 和FER 進(jìn)行下一步模型的構(gòu)建。

2.VAR 模型的構(gòu)建

本文選用AIC 最小準(zhǔn)則判斷最優(yōu)的滯后期以確定VAR 模型的形式。當(dāng)滯后階數(shù)為2 時(shí)，AIC 值最小，構(gòu)建為VAR（2），并采用AR 根檢驗(yàn)?zāi)Ｐ头€(wěn)定性。結(jié)果顯示聯(lián)立方程組的全部解的模的倒數(shù)均在單位圓里，所建模型穩(wěn)定，可繼續(xù)分析。

3.Johansen 協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)

如果變量沒有協(xié)整關(guān)系，那么直接建模就是偽回歸，在此采用Johansen 協(xié)整檢驗(yàn)。

表2 跡統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)結(jié)果

根據(jù)跡檢驗(yàn)，為變量沒有協(xié)整關(guān)系，檢驗(yàn)值大于5%臨界值，拒絕原假設(shè)，意味著模型有協(xié)整關(guān)系，這個(gè)長期均衡關(guān)系表示如下：

Y=10.0000787NET10.007347FER+825.1399

4.Granger 因果關(guān)系檢驗(yàn)

由Johansen 協(xié)整檢驗(yàn)得出，Y 與NET 和FER之間存在著協(xié)整關(guān)系，但要繼續(xù)進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)驗(yàn)證因果關(guān)系，結(jié)果如下：

表3 Granger 因果關(guān)系檢驗(yàn)

拒絕由表3，在5%的顯著性水平下，可拒絕原假設(shè)，即解釋變量對被解釋變量具有顯著因果關(guān)系，NET 和FER 都是匯率變動的格蘭杰原因，對匯率變化有重大影響。

5.脈沖響應(yīng)函數(shù)

以上文VAR 模型為基礎(chǔ)對NET，F(xiàn)ER 建立脈沖響應(yīng)函數(shù)，考察這兩個(gè)解釋變量對Y 產(chǎn)生的作用，期數(shù)設(shè)置為15。

第一，進(jìn)出口差額對人民幣匯率的脈沖響應(yīng)。由圖2，沖擊在初期為正向，自第二期后逐漸減少并于第四期減至零軸下方，第七期沖擊達(dá)到最大，然后減弱，長期趨于穩(wěn)定。表明短期進(jìn)出口差額對人民幣匯率有很強(qiáng)的促進(jìn)作用，長期促進(jìn)作用減弱，但總體為負(fù)向。

圖2 NET 對Y 的脈沖響應(yīng)

第二，外匯儲備規(guī)模對人民幣匯率的脈沖響應(yīng)。見圖3，初期沖擊逐漸增大，在第三期沖擊最大，之后逐漸減少，在十五期內(nèi)均在零軸下方，且長期促進(jìn)作用減弱但趨于穩(wěn)定，總體看來其對匯率變化為反向作用，即本幣升值。

圖3 FER 對Y 的脈沖響應(yīng)

6.方差分解

方差分解是分析每個(gè)變量沖擊對被解釋變量的貢獻(xiàn)與總貢獻(xiàn)的比值。利用方差分解法發(fā)現(xiàn)Y 對其本身的貢獻(xiàn)率最大且逐漸遞減，于第十期始保持相對穩(wěn)定，為12%；NET 對Y 的貢獻(xiàn)較小，第四期前為1%，之后穩(wěn)定在2%；FER 對Y 的貢獻(xiàn)率很大且逐漸上升，于第十一期達(dá)到86%。可見，外匯儲備規(guī)模反映了國家的金融和資金實(shí)力及央行干預(yù)外匯市場的能力，對匯率變動有很大影響。

四、結(jié)論和建議

（一）結(jié)論

通過實(shí)證分析，可得人民幣匯率變動各因素的影響程度。保持其他條件不變，NET 每增加1 個(gè)百分點(diǎn)，將拉動Y 相應(yīng)的減少0.0000787 個(gè)百分點(diǎn)；FER 每增加1 個(gè)百分點(diǎn)，將拉動Y 減少0.007347個(gè)百分點(diǎn)。人民幣匯率變動與外匯儲備規(guī)模和進(jìn)出口差額密切相關(guān)。

（二）建議

1.調(diào)整升級產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化改善進(jìn)出口貿(mào)易

實(shí)證分析證明，進(jìn)出口差額對于人民幣匯率有著較大的作用，順差能支撐匯率，推動人民幣的升值，因此應(yīng)注重進(jìn)出口貿(mào)易改革，重點(diǎn)支持科技創(chuàng)新型和成長型出口企業(yè)的發(fā)展，穩(wěn)妥有序地改善貿(mào)易結(jié)構(gòu)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

2.控制外匯儲備規(guī)模在合理區(qū)間

外匯儲備規(guī)模對人民幣匯率也會發(fā)生很大作用，所以要有效控制外匯儲備的規(guī)模。國際收支順差將增加外匯儲備規(guī)模，增強(qiáng)國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力和貨幣政策的效力，促進(jìn)人民幣的穩(wěn)定及升值。但外匯儲備是一國所擁有的真實(shí)資源，數(shù)量越大，機(jī)會成本越大，仍需注意控制外匯儲備的規(guī)模，確保資源有效利用。

3.積極推進(jìn)人民幣的國際化

實(shí)現(xiàn)人民幣國際化能減少對于外幣的依賴，避免被外幣升值、貶值轉(zhuǎn)嫁危機(jī)，穩(wěn)定國際儲備資產(chǎn)的價(jià)值，提升央行資金能力，增加國際信譽(yù)和投資者對人民幣的需求，穩(wěn)定匯率。

4.改革人民幣匯率制度，完善匯率形成體制

我國正在不斷地完善營商環(huán)境，加大開放力度，全面放開金融市場，這將會更大程度提高金融市場的市場化水平和競爭效率。因此要堅(jiān)持進(jìn)行相應(yīng)的匯率制度改革，采用最適宜國情的匯率制度，使本幣匯率更加靈活的反映市場關(guān)系，適應(yīng)不斷變化、更加市場化的金融環(huán)境，改善資源配置，促進(jìn)匯率穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)的全面協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展。