零售企業(yè)O2O轉(zhuǎn)型的財務(wù)風(fēng)險評價研究

莊倩 楊美麗

[摘 要]人民生活水平的提高刺激了生鮮電商行業(yè)的迅速繁榮，2019年年末，疫情之下的生鮮電商更是迎來了發(fā)展新風(fēng)口。電商大潮的沖擊造成的傳統(tǒng)生鮮零售業(yè)增長疲軟趨勢不言而喻，對此，許多生鮮零售企業(yè)著手O2O轉(zhuǎn)型，以適應(yīng)新型零售模式的興起。如何建立有效的財務(wù)風(fēng)險評價模型，對轉(zhuǎn)型期的財務(wù)風(fēng)險進行評價與控制，對生鮮零售企業(yè)具有重要意義。文章借助永輝超市O2O轉(zhuǎn)型的案例，以功效系數(shù)法結(jié)合熵權(quán)法對其轉(zhuǎn)型期的財務(wù)風(fēng)險進行評價，根據(jù)評價結(jié)果發(fā)現(xiàn)：O2O轉(zhuǎn)型造成的商業(yè)模式改變會引起個別財務(wù)指標(biāo)異常，提高財務(wù)風(fēng)險等級，企業(yè)需要采取相應(yīng)措施進行風(fēng)險管控。

[關(guān)鍵詞]生鮮電商;O2O轉(zhuǎn)型;功效系數(shù)法;熵權(quán)法

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2021.05.145

1 引言

O2O的概念最早由美國Trial Pay公司的創(chuàng)始人Alex Rampell提出，他將其定義為“Online To Offline”，即線上到線下，通過線上引流帶動線下消費。該概念隨即被引入中國，并得以在實務(wù)中應(yīng)用，蘇濤（2012）認(rèn)為：所謂O2O模式，就是在線上平臺進行支付，在實體店進行體驗。在O2O商業(yè)模式轉(zhuǎn)型方面的研究也逐漸被豐富。劉赟（2017）指出，零售業(yè)向 O2O 模式轉(zhuǎn)型的過程實際上是商家和客戶為爭取利潤最大化所做的雙向選擇，商家積極提高自身服務(wù)水平和信用度是成功的關(guān)鍵。

對財務(wù)風(fēng)險的探索始于20世紀(jì)30年代， Ross Westerfile Jordan（1995）是較早提出財務(wù)風(fēng)險這一概念的學(xué)者，他認(rèn)為企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險是通過債務(wù)籌資活動而產(chǎn)生的，在負(fù)債較大的情況下，企業(yè)無力承擔(dān)本息，由此便產(chǎn)生了財務(wù)風(fēng)險，也就是狹義層面的財務(wù)風(fēng)險。

蘇紅梅（2014）由廣義和狹義兩個層面分析了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險問題。從廣義層面講，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險主要是因為企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的不確定性引發(fā)的;從狹義層面看，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險是因為企業(yè)經(jīng)營成效不好，難以負(fù)擔(dān)債務(wù)而引發(fā)的破產(chǎn)危險。針對財務(wù)風(fēng)險評價模型的研究與應(yīng)用主要集中于四類，分別是：單一變量模型、多元判別分析模型、多元邏輯回歸分析模型以及人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型。

Fitzpatrick（1932）最早采用單變量模型對財務(wù)風(fēng)險進行預(yù)警研究，依據(jù)單個財務(wù)指標(biāo)將19家公司分為正常經(jīng)營公司和財務(wù)危機公司兩組。研究發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)權(quán)比率和凈資產(chǎn)收益率是判別能力最高的兩個指標(biāo)。

Altman（1968）運用多元線性分析模型對財務(wù)風(fēng)險進行評價，建立了類似回歸方程式的Z-Score評價模型。

Martin（1977）是第一次將多元邏輯回歸模型應(yīng)用于財務(wù)風(fēng)險研究領(lǐng)域的學(xué)者，他將多元邏輯回歸模型和Z模型進行對比研究，發(fā)現(xiàn)多元邏輯回歸模型的破產(chǎn)預(yù)測能力強于 Z模型。

楊淑娥（2003）在參考Z計分模型的基礎(chǔ)上，運用統(tǒng)計學(xué)中的主成分分析法進行實證研究，并提出上市公司的財務(wù)危機預(yù)測模型——Y計分模型，為財務(wù)風(fēng)險評價領(lǐng)域貢獻了一種科學(xué)有效的新方法。

2 案例介紹

本文借助永輝超市O2O轉(zhuǎn)型的案例，對其轉(zhuǎn)型期的財務(wù)風(fēng)險進行研究，之所以選擇永輝超市作為研究對象，原因在于：永輝超市作為生鮮零售行業(yè)中率先開展O2O轉(zhuǎn)型的龍頭企業(yè)，2017—2019年是其轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期，對永輝超市該階段的財務(wù)風(fēng)險進行研究，可以為當(dāng)前大量著手O2O轉(zhuǎn)型的實體零售企業(yè)提供參考。

2.1 公司概況

永輝超市股份有限公司（以下簡稱“永輝超市”）成立于2001年3月，2010年12月15日在上海主板上市，是我國最早的生鮮農(nóng)產(chǎn)品超市之一。如今，永輝超市已發(fā)展成為以生鮮零售為特色競爭優(yōu)勢的大型集團企業(yè)。

2.2 永輝超市O2O轉(zhuǎn)型過程

2013 年 4月，永輝超市成立了全國電子商務(wù)總部，生鮮網(wǎng)站“半邊天”正式上線。然而，永輝超市“半邊天”項目上線不足兩個月就因銷售不佳，虧損嚴(yán)重而悄然下線，永輝超市的初次 O2O 策略以失敗告終，這也標(biāo)志著永輝超市O2O轉(zhuǎn)型邁出的第一步。

2014年1月15日，永輝微店APP正式上線，作為永輝超市全新的O2O商業(yè)平臺，永輝微店將線上“微店”選購、線下“實體店”提貨有機融合起來。

2015 年12 月 8 日，永輝超市與京東到家宣布正式合作。永輝超市加入京東到家 APP，在 O2O 層面開展深度合作。永輝超市以線下實體門店為支撐，將公司的門店網(wǎng)絡(luò)、供應(yīng)鏈體系與京東的物流配送、線上資源優(yōu)勢相結(jié)合，使其 O2O 業(yè)務(wù)得到了較大空間的發(fā)展。

2017年，永輝超市在“新零售”風(fēng)口之下，推出了首家“超級物種”門店，通過打造線上APP與線下門店的多場景結(jié)合消費模式，著力形成以“O2O+生鮮餐飲+高端超市”為特色的經(jīng)營業(yè)態(tài)。同時，騰訊公司擬受讓永輝超市股份，助力永輝促進線上線下融合發(fā)展。

2018年，超級物種陷于虧損困境，自面世兩年來虧損達10億元。作為永輝超市線上業(yè)務(wù)代表的永輝云創(chuàng)被剝離出永輝超市，永輝超市向張軒寧轉(zhuǎn)讓永輝云創(chuàng)科技有限公司20%的股份，永輝超市成為永輝云創(chuàng)的非控股股東之一。

2019年，“永輝買菜”上線測試，著力建設(shè)“手機里的永輝”，協(xié)同推廣永輝自營 APP 及第三方平臺等多點模式，提升“到店”“到家”能力，推動線上線下融合發(fā)展。

3 基于功效系數(shù)法的財務(wù)風(fēng)險評價

3.1 評價指標(biāo)及指標(biāo)權(quán)重的確定

本文借鑒目前已有的財務(wù)風(fēng)險評價方法，結(jié)合永輝超市的實際情況，在遵循財務(wù)指標(biāo)選取原則的前提下，選取反映企業(yè)償債能力、營運能力、盈利能力和發(fā)展能力四個方面的 12 個財務(wù)指標(biāo)，構(gòu)建了永輝超市的財務(wù)風(fēng)險評價體系。然后以熵權(quán)法為基礎(chǔ)確定權(quán)重，其具體步驟如下。

第一步：構(gòu)建原始矩陣。假設(shè)存在m個評價對象，表示不同的年份，每個被評價的對象有n個屬性，表示每年中12個財務(wù)風(fēng)險的評價指標(biāo)。Xij為第i年的第j個屬性。

第二步：對原始矩陣進行標(biāo)準(zhǔn)化處理。對于越大越好的指標(biāo)，即正向指標(biāo)，用式（1）進行處理，對越小越好的指標(biāo)，即負(fù)向指標(biāo)，用式（2）進行處理。

Yij=Xij-min（X1j…Xmj）max（X1j…Xmj）-min（X1j…Xmj）（1）

Yij=max（X1j…Xmj）-Xijmax（X1j…Xmj）-min（X1j…Xmj）（2）

第三步：當(dāng)Yij≤0時，為使最后計算熵值公式中的lnPij有意義，通過式（3）進行平移，其中d為大于|（Yij）min| 的最小整數(shù)，本文中d取1。

Yij=Yij+d（3）

第四步：計算預(yù)警指標(biāo)的熵值E，計算方法見式（4）。

Ej=-k×∑mi=1Pij×lnPij，Ej≥0（4）

其中，Pij=Yij∑mi=1Yij，k=1lnm，k≥0

第五步：根據(jù)式（4）計算出的熵值Ej，按照式（5）計算對應(yīng)的差異系數(shù)Gj。

Gj=1-Ej（5）

第六步：根據(jù)式（6）計算第j項指標(biāo)的熵權(quán)Wj。

Wj=Gj÷∑ni=1Gj，0≤Wj≤1（6）

最終各指標(biāo)數(shù)值及權(quán)重結(jié)果如表1所示。

3.2 財務(wù)風(fēng)險指標(biāo)分值的計算

傳統(tǒng)的功效系數(shù)法僅將計算指標(biāo)的評價值設(shè)置為滿意值和不允許值，影響結(jié)果的精確性，為了彌補這一缺點，本文將功效系數(shù)法計算指標(biāo)的評價值分為五個檔次，分別為優(yōu)、良、中、低、差五檔，對五檔的標(biāo)準(zhǔn)值分別賦予五個標(biāo)準(zhǔn)系數(shù) 1、0.8、0.6、0.4、0.2（差以下為 0），具體計算公式如下：

功效系數(shù)=指標(biāo)實際值-本檔標(biāo)準(zhǔn)值/（上檔標(biāo)準(zhǔn)值-本檔標(biāo)準(zhǔn)值）（7）

單項指標(biāo)得分=本檔基礎(chǔ)分+調(diào)整分 （8）

調(diào)整分=功效系數(shù)×（上檔基礎(chǔ)分-本檔基礎(chǔ)分）（9）

本檔基礎(chǔ)分=單項指標(biāo)權(quán)數(shù)×本檔標(biāo)準(zhǔn)系數(shù) （10）

上檔基礎(chǔ)分=單項指標(biāo)權(quán)數(shù)×上檔標(biāo)準(zhǔn)系數(shù) （11）

綜合得分=∑單項指標(biāo)得分（12）

指標(biāo)分析系數(shù)=指標(biāo)得分/指標(biāo)權(quán)數(shù)（13）

根據(jù)《企業(yè)績效評價標(biāo)準(zhǔn)值》中零售行業(yè)綜合零售類全行業(yè)指標(biāo)，確定出評價指標(biāo)具體的標(biāo)準(zhǔn)值。根據(jù)式（7）至式（13），計算可得各單項指標(biāo)的分析系數(shù)、指標(biāo)類的分析系數(shù)和綜合分析系數(shù)，2017—2019年各年具體結(jié)果如表2所示。

根據(jù)《中央企業(yè)綜合績效評價管理暫行辦法》，對永輝超市財務(wù)風(fēng)險評價結(jié)果進行等級劃分，永輝超市2017年財務(wù)風(fēng)險處于輕警狀態(tài)，2018年財務(wù)風(fēng)險處于中警狀態(tài)，2019年財務(wù)風(fēng)險處于輕警狀態(tài)。

4 財務(wù)風(fēng)險評價結(jié)果分析

由以上分析可以發(fā)現(xiàn)，在永輝超市2017—2019年O2O轉(zhuǎn)型期，財務(wù)風(fēng)險等級有波動，2018年財務(wù)風(fēng)險由輕警狀態(tài)上升為中警，其主要原因在于凈利潤的負(fù)增長，引起了盈利能力與發(fā)展能力指標(biāo)的異常。

首先，在盈利能力方面，隨著公司規(guī)模的擴大， 公司的凈利潤與資產(chǎn)呈反向變動。2017—2018年間，總資產(chǎn)增加20.56%， 但利潤沒有隨之實現(xiàn)穩(wěn)步增長，反而減少了34.86%。在永輝超市的020轉(zhuǎn)型期間，企業(yè)既要在橫向上拓展零售服務(wù)鏈，又要在縱向上構(gòu)建和完善線上電子商務(wù)平臺與線下實體商店的鏈接，這些都導(dǎo)致永輝的成本費用大量增加，擠占利潤。然而零售行業(yè)整體表現(xiàn)不佳，利潤本來并不景氣，隨著資產(chǎn)規(guī)模的膨脹，利潤反而嚴(yán)重下降。

其次，即使在2017—2018年的快速轉(zhuǎn)型擴張期，永輝超市的資產(chǎn)負(fù)債率都低于行業(yè)平均水平。這一方面說明永輝超市償債能力強，償債風(fēng)險小;另一方面也說明永輝超市發(fā)展較為謹(jǐn)慎，沒有最大化利用財務(wù)杠桿，一定程度上增加了企業(yè)的機會成本和管理成本。

同時，永輝超市的存貨周轉(zhuǎn)率雖然在同行業(yè)中處于較高地位，但該指標(biāo)連年下降，這作為存貨管理的一個預(yù)警信號，需要引起管理者的重視。

存貨周轉(zhuǎn)率的下降，究其原因在于O2O轉(zhuǎn)型期，永輝超市店面快速擴張帶來的存貨量增加。永輝超市作為以生鮮為特色的零售企業(yè)，庫存管理是重中之重，庫存損耗與經(jīng)營成本息息相關(guān)，要警惕因產(chǎn)品擠壓帶來的企業(yè)變現(xiàn)能力下降。

5 結(jié)論及啟示

從財務(wù)風(fēng)險角度分析永輝超市的O2O轉(zhuǎn)型，雖然個別財務(wù)數(shù)據(jù)有波動，但總體而言，其轉(zhuǎn)型和發(fā)展是順應(yīng)大環(huán)境下企業(yè)發(fā)展趨勢的，電子商務(wù)浪潮為傳統(tǒng)零售解鎖了新商機，故步自封將被市場淘汰。企業(yè)在尋求轉(zhuǎn)型時要正確認(rèn)識自身的優(yōu)勢與短板，既要發(fā)揮資源優(yōu)勢力量，拉動企業(yè)發(fā)展;也要準(zhǔn)確評估轉(zhuǎn)型過程中面臨的財務(wù)風(fēng)險，積極施策加以控制。從永輝超市的案例中，可以得到以下啟發(fā)。

第一，要完善公司的投資項目審批制度，篩選合適的投資項目，避免盲目擴張引起的利潤負(fù)增長。如同永輝與京東的合作一樣，可以通過豐富對外合作的方式，開展聯(lián)合營銷、規(guī)模采購等形式探索資源共享，這樣不僅降低了轉(zhuǎn)型期的企業(yè)運營成本，同時降低了因永輝超市線上業(yè)務(wù)不熟悉帶來的運營風(fēng)險。

第二，要制定切實的發(fā)展戰(zhàn)略， 使資金高效運轉(zhuǎn)的同時，豐富籌資方式，拓展多元化的融資渠道，通過內(nèi)源融資與外源融資的結(jié)合，既能在更大程度上利用財務(wù)杠桿，也可以通過多元的融資渠道分散償債風(fēng)險。在籌資過程中把握好舉債比例和舉債規(guī)模的合理度，幫助企業(yè)實現(xiàn)最佳資本結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。

第三，作為以生鮮為特色的零售企業(yè)，要重點關(guān)注庫存管理，減少因庫存損失造成的成本增加。企業(yè)可以通過優(yōu)化供應(yīng)鏈、完善物流體系等方式，強化存貨管理。還可以利用大數(shù)據(jù)等提高存貨的信息化管理水平，例如可以通過調(diào)研和數(shù)據(jù)分析的方法，了解消費者在購物過程中的選擇偏好，并根據(jù)所得數(shù)據(jù)安排進貨，減少不必要的庫存，增加存貨周轉(zhuǎn)率。信息化的存貨管理體系，將幫助企業(yè)在生鮮零售市場的發(fā)展中取得優(yōu)勢地位。

參考文獻：

[1]劉赟.我國實體零售業(yè)O2O模式轉(zhuǎn)型發(fā)展

分析[J].商業(yè)經(jīng)濟研究，2017（2）：17-20.

[2]楊淑娥，徐偉剛.上市公司財務(wù)預(yù)警模型——Y分?jǐn)?shù)模型的實證研究[J].中國軟科學(xué)，2003（1）：56-60.

[3]蘇濤.O2O電子商務(wù)商業(yè)新模式分析[J].全國商情，2012（1）：34-35.

[4]張波.O2O移動互聯(lián)網(wǎng)時代的商業(yè)革命[M].北京：機械工業(yè)出版社，2013.

[5]蘇紅梅.探討企業(yè)財務(wù)風(fēng)險控制的方法[J].中國商論，2014（22）：47-48.

[作者簡介]莊倩，山東農(nóng)業(yè)大學(xué)會計碩士在讀，研究方向：財務(wù)管理;楊美麗，山東農(nóng)業(yè)大學(xué)副教授，博士，研究生導(dǎo)師，研究方向：環(huán)境會計、財務(wù)管理。