醫(yī)療器械類上市公司財(cái)務(wù)診斷與戰(zhàn)略管理分析
——以三諾生物為例

楊旭成 張 韻

（江蘇大學(xué)京江學(xué)院，江蘇 鎮(zhèn)江 212000）

醫(yī)療器械類企業(yè)的發(fā)展關(guān)系到人民的健康安全與生活質(zhì)量，特別是新冠疫情之下，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、社會(huì)穩(wěn)定起到了重大的作用。醫(yī)療器械類企業(yè)要想在新時(shí)代謀求發(fā)展，必須把握未來市場(chǎng)的發(fā)展方向，專注產(chǎn)品創(chuàng)新，提升企業(yè)自身財(cái)務(wù)管理與戰(zhàn)略管理能力。

三諾生物傳感股份有限公司（300298.SZ，以下簡(jiǎn)稱“三諾生物”）2002年成立，2012年于創(chuàng)業(yè)板上市，是國(guó)內(nèi)最早生產(chǎn)血糖檢測(cè)系統(tǒng)產(chǎn)品的廠商之一。主營(yíng)業(yè)務(wù)為即時(shí)檢測(cè)產(chǎn)品（POCT，即point-of-caretesting），主要從事快速血糖測(cè)試儀及配套血糖檢測(cè)試條的技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)以及銷售，被稱為“中國(guó)血糖儀第一股”。

一、財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

（一）償債能力分析

表1 三諾生物償債能力指標(biāo)

從表1短期償債能力指標(biāo)來看，公司流動(dòng)比率三年均值為3.49，處于一個(gè)較高水平；在31家醫(yī)療保健設(shè)備企業(yè)中，2019年排名18位，略低于4.06的行業(yè)均值。公司速動(dòng)比率三年均值為2.95，處于一個(gè)較高水平。2019年，在31家醫(yī)療保健設(shè)備企業(yè)中，排名第15位，略低于3.46的行業(yè)均值。由此可見，三諾生物償還流動(dòng)負(fù)債的能力較強(qiáng)，流動(dòng)性較好，在醫(yī)療保健設(shè)備行業(yè)處于中等水平。

圖1 短期償債能力趨勢(shì)分析

值得注意的是，由圖1可見，企業(yè)近兩年短期償債能力的指標(biāo)有較為明顯的下降，截至2020年6月中報(bào)，流動(dòng)比率降低為2.3，速動(dòng)比率降低為1.77。

從長(zhǎng)期償債能力來看，三諾生物的資產(chǎn)負(fù)債率三年均值為16.09%，且明顯低于行業(yè)均值26.74%；產(chǎn)權(quán)比率三年均值為0.19，且明顯低于行業(yè)均值0.44。說明了企業(yè)負(fù)債比率偏低，其貸款的安全性較高，舉債較為容易，反映出其融資條件優(yōu)越；但相比于同類企業(yè)，財(cái)務(wù)杠桿作用偏小。

此外，值得注意的是，近三年報(bào)告期末對(duì)子公司實(shí)際擔(dān)保余額略有上升，規(guī)模均在7億及以上，母公司為子公司提供的大額借款擔(dān)保屬于風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注事項(xiàng)。鑒于以上分析，企業(yè)償債能力良好，處于行業(yè)中等水平，但近期有明顯的下降趨勢(shì)，投資者和管理層應(yīng)密切關(guān)注，并結(jié)合盈利能力的變化，預(yù)測(cè)企業(yè)償債能力的變化趨勢(shì)，以提高風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。

（二）盈利能力分析

1.盈利能力總體分析

2017～2019年三年的銷售毛利率都維持在60%以上，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均值，說明公司的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，企業(yè)的盈利能力好，投資者拿到的回報(bào)比較穩(wěn)定。

表2 三諾生物盈利能力指標(biāo)

圖2 盈利能力指標(biāo)變化趨勢(shì)圖

2.盈利能力變化原因的杜邦分析

表3 三諾生物杜邦分析主要指標(biāo)計(jì)算

國(guó)內(nèi)血糖監(jiān)測(cè)市場(chǎng)較大份額由外資企業(yè)占有，公司未能完全釋放產(chǎn)能，且銷售渠道不完善，導(dǎo)致近年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降；加之生產(chǎn)與運(yùn)營(yíng)成本的提高，導(dǎo)致公司的銷售凈利率下降，這些原因?qū)е聝糍Y產(chǎn)收益率的下降。

（三）營(yíng)運(yùn)能力分析

項(xiàng)目 2017年2018年2019年3年均值 行業(yè)均值存貨周轉(zhuǎn)率（次） 5.87 3.85 2.60 4.11 3.41應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次） 6.82 7.08 6.17 6.69 19.87總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 0.66 0.67 0.57 0.63 0.61

整體周轉(zhuǎn)率不高，可能與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)相對(duì)單一有關(guān)，為滿足未來市場(chǎng)需求的持續(xù)增長(zhǎng)，克服由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一帶來的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，公司亟待通過進(jìn)入資本市場(chǎng)提升企業(yè)知名度，以吸引更多高端人才；加大研發(fā)投入，使公司自主研發(fā)的新型冠狀病毒抗體檢測(cè)試劑盒獲得歐美市場(chǎng)更多份額；擴(kuò)大營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)布局，加強(qiáng)專業(yè)營(yíng)銷隊(duì)伍建設(shè)，提升“三諾”的品牌價(jià)值。公司應(yīng)進(jìn)一步提高營(yíng)運(yùn)能力，加快存貨周轉(zhuǎn)率，利用規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)利潤(rùn)的增長(zhǎng)。

（四）發(fā)展能力分析

公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率較為穩(wěn)定，近三年一直保持高增長(zhǎng)率，資本積累率在2018年有著非常大的提高，不過利潤(rùn)增長(zhǎng)率不穩(wěn)定，2019年出現(xiàn)過虧損，這與古巴客戶2019年的一些一次性因素導(dǎo)致了較大虧損有一定聯(lián)系?？傮w來看，公司的發(fā)展前景較好，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)穩(wěn)定，應(yīng)加大研發(fā)與銷售的投入，提高存貨周轉(zhuǎn)率和產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，從而為公司的發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。就三諾生物的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)來看，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)依賴血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)產(chǎn)品，一旦該產(chǎn)品遇到政策、技術(shù)更新替代、需求改變、原材料供應(yīng)等因素產(chǎn)生的突發(fā)不利影響，將對(duì)公司的盈利能力造成較大影響。盡管公司現(xiàn)已成功研發(fā)出尿酸測(cè)試儀、尿微量白蛋白測(cè)試試條等新產(chǎn)品，且部分產(chǎn)品已經(jīng)獲得注冊(cè)證書，但產(chǎn)品研發(fā)成功到規(guī)?；度肷a(chǎn)還需要1～2年的時(shí)間，因此，短期內(nèi)公司仍面臨主要產(chǎn)品較為集中的風(fēng)險(xiǎn)。

圖3 發(fā)展能力指標(biāo)分析

二、市場(chǎng)及戰(zhàn)略分析

世界衛(wèi)生組織2016年4月6日發(fā)布報(bào)告稱，全球糖尿病患者人數(shù)已超過4億人，大多數(shù)生活在發(fā)展中國(guó)家，導(dǎo)致糖尿病患者激增的主要因素包括超重和身體活動(dòng)不足等。我國(guó)糖尿病發(fā)病率呈“爆炸式”增長(zhǎng)，Ⅱ型糖尿病發(fā)病率在過去數(shù)十年中呈“爆炸式”增長(zhǎng)，1980年只有不到5%的我國(guó)男性患有糖尿病，而目前這一比例已超過了10%。統(tǒng)計(jì)顯示，在我國(guó)全部成年人口中，已有近10%的糖尿病患者。由此可見，在血糖監(jiān)測(cè)領(lǐng)域，公司具有廣闊的市場(chǎng)前景，但要突出重圍，需要技術(shù)的持續(xù)創(chuàng)新和發(fā)展，才能在國(guó)內(nèi)外激烈的競(jìng)爭(zhēng)中贏得市場(chǎng)。

以下是利用Boston矩陣與SWOT分析工具，分析企業(yè)的產(chǎn)品及戰(zhàn)略：

圖4 三諾生物Boston矩陣

圖5 三諾生物SWOT分析

三、問題及對(duì)策

（一）財(cái)務(wù)問題

償債能力尚可，公司可以適當(dāng)進(jìn)行投資活動(dòng)，利用好財(cái)務(wù)杠桿作用。營(yíng)運(yùn)能力方面，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率低，銷售費(fèi)用過高，研發(fā)費(fèi)用投入低，說明營(yíng)運(yùn)能力有待提高，建議企業(yè)應(yīng)以產(chǎn)定銷，通過科學(xué)合理的預(yù)測(cè)分析，制定存貨周轉(zhuǎn)率考核目標(biāo)，把存貨規(guī)模與實(shí)際產(chǎn)品需求相適應(yīng)，以提升存貨周轉(zhuǎn)率。盈利能力有所下降，公司有較為嚴(yán)重的“稅收依賴癥”，長(zhǎng)期利用政府補(bǔ)貼和優(yōu)惠，在2019年的信息披露里顯示軟件產(chǎn)品增值稅退稅的政府補(bǔ)助資金2318萬元，且遞延所得稅資產(chǎn)近幾年都是直線上升，公司應(yīng)開源節(jié)流，多元化發(fā)展，同時(shí)進(jìn)行精細(xì)化管理，以提升其盈利能力。

（二）非財(cái)務(wù)問題

公司過分依賴于血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)產(chǎn)品，整體業(yè)績(jī)受市場(chǎng)變化影響很大，單一化的產(chǎn)品使公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，且生產(chǎn)的新型冠狀病毒抗體檢測(cè)試劑盒（膠體金法）雖然獲得了歐盟和美國(guó)的市場(chǎng)準(zhǔn)入，但是仍未獲得國(guó)家藥監(jiān)局許可，產(chǎn)能與同行業(yè)相比偏低，這些屬于技術(shù)層面的問題，可以通過多元化經(jīng)營(yíng)、加大研發(fā)力度、引入先進(jìn)的管理制度來提高產(chǎn)能以解決這些問題。同時(shí)公司急于求成，沒有對(duì)并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行全面評(píng)估，出現(xiàn)了“蛇吞象”，在2018年并購(gòu)德國(guó)制藥巨頭拜耳旗下的糖尿病部門失敗，且高管屢次大額套現(xiàn)，使投資者對(duì)三諾生物的境外資產(chǎn)產(chǎn)生疑慮，這些屬于經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略層面的問題，公司應(yīng)該審時(shí)度勢(shì)，腳踏實(shí)地抓生產(chǎn)，抓技術(shù)，搶市場(chǎng)，等到公司實(shí)力壯大到一定程度時(shí)再去選擇合理的標(biāo)的公司進(jìn)行兼并。同時(shí)，管理層應(yīng)專注于業(yè)務(wù)，穩(wěn)定投資者的信心。

1.針對(duì)公司的凈利率和毛利率相差懸殊，本文認(rèn)為，三諾生物的全面預(yù)算沒有做好，特別是銷售預(yù)算，近三年銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用控制的都不好，由此給企業(yè)帶來了沉重的負(fù)擔(dān)。所以建議管理層應(yīng)該認(rèn)真研究銷售收入、銷售利潤(rùn)和銷售費(fèi)用的關(guān)系，做好本量利分析，把好鋼用在刀刃上，提高費(fèi)用效率，節(jié)約資金。

2.在公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)方面，國(guó)內(nèi)血糖儀市場(chǎng)70%市場(chǎng)仍由外資企業(yè)占據(jù)，三諾生物屬于后起之秀，僅僅只是國(guó)內(nèi)血糖儀生產(chǎn)商的龍頭老大，所以建議采取迂回進(jìn)攻戰(zhàn)略，進(jìn)入羅氏等強(qiáng)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手尚未開發(fā)的醫(yī)療保健行業(yè)的細(xì)分市場(chǎng)，如養(yǎng)老保健，避免在血糖檢測(cè)儀領(lǐng)域與這些對(duì)手正面沖突。

3.公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)之一，比如由于今年的新冠疫情，在原材料采購(gòu)、產(chǎn)品銷售的物流方面就出現(xiàn)了很大困難，所以建議可以采取橫向一體化戰(zhàn)略，擴(kuò)大血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)的產(chǎn)能，搶占市場(chǎng)份額。同時(shí)也要努力開發(fā)與醫(yī)療保健器械方面有關(guān)的新產(chǎn)品，比如：新冠病毒的監(jiān)測(cè)設(shè)備、家用血脂監(jiān)測(cè)系統(tǒng)等，以減少營(yíng)業(yè)收入對(duì)單一產(chǎn)品的依賴。

⒋公司的研發(fā)費(fèi)用過低，其與多年來公司業(yè)務(wù)極其單一也有關(guān)系，沒有創(chuàng)新就無法產(chǎn)生核心競(jìng)爭(zhēng)力，所以建議公司應(yīng)加大研發(fā)方面的投入，不僅增強(qiáng)現(xiàn)有血糖檢測(cè)系統(tǒng)的競(jìng)爭(zhēng)力，還可開發(fā)新產(chǎn)品，為公司帶來新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

⒌公司有大額應(yīng)收賬款未收回，這與公司的授權(quán)審批制度不嚴(yán)有一定關(guān)系，因此建議對(duì)現(xiàn)有的應(yīng)收賬款加大催收力度，同時(shí)要防患于未然，建立一套嚴(yán)密的應(yīng)收賬款管理體系，形成內(nèi)部責(zé)任制度，防止因壞賬給公司造成的損失或現(xiàn)金流危機(jī)。

6.近年來，公司在同行業(yè)的排名沒有進(jìn)步，同時(shí)由于高管減持股份，引起了投資者的擔(dān)憂，筆者覺得這與公司競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的缺陷有關(guān)，其投資的美國(guó)聯(lián)營(yíng)公司Trivia和Skincare Meditech Inc盈利能力孱弱，長(zhǎng)時(shí)間處于虧損狀態(tài)，前景不佳。對(duì)于三諾生物的公司特點(diǎn)，建議應(yīng)精簡(jiǎn)化，公司可以將不良資產(chǎn)打包出售，同時(shí)專注于國(guó)內(nèi)研究部門的投入，做強(qiáng)醫(yī)療器械產(chǎn)品，這樣比廣撒網(wǎng)的方式更有利于國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。公司應(yīng)營(yíng)造人才至上的企業(yè)文化，打造一支精銳的管理團(tuán)隊(duì)、研發(fā)團(tuán)隊(duì)，這樣可以增強(qiáng)企業(yè)綜合實(shí)力，穩(wěn)定投資者的信心，避免公司股價(jià)下跌，資產(chǎn)受損。