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    經(jīng)濟(jì)不確定性對(duì)我國(guó)上市公司研發(fā)投入同群效應(yīng)的影響

    2021-03-23 03:36:12蔡云鵬
    稅務(wù)與經(jīng)濟(jì) 2021年1期
    關(guān)鍵詞:領(lǐng)導(dǎo)者不確定性效應(yīng)

    陳 紅,蔡云鵬

    (中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué) 金融學(xué)院,湖北 武漢 430060)

    一、引 言

    近年來(lái),國(guó)際經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩愈發(fā)嚴(yán)重,為了預(yù)防和應(yīng)對(duì)金融危機(jī)等問(wèn)題,各國(guó)政府頻繁出臺(tái)了多組經(jīng)濟(jì)政策。全球各地經(jīng)濟(jì)政策推出的頻率過(guò)高導(dǎo)致國(guó)際環(huán)境中存在較高的不確定性。我國(guó)政府實(shí)施和推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,針對(duì)中國(guó)式產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題取得了顯著成效。[1]在改革過(guò)程中,地方政府在財(cái)政利益驅(qū)使下引導(dǎo)投資動(dòng)向[2],地方政府政策執(zhí)行力的差異較大,企業(yè)無(wú)法準(zhǔn)確轉(zhuǎn)變投資策略以應(yīng)對(duì)政策導(dǎo)向變更帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn),對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策不易形成一致的預(yù)期,這導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)企業(yè)“高投資、高趨同”的經(jīng)濟(jì)后果。[3]宏觀層面所暴露的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題實(shí)質(zhì)上是微觀個(gè)體所存在的產(chǎn)能問(wèn)題的累積。而投資趨同又是行業(yè)存在的現(xiàn)狀,因此,在經(jīng)濟(jì)的不確定背景下,研究企業(yè)投資的“同群效應(yīng)”在深入剖析問(wèn)題和提出解決方案上有著重要意義。

    現(xiàn)有針對(duì)政策不確定性的研究表明,經(jīng)濟(jì)政策不確定會(huì)在一定程度上抑制企業(yè)投資。例如,Joeng(2002)認(rèn)為,企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本會(huì)隨經(jīng)濟(jì)政策不確定性提高,導(dǎo)致企業(yè)主動(dòng)削減投資。[4]Pastor等(2013)研究表明,經(jīng)濟(jì)政策不確定性是宏觀經(jīng)濟(jì)收縮的先兆,使得外界與內(nèi)部的信息差越來(lái)越大,即信息不對(duì)稱(chēng)性也逐漸提高,因此融資成本和融資約束也會(huì)提高。[5]Wang和Chen(2014)認(rèn)為,經(jīng)濟(jì)政策的不確定性會(huì)對(duì)企業(yè)投資意愿產(chǎn)生顯著影響,具體表現(xiàn)為反向變動(dòng)關(guān)系。[6]Gulen和Ion(2016)研究發(fā)現(xiàn),企業(yè)投資與經(jīng)濟(jì)政策的不確定性呈反向變動(dòng)關(guān)系。[7]徐業(yè)坤等(2013)研究發(fā)現(xiàn),我國(guó)民營(yíng)上市公司的投資支出會(huì)隨著政治不確定性明顯下降。[8]

    國(guó)內(nèi)外學(xué)者在同群效應(yīng)的相關(guān)研究中發(fā)現(xiàn),同行業(yè)或同地區(qū)的企業(yè)之間普遍存在著投資同群效應(yīng)。例如,Patnam(2011)通過(guò)對(duì)印度上市公司的研究發(fā)現(xiàn),在企業(yè)活動(dòng)中存在投資決策行為上的同群效應(yīng)。[9]Foucault等(2014)經(jīng)過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn),美國(guó)上市公司投資行為受到同群企業(yè)股價(jià)的顯著影響。[10]石桂峰(2015)證實(shí)了我國(guó)同一地區(qū)不同行業(yè)的企業(yè)間存在投資同群效應(yīng)。[11]

    綜上可見(jiàn),已有關(guān)于企業(yè)同群效應(yīng)的研究大多基于微觀視角,忽略了企業(yè)投資決策依賴(lài)于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境,經(jīng)濟(jì)政策對(duì)市場(chǎng)投資風(fēng)向有明顯的導(dǎo)向作用,因此其不確定性會(huì)使投資風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大。本文從我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)政策頻繁變動(dòng)的實(shí)際現(xiàn)狀出發(fā),探討經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)投資同群效應(yīng)的影響結(jié)果,拓寬了現(xiàn)有對(duì)研發(fā)投入同群效應(yīng)外部影響因素的研究;同時(shí),本文探究了企業(yè)在進(jìn)行研發(fā)投資活動(dòng)時(shí)選取參照標(biāo)準(zhǔn)的模仿路徑,從研發(fā)支出的角度豐富了有關(guān)同群效應(yīng)模仿路徑方面的研究。

    二、理論分析與研究假設(shè)

    (一)企業(yè)研發(fā)投入同群效應(yīng)的動(dòng)因分析

    同群效應(yīng)(Peer Effect)在企業(yè)行為中具體是指單個(gè)企業(yè)在進(jìn)行決策行為時(shí)會(huì)受到同群企業(yè)決策的影響,從而對(duì)同群企業(yè)的行為進(jìn)行模仿或借鑒??v觀已有文獻(xiàn),國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)同群效應(yīng)產(chǎn)生根源具有不同的研究結(jié)果。傅超等(2015)認(rèn)為,企業(yè)決策中存在的同群效應(yīng)來(lái)自于對(duì)決策結(jié)果的預(yù)期存在不確定性。[12]萬(wàn)良勇等(2016)則認(rèn)為,同群效應(yīng)源于市場(chǎng)信息的不完全、不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。[13]

    企業(yè)通過(guò)契約關(guān)系將不同利益?zhèn)€體集合起來(lái)[14],因此,企業(yè)行為既存在個(gè)體的特殊性,也存在整體的普遍性?,F(xiàn)實(shí)中,企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)并不能脫離其所在的政治經(jīng)濟(jì)背景環(huán)境,因此企業(yè)的各種活動(dòng)與行為一定會(huì)受到社會(huì)環(huán)境的影響。尤其是企業(yè)所處的環(huán)境不確定性較強(qiáng)時(shí),決策者在制定方案時(shí)會(huì)更多地參考社會(huì)因素以替代理性決策。[15]沈洪濤和蘇亮德(2012)認(rèn)為,企業(yè)在面對(duì)決策參考信息不足或不確定性時(shí),會(huì)通過(guò)對(duì)其他企業(yè)進(jìn)行模仿以降低信息搜尋成本,從而提高自身決策效率。[16]Aerts(2001)發(fā)現(xiàn),企業(yè)的模仿行為也存在于面臨合法性與不確定性時(shí)的信息披露活動(dòng)。[17]

    企業(yè)投資行為會(huì)根據(jù)市場(chǎng)中的共有信息與自身項(xiàng)目中獲得的專(zhuān)有信息進(jìn)行。雖然專(zhuān)有信息帶來(lái)的可靠性更強(qiáng),但其獲取成本高,對(duì)企業(yè)管理人員的專(zhuān)業(yè)水平要求也較高,而公共信息的獲取成本則相對(duì)較低。因此,當(dāng)企業(yè)投資決策的信息缺乏時(shí),通過(guò)對(duì)同群企業(yè)的投資行為進(jìn)行分析所獲得的信息可以成為企業(yè)投資活動(dòng)的重要參考。陳德球和陳運(yùn)森(2013)經(jīng)過(guò)研究發(fā)現(xiàn),公司投資活動(dòng)的趨同現(xiàn)象來(lái)源于對(duì)公共信息的使用。[18]綜合以上分析,本文提出假設(shè)1:

    假設(shè)1:限定其他條件,同群效應(yīng)存在于我國(guó)上市公司企業(yè)研發(fā)投資活動(dòng)中。

    (二)企業(yè)研發(fā)投入同群效應(yīng)的模仿機(jī)制

    同群效應(yīng)產(chǎn)生于同類(lèi)群組織間的模仿與學(xué)習(xí),但企業(yè)并非模仿所有同群企業(yè)的行為,而是將學(xué)習(xí)重點(diǎn)放在那些行業(yè)中成功的典型企業(yè)上。Scharfstein和Stein(1990)認(rèn)為,管理者會(huì)主動(dòng)模仿在管理架構(gòu)、投資方式上具有先進(jìn)性的企業(yè)。[19]Leary和Roberts(2014)在研究資本結(jié)構(gòu)同群效應(yīng)時(shí),將行業(yè)中的企業(yè)分為領(lǐng)導(dǎo)者與跟隨者,發(fā)現(xiàn)跟隨者對(duì)領(lǐng)導(dǎo)者的行為更加敏感,反之不然。[20]陸蓉等(2017)在研究中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)同群效應(yīng)時(shí),也得到了相似結(jié)論。[21]從信息價(jià)值角度考慮,行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者所持有的信息一般較追隨者更優(yōu)質(zhì)可靠,因此更加值得追隨者參考與借鑒。綜合上述分析,本文提出假設(shè)2:

    假設(shè)2:限定其他條件,企業(yè)進(jìn)行研發(fā)投資活動(dòng)時(shí),行業(yè)跟隨者受行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者研發(fā)投資行為的影響較大,反之較小。

    由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)果具有特殊性,產(chǎn)權(quán)性質(zhì)差異使國(guó)企與非國(guó)企公司在公司運(yùn)營(yíng)與投資管理上差異顯著。[18]一是從信息獲取差異的角度來(lái)看,國(guó)有企業(yè)更具備政策信息的敏感性與獲取上的便利性。二是從融資約束角度看,非國(guó)企公司受到融資約束、行業(yè)限制的影響較國(guó)有企業(yè)多,因此在投資活動(dòng)中傳遞的有效信息遠(yuǎn)少于國(guó)有企業(yè)。三是就經(jīng)營(yíng)目標(biāo)而言,國(guó)有企業(yè)并非僅僅以企業(yè)價(jià)值最大化為經(jīng)營(yíng)目標(biāo),在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的同時(shí)還要盡可能促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和維護(hù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定,必要時(shí)甚至?xí)奚髽I(yè)利益。[22]基于上述分析,本文提出假設(shè)3:

    假設(shè)3:限定其他條件,在研發(fā)投資活動(dòng)中,國(guó)有企業(yè)對(duì)非國(guó)有企業(yè)的引導(dǎo)性比模仿傾向強(qiáng)。

    三、數(shù)據(jù)、變量與模型設(shè)定

    (一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

    選用2008年第一季度至2018年第四季度我國(guó)滬深A(yù)股上市公司的季度數(shù)據(jù),并作如下處理:(1)剔除金融類(lèi)公司樣本。(2)剔除ST、*ST類(lèi)樣本。(3)剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失樣本。(4)剔除公司數(shù)目小于5家的行業(yè)。(5)將連續(xù)變量進(jìn)行縮尾處理(在1%和99%分位數(shù)上)。最終得到5553個(gè)公司-季度樣本觀測(cè)值。

    本文財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR和WIND數(shù)據(jù)庫(kù);行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)為《上市公司行業(yè)分類(lèi)指引》。

    (二)模型設(shè)定與變量定義

    1.模型設(shè)定

    (1)借鑒Gulen和Ion(2016)的研究方法并結(jié)合譚小芬等(2017)的研究思路[23],采用如下模型,檢驗(yàn)同群效應(yīng)是否存在于企業(yè)研發(fā)投資活動(dòng)中并如何受到經(jīng)濟(jì)政策不確定性的影響(假設(shè)1):

    Rdt=α+β1Rd_peert-1+β2Rd_peert-1×EPUt-1+β3EPUt-1+β4Controlst-1+∑Industry+∑Q+εt-1

    (1)

    在模型(1)中,變量下標(biāo)t、t-1分別表示當(dāng)期時(shí)間和滯后一期時(shí)間。

    (2)行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者與跟隨者的模仿路徑研究

    為了研究企業(yè)模仿同群企業(yè)投資行為的學(xué)習(xí)路徑(假設(shè)2),本文借鑒利里(Leary)和羅伯特(Roberts)(2014)的方法,構(gòu)建了如下模型:

    Rdt=α+β1Rd_leadert-1+β2Rd_leadert-1×EPUt-1+β3EPUt-1+β4Controlst-1+∑Industry+∑Q+εt-1

    (2a)

    Rdt=α+β1Rd_followert-1+β2Rd_followert-1×EPUt-1+β3EPUt-1+β4Controlst-1+∑Industry+∑Q+εt-1

    (2b)

    這部分檢驗(yàn)的前提是按照規(guī)模(Size)將同群企業(yè)劃分為跟隨者和領(lǐng)導(dǎo)者。在檢驗(yàn)跟隨者對(duì)行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的反應(yīng)時(shí)(2a),使用追隨者子樣本。主要解釋變量Rd_leadert-1表示行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的研發(fā)營(yíng)收比均值。在研究領(lǐng)導(dǎo)者對(duì)跟隨者行為的反應(yīng)時(shí)(2b),使用行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者子樣本,主要解釋變量Rd_followert-1表示行業(yè)跟隨者的研發(fā)營(yíng)收比均值。其余變量含義不變。

    (3)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)差異的模仿路徑研究

    在研究產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同企業(yè)間模仿路徑時(shí)(假設(shè)3),構(gòu)建如下模型:

    Rdt=α+β1Rd_statet-1+β2Rd_statet-1×EPUt-1+β3EPUt-1+β4Controlst-1+∑Industry+∑Q+εt-1

    (3a)

    Rdt=α+β1Rd_privatet-1+β2Rd_privatet-1×EPUt-1+β3EPUt-1+β4Controlst-1+∑Industry+∑Q+εt-1

    (3b)

    檢驗(yàn)的前提是將同群企業(yè)分為國(guó)企與非國(guó)企兩組。在檢驗(yàn)同行業(yè)非國(guó)有企業(yè)對(duì)國(guó)有企業(yè)研發(fā)投資活動(dòng)的反應(yīng)時(shí)(3a),使用非國(guó)有企業(yè)子樣本,主要解釋變量Rd_statet-1表示行業(yè)內(nèi)國(guó)有企業(yè)的研發(fā)營(yíng)收比均值。在檢驗(yàn)國(guó)有企業(yè)對(duì)非國(guó)有企業(yè)研發(fā)投資活動(dòng)的反應(yīng)時(shí)(3b),使用行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者子樣本,此時(shí),主要解釋變量Rd_privatet-1表示行業(yè)內(nèi)非國(guó)有企業(yè)的研發(fā)營(yíng)收比均值。其余變量含義不變。

    2.變量定義

    (1)被解釋變量

    樣本企業(yè)研發(fā)投資(Rdt):本文根據(jù)已有文獻(xiàn)中常用的方法對(duì)研發(fā)投資進(jìn)行度量,參考Lotta(2003)[24]的研究,選取企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比值作為研發(fā)投入的衡量標(biāo)準(zhǔn)。

    (2)主要解釋變量

    同群企業(yè)研發(fā)投入(Rd_peert-1):參考傅超等(2015)和陸蓉等(2017)的研究,本文以《上市公司行業(yè)分類(lèi)指引》(2012年版)作為行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn),按照制造業(yè)二級(jí)代碼、其他行業(yè)一級(jí)代碼劃分同群企業(yè)。在模型(1)中,以計(jì)算的行業(yè)-季度研發(fā)營(yíng)收比均值作為同群企業(yè)研發(fā)投入(Rd_peert-1)的度量指標(biāo)。

    經(jīng)濟(jì)政策不確定性(EPU):選用Baker等編制的中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù),參考李鳳羽和史永東(2016)[25]與Gulen和Ion(2016)的研究,通過(guò)加權(quán)平均法,將EPU月度數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為季度EPU指數(shù),即:

    (4)

    其中,PUI為月度經(jīng)濟(jì)不確定指數(shù),m表示月份,為消除數(shù)量級(jí)差異乘以0.01的系數(shù)。

    3.控制變量

    根據(jù)已有研究,控制以下變量:Size、State、Rta、Growth、Lev、Ocf、Cash、Roa、Ppe、Listage、GDP,并設(shè)置行業(yè)虛擬變量(Industry)與季度虛擬變量(Q)。各變量的具體說(shuō)明和計(jì)算方法如表1所示。

    表1 主要變量定義

    四、實(shí)證結(jié)果與分析

    (一)描述性統(tǒng)計(jì)分析

    變量描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果見(jiàn)表2。

    表2 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

    由表2可以看出所選樣本企業(yè)中,研發(fā)投入最多的企業(yè)其研發(fā)總額達(dá)到營(yíng)業(yè)收入的兩倍多,但Rd變量的均值僅有0.0483,說(shuō)明所選樣本企業(yè)的跨度和跳躍性比較大,中位數(shù)為0.0169說(shuō)明具有右偏特征。Rd_peer變量均值是0.0422,相比于Rd變量的0.045較為接近,說(shuō)明所選的樣本企業(yè)其研發(fā)水平存在與同群企業(yè)趨同的表征。EPU變量的平均值是2.508,較中位數(shù)2.3221略大,可見(jiàn)經(jīng)濟(jì)政策不確定性具有右偏特征,兩極端最值差距較大,說(shuō)明我國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性波動(dòng)較大,且存在不確定性很高的時(shí)期。

    (二)回歸結(jié)果及分析

    1.全樣本回歸結(jié)果

    表3中第(1)列是對(duì)全樣本進(jìn)行回歸得到的結(jié)果,從表中可知,Rd_Peer變量的系數(shù)是0.1313,且在1%的水平上通過(guò)了顯著性檢驗(yàn),說(shuō)明企業(yè)的研發(fā)投入存在同群效應(yīng)。本文重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)投資同群效應(yīng)的調(diào)節(jié)作用,也即交乘項(xiàng)(Rdg*EPU)的系數(shù)顯著且為正。這表明,經(jīng)濟(jì)政策不確定性加劇了企業(yè)投資同群效應(yīng),因此本文假設(shè)1成立。此外,EPU指數(shù)顯著為負(fù),這也表明經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)抑制企業(yè)研發(fā)投入。第(2)列是為了消除線性的趨勢(shì)因素,得到平穩(wěn)序列而對(duì)主要解釋變量Rd_peer作一階差分處理后得到的結(jié)果。結(jié)果顯示Rd_peer、Rd_peer *EPU、EPU這三個(gè)主要解釋變量仍然顯著,且符號(hào)與第(1)列一致,這表明上述結(jié)論具有嚴(yán)謹(jǐn)性。

    表3 全樣本回歸結(jié)果

    2.行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者與跟隨者的模仿路徑回歸結(jié)果分析

    按企業(yè)規(guī)模分類(lèi),檢驗(yàn)行業(yè)內(nèi)跟隨企業(yè)和領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)間相互影響的差異。表4中第(1)列的結(jié)果為行業(yè)內(nèi)小規(guī)模企業(yè)對(duì)大規(guī)模企業(yè)研發(fā)投入的反應(yīng),第(2)列的結(jié)果為大規(guī)模企業(yè)對(duì)小規(guī)模企業(yè)的反應(yīng)。追隨者組的回歸系數(shù)為0.231,且在10%的水平上顯著。領(lǐng)導(dǎo)者組卻并不顯著。這說(shuō)明企業(yè)在學(xué)習(xí)與模仿同群企業(yè)的過(guò)程中更傾向于模仿具有較大規(guī)模的企業(yè),反之則較弱,因此假設(shè)2成立。

    表4 行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者和追隨者效應(yīng)回歸結(jié)果

    3.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)差異的模仿路徑的回歸結(jié)果分析

    表5中第(1)列的結(jié)果為行業(yè)內(nèi)非國(guó)有企業(yè)對(duì)國(guó)有企業(yè)的反應(yīng),第(2)列的結(jié)果為國(guó)有企業(yè)對(duì)非國(guó)有企業(yè)的反應(yīng)。非國(guó)有企業(yè)組Rd_state的回歸系數(shù)為0.259,且在1%的水平上顯著。國(guó)企組Rd_private的回歸系數(shù)為0.130,且在10%的水平上顯著。這說(shuō)明非國(guó)有企業(yè)進(jìn)行研發(fā)投入時(shí)更多參考國(guó)有企業(yè),反之不然,因此假設(shè)3成立。

    表5 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)模仿路徑回歸結(jié)果

    五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

    參考方軍雄(2012)和張敦力(2016)的方法,本文用行業(yè)—季度投資中位數(shù)Rd_peer′替代均值作為同群企業(yè)研發(fā)投資的考量指標(biāo)。用同群企業(yè)研發(fā)投入的中位數(shù)替換均值變量作為模型的被解釋變量后,核心解釋變量Rd_peer′的系數(shù)仍顯著為正,EPU變量的系數(shù)估計(jì)值仍顯著為負(fù),未發(fā)生改變。且Rd_peer′和EPU的交乘項(xiàng)估計(jì)值的符號(hào)并未發(fā)生改變,同時(shí)通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)。各控制變量系數(shù)估計(jì)值的顯著性和符號(hào)均未發(fā)生改變。

    穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果如表6所示。

    表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

    六、研究結(jié)論與政策建議

    本文通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司研發(fā)投入存在同群效應(yīng),并探究經(jīng)濟(jì)不確定性對(duì)研發(fā)投入同群效應(yīng)產(chǎn)生何種影響。本文的主要研究結(jié)論為:(1)我國(guó)A股上市公司研發(fā)投入會(huì)受到同群企業(yè)研發(fā)投資行為的正向影響。(2)經(jīng)濟(jì)的不確定性會(huì)對(duì)上市公司的研發(fā)投入產(chǎn)生顯著的抑制作用,這是由于企業(yè)對(duì)政策導(dǎo)向把握不準(zhǔn)確,從而實(shí)施相對(duì)穩(wěn)健的投資策略導(dǎo)致的。(3)經(jīng)濟(jì)的不確定性會(huì)加劇上市公司研發(fā)投入的同群效應(yīng),造成這一現(xiàn)象的原因可能在于不確定性伴隨的信息噪聲、高額信息獲取成本及潛在風(fēng)險(xiǎn)等因素促使企業(yè)向一般的同群企業(yè)(同行業(yè)企業(yè))投資水平趨近。(4)同行業(yè)的企業(yè)更傾向于模仿同行業(yè)中的領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)。(5)非國(guó)有企業(yè)更傾向于模仿同行業(yè)中的國(guó)有企業(yè)。

    根據(jù)以上結(jié)論,本文提出以下政策建議:

    1.政府應(yīng)當(dāng)保證發(fā)布經(jīng)濟(jì)政策的謹(jǐn)慎性與穩(wěn)健性,確保長(zhǎng)期政策的完整性與連貫性

    經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)向在很大程度上會(huì)使各行業(yè)微觀企業(yè)對(duì)研發(fā)投資產(chǎn)生不同的效果預(yù)期,從而影響到實(shí)際投資行為,造成市場(chǎng)資源浪費(fèi)等負(fù)面影響。尤其是在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不明朗的情況下,更會(huì)對(duì)企業(yè)研發(fā)投資造成顯著抑制,加劇企業(yè)研發(fā)投資的同群效應(yīng)。我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)較西方發(fā)達(dá)國(guó)家起步較晚,信息披露機(jī)制亟待完善,信息不對(duì)稱(chēng)性較高,因此政府在制定發(fā)布政策時(shí),更應(yīng)該采取多渠道披露手段,保證信息傳遞的公開(kāi)、高效,引導(dǎo)企業(yè)形成理性的預(yù)期。同時(shí)也應(yīng)適度考量經(jīng)濟(jì)政策不確定性帶來(lái)的負(fù)面影響,前瞻性地預(yù)測(cè)會(huì)對(duì)企業(yè)研發(fā)投資行為造成何種影響。

    2.政府可以適當(dāng)引導(dǎo)企業(yè)研發(fā)投資的“去趨同化”

    財(cái)政部門(mén)可以利用新型的金融科技手段,對(duì)企業(yè)的研發(fā)投資行為進(jìn)行追蹤分析,結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo),建立適當(dāng)?shù)谋O(jiān)督管理機(jī)制,并設(shè)置預(yù)警系統(tǒng),降低研發(fā)投資行為的過(guò)度趨同性。從而保障市場(chǎng)運(yùn)行的有效性和監(jiān)督管理機(jī)制的正確導(dǎo)向作用。

    3.提升企業(yè)管理者的能力,從而使公司管理層制定有效性更強(qiáng)的投資決策

    構(gòu)建管理者長(zhǎng)效學(xué)習(xí)機(jī)制,使管理層不僅具有豐富的投資經(jīng)驗(yàn),更要有正確的、系統(tǒng)的投資理論知識(shí)。同時(shí)要優(yōu)化管理者的內(nèi)部激勵(lì)制度,將管理者與股東利益統(tǒng)一起來(lái),減少企業(yè)的無(wú)效率投資。研發(fā)投資同群效應(yīng)反映出管理者搭順風(fēng)車(chē)的心理,因此應(yīng)當(dāng)敦促管理者搜集有效市場(chǎng)信息,挖掘市場(chǎng)潛在機(jī)會(huì)。

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