經(jīng)濟(jì)不確定性對(duì)我國(guó)上市公司研發(fā)投入同群效應(yīng)的影響

陳 紅，蔡云鵬

(中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué) 金融學(xué)院，湖北 武漢 430060)

一、引 言

近年來(lái)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩愈發(fā)嚴(yán)重，為了預(yù)防和應(yīng)對(duì)金融危機(jī)等問(wèn)題，各國(guó)政府頻繁出臺(tái)了多組經(jīng)濟(jì)政策。全球各地經(jīng)濟(jì)政策推出的頻率過(guò)高導(dǎo)致國(guó)際環(huán)境中存在較高的不確定性。我國(guó)政府實(shí)施和推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，針對(duì)中國(guó)式產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題取得了顯著成效。[1]在改革過(guò)程中，地方政府在財(cái)政利益驅(qū)使下引導(dǎo)投資動(dòng)向[2]，地方政府政策執(zhí)行力的差異較大，企業(yè)無(wú)法準(zhǔn)確轉(zhuǎn)變投資策略以應(yīng)對(duì)政策導(dǎo)向變更帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策不易形成一致的預(yù)期，這導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)企業(yè)“高投資、高趨同”的經(jīng)濟(jì)后果。[3]宏觀層面所暴露的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題實(shí)質(zhì)上是微觀個(gè)體所存在的產(chǎn)能問(wèn)題的累積。而投資趨同又是行業(yè)存在的現(xiàn)狀，因此,在經(jīng)濟(jì)的不確定背景下，研究企業(yè)投資的“同群效應(yīng)”在深入剖析問(wèn)題和提出解決方案上有著重要意義。

現(xiàn)有針對(duì)政策不確定性的研究表明，經(jīng)濟(jì)政策不確定會(huì)在一定程度上抑制企業(yè)投資。例如，Joeng(2002)認(rèn)為，企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本會(huì)隨經(jīng)濟(jì)政策不確定性提高，導(dǎo)致企業(yè)主動(dòng)削減投資。[4]Pastor等(2013)研究表明，經(jīng)濟(jì)政策不確定性是宏觀經(jīng)濟(jì)收縮的先兆，使得外界與內(nèi)部的信息差越來(lái)越大，即信息不對(duì)稱(chēng)性也逐漸提高，因此融資成本和融資約束也會(huì)提高。[5]Wang和Chen(2014)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)政策的不確定性會(huì)對(duì)企業(yè)投資意愿產(chǎn)生顯著影響，具體表現(xiàn)為反向變動(dòng)關(guān)系。[6]Gulen和Ion(2016)研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)投資與經(jīng)濟(jì)政策的不確定性呈反向變動(dòng)關(guān)系。[7]徐業(yè)坤等(2013)研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)民營(yíng)上市公司的投資支出會(huì)隨著政治不確定性明顯下降。[8]

國(guó)內(nèi)外學(xué)者在同群效應(yīng)的相關(guān)研究中發(fā)現(xiàn)，同行業(yè)或同地區(qū)的企業(yè)之間普遍存在著投資同群效應(yīng)。例如，Patnam(2011)通過(guò)對(duì)印度上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，在企業(yè)活動(dòng)中存在投資決策行為上的同群效應(yīng)。[9]Foucault等(2014)經(jīng)過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)，美國(guó)上市公司投資行為受到同群企業(yè)股價(jià)的顯著影響。[10]石桂峰(2015)證實(shí)了我國(guó)同一地區(qū)不同行業(yè)的企業(yè)間存在投資同群效應(yīng)。[11]

綜上可見(jiàn)，已有關(guān)于企業(yè)同群效應(yīng)的研究大多基于微觀視角，忽略了企業(yè)投資決策依賴(lài)于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，經(jīng)濟(jì)政策對(duì)市場(chǎng)投資風(fēng)向有明顯的導(dǎo)向作用，因此其不確定性會(huì)使投資風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大。本文從我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)政策頻繁變動(dòng)的實(shí)際現(xiàn)狀出發(fā)，探討經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)投資同群效應(yīng)的影響結(jié)果，拓寬了現(xiàn)有對(duì)研發(fā)投入同群效應(yīng)外部影響因素的研究；同時(shí)，本文探究了企業(yè)在進(jìn)行研發(fā)投資活動(dòng)時(shí)選取參照標(biāo)準(zhǔn)的模仿路徑，從研發(fā)支出的角度豐富了有關(guān)同群效應(yīng)模仿路徑方面的研究。

二、理論分析與研究假設(shè)

(一)企業(yè)研發(fā)投入同群效應(yīng)的動(dòng)因分析

同群效應(yīng)(Peer Effect)在企業(yè)行為中具體是指單個(gè)企業(yè)在進(jìn)行決策行為時(shí)會(huì)受到同群企業(yè)決策的影響，從而對(duì)同群企業(yè)的行為進(jìn)行模仿或借鑒?？v觀已有文獻(xiàn)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)同群效應(yīng)產(chǎn)生根源具有不同的研究結(jié)果。傅超等(2015)認(rèn)為，企業(yè)決策中存在的同群效應(yīng)來(lái)自于對(duì)決策結(jié)果的預(yù)期存在不確定性。[12]萬(wàn)良勇等(2016)則認(rèn)為，同群效應(yīng)源于市場(chǎng)信息的不完全、不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。[13]

企業(yè)通過(guò)契約關(guān)系將不同利益?zhèn)€體集合起來(lái)[14]，因此，企業(yè)行為既存在個(gè)體的特殊性，也存在整體的普遍性?，F(xiàn)實(shí)中，企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)并不能脫離其所在的政治經(jīng)濟(jì)背景環(huán)境，因此企業(yè)的各種活動(dòng)與行為一定會(huì)受到社會(huì)環(huán)境的影響。尤其是企業(yè)所處的環(huán)境不確定性較強(qiáng)時(shí)，決策者在制定方案時(shí)會(huì)更多地參考社會(huì)因素以替代理性決策。[15]沈洪濤和蘇亮德(2012)認(rèn)為，企業(yè)在面對(duì)決策參考信息不足或不確定性時(shí)，會(huì)通過(guò)對(duì)其他企業(yè)進(jìn)行模仿以降低信息搜尋成本，從而提高自身決策效率。[16]Aerts(2001)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的模仿行為也存在于面臨合法性與不確定性時(shí)的信息披露活動(dòng)。[17]

企業(yè)投資行為會(huì)根據(jù)市場(chǎng)中的共有信息與自身項(xiàng)目中獲得的專(zhuān)有信息進(jìn)行。雖然專(zhuān)有信息帶來(lái)的可靠性更強(qiáng)，但其獲取成本高，對(duì)企業(yè)管理人員的專(zhuān)業(yè)水平要求也較高，而公共信息的獲取成本則相對(duì)較低。因此，當(dāng)企業(yè)投資決策的信息缺乏時(shí)，通過(guò)對(duì)同群企業(yè)的投資行為進(jìn)行分析所獲得的信息可以成為企業(yè)投資活動(dòng)的重要參考。陳德球和陳運(yùn)森(2013)經(jīng)過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，公司投資活動(dòng)的趨同現(xiàn)象來(lái)源于對(duì)公共信息的使用。[18]綜合以上分析，本文提出假設(shè)1：

假設(shè)1：限定其他條件，同群效應(yīng)存在于我國(guó)上市公司企業(yè)研發(fā)投資活動(dòng)中。

(二)企業(yè)研發(fā)投入同群效應(yīng)的模仿機(jī)制

同群效應(yīng)產(chǎn)生于同類(lèi)群組織間的模仿與學(xué)習(xí)，但企業(yè)并非模仿所有同群企業(yè)的行為，而是將學(xué)習(xí)重點(diǎn)放在那些行業(yè)中成功的典型企業(yè)上。Scharfstein和Stein(1990)認(rèn)為，管理者會(huì)主動(dòng)模仿在管理架構(gòu)、投資方式上具有先進(jìn)性的企業(yè)。[19]Leary和Roberts(2014)在研究資本結(jié)構(gòu)同群效應(yīng)時(shí)，將行業(yè)中的企業(yè)分為領(lǐng)導(dǎo)者與跟隨者，發(fā)現(xiàn)跟隨者對(duì)領(lǐng)導(dǎo)者的行為更加敏感，反之不然。[20]陸蓉等(2017)在研究中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)同群效應(yīng)時(shí)，也得到了相似結(jié)論。[21]從信息價(jià)值角度考慮，行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者所持有的信息一般較追隨者更優(yōu)質(zhì)可靠，因此更加值得追隨者參考與借鑒。綜合上述分析，本文提出假設(shè)2：

假設(shè)2：限定其他條件，企業(yè)進(jìn)行研發(fā)投資活動(dòng)時(shí)，行業(yè)跟隨者受行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者研發(fā)投資行為的影響較大，反之較小。

由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)果具有特殊性，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)差異使國(guó)企與非國(guó)企公司在公司運(yùn)營(yíng)與投資管理上差異顯著。[18]一是從信息獲取差異的角度來(lái)看，國(guó)有企業(yè)更具備政策信息的敏感性與獲取上的便利性。二是從融資約束角度看，非國(guó)企公司受到融資約束、行業(yè)限制的影響較國(guó)有企業(yè)多，因此在投資活動(dòng)中傳遞的有效信息遠(yuǎn)少于國(guó)有企業(yè)。三是就經(jīng)營(yíng)目標(biāo)而言，國(guó)有企業(yè)并非僅僅以企業(yè)價(jià)值最大化為經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的同時(shí)還要盡可能促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和維護(hù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定，必要時(shí)甚至?xí)奚髽I(yè)利益。[22]基于上述分析，本文提出假設(shè)3：

假設(shè)3：限定其他條件，在研發(fā)投資活動(dòng)中，國(guó)有企業(yè)對(duì)非國(guó)有企業(yè)的引導(dǎo)性比模仿傾向強(qiáng)。

三、數(shù)據(jù)、變量與模型設(shè)定

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

選用2008年第一季度至2018年第四季度我國(guó)滬深A(yù)股上市公司的季度數(shù)據(jù)，并作如下處理：(1)剔除金融類(lèi)公司樣本。(2)剔除ST、*ST類(lèi)樣本。(3)剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失樣本。(4)剔除公司數(shù)目小于5家的行業(yè)。(5)將連續(xù)變量進(jìn)行縮尾處理(在1%和99%分位數(shù)上)。最終得到5553個(gè)公司-季度樣本觀測(cè)值。

本文財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR和WIND數(shù)據(jù)庫(kù)；行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)為《上市公司行業(yè)分類(lèi)指引》。

(二)模型設(shè)定與變量定義

1.模型設(shè)定

(1)借鑒Gulen和Ion(2016)的研究方法并結(jié)合譚小芬等(2017)的研究思路[23]，采用如下模型，檢驗(yàn)同群效應(yīng)是否存在于企業(yè)研發(fā)投資活動(dòng)中并如何受到經(jīng)濟(jì)政策不確定性的影響(假設(shè)1)：

Rdt=α+β1Rd_peert-1+β2Rd_peert-1×EPUt-1+β3EPUt-1+β4Controlst-1+∑Industry+∑Q+εt-1

(1)

在模型(1)中，變量下標(biāo)t、t-1分別表示當(dāng)期時(shí)間和滯后一期時(shí)間。

(2)行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者與跟隨者的模仿路徑研究

為了研究企業(yè)模仿同群企業(yè)投資行為的學(xué)習(xí)路徑(假設(shè)2)，本文借鑒利里(Leary)和羅伯特(Roberts)(2014)的方法，構(gòu)建了如下模型：

Rdt=α+β1Rd_leadert-1+β2Rd_leadert-1×EPUt-1+β3EPUt-1+β4Controlst-1+∑Industry+∑Q+εt-1

(2a)

Rdt=α+β1Rd_followert-1+β2Rd_followert-1×EPUt-1+β3EPUt-1+β4Controlst-1+∑Industry+∑Q+εt-1

(2b)

這部分檢驗(yàn)的前提是按照規(guī)模(Size)將同群企業(yè)劃分為跟隨者和領(lǐng)導(dǎo)者。在檢驗(yàn)跟隨者對(duì)行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的反應(yīng)時(shí)(2a)，使用追隨者子樣本。主要解釋變量Rd_leadert-1表示行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的研發(fā)營(yíng)收比均值。在研究領(lǐng)導(dǎo)者對(duì)跟隨者行為的反應(yīng)時(shí)(2b)，使用行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者子樣本，主要解釋變量Rd_followert-1表示行業(yè)跟隨者的研發(fā)營(yíng)收比均值。其余變量含義不變。

(3)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)差異的模仿路徑研究

在研究產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同企業(yè)間模仿路徑時(shí)(假設(shè)3)，構(gòu)建如下模型：

Rdt=α+β1Rd_statet-1+β2Rd_statet-1×EPUt-1+β3EPUt-1+β4Controlst-1+∑Industry+∑Q+εt-1

(3a)

Rdt=α+β1Rd_privatet-1+β2Rd_privatet-1×EPUt-1+β3EPUt-1+β4Controlst-1+∑Industry+∑Q+εt-1

(3b)

檢驗(yàn)的前提是將同群企業(yè)分為國(guó)企與非國(guó)企兩組。在檢驗(yàn)同行業(yè)非國(guó)有企業(yè)對(duì)國(guó)有企業(yè)研發(fā)投資活動(dòng)的反應(yīng)時(shí)(3a)，使用非國(guó)有企業(yè)子樣本，主要解釋變量Rd_statet-1表示行業(yè)內(nèi)國(guó)有企業(yè)的研發(fā)營(yíng)收比均值。在檢驗(yàn)國(guó)有企業(yè)對(duì)非國(guó)有企業(yè)研發(fā)投資活動(dòng)的反應(yīng)時(shí)(3b)，使用行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者子樣本，此時(shí)，主要解釋變量Rd_privatet-1表示行業(yè)內(nèi)非國(guó)有企業(yè)的研發(fā)營(yíng)收比均值。其余變量含義不變。

2.變量定義

(1)被解釋變量

樣本企業(yè)研發(fā)投資(Rdt)：本文根據(jù)已有文獻(xiàn)中常用的方法對(duì)研發(fā)投資進(jìn)行度量，參考Lotta(2003)[24]的研究，選取企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比值作為研發(fā)投入的衡量標(biāo)準(zhǔn)。

(2)主要解釋變量

同群企業(yè)研發(fā)投入(Rd_peert-1)：參考傅超等(2015)和陸蓉等(2017)的研究，本文以《上市公司行業(yè)分類(lèi)指引》(2012年版)作為行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，按照制造業(yè)二級(jí)代碼、其他行業(yè)一級(jí)代碼劃分同群企業(yè)。在模型(1)中，以計(jì)算的行業(yè)-季度研發(fā)營(yíng)收比均值作為同群企業(yè)研發(fā)投入(Rd_peert-1)的度量指標(biāo)。

經(jīng)濟(jì)政策不確定性(EPU)：選用Baker等編制的中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)，參考李鳳羽和史永東(2016)[25]與Gulen和Ion(2016)的研究，通過(guò)加權(quán)平均法，將EPU月度數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為季度EPU指數(shù)，即：

(4)

其中，PUI為月度經(jīng)濟(jì)不確定指數(shù)，m表示月份，為消除數(shù)量級(jí)差異乘以0.01的系數(shù)。

3.控制變量

根據(jù)已有研究，控制以下變量：Size、State、Rta、Growth、Lev、Ocf、Cash、Roa、Ppe、Listage、GDP，并設(shè)置行業(yè)虛擬變量(Industry)與季度虛擬變量(Q)。各變量的具體說(shuō)明和計(jì)算方法如表1所示。

表1 主要變量定義

四、實(shí)證結(jié)果與分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)分析

變量描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果見(jiàn)表2。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

由表2可以看出所選樣本企業(yè)中，研發(fā)投入最多的企業(yè)其研發(fā)總額達(dá)到營(yíng)業(yè)收入的兩倍多，但Rd變量的均值僅有0.0483，說(shuō)明所選樣本企業(yè)的跨度和跳躍性比較大，中位數(shù)為0.0169說(shuō)明具有右偏特征。Rd_peer變量均值是0.0422，相比于Rd變量的0.045較為接近，說(shuō)明所選的樣本企業(yè)其研發(fā)水平存在與同群企業(yè)趨同的表征。EPU變量的平均值是2.508，較中位數(shù)2.3221略大，可見(jiàn)經(jīng)濟(jì)政策不確定性具有右偏特征，兩極端最值差距較大，說(shuō)明我國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性波動(dòng)較大，且存在不確定性很高的時(shí)期。

(二)回歸結(jié)果及分析

1.全樣本回歸結(jié)果

表3中第(1)列是對(duì)全樣本進(jìn)行回歸得到的結(jié)果，從表中可知，Rd_Peer變量的系數(shù)是0.1313，且在1%的水平上通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明企業(yè)的研發(fā)投入存在同群效應(yīng)。本文重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)投資同群效應(yīng)的調(diào)節(jié)作用，也即交乘項(xiàng)(Rdg*EPU)的系數(shù)顯著且為正。這表明，經(jīng)濟(jì)政策不確定性加劇了企業(yè)投資同群效應(yīng)，因此本文假設(shè)1成立。此外，EPU指數(shù)顯著為負(fù)，這也表明經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)抑制企業(yè)研發(fā)投入。第(2)列是為了消除線性的趨勢(shì)因素，得到平穩(wěn)序列而對(duì)主要解釋變量Rd_peer作一階差分處理后得到的結(jié)果。結(jié)果顯示Rd_peer、Rd_peer *EPU、EPU這三個(gè)主要解釋變量仍然顯著，且符號(hào)與第(1)列一致，這表明上述結(jié)論具有嚴(yán)謹(jǐn)性。

表3 全樣本回歸結(jié)果

2.行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者與跟隨者的模仿路徑回歸結(jié)果分析

按企業(yè)規(guī)模分類(lèi)，檢驗(yàn)行業(yè)內(nèi)跟隨企業(yè)和領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)間相互影響的差異。表4中第(1)列的結(jié)果為行業(yè)內(nèi)小規(guī)模企業(yè)對(duì)大規(guī)模企業(yè)研發(fā)投入的反應(yīng)，第(2)列的結(jié)果為大規(guī)模企業(yè)對(duì)小規(guī)模企業(yè)的反應(yīng)。追隨者組的回歸系數(shù)為0.231，且在10%的水平上顯著。領(lǐng)導(dǎo)者組卻并不顯著。這說(shuō)明企業(yè)在學(xué)習(xí)與模仿同群企業(yè)的過(guò)程中更傾向于模仿具有較大規(guī)模的企業(yè)，反之則較弱，因此假設(shè)2成立。

表4 行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者和追隨者效應(yīng)回歸結(jié)果

3.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)差異的模仿路徑的回歸結(jié)果分析

表5中第(1)列的結(jié)果為行業(yè)內(nèi)非國(guó)有企業(yè)對(duì)國(guó)有企業(yè)的反應(yīng)，第(2)列的結(jié)果為國(guó)有企業(yè)對(duì)非國(guó)有企業(yè)的反應(yīng)。非國(guó)有企業(yè)組Rd_state的回歸系數(shù)為0.259，且在1%的水平上顯著。國(guó)企組Rd_private的回歸系數(shù)為0.130，且在10%的水平上顯著。這說(shuō)明非國(guó)有企業(yè)進(jìn)行研發(fā)投入時(shí)更多參考國(guó)有企業(yè)，反之不然，因此假設(shè)3成立。

表5 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)模仿路徑回歸結(jié)果

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

參考方軍雄(2012)和張敦力(2016)的方法，本文用行業(yè)—季度投資中位數(shù)Rd_peer′替代均值作為同群企業(yè)研發(fā)投資的考量指標(biāo)。用同群企業(yè)研發(fā)投入的中位數(shù)替換均值變量作為模型的被解釋變量后，核心解釋變量Rd_peer′的系數(shù)仍顯著為正，EPU變量的系數(shù)估計(jì)值仍顯著為負(fù)，未發(fā)生改變。且Rd_peer′和EPU的交乘項(xiàng)估計(jì)值的符號(hào)并未發(fā)生改變，同時(shí)通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)。各控制變量系數(shù)估計(jì)值的顯著性和符號(hào)均未發(fā)生改變。

穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果如表6所示。

表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

六、研究結(jié)論與政策建議

本文通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司研發(fā)投入存在同群效應(yīng)，并探究經(jīng)濟(jì)不確定性對(duì)研發(fā)投入同群效應(yīng)產(chǎn)生何種影響。本文的主要研究結(jié)論為：(1)我國(guó)A股上市公司研發(fā)投入會(huì)受到同群企業(yè)研發(fā)投資行為的正向影響。(2)經(jīng)濟(jì)的不確定性會(huì)對(duì)上市公司的研發(fā)投入產(chǎn)生顯著的抑制作用，這是由于企業(yè)對(duì)政策導(dǎo)向把握不準(zhǔn)確，從而實(shí)施相對(duì)穩(wěn)健的投資策略導(dǎo)致的。(3)經(jīng)濟(jì)的不確定性會(huì)加劇上市公司研發(fā)投入的同群效應(yīng)，造成這一現(xiàn)象的原因可能在于不確定性伴隨的信息噪聲、高額信息獲取成本及潛在風(fēng)險(xiǎn)等因素促使企業(yè)向一般的同群企業(yè)(同行業(yè)企業(yè))投資水平趨近。(4)同行業(yè)的企業(yè)更傾向于模仿同行業(yè)中的領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)。(5)非國(guó)有企業(yè)更傾向于模仿同行業(yè)中的國(guó)有企業(yè)。

根據(jù)以上結(jié)論，本文提出以下政策建議：

1.政府應(yīng)當(dāng)保證發(fā)布經(jīng)濟(jì)政策的謹(jǐn)慎性與穩(wěn)健性，確保長(zhǎng)期政策的完整性與連貫性

經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)向在很大程度上會(huì)使各行業(yè)微觀企業(yè)對(duì)研發(fā)投資產(chǎn)生不同的效果預(yù)期，從而影響到實(shí)際投資行為，造成市場(chǎng)資源浪費(fèi)等負(fù)面影響。尤其是在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不明朗的情況下，更會(huì)對(duì)企業(yè)研發(fā)投資造成顯著抑制，加劇企業(yè)研發(fā)投資的同群效應(yīng)。我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)較西方發(fā)達(dá)國(guó)家起步較晚，信息披露機(jī)制亟待完善，信息不對(duì)稱(chēng)性較高，因此政府在制定發(fā)布政策時(shí)，更應(yīng)該采取多渠道披露手段，保證信息傳遞的公開(kāi)、高效，引導(dǎo)企業(yè)形成理性的預(yù)期。同時(shí)也應(yīng)適度考量經(jīng)濟(jì)政策不確定性帶來(lái)的負(fù)面影響，前瞻性地預(yù)測(cè)會(huì)對(duì)企業(yè)研發(fā)投資行為造成何種影響。

2.政府可以適當(dāng)引導(dǎo)企業(yè)研發(fā)投資的“去趨同化”

財(cái)政部門(mén)可以利用新型的金融科技手段，對(duì)企業(yè)的研發(fā)投資行為進(jìn)行追蹤分析，結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，建立適當(dāng)?shù)谋O(jiān)督管理機(jī)制，并設(shè)置預(yù)警系統(tǒng)，降低研發(fā)投資行為的過(guò)度趨同性。從而保障市場(chǎng)運(yùn)行的有效性和監(jiān)督管理機(jī)制的正確導(dǎo)向作用。

3.提升企業(yè)管理者的能力，從而使公司管理層制定有效性更強(qiáng)的投資決策

構(gòu)建管理者長(zhǎng)效學(xué)習(xí)機(jī)制，使管理層不僅具有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，更要有正確的、系統(tǒng)的投資理論知識(shí)。同時(shí)要優(yōu)化管理者的內(nèi)部激勵(lì)制度，將管理者與股東利益統(tǒng)一起來(lái)，減少企業(yè)的無(wú)效率投資。研發(fā)投資同群效應(yīng)反映出管理者搭順風(fēng)車(chē)的心理，因此應(yīng)當(dāng)敦促管理者搜集有效市場(chǎng)信息，挖掘市場(chǎng)潛在機(jī)會(huì)。