項目評價中的經濟分析與財務分析

禹娜

項目評價研究多以理論為主，本文以A公司某項融資項目為例，以實際案例闡述項目評價中的經濟分析與財務分析的應用，希望可以為促進項目評價工作的開展貢獻一份力量。

一、項目介紹

（一）項目背景介紹

項目融資方為A有限公司，融資主體為江西A3科技有限公司。江西A3科技有限公司申請融資期限為3年，融資金額2億的項目資金。本項目資金主要用于研發(fā)、銷售團隊的建設和生產廠房、生活配套用房的改造、加裝生產設備等用于生產制造非球面光學鏡頭。

（二）融資方情況

A有限公司（后文以“A公司”指代）成立于2015年，注冊資本3000萬元。 A公司目前主要為客戶提供裸眼3D電子產品、VR穿戴設備及應用內容的全套解決方案。A公司自己不做產品內容，通過與內容商的合作，將應用內容嵌入到自有產品中，使得內容與產品達到相互兼容的狀態(tài)，從而滿足不同客戶對不同場景的需求。

（三）關聯方公司情況

深圳A2發(fā)展有限公司（后文以“A2公司”指代）成立于1993年，注冊資金280萬元人民幣。主要業(yè)務包括設計、生產CMOS攝像頭模組，手機FPC和PCB產品的電子裝配等，主要面向全國市場，客戶群為中小型企業(yè)。

二、項目的優(yōu)勢

（一）融資方優(yōu)勢

1.人力資源優(yōu)勢。A公司87%的員工都具有本科及本科以上學歷，80%都是40歲以下的青壯年，表明企業(yè)有充足的高質量人才。關聯公司A2公司在職員上的文化程度相對較低，是由于A2公司主要負責產品的拼裝，所以需要大量廉價的勞動力，可以有效降低成本。

2.技術研發(fā)資源優(yōu)勢。在核心團隊上，A公司的主要領導人都是有從事研發(fā)軟件職務或者是曾任A2公司的重要職務的人員。并且A公司研發(fā)人員占其整體人員架構的52%，強大的研發(fā)陣容會給有利于項目開展。

3.模具生產資源優(yōu)勢。融資方擁有國內行業(yè)領先的模具生產廠商資源，能有效降低生產成本，提高生產效率。

4.產品銷售資源優(yōu)勢。融資方擁有國外自由曲面鏡頭銷售渠道資源，銷售渠道廣泛。

（二） 市場優(yōu)勢

現今對光學組件的要求愈趨于微小化、復雜化，且形狀精度要求極高，自由曲面的應用領域愈來愈廣。比如對于VR產品而言，對攝像頭和光學鏡頭有著極高的要求，而且在光學透鏡、攝像頭、體感交互等多個方面都有需要，對于AR而言，光學鏡頭更為重要，為了實現3D建模和動作追蹤，AR產品需要使用多個景深攝像頭和魚眼運動鏡頭。據Frost &Sullivan的預測，全球運動相機出貨未來五年將實現18.3%的復合增長，運動相機正從歐美向亞洲普及;隨著汽車的智能化、網絡化方面發(fā)展，汽車之眼—車載攝像頭會越用越多，按照IC Insight的預計2015到2020年車載攝像頭行業(yè)復合年均增速超過30%。而且非球面鏡片設計難度較大，工藝流程復雜，高精度的非球面鏡片的廠家并不是很多，企業(yè)可以提前占據市場。

（三）項目風險

1.融資方風險

（1）股權結構風險。在A公司占有深圳市A1科技集團有限公司15%股份，但是該公司經營不善，有大量負債，目前不受市場資本市場青睞。

（2）技術風險。非球面的加工制造有較高的技術壁壘。

（3）經營時間較短。在2016年5月份之前，A公司未實際經營。說明A公司在市場上經營時間相對較短，存在對市場的認識不夠充分的可能性。

2.競爭者風險

目前全球非球面鏡片的核心技術主要集中在歐美及臺灣部分光學制造廠商中，中國內地的主要核心公司為舜宇光學。舜宇光學作為一家生產非球面鏡片的老型公司，市場占有率較高，A公司進入此行業(yè)存在競爭風險。而且海外市場也有很多家老牌企業(yè)，對外出口也存在滯銷風險。

3.IRR敏感性分析

為了對于項目的風險進行更詳盡的分析，本文選取對其IRR進行單因素敏感性分析，如下表2所示。

項目的內部收益率為NPV=-20000+1184.68（P/F，IRR，1）+13800（P/F，IRR，2）+36200（P/F，1IRR，3）+43000（P/F，IRR，4）=0，得IRR=64.01%

由表2可得，銷售收入變化程度最大，是最敏感的因素。當銷售收入下降幅度超過10%，IRR將會變?yōu)樨撝祵脮r方案不可行;敏感度僅次于銷售收入的是經營成本，但是當經營成本上升或下降10%時IRR仍然遠大于行業(yè)折現率16%，不影響該項目的決策結果;最不敏感的因素是建設投資，建設投資的變化幅度在10%以內對IRR并沒有很大幅度的影響。

四、項目效益分析

（1）靜態(tài)投資回收期=3-1+（-5015.32/36200.）=2.14年

（2）動態(tài)投資回收期=3-1+（-8769.18/-8769.18）=2.38年

（3）凈現值=-20000+1184.68（P/F，16%，1）+13，800（P/F，16%，2）+36200（P/F，16%，3）+43000（P/F，16%，4）=38048.82

（4）內部收益率NPV= -20000+1184.68（P/F，IRR，1）+13800（P/F，IRR，2）+36200（P/F，1IRR，3）+43000（P/F，IRR，4）=0，得IRR=64.01%

由公式（1）和（2）可以看出，項目在2017年初政府建設投資2億元，項目自2017年底開始盈利但凈現金流量和折現值為負值，直到2019年變?yōu)檎?。項目的靜態(tài)投資回收期P1為2.14年，動態(tài)投資回收期P2為2.38年，項目的靜態(tài)和動態(tài)回收期均在三年以內，項目回收周期較短，大大降低了項目的風險。由（3）得出在2019年該項目累計折現值已經為正數，即NPV>0，項目可以接受。由（4）得出IRR>16%，項目的內部收益率遠大于折現率，項目可行。所以，從項目效益來看，此項目短期可以收回成本且有所收益，是可行的。

五、項目還款能力分析

表4 融資方A公司償債能力分析

由表4可得，A公司流動比率、速動比率均低于理想水平，企業(yè)的短期償債能力不強。長期償債能力方面，A公司的資產負債率太高，所有者權益比率、產權比率和利益保障倍數遠遠超過正常值，說明A公司長期償債能力較差。一旦A公司項目發(fā)生意外，資金鏈斷裂，那么沒有充足的資金項目很難維持下去。

六、項目綜合評價

此項目一方面將會給公司帶來可觀的收益，另一方面在行業(yè)的競爭力也會相應提高。同時，政府的出資也減輕了企業(yè)的融資還款壓力。隨著智能手機等產品出口的增加也為光學行業(yè)提供了一片光明的前景，公司只要把握住機遇，搭上產品出口的順風車，前途將不可限量。

綜合而言，本項目的順利展開都具有較強經濟、文化、社會效益。此外，項目也確實具備合理可行性，雖然仍有一定風險與不足之處，但在設計風險規(guī)避對策，避免前文分析提及的有關項目風險的前提下，實施本項目無疑是非常有價值與現實意義的。

（作者單位：華東交通大學）