光伏電站投資項(xiàng)目的多工具組合決策

溫素彬 高奇

【摘 要】 大型光伏電站平均25年的運(yùn)營(yíng)周期、數(shù)億元的資金占用量、8～10年的投資回收期等項(xiàng)目特點(diǎn)對(duì)企業(yè)具有長(zhǎng)久而深遠(yuǎn)的影響，對(duì)其進(jìn)行科學(xué)的投資評(píng)價(jià)具有重要意義。然而，投資決策評(píng)價(jià)方法單獨(dú)使用時(shí)都存在很大的局限性。文章以某漁光互補(bǔ)分布式光伏電站投資項(xiàng)目為例，從太陽(yáng)能資源分析、項(xiàng)目現(xiàn)金流量估算、投資回收期限分析、預(yù)期收益評(píng)估、償債能力分析、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)承受能力分析以及環(huán)境和社會(huì)效益評(píng)價(jià)等方面出發(fā)，將IRR、NPV、投資回收期以及敏感性分析等投資決策工具綜合運(yùn)用，互相取長(zhǎng)補(bǔ)短，提高投資決策科學(xué)性，為企業(yè)管理者更合理地進(jìn)行光伏電站項(xiàng)目投資決策提供借鑒。

【關(guān)鍵詞】 光伏電站; 投資決策; 凈現(xiàn)值; 內(nèi)部報(bào)酬率; 回收期

【中圖分類號(hào)】 F275 ?【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A ?【文章編號(hào)】 1004-5937（2018）06-0158-04

一、緒論

目前我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，在全世界居于領(lǐng)先地位，但在規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)的同時(shí)也暴露出許多問(wèn)題。2012年之前光伏行業(yè)的投資主要集中于上游，在經(jīng)歷了“雙反”之后，產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題日趨惡化，許多光伏業(yè)的佼佼者光輝不再，整個(gè)行業(yè)進(jìn)入寒冬。近年來(lái)，政府出臺(tái)了一系列關(guān)于補(bǔ)貼扶持光伏發(fā)電的文件，光伏電站投資項(xiàng)目火爆起來(lái)，大量資本迅速向光伏產(chǎn)業(yè)下游集中，各種光伏電站在全國(guó)遍地開花。在新一輪光伏熱中，通過(guò)科學(xué)的投資決策分析方法，從多個(gè)角度全面考量光伏電站項(xiàng)目對(duì)于每一個(gè)涉足該領(lǐng)域的企業(yè)來(lái)說(shuō)都至關(guān)重要。目前通過(guò)傳統(tǒng)的NPV或者IRR方法對(duì)光伏電站項(xiàng)目投資進(jìn)行評(píng)價(jià)具有明顯的局限性和片面性[ 1 ]，本文認(rèn)為應(yīng)該從太陽(yáng)能資源分析、項(xiàng)目現(xiàn)金流量估算、投資回收期限分析、預(yù)期收益評(píng)估、償債能力分析、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)承受能力分析以及環(huán)境和社會(huì)效益評(píng)價(jià)七大方面全面分析評(píng)價(jià)光伏電站項(xiàng)目，將多種管理會(huì)計(jì)工具綜合起來(lái)應(yīng)用到光伏電站項(xiàng)目投資決策當(dāng)中，旨在通過(guò)建立一個(gè)完整的光伏電站項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)體系來(lái)提高管理者決策的科學(xué)性。

二、光伏電站投資決策綜合評(píng)價(jià)體系

在進(jìn)行投資決策時(shí)完整地考察擬建設(shè)的光伏電站需要從七個(gè)方面著手，分別是太陽(yáng)能資源分析、項(xiàng)目現(xiàn)金流量估算、投資回收期限分析、預(yù)期收益評(píng)估、償債能力分析、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)承受能力分析以及環(huán)境和社會(huì)效益評(píng)價(jià)，根據(jù)每一方面的分析需求可以選擇合適的管理會(huì)計(jì)工具進(jìn)行衡量并加以評(píng)價(jià)。

（一）太陽(yáng)能資源分析

擬建設(shè)的光伏電站區(qū)域的太陽(yáng)能資源狀況對(duì)光伏電站建成后的發(fā)電量具有決定性作用，進(jìn)而對(duì)光伏電站正常運(yùn)營(yíng)期的收入來(lái)源——發(fā)電收入產(chǎn)生重大影響，所以在投資光伏電站之前考察選址的太陽(yáng)能資源狀況至關(guān)重要。太陽(yáng)能資源到達(dá)地面的太陽(yáng)輻射由太陽(yáng)以平行光的形式直接投射到地面上的太陽(yáng)直接輻射（Rsb）和經(jīng)過(guò)散射后到達(dá)地面的散射輻射（Rsd）組成，兩者之和就是到達(dá)地面的太陽(yáng)總輻射Rs。

Rs=Rsb+Rsd=0.5*Rsc（1+a*m）*sin（h）

式中：Rsc是太陽(yáng)常數(shù)，為1 367W/m2;h是太陽(yáng)高度角;a是大氣透明系數(shù);m是大氣質(zhì)量數(shù)。

根據(jù)以上模型搜集相關(guān)數(shù)據(jù)測(cè)算出光伏電站選址所在地的太陽(yáng)能資源狀況，評(píng)估是否適合建設(shè)以及適合建設(shè)何種規(guī)模的光伏電站。

（二）項(xiàng)目現(xiàn)金流量估算

項(xiàng)目現(xiàn)金流量是NPV、IRR、敏感性分析等決策工具的應(yīng)用基礎(chǔ)，是對(duì)光伏項(xiàng)目投資決策進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的首要任務(wù)，同時(shí)對(duì)建設(shè)期的現(xiàn)金流出量進(jìn)行測(cè)算也可以讓投資者判斷項(xiàng)目的投資規(guī)模是否符合自身的要求[ 2 ]。光伏電站在進(jìn)行項(xiàng)目現(xiàn)金流量估算時(shí)分為建設(shè)期和運(yùn)營(yíng)期，估算方法如下：

運(yùn)營(yíng)期項(xiàng)目現(xiàn)金流入=脫硫發(fā)電收入+國(guó)家補(bǔ)貼收入+省級(jí)補(bǔ)貼收入+回收流動(dòng)資金+可抵扣進(jìn)項(xiàng)稅額+增值稅返還+流動(dòng)貸款+回收固定資產(chǎn)殘值

建設(shè)期項(xiàng)目現(xiàn)金流出=固定資產(chǎn)投資+流動(dòng)資金+經(jīng)營(yíng)成本+城建稅及教育費(fèi)附加

運(yùn)營(yíng)期項(xiàng)目現(xiàn)金流出=經(jīng)營(yíng)成本+城建稅及教育費(fèi)附加+流動(dòng)資金占用+調(diào)整所得稅+歸還流動(dòng)資金還款

另外，建設(shè)期沒(méi)有項(xiàng)目現(xiàn)金流入。

（三）投資回收期限分析

光伏電站項(xiàng)目投資回收期限一般長(zhǎng)達(dá)8～10年甚至更多，投資回收時(shí)間越短則該項(xiàng)目收益越大、風(fēng)險(xiǎn)越小、資本周轉(zhuǎn)速度越快，因此投資者大都希望能夠盡快收回投資。由此可見(jiàn)，在投資之前謹(jǐn)慎考察光伏電站投資項(xiàng)目建設(shè)期投入資金的回收速度十分必要。本文認(rèn)為可以選用投資回收期法這一工具對(duì)光伏電站投入資本的回收速度進(jìn)行測(cè)算評(píng)價(jià)。投資回收期法的優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)單易懂，企業(yè)考慮光伏電站項(xiàng)目是否值得投資的標(biāo)準(zhǔn)是測(cè)算出的光伏電站項(xiàng)目投資回收期在企業(yè)設(shè)定的此類項(xiàng)目投資回收期上限之內(nèi)。其缺點(diǎn)是：（1）只關(guān)注項(xiàng)目收回投入資本所需要的年限，無(wú)法直觀體現(xiàn)項(xiàng)目的盈利能力;（2）沒(méi)有考慮到項(xiàng)目投資回收期之后的盈利情況，不能對(duì)整個(gè)項(xiàng)目周期進(jìn)行評(píng)價(jià);（3）沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值。一般只在項(xiàng)目初選時(shí)使用。因此，在使用投資回收期法對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資回收期限方面的評(píng)價(jià)之后，還需要對(duì)項(xiàng)目整體的預(yù)期收益進(jìn)行分析。

（四）預(yù)期收益分析

公司無(wú)論進(jìn)行何種投資其目的都是獲利，因此對(duì)項(xiàng)目的預(yù)期收益進(jìn)行分析是判斷項(xiàng)目是否可行的決定性因素。在對(duì)光伏電站項(xiàng)目的預(yù)期收益進(jìn)行分析評(píng)價(jià)時(shí)，需要將IRR和NPV兩種工具結(jié)合起來(lái)使用。與NPV相比，IRR能用來(lái)比較投資規(guī)模不同的項(xiàng)目，它將項(xiàng)目整個(gè)周期內(nèi)的所得收益與其投入資本總額相聯(lián)系。具體在企業(yè)應(yīng)用中，將它同企業(yè)內(nèi)部制定的項(xiàng)目投資最低要求收益率相比，以確定這個(gè)項(xiàng)目是否值得投資。項(xiàng)目建設(shè)期向銀行申請(qǐng)貸款時(shí)，在利率確定之前，IRR可以先忽略借款條件，求得內(nèi)部收益率，將其作為可以接受借款利率的上限。但I(xiàn)RR表現(xiàn)為相對(duì)值而不是絕對(duì)值，有些規(guī)模較大的項(xiàng)目盡管其內(nèi)部收益率較低但凈現(xiàn)值很高也是值得考慮的，所以評(píng)價(jià)項(xiàng)目時(shí)必須將IRR與NPV結(jié)合起來(lái)考慮[ 3 ]。

（五）償債能力分析

一個(gè)項(xiàng)目有較好的預(yù)期收益并不代表該項(xiàng)目必然能夠按期還本付息，因此光伏電站項(xiàng)目除了需要考慮預(yù)期收益水平外，還需要考慮企業(yè)對(duì)該項(xiàng)目的償債能力。這是企業(yè)在電站較長(zhǎng)運(yùn)營(yíng)周期內(nèi)避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、保障預(yù)期收益的必然要求，也是企業(yè)向銀行申請(qǐng)項(xiàng)目貸款時(shí)必須提供的重要信息。根據(jù)光伏電站主要依靠每期發(fā)電收入來(lái)進(jìn)行還本付息的特點(diǎn)，可以選用利息備付率來(lái)衡量這方面的情況，從償債的資金來(lái)源角度考察項(xiàng)目的償債能力。

一個(gè)投資項(xiàng)目的存續(xù)周期越久，不確定性因素就越多，風(fēng)險(xiǎn)就越大，除了要考慮償債風(fēng)險(xiǎn)以外，投資者還需要從項(xiàng)目整體把控各種不確定性因素，綜合考慮項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

（六）項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)承受能力分析

由于光伏電站的全壽命周期可以達(dá)到25年左右，一旦選擇投資建成，在以后如此長(zhǎng)的運(yùn)營(yíng)期中哪些不確定性因素會(huì)對(duì)項(xiàng)目收益能力產(chǎn)生較大影響就成為投資者必然要關(guān)注的問(wèn)題。通過(guò)分析對(duì)光伏電站項(xiàng)目預(yù)期收益影響的主要因素以及影響程度投資者可以進(jìn)一步判斷項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。分析此類問(wèn)題可以選用敏感性分析法，先分析提取出對(duì)光伏電站項(xiàng)目預(yù)期收益可能影響較大的不確定性因素，然后測(cè)試出其影響程度，進(jìn)而為投資者提供該項(xiàng)目未來(lái)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)承受能力信息，以便針對(duì)性地預(yù)先制定控制方案。

（七）環(huán)境和社會(huì)效益評(píng)價(jià)

在全球氣候變暖、能源形勢(shì)緊張的大背景下，與傳統(tǒng)項(xiàng)目相比光伏電站作為新能源項(xiàng)目的代表具有明顯的環(huán)境效益。投資建設(shè)光伏電站符合《可再生能源法》中指出的政府、企業(yè)、社會(huì)在促進(jìn)光伏發(fā)電方面的責(zé)任和使命，有利于實(shí)現(xiàn)全球氣候大會(huì)制定的節(jié)能減排計(jì)劃，可以最直觀地向大眾展現(xiàn)光伏電站的先進(jìn)性，具有顯著的社會(huì)效益。因此，除了上文提到的六大方面以外，環(huán)境和社會(huì)效益評(píng)價(jià)也是光伏電站不可忽視的一部分。

三、案例應(yīng)用

SX公司是一家主要從事光伏科技研發(fā)，光伏發(fā)電，光伏電站建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和交易等的大型企業(yè)。SX公司擬在東部沿海某地區(qū)投資新建一所50MW漁光互補(bǔ)分布式光伏電站，建設(shè)期1年，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期25年。漁光互補(bǔ)分布式光伏電站作為與水面資源相結(jié)合的一種綠色可再生能源項(xiàng)目，在展示中國(guó)可再生能源開發(fā)利用領(lǐng)域的先進(jìn)技術(shù)和綠色環(huán)保理念的同時(shí)也可以將水面豐富的太陽(yáng)能資源加以利用。

（一）太陽(yáng)能資源分析

項(xiàng)目擬建地點(diǎn)所在區(qū)域光照充足，相關(guān)技術(shù)部門在實(shí)地勘測(cè)后計(jì)算得出當(dāng)?shù)啬晏?yáng)輻射的總量平均為4 786.63MJ/m2，評(píng)估該地正常情況下太陽(yáng)能資源豐富程度的指標(biāo)數(shù)在4 300MJ/（m2·a）～5 100MJ/（m2·a）之間，按照《太陽(yáng)能資源評(píng)估方法》的標(biāo)準(zhǔn)，擬選場(chǎng)地光照資源豐富程度處于第三級(jí)。從太陽(yáng)能資源穩(wěn)定程度來(lái)看，一年中各月日照時(shí)數(shù)大于6h的天數(shù)大值與小值的比值全年均值為3.18，全年太陽(yáng)能資源較為穩(wěn)定，除6月份中旬開始的梅雨季節(jié)天氣陰沉光照不足外，3月份由于氣旋活動(dòng)開始頻繁，云系較其他月份有所增加，導(dǎo)致日照百分率較低。本站區(qū)太陽(yáng)能資源屬于三類地區(qū)，且所選場(chǎng)區(qū)內(nèi)植被稀疏，基本不會(huì)存在植被遮擋陽(yáng)光的現(xiàn)象，較為適合在此建設(shè)大型光伏電站。

（二）光伏電站項(xiàng)目現(xiàn)金流量分析

光伏電站項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期主要依靠發(fā)電收入獲利，根據(jù)該項(xiàng)目所在地區(qū)上網(wǎng)電價(jià)政策，本項(xiàng)目電價(jià)分為脫硫發(fā)電電價(jià)、國(guó)家補(bǔ)貼電價(jià)、省級(jí)補(bǔ)貼電價(jià)。

發(fā)電量=裝機(jī)容量*設(shè)備利用時(shí)間=（批復(fù)核準(zhǔn)規(guī)模+增容規(guī)模）*發(fā)電小時(shí)數(shù)*（1+增發(fā)率）

上網(wǎng)電量=發(fā)電量*（1-線損率）*（1-設(shè)備損壞率）*（1-限電率）*衰減系數(shù)

發(fā)電收入=脫硫發(fā)電收入+國(guó)家補(bǔ)貼收入+省級(jí)補(bǔ)貼收入=上網(wǎng)電量*（脫硫電價(jià)+國(guó)家補(bǔ)貼電價(jià)+省級(jí)補(bǔ)貼電價(jià)）

建設(shè)期靜態(tài)總投資=單位投資額*總裝機(jī)容量=（原計(jì)劃裝機(jī)容量*原計(jì)劃裝機(jī)容量單位成本+增容規(guī)模*增容規(guī)模單位成本）/總裝機(jī)容量=[原計(jì)劃裝機(jī)容量*（光伏系統(tǒng)單位成本+光伏組件單位成本+外線接入單位成本+不可預(yù)見(jiàn)單位費(fèi)用）+增容規(guī)模*（增容光伏組件單位成本+增容光伏系統(tǒng)單位成本）]/總裝機(jī)容量

根據(jù)從技術(shù)部門獲取的相關(guān)數(shù)據(jù)以及擬投項(xiàng)目的具體情況測(cè)算出現(xiàn)金流量如表1所示。

（三）光伏電站項(xiàng)目投資回收期分析

如表2所示，該光伏電站項(xiàng)目投資回收期為7.33年，在該類電站項(xiàng)目中處于一個(gè)較短的水平，同時(shí)也滿足SX公司投資項(xiàng)目基準(zhǔn)投資回收期的要求。

（四）光伏電站項(xiàng)目預(yù)期收益分析

如表2所示，該光伏電站項(xiàng)目稅后全投資IRR為11.10%，稅后資本金IRR為22.88%，全投資稅后NPV為17 460萬(wàn)元，資本金稅后NPV為15 879萬(wàn)元，該項(xiàng)目的IRR超出企業(yè)的基準(zhǔn)收益要求，且NPV數(shù)值較為可觀，說(shuō)明該項(xiàng)目預(yù)期具有良好的收益能力。

（五）光伏電站項(xiàng)目?jī)攤芰Ψ治?/p>

本工程銀行貸款35 000萬(wàn)元，還款方式按照等額本息償還，15年還清貸款。如表3所示，在還款期間內(nèi)，除了第一年以外利息備付率均大于1，表明企業(yè)有足夠的能力用息稅前利潤(rùn)保障利息的償還。

（六）光伏電站項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析

影響光伏電站項(xiàng)目的不確定性因素主要有發(fā)電量、固定資產(chǎn)投資和電價(jià)。選取稅前全部投資IRR、稅后全部投資IRR和稅后資本金IRR作為該光伏電站項(xiàng)目的敏感性分析指標(biāo)進(jìn)行敏感性分析，結(jié)果如表4所示。

由表4可知，當(dāng)變動(dòng)幅度達(dá)到10%時(shí)發(fā)電量變動(dòng)和固定資產(chǎn)投資變動(dòng)兩個(gè)因素對(duì)IRR的影響程度較大。根據(jù)光伏電站的項(xiàng)目特點(diǎn)，一般情況下日照情況具有較高的穩(wěn)定性，要注意項(xiàng)目建成后提高電站的運(yùn)維管理質(zhì)量可以提高發(fā)電量從而提高收益水平。固定資產(chǎn)投資主要受市場(chǎng)光伏組件價(jià)格和光伏系統(tǒng)建設(shè)成本影響，要注意預(yù)防受市場(chǎng)波動(dòng)提高建設(shè)期投入資金從而降低內(nèi)部收益率的不利情況。上網(wǎng)電價(jià)由國(guó)家宏觀調(diào)控，不會(huì)出現(xiàn)較大變動(dòng)。綜上，該光伏電站項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)。

（七）光伏電站項(xiàng)目環(huán)境效益與社會(huì)效益評(píng)價(jià)

本太陽(yáng)能光伏發(fā)電站工程建成后實(shí)際裝機(jī)容量54MW，經(jīng)測(cè)算25年年均發(fā)電量為4 948.12萬(wàn)kW·h，同燃煤火電站相比，按標(biāo)煤煤耗為320g/kW·h計(jì)，每年可為國(guó)家節(jié)約標(biāo)準(zhǔn)煤15 834t。相應(yīng)每年可減少多種有害氣體和廢氣排放，其中減少SO2排放量約為266.56t，NOx（以NO2計(jì)）排放量約為132.79t。另外，根據(jù)國(guó)家發(fā)改委的相關(guān)文件，全國(guó)電網(wǎng)的排放因子取0.8665（tCO2e / MWh），本工程的建設(shè)每年可減少溫室氣體CO2排放量約為42.88萬(wàn)t。該項(xiàng)目的建設(shè)能夠有效減少煤炭消耗量，減少NOx、SO2、CO2、煙塵、灰渣等污染物的排放。

同時(shí)本工程的開發(fā)符合可持續(xù)發(fā)展的原則和國(guó)家能源發(fā)展政策方針，有利于實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)型，打造清潔能源綜合示范基地，有利于緩解環(huán)境保護(hù)壓力，解決電力緊張局面，對(duì)帶動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展將起到積極作用。

綜上所述，該項(xiàng)目滿足預(yù)期收益要求，具有良好的環(huán)境和社會(huì)效益，可以投資建設(shè)。

四、總結(jié)

隨著全球?qū)夂蜃兓湍茉磫?wèn)題的重視以及我國(guó)新能源戰(zhàn)略的總體規(guī)劃，以光伏電站為核心的新一輪“光伏熱”已經(jīng)到來(lái)。本文提出了選用多種管理會(huì)計(jì)工具從七大方面綜合對(duì)光伏電站投資項(xiàng)目進(jìn)行考量，旨在避免決策片面性、提高決策科學(xué)性。近年來(lái)光伏行業(yè)一直處于快速發(fā)展階段，以后無(wú)論在宏觀環(huán)境還是微觀的技術(shù)層面都有可能出現(xiàn)各種變化，本文提出的投資決策體系同樣也可以在后續(xù)的研究中進(jìn)行補(bǔ)充和修改。

【參考文獻(xiàn)】

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