中國國際收支漸呈新氣象

2020年全球經(jīng)濟(jì)受到新冠肺炎疫情的影響，跌宕起伏，使國際投資和貿(mào)易更為多變。由于東亞經(jīng)濟(jì)體較好地控制了疫情，因此經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程也較快。其中,中國實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)正增長和國際收支穩(wěn)健改善的良好態(tài)勢。2021年，世界經(jīng)濟(jì)有可能因疫苗的大規(guī)模制備和使用，全面加速改善；中國則將面臨疫情防控常態(tài)化時(shí)期不同的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境，外資外貿(mào)格局均將面臨變數(shù)。這將如何影響2021年的中國國際收支？

主持人

鐘 偉

《中國外匯》副主編

嘉 賓

張禮卿

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)國際金融研究中心主任、普華永道中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

張 明

中國社科院金融研究所副所長、國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任

鐘偉：感謝兩位參與本期的“圓桌”討論。2020年中國外貿(mào)表現(xiàn)不俗，尤其和“一帶一路”經(jīng)濟(jì)體和東亞周邊經(jīng)濟(jì)體的外貿(mào)往來增長較好，有力支撐了全球供應(yīng)鏈的穩(wěn)定。兩位如何評(píng)價(jià)2020年的中國外貿(mào)？當(dāng)下也有一些因素在制約外貿(mào)，包括運(yùn)費(fèi)提升、集裝箱周轉(zhuǎn)不暢、匯率變動(dòng)等因素。2021年西方經(jīng)濟(jì)體的制造業(yè)也可能加速修復(fù)，同時(shí)很可能人員跨境流動(dòng)仍然受限，導(dǎo)致服務(wù)貿(mào)易復(fù)蘇較為困難。2021年的中國外貿(mào)仍能強(qiáng)勢增長嗎？

張禮卿：2020年下半年，中國出口的強(qiáng)勁恢復(fù)令人感到意外。受疫情影響嚴(yán)重的國家制造業(yè)一度停擺或大幅度減產(chǎn)，產(chǎn)品供給能力急劇下滑，短期內(nèi)對(duì)中國出口產(chǎn)生了嚴(yán)重依賴；很多國家線下辦公大量轉(zhuǎn)向線上，對(duì)中國的電子產(chǎn)品需求隨之猛增。展望2021年，出口仍然會(huì)保持增長，但勢頭可能會(huì)有所減弱。發(fā)達(dá)國家制造業(yè)的恢復(fù)，將在一定程度上減少對(duì)中國出口產(chǎn)品的依賴；亞洲和拉美新興市場經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長與出口恢復(fù)，也會(huì)在一些產(chǎn)品上對(duì)中國的出口產(chǎn)生替代。此外，人民幣如果繼續(xù)升值，也會(huì)削弱部分企業(yè)的出口能力。

張明：應(yīng)該說，2020年中國外貿(mào)的強(qiáng)勁表現(xiàn)幾乎超出了所有人的預(yù)期。用美元計(jì)價(jià)的出口額同比增速，由2020年1至2月的-17.2%上升至2020年11月的21.1%；貨物貿(mào)易順差由2020年1至2月的-71億美元上升至2020年11月的754億美元；貨物與服務(wù)凈出口對(duì)GDP增長的貢獻(xiàn)，由2020年第一季度的負(fù)1個(gè)百分點(diǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)?020年第三季度的正0.6個(gè)百分點(diǎn)。以上數(shù)據(jù)反映了中國外貿(mào)在疫情沖擊下的十足韌性。在2020年二、三季度，中國成為全球產(chǎn)業(yè)鏈上唯一可靠的中間節(jié)點(diǎn)，使得中國出口占全球進(jìn)口的比重在2020年一度由14%的均值跳升至18%。個(gè)人認(rèn)為，2021年中國出口增速將會(huì)好于2020年上半年，但會(huì)弱于2020年下半年。用美元計(jì)價(jià)的全年出口增速可能保持在5%—6%左右。

鐘偉：中國金融領(lǐng)域全方位、高水平的對(duì)外開放，使資本和金融交易賬戶下流入中國的外資較之經(jīng)常項(xiàng)目順差的重要性與日俱增。目前，中國的債市、股市整體上仍然是全球資產(chǎn)價(jià)格的洼地，這是否意味著未來中國國際收支“雙順差”的側(cè)重點(diǎn)，以及對(duì)匯率政策的影響可能會(huì)有所不同？

張禮卿：當(dāng)前，由于全球經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退，加上中外利差明顯，中國債市、股市確實(shí)是全球資產(chǎn)價(jià)格洼地。展望2021年甚至更長的一個(gè)時(shí)期，只要中國能保持良好的增長前景，堅(jiān)持健康的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，并通過深化改革和擴(kuò)大開放，繼續(xù)完善投資營商環(huán)境，外資凈流入的局面將會(huì)得到延續(xù)。另一方面，由于人口老齡化，我國的儲(chǔ)蓄水平將呈現(xiàn)長期下降趨勢，儲(chǔ)蓄率高于投資率的狀態(tài)可能在未來某個(gè)時(shí)刻發(fā)生逆轉(zhuǎn)。而這一轉(zhuǎn)變則意味著我國常態(tài)化的經(jīng)常項(xiàng)目順差局面將會(huì)改變，代之以常態(tài)化的經(jīng)常項(xiàng)目逆差?！半p順差”終將成為歷史。而適量的經(jīng)常逆差和資本凈流入并不是一個(gè)壞的組合，很可能會(huì)成為“雙循環(huán)”新發(fā)展格局的一個(gè)重要特征，是我國未來取得開放條件下高水平經(jīng)濟(jì)均衡的必然選擇，也是未來人民幣匯率水平保持基本穩(wěn)定的前提。

張明：結(jié)合目前的數(shù)據(jù)看，2020年中國國際收支將是一個(gè)規(guī)模較大的經(jīng)常賬戶順差與規(guī)模可控的金融賬戶逆差的組合。一方面，2020年的經(jīng)常賬戶順差在疫情沖擊下表現(xiàn)超預(yù)期；另一方面，由于中國對(duì)疫情的成功控制使中外增長差與利差自2020年第二季度起迅速拉大，因而吸引了較大規(guī)模的證券投資流入。例如，2020年年初至今，中國債券市場的資金流入已經(jīng)接近1萬億元人民幣。較大的中外增長差與利差將會(huì)延續(xù)至2021年。個(gè)人認(rèn)為，2021年中國可能出現(xiàn)規(guī)模較小的經(jīng)常賬戶順差與規(guī)模較大的金融賬戶順差的組合。而雙順差格局將有力支撐人民幣兌美元匯率以及人民幣有效匯率。

鐘偉：2020年中國外匯儲(chǔ)備穩(wěn)中有增，人民幣匯率相對(duì)堅(jiān)挺。與此同時(shí)，人們對(duì)西方央行持續(xù)的寬松政策表現(xiàn)出了矛盾心態(tài)，既希望貨幣寬松環(huán)境延續(xù)，又擔(dān)心美元等國際地位受損。美元在2020年也呈逐漸疲弱之勢。兩位覺得2021年中國外匯儲(chǔ)備規(guī)模和結(jié)構(gòu)有可能呈現(xiàn)出怎樣的變化？人民幣國際化會(huì)重拾上升態(tài)勢嗎？

張禮卿：2021年，相對(duì)歐美發(fā)達(dá)國家，中國經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)獲得較快的恢復(fù)。在美歐等發(fā)達(dá)國家的低利率甚至負(fù)利率格局尚難以改變的情形下，中外利差仍將保持在高位。經(jīng)濟(jì)基本面和中外利差格局決定了外國資本凈流入中國的局面仍將延續(xù)。與此同時(shí)，盡管2021年出口增長的勢頭有可能不及過去兩個(gè)月，但總體上會(huì)保持溫和增長應(yīng)該沒有懸念。因此，2021年國際收支總體順差的局面應(yīng)該可以確定。

美元將會(huì)繼續(xù)處于弱勢狀態(tài)，而外匯儲(chǔ)備的幣種管理也將變得比較微妙。從規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的角度看，適當(dāng)降低美元在外匯儲(chǔ)備中的比重應(yīng)該是比較合理的選擇。那么美元的弱勢狀態(tài)對(duì)人民幣國際化是否會(huì)構(gòu)成機(jī)遇？應(yīng)該說，人民幣升值和人民幣作為國際儲(chǔ)備貨幣地位的提高，都與美元的貶值有關(guān)；但人民幣國際化的發(fā)展，更多地還是取決于中國經(jīng)濟(jì)和金融自身的發(fā)展。這需要保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步和較快速發(fā)展，加快國內(nèi)金融市場的改革和發(fā)展（特別是國債市場），適當(dāng)加快資本賬戶開放，加快人民幣外匯衍生品市場的建設(shè)和開放，加強(qiáng)法制環(huán)境的建設(shè)，等等。

張明：美元指數(shù)在2020年先升后降。2020年3月至今，美元指數(shù)由103左右下行至90上下。展望未來幾年，美元指數(shù)大概率會(huì)呈現(xiàn)波動(dòng)中下行的態(tài)勢。但在2021年，美元指數(shù)未必會(huì)下行太多。這是因?yàn)椋瑥哪壳皝砜?，在拜登上臺(tái)后，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的格局可能會(huì)顯著好于歐元區(qū)、英國與日本，這就意味著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正?；赡茉缬谄渌l(fā)達(dá)國家。疫苗的大規(guī)模推出還可能強(qiáng)化這一趨勢。綜上，2021年人民幣兌美元匯率可能會(huì)圍繞6.4—6.5的中樞水平重新呈現(xiàn)雙向波動(dòng)態(tài)勢，而非延續(xù)2020年6月至今的單邊快速上升態(tài)勢。2021年，中國外匯儲(chǔ)備可能溫和增長，而外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)則未必會(huì)顯著變化。

鐘偉：盡管中國經(jīng)濟(jì)率先修復(fù)，國際收支持續(xù)穩(wěn)健，但全球金融體系的不安定因素仍然很多。全球清算支付體系是否順暢，全球貨幣體系是否需要重新尋錨，西方國家主權(quán)債務(wù)的可持續(xù)性、數(shù)字資產(chǎn)對(duì)法定貨幣的持續(xù)影響等，都充滿變數(shù)。在兩位看來，哪些不安定因素有可能影響到中國國際收支格局？

張禮卿：主要有兩個(gè)因素。一是境外疫情的發(fā)展及其對(duì)全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的影響。盡管可以認(rèn)為境外疫情在2021年春季大概率會(huì)顯著緩解，全球經(jīng)濟(jì)也會(huì)出現(xiàn)預(yù)期的較強(qiáng)反彈，但相反的情形也不能完全排除。二是美元的走勢。疫情以來美聯(lián)儲(chǔ)超級(jí)擴(kuò)張的貨幣政策，使美元加速進(jìn)入貶值通道，并且可能損害其在國際貨幣體系中的主導(dǎo)地位，這在一定程度上也有利于人民幣國際化。對(duì)于中國的國際收支而言，人民幣國際化程度的提高，或可鼓勵(lì)更多的資本流入，而對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目的影響將不是十分確定。

張明：首先是人口老齡化的加速，意味著中國的儲(chǔ)蓄投資缺口未來將發(fā)生趨勢性變化，中國遲早會(huì)面臨經(jīng)常賬戶逆差的格局。二是如果不能改變中國對(duì)外投資收益率顯著低于外國在華投資收益率這一事實(shí)，那么未來經(jīng)常賬戶逆差的格局就難以扭轉(zhuǎn)。三是金融賬戶下證券投資與其他投資項(xiàng)下的資本凈流動(dòng)方向是變動(dòng)不定的，國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)與金融形勢的變化完全可能導(dǎo)致短期資本流動(dòng)頻繁轉(zhuǎn)向。這就意味著，中國國際收支有時(shí)候?qū)?huì)面臨經(jīng)常賬戶與金融賬戶雙逆差的形勢；而這又意味著未來人民幣匯率的波動(dòng)幅度將會(huì)更大。四是地下渠道的資本凈流出問題值得高度警惕。應(yīng)對(duì)相關(guān)資本流出的成因、途徑及影響，做進(jìn)一步深入研究。

鐘偉：謝謝兩位的參與。兩位都指出，2021年中國外貿(mào)仍將穩(wěn)健增長，但勢頭將弱于2020年下半年，國際收支可能出現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目順差收縮甚至逆差，以及資本項(xiàng)目順差相互搭配的格局。長期而言，中國必須持續(xù)關(guān)注儲(chǔ)蓄投資缺口的逆轉(zhuǎn)，及其對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目和匯率穩(wěn)定的影響。