環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)融資成本的影響研究

鄧六連 李勇

[摘? ? 要] 環(huán)境信息披露既是企業(yè)履行環(huán)境治理責(zé)任的要求，也能降低企業(yè)融資成本，促進(jìn)企業(yè)綠色發(fā)展。本文從理論角度分析企業(yè)環(huán)境信息披露降低融資成本兩者的作用機(jī)制，剖析當(dāng)前環(huán)境信息披露以及對(duì)融資成本影響的現(xiàn)狀。研究發(fā)現(xiàn)，環(huán)境信息披露水平的提升有助于降低企業(yè)融資成本，但也存在作用不明顯的幾種情況，對(duì)此本文分析原因，并針對(duì)性地提出相關(guān)政策建議。

[關(guān)鍵詞] 環(huán)境信息披露;融資成本;信息不對(duì)稱

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2021. 01. 010

[中圖分類號(hào)] F275? ? [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]? A? ? ? [文章編號(hào)]? 1673 - 0194（2021）01- 0022- 03

0? ? ? 引? ? 言

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)在快速增長(zhǎng)的同時(shí)，也帶來(lái)了日益嚴(yán)峻的環(huán)境和生態(tài)問(wèn)題。在綠色可持續(xù)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展背景下，這些問(wèn)題引起了社會(huì)的普遍重視。2008年原國(guó)家環(huán)保總局實(shí)施《環(huán)境信息公開(kāi)辦法（試行）》;2015年實(shí)施的《中華人民共和國(guó)環(huán)境保護(hù)法》要求高污染行業(yè)上市企業(yè)環(huán)境信息強(qiáng)制披露，推進(jìn)上市公司環(huán)境信息強(qiáng)制披露;黨的十九大報(bào)告進(jìn)一步提出，著力解決環(huán)境問(wèn)題，必須健全信息強(qiáng)制性披露、環(huán)保信用評(píng)價(jià)等方面的制度建設(shè)。環(huán)境信息披露制度成為政府實(shí)施環(huán)境監(jiān)管、企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任的重要手段。

企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)主體，環(huán)境信息披露如果能降低融資成本、緩解融資約束，將激勵(lì)企業(yè)更好履行環(huán)境信息披露義務(wù)和環(huán)境治理責(zé)任。但研究環(huán)境信息披露經(jīng)濟(jì)后果的相關(guān)文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)企業(yè)的環(huán)境信息披露可能會(huì)出現(xiàn)降低融資成本、沒(méi)有影響甚至融資成本更高等三種情況[1-3]，這在一定程度上削弱了企業(yè)環(huán)境信息披露積極性。因此本文研究環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)融資成本的作用機(jī)制與改進(jìn)對(duì)策，以完善企業(yè)環(huán)境信息披露，有效降低企業(yè)融資成本，保障環(huán)境信息披露制度順利運(yùn)行。

1? ? ? 環(huán)境信息披露降低企業(yè)融資成本的作用機(jī)制

1.1? ?信號(hào)傳遞機(jī)制

在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，資金融通雙方信息不對(duì)稱情況普遍存在，是企業(yè)面臨融資約束的主要原因之一，信息披露即企業(yè)通過(guò)主動(dòng)向外界傳遞相關(guān)信息解決兩者之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題。環(huán)境信息披露則是通過(guò)向外界傳遞企業(yè)在環(huán)境資源使用、管理、改善方面的信息，使金融機(jī)構(gòu)和投資者了解企業(yè)環(huán)境治理績(jī)效狀況，進(jìn)而緩解雙方環(huán)境信息不對(duì)稱問(wèn)題。在現(xiàn)代金融體系中，銀行作為提供間接融資服務(wù)的主體，在發(fā)放貸款前會(huì)盡可能收集企業(yè)相關(guān)信息，分析判斷企業(yè)的償債能力、營(yíng)運(yùn)能力等基本狀況，充分評(píng)估各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行信貸決策。環(huán)境信息披露向銀行傳遞企業(yè)在環(huán)保以及社會(huì)責(zé)任履行方面的積極信號(hào)，降低融資項(xiàng)目的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而降低企業(yè)融資成本[4]。同時(shí)，擁有高質(zhì)量環(huán)境信息披露水平的上市公司，也可以通過(guò)減少投資者未來(lái)面臨的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，降低企業(yè)的直接融資成本。

1.2? ?聲譽(yù)機(jī)制

企業(yè)聲譽(yù)是指其在社會(huì)上所獲取的一種綜合的正面評(píng)價(jià)，是公眾忠誠(chéng)度與信任度的一種體現(xiàn)，構(gòu)成了企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的軟實(shí)力。環(huán)境信息披露作為企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行內(nèi)容，向外界傳遞出企業(yè)環(huán)境治理方面的相關(guān)信息。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，這體現(xiàn)了企業(yè)在節(jié)能減排、提供綠色產(chǎn)品方面的主動(dòng)性，塑造了勇于承擔(dān)社會(huì)責(zé)任這一良好形象。因此企業(yè)積極采取節(jié)能減排措施，主動(dòng)進(jìn)行環(huán)境信息披露，通過(guò)媒體等信息渠道加速企業(yè)樹(shù)立良好的企業(yè)形象，獲得較高的社會(huì)聲譽(yù)，降低了環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)了投資者的信心，影響投資者的選擇[5]，從而降低企業(yè)融資成本。同時(shí)產(chǎn)生了“聲譽(yù)保險(xiǎn)效應(yīng)”，即聲譽(yù)資本能夠緩解投資者對(duì)企業(yè)負(fù)面信息的推斷過(guò)程來(lái)降低其融資成本[6]。

1.3? ?成本機(jī)制

環(huán)境信息披露的成本機(jī)制指通過(guò)降低投資者的信息搜尋成本以及代理成本來(lái)降低企業(yè)融資成本。完善上市公司信息披露內(nèi)容、格式及披露渠道，有助于為投資者建立良好的市場(chǎng)環(huán)境，提高市場(chǎng)效率，降低搜尋成本，進(jìn)而降低企業(yè)的融資成本。同時(shí)由于上市公司存在委托人與代理人之間的委托代理問(wèn)題，代理人可能出于利己主義利用信息不對(duì)稱向委托人提供不全面甚至虛假信息，損害委托人利益，而環(huán)境信息披露則通過(guò)加強(qiáng)委托人與代理人之間關(guān)于企業(yè)環(huán)保信息的溝通，規(guī)范委托代理關(guān)系，降低委托代理成本，吸引更多的潛在投資者，最終降低企業(yè)融資成本。

2? ? ? 環(huán)境信息披露影響企業(yè)融資成本的現(xiàn)狀

2.1? ?我國(guó)環(huán)境信息披露發(fā)展現(xiàn)狀

環(huán)境信息披露這個(gè)概念最早出現(xiàn)于西方發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)對(duì)環(huán)境信息披露的重視始于21世紀(jì)初，主要經(jīng)歷了兩個(gè)發(fā)展階段：一是2000年至2010年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是主要目標(biāo)，造成的環(huán)境污染日益嚴(yán)重，引起人們的普遍關(guān)注，我國(guó)開(kāi)始實(shí)施環(huán)境披露的相關(guān)政策，鼓勵(lì)企業(yè)自愿披露環(huán)境信息;上海和深圳證交所也對(duì)環(huán)境信息披露有了具體要求，對(duì)臨時(shí)公告方式披露、自愿披露以及被環(huán)保部門認(rèn)定的重污染企業(yè)強(qiáng)制披露等幾種方式有了明確規(guī)定。二是2010年至今，我國(guó)在綠色信貸、綠色證券等環(huán)境經(jīng)濟(jì)政策方面做了初步探索，環(huán)境信息披露體制初步形成，對(duì)市場(chǎng)準(zhǔn)入、市場(chǎng)監(jiān)管以及環(huán)境信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性、及時(shí)性提出具體要求。將企業(yè)環(huán)境違法信息納入企業(yè)征信系統(tǒng)和信息披露系統(tǒng)。目前已實(shí)現(xiàn)了以自愿披露和強(qiáng)制性披露相結(jié)合的環(huán)境信息披露體制，但企業(yè)在披露方式與內(nèi)容上還具有較大的隨意性。

2.2? ?環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)融資成本的影響

2.2.1? ?多數(shù)企業(yè)有效降低了融資成本

近幾年我國(guó)環(huán)境信息披露質(zhì)量普遍提高，大多數(shù)企業(yè)通過(guò)環(huán)境信息披露的方式有效降低了企業(yè)融資成本。從企業(yè)披露方式上看，涉及具體數(shù)據(jù)的貨幣型環(huán)境信息披露方式比只用文字表述的非貨幣性環(huán)境信息披露方式更能有效降低企業(yè)融資成本。從行業(yè)角度看，重污染行業(yè)環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)融資成本的降低作用最為明顯。從所有制角度看，國(guó)有企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量高于非國(guó)有企業(yè)，但非國(guó)有企業(yè)中信息披露質(zhì)量對(duì)其債務(wù)融資成本的影響相對(duì)較大。從資本市場(chǎng)角度看，我國(guó)主板市場(chǎng)上環(huán)境信息披露質(zhì)量最高，對(duì)降低企業(yè)融資成本的效果最為顯著，而且東部地區(qū)上市公司環(huán)境信息披露降低企業(yè)融資成本的效果最好。

2.2.2? ?部分企業(yè)降低融資成本的作用不明顯

雖然大多數(shù)企業(yè)能夠通過(guò)環(huán)境信息披露有效降低融資成本，但部分企業(yè)的效果并不理想：一是部分企業(yè)環(huán)境信息披露內(nèi)容不完整，以非貨幣性的定性披露居多，定量披露內(nèi)容少，基于文字性表述，語(yǔ)言主觀性強(qiáng)，語(yǔ)意含糊，對(duì)投資者以及金融機(jī)構(gòu)的參考意義不強(qiáng)，對(duì)降低企業(yè)融資成本的作用不顯著。二是少數(shù)環(huán)境污染嚴(yán)重但環(huán)境治理能力、治理績(jī)效差的企業(yè)，環(huán)境信息披露向市場(chǎng)傳遞了消極信號(hào)，未能顯著降低企業(yè)融資成本，甚至有可能提高其成本[7]。三是個(gè)別企業(yè)披露的信息與實(shí)際情況不符，在環(huán)境信息披露上的聲譽(yù)較差，難以取得金融機(jī)構(gòu)和投資者的信任，也無(wú)法降低融資成本。

2.3? ?環(huán)境信息披露降低融資成本效果不佳的原因分析

2.3.1? ?環(huán)境信息披露內(nèi)容及方式具有較大隨意性

我國(guó)企業(yè)環(huán)境信息披露水平相對(duì)西方發(fā)達(dá)國(guó)家而言有一定的差距，沒(méi)有規(guī)范的格式，企業(yè)在進(jìn)行信息披露時(shí)，披露方式及內(nèi)容上有一定的隨意性，部分企業(yè)公開(kāi)的信息不能準(zhǔn)確反應(yīng)企業(yè)環(huán)境治理的實(shí)際情況。尤其是以非貨幣性作為主要披露形式的企業(yè)，具有一定的主觀性，難以直接量化，透明度不高，缺乏以貨幣形式披露的直觀性，投資者難以識(shí)別和決策，不能有效發(fā)揮環(huán)境信息披露的作用。此外，我國(guó)企業(yè)環(huán)境信息披露渠道主要分布于：獨(dú)立社會(huì)責(zé)任報(bào)告、可持續(xù)發(fā)展報(bào)告、獨(dú)立環(huán)境報(bào)告、企業(yè)年報(bào)、媒體公開(kāi)等方式，多種多樣的環(huán)境信息披露渠道加大了信息搜集、識(shí)別難度。

2.3.2? ?企業(yè)環(huán)境治理績(jī)效低，無(wú)法消除潛在的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)

良好的環(huán)境治理績(jī)效一方面?zhèn)鬟f出企業(yè)良好的社會(huì)責(zé)任承擔(dān)狀況，另一方面意味著企業(yè)能有效消除未來(lái)的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。因此，環(huán)境績(jī)效好的企業(yè)更愿意提高環(huán)境信息披露，向外界傳遞積極的信息，通過(guò)信號(hào)傳遞機(jī)制、聲譽(yù)機(jī)制及成本機(jī)制，有效降低融資成本，并形成良性循環(huán)。但是對(duì)于環(huán)境績(jī)效差的企業(yè)，披露環(huán)境信息意味著企業(yè)可能會(huì)暴露出面臨的環(huán)境問(wèn)題與風(fēng)險(xiǎn)，向市場(chǎng)傳遞了環(huán)境信息的負(fù)面信號(hào)，反而有可能提高融資成本。

2.3.3? ?環(huán)境信息披露的真實(shí)性無(wú)法保證，不能有效發(fā)揮信號(hào)傳遞機(jī)制。

政府以及社會(huì)對(duì)重污染企業(yè)環(huán)境信息披露情況監(jiān)控力度較強(qiáng)，但對(duì)于其他企業(yè)監(jiān)管較為寬松，可能出現(xiàn)信息披露的欺騙行為。企業(yè)環(huán)境信息披露如果存在虛假信息，投資者會(huì)保持一定的警惕和質(zhì)疑，降低了關(guān)注環(huán)境信息披露的積極性，導(dǎo)致信號(hào)傳遞機(jī)制失靈，因而環(huán)境信息披露對(duì)融資成本的降低作用不顯著。

3? ? ? 完善環(huán)境信息披露的政策建議

3.1? ?完善統(tǒng)一的信息披露標(biāo)準(zhǔn)與信息公示制度

政府及監(jiān)管部門繼續(xù)加大環(huán)境信息披露的管理力度，建立起一套完整、統(tǒng)一的信息披露標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)披露報(bào)告的內(nèi)容、格式、真實(shí)性、完整性做出相應(yīng)規(guī)定。提升貨幣性環(huán)境信息披露比例，促使企業(yè)披露形式以定量為主，定性為輔。規(guī)定信息披露的統(tǒng)一渠道，方便投資者查詢與分析，減少搜尋成本。對(duì)規(guī)范披露環(huán)境信息的企業(yè)進(jìn)行定期公示，激勵(lì)企業(yè)的合規(guī)披露行為。

3.2? ?加強(qiáng)環(huán)境信息披露監(jiān)督制度

首先是監(jiān)管部門建立一套完整的監(jiān)督獎(jiǎng)懲體系，細(xì)化實(shí)施細(xì)則，確保企業(yè)環(huán)境信息披露報(bào)告的真實(shí)性、完整性，使信息需求者獲得的信息更容易且更可靠。其次是企業(yè)設(shè)立環(huán)境信息披露的內(nèi)部管理、監(jiān)控機(jī)制，保障信息披露的及時(shí)、準(zhǔn)確。再次是培育第三方機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)環(huán)境信息披露進(jìn)行采集、分析、評(píng)級(jí)與咨詢服務(wù)，形成市場(chǎng)評(píng)價(jià)與監(jiān)督機(jī)制。最后是鼓勵(lì)投資者關(guān)注企業(yè)環(huán)境治理、舉報(bào)虛假環(huán)境信息披露，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，形成規(guī)范披露環(huán)境信息的監(jiān)督網(wǎng)絡(luò)。

3.3? ?加大宣傳力度提高公眾環(huán)保意識(shí)

環(huán)境的外部性使得企業(yè)缺少足夠的環(huán)境治理動(dòng)機(jī)，政府以及監(jiān)管部門作為市場(chǎng)外部性的主要糾正者，在加大環(huán)境保護(hù)政策力度以及環(huán)境污染的處罰力度的同時(shí)，加大環(huán)境保護(hù)和信息披露的宣傳力度。宣傳部門及教育機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)環(huán)境保護(hù)教育力度，充分利用廣播、電視、網(wǎng)絡(luò)自媒體等渠道，制作推廣環(huán)保公益廣告、短片、紀(jì)錄片，特別是利用“世界環(huán)境日”、“環(huán)境文化節(jié)”廣泛開(kāi)展環(huán)境保護(hù)宣傳、教育活動(dòng)，將環(huán)保意識(shí)根植于生活的方方面面，營(yíng)造關(guān)心環(huán)境保護(hù)、關(guān)注企業(yè)環(huán)境治理的社會(huì)氛圍。

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