大宗商品電子交易市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與控制對(duì)策分析

王健

摘 要：隨著互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，電子交易已經(jīng)成為了人們?cè)谌粘Ｉ钪械某Ｒ娔Ｊ?，因此大宗商品電子交易市?chǎng)也出現(xiàn)了快速發(fā)展的局面，但是也應(yīng)該注意到與此同時(shí)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)問題也逐漸顯現(xiàn)，本文針對(duì)大宗商品電子交易市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)容及特點(diǎn)進(jìn)行闡述，結(jié)合作者的相關(guān)思考，提出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制策略，意在通過多元化方式進(jìn)行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和風(fēng)險(xiǎn)減免，促進(jìn)市場(chǎng)的可持續(xù)性發(fā)展。

關(guān)鍵詞：大宗商品;電子交易;市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn);風(fēng)險(xiǎn)控制

大宗商品電子交易市場(chǎng)介于現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)之間過度模式，嚴(yán)格意義上是現(xiàn)代科技發(fā)展到一定程度出現(xiàn)的現(xiàn)貨與倉(cāng)位交易新形勢(shì)，對(duì)市場(chǎng)完善發(fā)展具有積極意義，可以有效地將兩者進(jìn)行銜接和過渡，其已經(jīng)成為了當(dāng)前商品流通交易中不可忽視的環(huán)節(jié)。同時(shí)，大宗商品電子交易涉及到的領(lǐng)域眾多，但是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)概率也較大，只有針對(duì)性的分析風(fēng)險(xiǎn)層成因及來源特征，才能更好實(shí)現(xiàn)政府管控，對(duì)于市場(chǎng)交易質(zhì)量提升具有跨時(shí)代意義。

一、大宗商品電子交易市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)概述

（一）大宗商品電子交易特征及交易類型（現(xiàn)貨、遠(yuǎn)期、期貨）

大宗商品電子交易采用網(wǎng)絡(luò)智能體系進(jìn)行競(jìng)價(jià)交易，通過市場(chǎng)的統(tǒng)一資金結(jié)算模式，保證了交易的公平性和公正性，同時(shí)交易完成后的買、賣雙方可以及時(shí)入賬付款，大宗商品電子交易市場(chǎng)采用現(xiàn)貨倉(cāng)單，即有效保障了各方利益，同時(shí)也避免了傳統(tǒng)債務(wù)糾紛。電子交易管理模式將每一種商品進(jìn)行等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)細(xì)分，同時(shí)也有線下專業(yè)倉(cāng)庫(kù)，可以有效杜絕產(chǎn)品假冒等問題，現(xiàn)代的電子交易離不開完善的物流體系，并能根據(jù)商品特點(diǎn)進(jìn)行模式劃分，從目前的模式發(fā)展來看可分為現(xiàn)貨、遠(yuǎn)期以及期貨三種類型，期貨交易相較于現(xiàn)貨交易，屬于非實(shí)物性交易，屬于期貨合約承諾，而遠(yuǎn)期交易屬于現(xiàn)貨交易，是現(xiàn)貨交易在時(shí)間上的延伸。

（二）大宗商品電子交易市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)成因

從大宗商品電子交易的角度看，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是由于大宗商品電子交易平臺(tái)上相關(guān)合同或合約對(duì)應(yīng)貨物的價(jià)格波動(dòng)（上升或下跌）所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。本質(zhì)上可以近似于看成與合同對(duì)應(yīng)貨物為基礎(chǔ)的資產(chǎn)為“買入遠(yuǎn)期合約”。在“買入遠(yuǎn)期合約”中電子平臺(tái)中的賣家及買家互為交易對(duì)手。當(dāng)此合約到達(dá)約定可贖貨期時(shí)（即賣家可交付貨物至合約最后還款日之間的期間），此時(shí)雙方實(shí)物遠(yuǎn)期合約訂立時(shí)的遠(yuǎn)期價(jià)格（F0）與贖貨期時(shí)每個(gè)時(shí)間點(diǎn)上的現(xiàn)貨價(jià)格（S1）之間的價(jià)差（F0-S1）決定著誰承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。其中，F(xiàn)0>S1，則買家承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn);F0>S1，則賣家承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然僅僅是合約項(xiàng)目下貨物的價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)并不產(chǎn)生實(shí)質(zhì)損失，只有當(dāng)這個(gè)價(jià)格波動(dòng)到達(dá)一定閾值，才會(huì)使得合約項(xiàng)下貨物的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為實(shí)際損失。我們將合約項(xiàng)下貨物市場(chǎng)波動(dòng)產(chǎn)生的閾值稱為損失閾值（Loss Threshold）。當(dāng)違約成本（Default Cost）>損失閾值時(shí)：各方會(huì)維持合約繼續(xù)進(jìn)行，如賣家按約發(fā)貨或買家按期付款甚至是承擔(dān)罰息對(duì)合約進(jìn)行展期來應(yīng)對(duì)暫時(shí)的流動(dòng)性問題。當(dāng)違約成本<損失閾值時(shí)：各方會(huì)毫不猶疑的進(jìn)行違約。

二、大宗商品電子交易市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以及應(yīng)對(duì)策略

任何商業(yè)活動(dòng)在實(shí)現(xiàn)目標(biāo)之前都可能遇到各類不確定性影響因素，而市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理則是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步評(píng)估，有針對(duì)性的制定解決方案，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理中可采用矩陣控制，并構(gòu)建相應(yīng)的控制業(yè)務(wù)流程。風(fēng)險(xiǎn)矩陣要將流程控制點(diǎn)與業(yè)務(wù)流程風(fēng)險(xiǎn)相匹配，形成有效控制和應(yīng)對(duì)方案。首先，要建立管理體系并對(duì)管理體系進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的結(jié)果進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)“應(yīng)對(duì)”;其次，矩陣圖局要有兩種形式，即M×N（M=N）矩陣和m×n矩陣（m≠n），風(fēng)險(xiǎn)矩陣分析在研究成對(duì)因素的問題方面有優(yōu)勢(shì)，突顯了自身的直觀性，不僅有利于分析人員進(jìn)行觀察使用，而且也能為決策者提供具有積極意義的參考。

三、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移策略

（一）保險(xiǎn)

由于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最終的結(jié)果會(huì)引起交易對(duì)手違約，故為大額大宗商品合約購(gòu)買合約履約險(xiǎn)可謂是一種最為便捷的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移策略。其優(yōu)點(diǎn)在于完全預(yù)防了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)帶來的信用敞口，但缺點(diǎn)也較為明顯，即購(gòu)買保險(xiǎn)會(huì)帶來高額的成本。同時(shí)值得注意的是，保險(xiǎn)公司可能對(duì)于某些大宗商品電子交易并不能直接進(jìn)行投保，但是可以采用曲線方式進(jìn)行投保，同時(shí)也要注重其保險(xiǎn)的免責(zé)條款，應(yīng)嚴(yán)格遵守證監(jiān)會(huì)監(jiān)督，為自身的保障打下法律基礎(chǔ)。

（二）商品衍生品對(duì)沖

采用期權(quán)、期貨、遠(yuǎn)期、互換等商品衍生品的對(duì)沖策略是大宗商品電子交易市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范的主流手段，也是在科技發(fā)展背景下所形成的市場(chǎng)新模式，其目的是為了防范極端行情下的市場(chǎng)波動(dòng)帶來的極端尾部損失。此模式的優(yōu)點(diǎn)在于其可以按照大宗商品電子交易的性質(zhì)、期限及預(yù)期盈利情況設(shè)置不同的止損線，可實(shí)現(xiàn)定制化的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的有效轉(zhuǎn)移。缺點(diǎn)在于在獲得下行風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)的同時(shí)，對(duì)沖模式下也放棄了合約上行產(chǎn)生盈利的潛力（期貨、遠(yuǎn)期、互換）或需繳納高額的期權(quán)費(fèi)（期權(quán)）。

（三）資產(chǎn)證券化

當(dāng)大宗商品電子交易市場(chǎng)當(dāng)中平臺(tái)方的信用等級(jí)較高時(shí)，可將已有的大宗商品期貨合約作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化（ABS），從而從一定意義上轉(zhuǎn)移了該類資產(chǎn)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)（含市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)），同時(shí)又優(yōu)化了平臺(tái)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，可謂是一類兼顧提升企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性的另類市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移手段。

四、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)減免策略-估值盯市

（一）估值及盯市的定義

在大宗商品電子交易過程中，估值盯市是對(duì)大宗商品市場(chǎng)公允價(jià)格監(jiān)控的重要手段，也是減免大宗商品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最常用的策略。估值與盯市其實(shí)為兩項(xiàng)工作，其中估值為對(duì)大宗商品各合約項(xiàng)下的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行實(shí)時(shí)、公允及相對(duì)精準(zhǔn)的價(jià)格估計(jì)。而盯市為根據(jù)不同合約的風(fēng)險(xiǎn)特征，針對(duì)不同的市場(chǎng)情況逐日對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格進(jìn)行跟蹤比較，并根據(jù)預(yù)設(shè)的預(yù)警參數(shù)進(jìn)行預(yù)警響應(yīng)。

（二）絕對(duì)估值及相對(duì)估值方式的定義及優(yōu)劣

從估值的方式（并非具體方法或模型）而言，估值的方式可分為絕對(duì)估值法及相對(duì)估值法。

絕對(duì)估值法是以大宗商品合約生效日的合約交易價(jià)格為基準(zhǔn)價(jià)，以后續(xù)每天的合約項(xiàng)下基礎(chǔ)資產(chǎn)的公允估值作為對(duì)比價(jià)格，進(jìn)行此合約的漲跌幅比較。一般形式下的計(jì)算公式為：（當(dāng)日估值價(jià)格-合同單價(jià)）/合同單價(jià)。其使用限制為：當(dāng)合約交易價(jià)格較生效日該合約的基礎(chǔ)資產(chǎn)的公允價(jià)格有大幅度溢價(jià)時(shí)，會(huì)導(dǎo)致正常市場(chǎng)行情下的誤報(bào)風(fēng)險(xiǎn)。

相對(duì)估值法是以大宗商品合約生效日的合約項(xiàng)下基礎(chǔ)資產(chǎn)的公允估值為基準(zhǔn)價(jià)，以后續(xù)每天的合約項(xiàng)下基礎(chǔ)資產(chǎn)的公允估值作為對(duì)比價(jià)格，進(jìn)行此合約的漲跌幅比較。一般形式下的計(jì)算公式為：（當(dāng)日估值價(jià)格-合同生效日估值）/合同生效日估值。其使用限制為：當(dāng)合約交易價(jià)格較生效日該合約的基礎(chǔ)資產(chǎn)的公允價(jià)格有大幅度折價(jià)時(shí)，會(huì)導(dǎo)致危機(jī)市場(chǎng)行情下的誤報(bào)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）系統(tǒng)化流程

隨著大宗商品電子交易不斷的優(yōu)化迭代，運(yùn)用市場(chǎng)上公開的歷史價(jià)格數(shù)據(jù)及其他經(jīng)濟(jì)影響因子，同時(shí)采用多元回歸或機(jī)器學(xué)習(xí)的方式可形成較為合理的估值模型，實(shí)時(shí)、自動(dòng)并精準(zhǔn)的提供估值數(shù)據(jù)。通過市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)各類參數(shù)在系統(tǒng)中的預(yù)設(shè)，又可以實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)對(duì)大宗商品電子交易合約進(jìn)行盯市及價(jià)格預(yù)警，產(chǎn)生預(yù)警后又可以通過智能合約的方式要求交易方補(bǔ)繳保證金或自動(dòng)處置合約項(xiàng)下貨物，此次來減免市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失。

（四）盯市估值的優(yōu)化空間

盯市估值具有兩面性，因此也有較大的可提升空間，平臺(tái)應(yīng)該注重充分發(fā)揮估值盯市優(yōu)勢(shì)，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)要盡可能的規(guī)避和轉(zhuǎn)移。首先可通過絕對(duì)估值盯市與相對(duì)估值盯市邏輯相互疊加，最大化的適用于任何定價(jià)的產(chǎn)品合同;其次根據(jù)不同合約的屬性標(biāo)簽匹配不同的跌價(jià)預(yù)警邏輯，使得盯市不再機(jī)械化;最后可對(duì)合約項(xiàng)下基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行聯(lián)網(wǎng)審核，借助互聯(lián)網(wǎng)信息共享優(yōu)勢(shì)，將經(jīng)濟(jì)周期以及市場(chǎng)環(huán)境數(shù)據(jù)進(jìn)行綜合估值分析。

五、結(jié)語

綜上所述，大宗商品電子交易市場(chǎng)是社會(huì)發(fā)展到一定高度的必然結(jié)果，同時(shí)目前的監(jiān)管體系以及法律政策，還有待提升相關(guān)部門及人員應(yīng)充分意識(shí)到大宗商品電子交易市場(chǎng)中存在的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，有針對(duì)性的分析風(fēng)險(xiǎn)來源特征及成因，并加大風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別控制力度，通過管理矩陣方式進(jìn)行深化分析，采用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、風(fēng)險(xiǎn)減免策略，提升行業(yè)發(fā)展起步點(diǎn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]汪燕云.大宗商品托盤業(yè)務(wù)流程與風(fēng)險(xiǎn)防控探討[J].中國(guó)市場(chǎng)，2020（25）：51-52.

[2]周一峰，蔣嶷川，王濤.大宗商品交易市場(chǎng)監(jiān)管與服務(wù)技術(shù)研究[J].中國(guó)基礎(chǔ)科學(xué)，2020，22（3）：49-52，62.