人民幣匯率變動對中國對外直接投資的影響分析

穆舒

〔內(nèi)容提要〕本文利用動態(tài)面板模型，選取我國2006—2019年對40個國家的直接投資數(shù)據(jù)，研究人民幣匯率變動對我國對外直接投資的影響。實證分析結(jié)果顯示，匯率升值和貶值周期對我國對外直接投資產(chǎn)生抑制作用，匯率處于平穩(wěn)周期時，對直接投資有正向促進作用。匯率水平在三個匯率周期下均與直接投資無相關(guān)關(guān)系。匯率波動在升值周期和平穩(wěn)周期時對直接投資產(chǎn)生顯著負向影響，匯率預(yù)期在平穩(wěn)周期內(nèi)呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。東道國的內(nèi)在影響因素也會對直接投資產(chǎn)生顯著影響，如市場規(guī)模、相對勞動力成本和貿(mào)易開放程度。因此，保持匯率處于平穩(wěn)周期有利于促進我國對外直接投資，暫時性的匯率水平及波動不適用于研究匯率對直接投資的影響。

〔關(guān)鍵詞〕匯率周期 對外直接投資 廣義矩估計

一、引言

目前世界經(jīng)濟發(fā)展的重要趨勢之一是經(jīng)濟全球化進程不斷加快，在生產(chǎn)加工、貿(mào)易流通、跨國投資、要素共享等領(lǐng)域，實現(xiàn)了世界各經(jīng)濟體協(xié)同發(fā)展，形成了有機整體。通過直接投資或其他經(jīng)營模式，跨國公司將同一生產(chǎn)階段的不同環(huán)節(jié)，分散于世界各地，加速要素、資本、技術(shù)在世界范圍內(nèi)的流動?？鐕顿Y行為對加快經(jīng)濟全球化進程具有正向影響。近年來，在全球范圍內(nèi)的對外直接投資占比中，發(fā)展中國家參與直接投資的比重不斷擴大，其中中國已經(jīng)逐漸從資本的輸入國轉(zhuǎn)變?yōu)橹匾馁Y本輸出國之一。我國企業(yè)投資的規(guī)模和范圍都在穩(wěn)步提升和擴大，截止2019年中國對外直接投資凈額為1369.1億美元，2.75萬家境內(nèi)投資者在境外共設(shè)立企業(yè)4.4萬家，分布全球188個國家和地區(qū)。全球排名中，OFDI流量和存量分列第2和第3位。

為助力經(jīng)濟全球一體化建設(shè)，加強與世界各經(jīng)濟體的緊密聯(lián)系，我國提倡將“引進來”與“走出去”相結(jié)合。我國企業(yè)在“走出去”的過程中，從東道國的選擇到日常經(jīng)營決策必定會受匯率因素的影響，進而傳導(dǎo)至企業(yè)成本與收益。在2005年的人民幣匯率制度改革中，央行實行參考一籃子貨幣的浮動匯率制，放棄了簡單盯住美元的單一匯率制度。同時人民幣兌美元、歐元、英鎊等主要貨幣呈現(xiàn)明顯升值狀態(tài)，并形成升值周期。以人民幣兌美元為例，自2015年“8·11”匯改后，人民幣由升值轉(zhuǎn)變?yōu)橘H值，并形成為期兩年的貶值周期。人民幣匯率的波動在一定程度上影響跨國公司的投資決策，進而引起我國對外資本流動的加劇。因此以匯率為切入點分析我國對外直接投資具有重要意義。

二、現(xiàn)狀描述

（一）我國對外直接投資總體規(guī)模

從圖1可以看出，我國對外直接投資總額從2006年的211.64億美元增長到2019年的1369.08億美元，總體保持增長態(tài)勢，對外直接投資增速超過世界大多數(shù)國家和地區(qū)。2008年爆發(fā)的金融危機使世界市場上的國際貿(mào)易受到打擊，我國經(jīng)濟也受其影響明顯，雖然對外直接投資增速從2008年開始放緩，但總體仍保持增長態(tài)勢。2017年受各國境外投資合規(guī)性審查影響，我國對外直接投資總額首次出現(xiàn)負增長，同比下降19.3%，但仍是歷史第2高位，達到1582.9億美元。2019年我國對外直接投資流量為1369.1億美元，同比下降4.3%，位列全球?qū)ν庵苯油顿Y流量第2位。

2002—2019年，中國對外直接投資的年平均增長率達26%，同時我國已連續(xù)8年位列全球?qū)ν庵苯油顿Y流量排名前三位，在全球范圍內(nèi)影響力不斷提升，對全球經(jīng)濟發(fā)展貢獻突出。

（二）我國對外直接投資區(qū)位分布

從圖2的2019年我國對外直接投資存量地區(qū)分布圖中可以發(fā)現(xiàn)，中國在亞洲國家的對外直接投資占投資總額的66%，金額為14602.2億美元；拉丁美洲國家為20%，金額為4360.5億美元，我國的OFDI主要集中在亞洲和拉丁美洲國家。

從流量角度分析，2019年我國對外直接投資總額呈下降趨勢。具體分析各大洲的情況發(fā)現(xiàn)，我國除對亞洲、歐洲的OFDI流量值增加外，其余各大洲均呈現(xiàn)不同程度的下降。圖3可以反映我國近10年在六大洲的對外直接投資額的變化情況，亞洲一直是我國對外直接投資的主要地區(qū)，總體呈現(xiàn)波動上升的趨勢。首先因為我國與東道國文化背景相近，存在地緣政治優(yōu)勢，同時東南亞各國的勞動力價格相對較低，原材料豐富，一直是我國企業(yè)投資的首選。自2013年“一帶一路”倡議提出后，我國境內(nèi)企業(yè)逐漸傾向在“一帶一路”沿線國家開展境外投資活動。從國別角度看，OFDI主要傾向于新加坡、印度尼西亞、越南、泰國等亞洲國家。不難看出，未來中國的投資方向主要還是亞洲地區(qū)。

我國對北美洲的直接投資從2010年至2016年一直呈現(xiàn)波動上升態(tài)勢，受中美貿(mào)易摩擦的影響，從2016年至2019年呈現(xiàn)明顯下降狀態(tài)。

（三）我國對外直接投資行業(yè)分布

隨著我國對外直接投資規(guī)模的不斷擴大，投資的行業(yè)和范圍也在不斷增加，由最初的進出口貿(mào)易等少數(shù)行業(yè)擴展到國民經(jīng)濟的所有行業(yè)類別。2019年末中國對外直接投資存量規(guī)模達上千億美元的行業(yè)有6個，其中租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)對外直接投資存量達7340.8億美元，位列第一位，批發(fā)和零售業(yè)、金融業(yè)分列第2、第3位。

初期我國對外直接投資主要以第二、三產(chǎn)業(yè)為主，隨著我國經(jīng)濟的高速發(fā)展以及投資領(lǐng)域的深入、范圍的拓展，企業(yè)跨國投資的重心逐漸向第三產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。2013—2019年，我國第二產(chǎn)業(yè)投資流量變化趨于平穩(wěn)，2003—2016年，第三產(chǎn)業(yè)的投資流量值整體呈增長態(tài)勢，從2017年開始下降，但整體投資水平仍居高位。隨著第三產(chǎn)業(yè)投資的迅速增加，表明我國對外投資結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級逐漸向高技術(shù)水平、高附加值的新興技術(shù)行業(yè)拓展。

（四）人民幣匯率波動分析

隨著人民幣的國際地位不斷提升，2006— 2014年，人民幣兌美元匯率呈現(xiàn)明顯的升值周期，2014年后人民幣兌美元匯率開始貶值，并呈現(xiàn)出連續(xù)5年的貶值周期。2006—2016年，我國對外直接投資流量水平不斷提高，2016年達到峰值1961.49億美元后出現(xiàn)回落。在2014年之前人民幣的匯率升值推動了我國企業(yè)的對外投資，在人民幣匯率出現(xiàn)貶值后我國對外直接投資流量水平也呈現(xiàn)下降狀態(tài)?？梢?，人民幣匯率與我國OFDI流量之間存在明顯的相關(guān)關(guān)系，從匯率角度研究我國對外直接投資具有重要意義。

三、研究綜述

關(guān)于匯率水平對母國對外直接投資的影響主要分三類。一類是母國匯率升值對對外直接投資具有促進作用，李夏玲（2020）認為人民幣匯率升值會促進發(fā)展中國家的直接投資，對發(fā)達國家投資影響不大，而人民幣貶值對兩類經(jīng)濟體均會產(chǎn)生抑制作用。鐘尋等（2020）利用門檻效應(yīng)模型估計，認為人民幣升值對經(jīng)濟發(fā)展水平處于不同門檻值國家的OFDI將產(chǎn)生不同程度的積極影響。相瑞（2011）、胡兵（2012）、王婷（2015）、杜鵑（2015）、吳天竺（2020）均認為人民幣升值會促進我國對外投資。劉凱（2017）、亓科元（2012）認為人民幣升值對我國OFDI短期內(nèi)效果不顯著，但長期中有正向促進作用。

第二類是母國匯率貶值對對外直接投資具有促進作用，王自鋒（2009）認為當本國企業(yè)技術(shù)水平處于優(yōu)勢地位時，貨幣貶值將增加對外投資；而處于技術(shù)劣勢時，會減少對外投資。張為付（2008）認為人民幣匯率相對于美元貶值會促進我國整體對外直接投資水平。

第三類認為母國匯率水平及匯率波動對對外直接投資無顯著影響。

關(guān)于匯率波動對母國對外直接投資的影響，胡兵（2012）、陳琳（2020）認為匯率波動對我國對外直接投資產(chǎn)生負效應(yīng)。亓科元（2012）認為匯率波動與對外直接投資存在負向影響，但短期內(nèi)匯率波動不顯著。

關(guān)于匯率預(yù)期對母國對外直接投資的影響，戴金平、尹相頤（2018）認為匯率預(yù)期升值會抑制中國對外直接投資。胡兵（2012）認為匯率預(yù)期作用不顯著。

關(guān)于匯率周期對母國對外直接投資的影響，衣維明（1995）利用頻譜分析方法，通過波動頻率對匯率周期波形進行預(yù)測，認為主要國家的貨幣確實存在匯率周期。戴金平、尹相頤（2018）認為匯率周期可以更好地對OFDI進行測度，其中升值階段的匯率會促進我國OFDI，貶值階段則會抑制OFDI，平穩(wěn)期匯率的影響則不顯著。

其他變量對中國對外直接投資的影響，胡兵（2012）認為東道國市場規(guī)模、相對勞動力成本、資源稟賦是影響我國直接投資的關(guān)鍵變量。李猛（2011）認為東道國市場規(guī)模、自然資源豐富度是影響對外直接投資的關(guān)鍵變量。

通過對文獻進行梳理，發(fā)現(xiàn)目前的研究主要集中于匯率水平與匯率波動，然而企業(yè)長期的投資決策行為無法通過短期的波動水平準確刻畫。如果企業(yè)的對外投資策略根據(jù)當期匯率水平進行調(diào)整，下一期匯率的不確定性變化會導(dǎo)致企業(yè)戰(zhàn)略實施效果出現(xiàn)偏差，暫時性的匯率水平以及匯率波動對企業(yè)投資決策的影響具有不穩(wěn)定性，因而企業(yè)的戰(zhàn)略決策不會受短期匯率水平及變化的影響。而從匯率預(yù)期、匯率周期角度的研究文獻較少，基于減少匯率不確定性風險的角度分析，如果投資決策者可以對匯率的周期進行預(yù)判，則可以減少匯率短期波動給企業(yè)帶來的風險，同時在確定性的匯率周期中，企業(yè)有充足的時間對經(jīng)營策略進行調(diào)整。因此從長期匯率周期與匯率預(yù)期角度展開分析是十分必要的?，F(xiàn)有文獻對于匯率水平、匯率預(yù)期的實證結(jié)論存在分歧，且樣本數(shù)據(jù)選取的時間不具有較強的時效性，基于以上原因，本文展開以下研究。

四、模型建立、變量選取及數(shù)據(jù)

（一）模型構(gòu)建

以中國對外直接投資作為被解釋變量，匯率周期、匯率水平、匯率波動以及匯率預(yù)期作為主要解釋變量，同時考慮到企業(yè)決策過程的連續(xù)性，前期對外直接投資與當前決策密切相關(guān)，故加入對外直接投資的滯后項構(gòu)成動態(tài)面板。

模型中的下標i代表東道國，t代表年份，ofdi表示中國對東道國的對外直接投資，ofdiit-1表示對外直接投資的滯后一期，ex、vol、yq、zq分別表示匯率的水平、波動、預(yù)期和周期，X為相關(guān)的控制變量，包含市場規(guī)模、相對勞動力成本、貿(mào)易開放度、基礎(chǔ)設(shè)施、自然資源稟賦、東道國制度因素，ε表示隨機誤差項。

由于在解釋變量中引入了OFDI的滯后項，所以模型無法滿足嚴格的外生性假定，普通的固定效應(yīng)與隨機效應(yīng)的估計方法會出現(xiàn)偏差。為解決模型存在的內(nèi)生性問題，采用廣義矩估計的方法。廣義矩估計分為差分和系統(tǒng)GMM兩種方法，系統(tǒng)GMM可以克服差分GMM中的弱工具變量問題，提高估計的效率，因此本文采用系統(tǒng)GMM的方法進行實證分析。

（二）變量選取

1.對外直接投資

根據(jù)我國2019年度商務(wù)部發(fā)布的對外直接投資統(tǒng)計公報中的OFDI流量值從大到小進行排列，選取了我國企業(yè)對外直接投資的40個東道國，并收集2006—2019年我國對這40個國家的對外直接投資流量數(shù)據(jù)，構(gòu)成面板模型中的被解釋變量。在數(shù)據(jù)處理過程中，為減輕異方差問題對模型估計帶來的影響，對該變量進行取對數(shù)處理。在對外直接投資流量數(shù)據(jù)中，由于企業(yè)撤資、跨國公司利潤在不同東道國間的分配，流量數(shù)據(jù)存在負值的情況，采用John和Draper（1980）提出的對數(shù)模轉(zhuǎn)換方法，對數(shù)據(jù)中存在的負值進行變換。

2.匯率水平

基于環(huán)亞經(jīng)濟數(shù)據(jù)有限公司（CEIC）全球經(jīng)濟數(shù)據(jù)庫，獲得各年度人民幣兌美元與各東道國貨幣兌美元的名義匯率，并以美元為交換媒介，得到人民幣兌各東道國貨幣的匯率水平。

3.匯率波動

為更好地刻畫匯率的波動情況，本文選取的是2006—2019年的月度數(shù)據(jù)，利用EViews8軟件構(gòu)造GARCH模型，測算人民幣兌各東道國貨幣的月度匯率波動情況，通過計算均值得到年度匯率波動情況。

4.匯率預(yù)期

由于匯率具有向均值回歸的性質(zhì)，所以微觀主體會產(chǎn)生與匯率偏移相反的預(yù)期。本文采用胡兵等（2012）利用偏度測算匯率預(yù)期的方法，利用2006—2019年各月度名義匯率與各年平均值計算各東道國的匯率偏度系數(shù)。當偏度系數(shù)大于0，人民幣預(yù)期貶值；反之則預(yù)期升值。

5.匯率周期

采用陳雨露等（2016）的拐點分析和HP濾波值劃分的方法測度匯率周期。本文將匯率周期劃分為升值、貶值、平穩(wěn)三個類型。選取2006—2019年的月度數(shù)據(jù)，通過EViews8軟件中的HP濾波將時間序列中的周期性波動分離出來，用來刻畫匯率周期。eit表示在t年人民幣對i國的匯率水平，用e︿it表示HP濾波分離出的周期值，其標準差用σ表示，利用拐點分析法最終得到2006至2019年的匯率周期情況。

（1）升值周期。

（3）平穩(wěn)周期。

未落入升值周期或貶值周期的均定義為平穩(wěn)周期，記為1。不排除因不滿足上述定義，某一期的匯率即使在短期內(nèi)存在升值或貶值周期，仍然落入平穩(wěn)周期的可能性。

6.控制變量

考慮到影響我國對外直接投資的因素多樣性，以及保證匯率等相關(guān)變量回歸系數(shù)的無偏性與有效性，在模型中引入以下控制變量。

（1）市場規(guī)模

選擇東道國的實際GDP作為其市場規(guī)模的代理變量。由于我國企業(yè)對外直接投資目的之一是拓展海外市場，擴充銷售渠道，東道國市場容量越大，所能夠承載的勞務(wù)和產(chǎn)品數(shù)量越多，越有利于促進企業(yè)投資，拉動經(jīng)濟增長。

（2）相對勞動力成本

通過CEIC全球經(jīng)濟數(shù)據(jù)庫獲得各東道國與我國的人均GDP數(shù)據(jù)，二者相比作為相對勞動力成本的代理變量。隨著我國經(jīng)濟發(fā)展進程加快，勞動力、土地價格不斷攀升，跨國企業(yè)逐漸將制造鏈向外轉(zhuǎn)移，勞動力成本逐漸成為我國企業(yè)是否展開投資的關(guān)鍵因素。相對勞動力成本越低，越有利于吸引我國企業(yè)展開投資。

（3）貿(mào)易開放度

通過CEIC全球經(jīng)濟數(shù)據(jù)庫獲得各東道國各年進出口總額與實際GDP數(shù)據(jù)，將二者比值作為貿(mào)易開放度的代理變量。其數(shù)值越高，意味著其國際化水平越高，有利于加強企業(yè)與海外市場的聯(lián)系，從而獲得更多的生產(chǎn)、技術(shù)信息，不斷提升企業(yè)核心競爭力。

（4）基礎(chǔ)設(shè)施

基礎(chǔ)設(shè)施變量通過每百人擁有的無線通訊系統(tǒng)電話租用數(shù)量進行衡量，完善的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)可以有效降低企業(yè)在東道國投資建廠所需的交通運輸、通訊等基礎(chǔ)成本，對企業(yè)的吸引力也越高。

（5）自然資源稟賦

通過CEIC全球經(jīng)濟數(shù)據(jù)庫獲得各東道國各年燃料、礦石、金屬的出口額與當年進出口總額，將二者的比值作為自然資源稟賦的代理變量。我國經(jīng)濟體量的擴大，使得能源需求不斷增加，以2019年為例，我國石油、天然氣對外依存度達70.8%、43%，礦產(chǎn)品進口占進口總額的25%，當東道國資源越豐富，對企業(yè)的吸引力也會越高。

（6）東道國制度因素

本文選取2019年Heritage Foundation公布的各國經(jīng)濟自由度作為制度因素的代理變量。該指標的得分越高，表明該國的經(jīng)濟自由程度越高。東道國的制度體系越完善，其政治風險越低，市場制度、法律制度越健全，可以緩解企業(yè)在東道國經(jīng)營過程中的信息不對稱問題，降低不確定性風險，企業(yè)利益可以得到保障。

為減少異方差問題對模型估計帶來的不利影響，本文對對外直接投資及其滯后項、名義匯率、匯率波動、市場規(guī)模、相對勞動力成本均取對數(shù)處理。利用stata16軟件進行實證分析，各變量的描述性統(tǒng)計如表1所示。

五、實證結(jié)果分析

在隨機誤差性的序列相關(guān)檢驗中，三種匯率周期下的AR（1）統(tǒng)計量的P值均顯著，AR（2）統(tǒng)計量P值均不顯著。說明隨機誤差項間不存在序列相關(guān)性。在系統(tǒng)GMM方法的估計中，允許差分方程存在一階自相關(guān)，但不能有更高階的自相關(guān)。三種匯率周期下的Sargan檢驗顯示，接受原假設(shè)，認為工具變量與擾動項無關(guān)，工具變量的選取是有效的，不存在過度識別。上述的兩個檢驗顯示，系統(tǒng)GMM的估計結(jié)果有效且一致，符合系統(tǒng)GMM方法的有關(guān)設(shè)定。

從表2的回歸結(jié)果中可發(fā)現(xiàn)：對外直接投資的滯后項在三種匯率周期下，對直接投資呈現(xiàn)顯著的正向促進影響，說明我國企業(yè)的對外直接投資行為具有連續(xù)性與集聚效應(yīng)，當我國企業(yè)對一國的對外直接投資較多時，越能吸引后續(xù)企業(yè)對該國或地區(qū)展開新的對外直接投資。在理論上認為，當人民幣處在升值周期中，企業(yè)在東道國的財富會相對提高，投資與經(jīng)營的成本會減少，會對我國對外投資產(chǎn)生正向影響。反之，當人民幣處于貶值周期時，會對我國OFDI產(chǎn)生負向影響。而實證結(jié)果表明匯率升值周期與貶值周期對對外直接投資均產(chǎn)生顯著的負向影響，而平穩(wěn)的匯率周期可以顯著促進我國對外直接投資。這表明保持匯率處于平穩(wěn)周期可以促進我國對外直接投資，在匯率存在波動的情況下，無論匯率升值還是貶值都會對我國對外直接投資產(chǎn)生負向影響。

表2的回歸結(jié)果顯示，名義匯率水平值在三個周期下均不會對我國OFDI產(chǎn)生顯著影響。匯率波動的系數(shù)在三個周期下均為負，且在升值、平穩(wěn)周期中分別以10%、1%的顯著性水平下顯著，即匯率波動只在升值、平穩(wěn)匯率周期下對我國OFDI產(chǎn)生負向影響。匯率預(yù)期只在平穩(wěn)周期中呈現(xiàn)出對我國對外直接投資的正向影響。

控制變量的實證結(jié)果顯示：在1%的顯著性水平下，東道國的市場規(guī)模對OFDI產(chǎn)生積極影響。通常我國企業(yè)出于全球化視野的角度考慮，會將對外投資的東道國選擇為發(fā)達國家。因此，市場規(guī)模越大，越有利于吸引我國企業(yè)開展對外投資。在1%的顯著水平下，相對勞動力成本呈現(xiàn)負向影響，即東道國的勞動力成本相對越高，越不利于吸引我國企業(yè)對該國家或地區(qū)的直接投資。境外勞動力成本越高，不利于企業(yè)降低經(jīng)營成本，提高利潤。貿(mào)易開放程度在1%的顯著水平下呈現(xiàn)正向影響，貿(mào)易開放程度越高意味著東道國的市場規(guī)模大，具有良好的營商環(huán)境，這是中國企業(yè)對外投資活動能否持續(xù)、穩(wěn)定開展的重要因素。由于我國直接投資多選擇基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、自然資源稟賦欠缺的發(fā)展中國家，使得實證分析中的估計系數(shù)不顯著。以經(jīng)濟自由度指標衡量的東道國制度因素在匯率升值周期與貶值周期中呈現(xiàn)正向顯著影響，即制度建設(shè)越完善、市場越穩(wěn)定，越利于展開直接投資。

六、結(jié)語

本文基于2006—2019年中國對40個國家的對外直接投資數(shù)據(jù)，通過廣義矩估計方法展開實證分析。從匯率周期、匯率水平、匯率波動及預(yù)期四個角度考察匯率因素對我國對外直接投資的影響，得到以下結(jié)論：一是匯率水平在三種周期下對OFDI均不產(chǎn)生顯著影響，由此可見，企業(yè)的對外投資是長期的決策行為，不會因短期的匯率水平而進行調(diào)整。匯率波動只在升值和平穩(wěn)周期時對投資行為產(chǎn)生顯著的抑制作用。匯率預(yù)期只在平穩(wěn)周期中對投資產(chǎn)生顯著影響。而匯率周期的實證結(jié)果顯示，三種匯率周期均對OFDI產(chǎn)生顯著影響，其中升值和貶值周期會產(chǎn)生負向影響，平穩(wěn)周期會產(chǎn)生正向影響。由此可見，匯率周期相對于其他變量可以較好的反映匯率變動對企業(yè)直接投資的影響。

二是東道國的市場規(guī)模和貿(mào)易開放程度對我國OFDI產(chǎn)生顯著的積極影響，企業(yè)更愿意投資于規(guī)模大、市場接納程度更高的國家或地區(qū)。較高的勞動力成本，會提高跨國企業(yè)的投資成本，擠壓利潤空間，不利于吸引企業(yè)展開投資活動；基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和資源豐富程度對OFDI不產(chǎn)生顯著影響。制度因素只在升值和貶值周期下對OFDI產(chǎn)生正向顯著影響。

2015年我國調(diào)整匯率中間價報價機制，提升匯率市場化程度。在匯率改革完成后，人民幣兌美元不斷貶值，并形成貶值周期。受人民幣貶值影響，資本流出不斷增加，為減少資本外流帶來的經(jīng)濟影響，我國采取了嚴格的資本管控措施，中國對外直接投資也從2016年開始呈現(xiàn)下降趨勢。本文的實證結(jié)果顯示，匯率處于貶值周期會不利于企業(yè)展開對外投資，在平穩(wěn)周期下則會產(chǎn)生促進作用。因此，現(xiàn)階段應(yīng)積極推進匯率改革的市場化進程，維護匯率市場的平穩(wěn)運行，助力企業(yè)投資活動的開展。

隨著人民幣在國際市場認可度的不斷提升，我國已與近40個國家達成了貨幣互換約定，使得雙方在期末能夠以固定匯率完成貨幣互換，為我國企業(yè)提供了穩(wěn)定的投資環(huán)境，節(jié)省了企業(yè)的決策時間和成本，減少因第三國交叉匯率而帶來的不確定性。我國應(yīng)不斷推進人民幣國際化進程，加快與更多國家達成貨幣互換約定，暢通國內(nèi)國外雙循環(huán)，為我國企業(yè)的貿(mào)易、投資行為創(chuàng)造良好的國際市場環(huán)境。

隨著匯率改革的深入，雙向浮動匯率彈性逐漸加強，外匯風險管理成為我國實體經(jīng)濟企業(yè)參與全球經(jīng)貿(mào)往來過程中不可忽視的問題之一。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身經(jīng)營情況選擇合適的外匯風險管理辦法，充分利用外匯市場上的金融衍生工具緩解匯率因素帶來的不利影響。我國也應(yīng)不斷完善外匯市場的各項業(yè)務(wù)，放寬交易主體，增加多樣化的外匯風險產(chǎn)品。企業(yè)除了關(guān)注匯率的影響之外，東道國自身的發(fā)展因素，如市場規(guī)模、勞動力成本等都會對投資決策與經(jīng)營過程產(chǎn)生影響。相關(guān)企業(yè)應(yīng)在政治背景、市場環(huán)境、文化領(lǐng)域等多方面加強對東道國的了解，減少信息不對稱風險。相關(guān)政務(wù)部門應(yīng)協(xié)助企業(yè)搭建交流平臺，暢通溝通渠道，促進行業(yè)內(nèi)投資企業(yè)間的信息交流，減少內(nèi)部競爭所帶來的利益損失與市場份額流失。同時加強企業(yè)對外投資行為的監(jiān)管，將投資類別、所屬行業(yè)進行細化，強化資格性審查，確保投資交易的真實性。對有投機性質(zhì)的對外投資要加強監(jiān)管，避免引起資本外逃，對我國金融市場造成不利影響。對受匯率波動較為敏感的能源、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)類投資，在匯率出現(xiàn)較大波動時，應(yīng)給予相關(guān)企業(yè)必要的政策或資金支持。從政府、企業(yè)兩個角度出發(fā)，著力打造良好的對外投資政策與市場環(huán)境，保障對外投資活動的持續(xù)穩(wěn)定開展。

（作者單位：延邊大學(xué)融合學(xué)院）