境外養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市監(jiān)管及對(duì)我國(guó)的現(xiàn)實(shí)啟示

史 晗，梁向東

(長(zhǎng)沙理工大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，長(zhǎng)沙 410114)

一、 基本前提——養(yǎng)老金入市不應(yīng)該成為一個(gè)爭(zhēng)議問(wèn)題

隨著市場(chǎng)的開(kāi)放和改革的推動(dòng)，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)逐漸退出市場(chǎng)，市場(chǎng)越來(lái)越成為那只“看不見(jiàn)但是起主導(dǎo)作用的手”。政府監(jiān)管從分配到管理，從管理到服務(wù)。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，政府的宏觀調(diào)控服從且服務(wù)于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)自由競(jìng)爭(zhēng)。相應(yīng)的，原本備受捆綁的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)逐漸開(kāi)始轉(zhuǎn)型，有的經(jīng)濟(jì)實(shí)體因?yàn)槭懿涣耸袌?chǎng)的滌蕩而破產(chǎn)或者退市。

養(yǎng)老金入市是指把基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金中的個(gè)人賬戶基金進(jìn)行證券投資、股市投資。養(yǎng)老金進(jìn)入資本市場(chǎng)，是養(yǎng)老金完全市場(chǎng)化的標(biāo)志， 標(biāo)志著養(yǎng)老金進(jìn)入包括股票、債券、基金等在內(nèi)的多個(gè)投資領(lǐng)域。養(yǎng)老金入市，為的是通過(guò)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)增值。與盈虧自負(fù)的市場(chǎng)要求不同，養(yǎng)老金賺得起，賠不起，一旦投資失利，意味著很大一部分人失去退休后的保障，繼而引發(fā)其他的暈輪效應(yīng)不可估量。學(xué)者朱青認(rèn)為在中國(guó)資本市場(chǎng)不完善的背景下冒然讓養(yǎng)老金入市弊大于利，想要實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金的高收益又無(wú)風(fēng)險(xiǎn)很難做到。這是導(dǎo)致養(yǎng)老金是否可以入市，如何入市，如何分配養(yǎng)老金入市收益，如何擔(dān)負(fù)養(yǎng)老金入市虧損等問(wèn)題長(zhǎng)期爭(zhēng)論不休、懸而未決的根本原因。

從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度而言，養(yǎng)老金入市既順應(yīng)了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)，也是專(zhuān)項(xiàng)資金運(yùn)作的基本模式所在。從目前公開(kāi)發(fā)表的相關(guān)資料來(lái)看，我國(guó)政府雖然有意栽培養(yǎng)老金入市，但是學(xué)者對(duì)養(yǎng)老金入市無(wú)不充滿了擔(dān)憂，一邊設(shè)計(jì)各種監(jiān)管措施，以求全程監(jiān)管，一邊呼吁政府加大對(duì)養(yǎng)老金入市的監(jiān)管，最好像計(jì)劃經(jīng)濟(jì)那樣由政府兜底，市場(chǎng)買(mǎi)單，確保養(yǎng)老金的安全。這充分說(shuō)明，改革開(kāi)放40年，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)繁榮壯大，但是依然因?yàn)槠洹拔锔?jìng)天擇、適者生存”的社會(huì)性規(guī)則，對(duì)于關(guān)系社會(huì)穩(wěn)定與否的養(yǎng)老金來(lái)說(shuō)，意味著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。養(yǎng)老金關(guān)系重大，其本身?yè)?dān)負(fù)養(yǎng)老以及隨之而來(lái)的社會(huì)穩(wěn)定等多種問(wèn)題，容不得半點(diǎn)閃失，同時(shí)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不充分、不完善，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制不健全。面對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的繁榮，養(yǎng)老金這個(gè)經(jīng)濟(jì)體既充滿了向往之情，又充滿了擔(dān)憂之感。

像養(yǎng)老金這樣至關(guān)重要的領(lǐng)域，可以待市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展成熟以后，再逐漸進(jìn)入市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，但是絕不意味著重要領(lǐng)域關(guān)鍵環(huán)節(jié)的經(jīng)濟(jì)不需要進(jìn)入或者可以不進(jìn)入市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。

二、 現(xiàn)成經(jīng)驗(yàn)——境外養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市監(jiān)管做法借鑒

(一) 境外養(yǎng)老金入市經(jīng)驗(yàn)

1.美國(guó)養(yǎng)老金入市經(jīng)驗(yàn)

美國(guó)養(yǎng)老金之所以能夠順利入市，在于美國(guó)養(yǎng)老金層次豐富的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。在美國(guó)，養(yǎng)老金分為三個(gè)組成部分。第一部分，也是居于主體地位的基礎(chǔ)型養(yǎng)老金是社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃。第二部分是由雇主發(fā)起設(shè)立的私人養(yǎng)老金，相當(dāng)于我國(guó)企業(yè)給個(gè)人繳納的養(yǎng)老金。第三部分是個(gè)人開(kāi)設(shè)的退休賬戶，個(gè)人自主開(kāi)設(shè)退休賬戶，用自己資產(chǎn)進(jìn)行養(yǎng)老投資。就基礎(chǔ)型養(yǎng)老金而言，通過(guò)強(qiáng)制征收完成，主要來(lái)源于工資稅額，由行政部門(mén)進(jìn)行管理，所有權(quán)主體是公民。通過(guò)保險(xiǎn)這一途徑，既完成了養(yǎng)老金的增值、保值目標(biāo)，也促進(jìn)了資金融通流動(dòng)，確保了養(yǎng)老金安全。保險(xiǎn)公司收繳的這部分基礎(chǔ)型養(yǎng)老金，在投資渠道上，還要進(jìn)行限制，只能投資基本無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)債。相應(yīng)的監(jiān)管措施也比較嚴(yán)格。這樣，通過(guò)兩次風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移再加上嚴(yán)格的監(jiān)管措施，基礎(chǔ)型養(yǎng)老金雖然也入市了，但是相對(duì)比較安全。對(duì)于企業(yè)繳納的養(yǎng)老金和個(gè)人自主設(shè)立的養(yǎng)老金，統(tǒng)統(tǒng)納入自主型養(yǎng)老金，對(duì)于自主型養(yǎng)老金的投資領(lǐng)域，法律并不做過(guò)多的限制。可以自由進(jìn)入股市或者基金，但引導(dǎo)投資的方向主要是基金，股票投資比例較少，相應(yīng)的監(jiān)管措施也比較寬松。

雖然結(jié)構(gòu)比較靈活，監(jiān)管措施也各有側(cè)重，但是整體而言，美國(guó)的養(yǎng)老金入市計(jì)劃比較謹(jǐn)慎。主體型也是基礎(chǔ)型養(yǎng)老金完成了資金入市第一步—保險(xiǎn)。自主型養(yǎng)老金作為基礎(chǔ)型養(yǎng)老金的重要組成部分，近年來(lái)正處于不斷發(fā)展壯大的階段，也正是在自主型養(yǎng)老金的帶動(dòng)下，美國(guó)的養(yǎng)老金入市計(jì)劃取得了比較可觀的效益。

2.英國(guó)養(yǎng)老金投資計(jì)劃

英國(guó)的養(yǎng)老金制度與我國(guó)有相似之處，都是作為保障勞動(dòng)者基本權(quán)益的經(jīng)濟(jì)底線而存在的。從來(lái)源上講，英國(guó)養(yǎng)老金主要來(lái)源于兩部分，主要部分是雇主(包括政府)繳納，雇員在雇主繳納的基礎(chǔ)上，自主繳納一部分。繳納的資金堅(jiān)持現(xiàn)收現(xiàn)付運(yùn)行模式，結(jié)余部分全部存入銀行，唯一的符合法律規(guī)定的用途是購(gòu)買(mǎi)國(guó)債。隨后，英國(guó)養(yǎng)老金的支出逐漸成為財(cái)政的一大負(fù)擔(dān)，帶給財(cái)政系統(tǒng)越來(lái)越多的壓力。為了減輕政府負(fù)擔(dān)，英國(guó)政府開(kāi)始探索對(duì)養(yǎng)老金征收及投資渠道的改革。20世紀(jì)70年代以來(lái)，逐漸形成了雇主繳納的公共養(yǎng)老制度、市場(chǎng)主導(dǎo)的職業(yè)養(yǎng)老金制度和個(gè)人自主繳納的個(gè)人養(yǎng)老金制度。通過(guò)信托這一制度，職業(yè)養(yǎng)老金和個(gè)人養(yǎng)老金闊步進(jìn)入股票資本市場(chǎng)，可以投資任何類(lèi)型的資產(chǎn)，包括股票、債券、基金等，如果受托人取得授權(quán)，甚至可以向國(guó)外投資。

3.香港養(yǎng)老金入市情況

香港推行的強(qiáng)制性公積金政策，與內(nèi)地的養(yǎng)老保險(xiǎn)金制度類(lèi)似，更確切的說(shuō)是與內(nèi)地的“五險(xiǎn)一金”制度類(lèi)似。所謂強(qiáng)制性公積金是指，強(qiáng)制18至65歲香港就業(yè)人口，都必須參加“強(qiáng)積金計(jì)劃”，雇主及雇員雙方共同供款成立基金，雇員要到65歲后或個(gè)別原因，可取得供款，以作退休之用。但是香港的強(qiáng)制性公積金政策更為靈活，雇員可以自主選擇強(qiáng)制性公積金的品種。在產(chǎn)品類(lèi)別方面，有股票基金、債券基金，也有混合資金基金。在產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)方面，也有不同的風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別。雖然香港強(qiáng)制性推行公積金制度，但是相對(duì)而言，雇員的選擇余地也大，雇員可以根據(jù)自己的資金承受能力和實(shí)際情況，選擇不同的保險(xiǎn)類(lèi)型。但是這同時(shí)也意味著，強(qiáng)制性公積金的走向受到雇員的影響更大，其風(fēng)險(xiǎn)也更加不好把控。為此，政府一般限制雇員利用強(qiáng)制性公積金進(jìn)行高杠桿的投資、投資于金融衍生工具、禁止選擇信貸等級(jí)不適宜等級(jí)的資金等。

(二) 境外養(yǎng)老金入市的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)

分析以上國(guó)家和地區(qū)的養(yǎng)老金入市經(jīng)驗(yàn)，可以發(fā)現(xiàn)各地政府基本上采取了穩(wěn)健積極的養(yǎng)老金入市計(jì)劃。具體來(lái)說(shuō)，有以下幾點(diǎn)共性認(rèn)識(shí)：

1.采取“謹(jǐn)慎人”的監(jiān)管規(guī)則

首先，是監(jiān)管機(jī)構(gòu)方面的特別設(shè)置。例如為了確保養(yǎng)老金安全，根據(jù)《1995年養(yǎng)老保障法》的規(guī)定，英國(guó)建立了養(yǎng)老金管理署，其職責(zé)與美國(guó)的聯(lián)邦老年和遺囑保險(xiǎn)信托基金類(lèi)似，專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)養(yǎng)老金入市的監(jiān)管。韓國(guó)也是通過(guò)專(zhuān)門(mén)的公司負(fù)責(zé)養(yǎng)老金入市工作。美國(guó)的《雇員退休收入保障法》、英國(guó)的《養(yǎng)老金法》對(duì)此均有規(guī)定。其次，是監(jiān)管措施方面的限制。大部分國(guó)家和地區(qū)都對(duì)養(yǎng)老金的投資渠道有所限制，例如股權(quán)投資、海外證券投資以及風(fēng)險(xiǎn)比較高的基金類(lèi)型，都是直接限制投資或者投資不得超過(guò)一定比例。如墨西哥、波蘭、冰島等國(guó)家直接不允許進(jìn)行實(shí)業(yè)投資，而比利時(shí)、瑞典等國(guó)家則限制海外投資的比例。

2.逐步過(guò)渡的上市狀態(tài)

雖然目前多個(gè)國(guó)家和地區(qū)在養(yǎng)老金入市問(wèn)題上秉持贊成的態(tài)度，但是從養(yǎng)老金入市的發(fā)展歷程來(lái)看，無(wú)不是建立在養(yǎng)老金本身的發(fā)展完善的基礎(chǔ)上的。例如美國(guó)通過(guò)發(fā)展個(gè)人自主型養(yǎng)老金，讓養(yǎng)老金逐步擺脫“政府主導(dǎo)”的色彩，從而在豐富養(yǎng)老金資金來(lái)源的基礎(chǔ)上，從個(gè)人自主型養(yǎng)老金到基礎(chǔ)型養(yǎng)老金，從個(gè)別領(lǐng)域投入到逐步放開(kāi)投資限制，讓養(yǎng)老金上市這件事在慢慢發(fā)展中逐步形成全面上市的狀態(tài)。而我國(guó)香港地區(qū)的強(qiáng)制性公積金制度，在養(yǎng)老金收繳和養(yǎng)老金入市方面，幾乎是同步發(fā)展的狀態(tài)，導(dǎo)致養(yǎng)老金收繳及利用本身效果不佳的情況下，進(jìn)入股市，收益不高且風(fēng)險(xiǎn)較大。

3.自主型養(yǎng)老金引導(dǎo)入市

大概是為了降低養(yǎng)老金入市后帶來(lái)的市場(chǎng)沖擊，尤其是養(yǎng)老金高風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)行下社會(huì)大眾的反對(duì)情緒，各個(gè)國(guó)家和地區(qū)政府在限制基礎(chǔ)型或者政府收繳養(yǎng)老金入市計(jì)劃的同時(shí)，豐富發(fā)展個(gè)人自主型養(yǎng)老金并且允許個(gè)人自主選擇養(yǎng)老金入市計(jì)劃。當(dāng)然，從各個(gè)國(guó)家和地區(qū)的實(shí)際情況來(lái)看，個(gè)人養(yǎng)老金在整個(gè)養(yǎng)老金構(gòu)成中，占比普遍比較小，即便入市情況不容樂(lè)觀， 也不影響整個(gè)養(yǎng)老金制度的安穩(wěn)。目前，除了韓國(guó)通過(guò)國(guó)民年金管理公司直接操作養(yǎng)老金入市，不允許個(gè)人決定養(yǎng)老金入市事宜以外，大部分國(guó)家和地區(qū)如美國(guó)、英國(guó)、瑞典、智利，都賦予個(gè)人自主選擇的權(quán)限。

4.嚴(yán)格限制受托人資格

在受托進(jìn)行養(yǎng)老金入市具體的操作對(duì)象選擇上，各個(gè)國(guó)家和地區(qū)的態(tài)度可以分為兩類(lèi)：第一類(lèi)是不信任各個(gè)經(jīng)濟(jì)組織，直接由政府選擇組成專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)養(yǎng)老金入市的部門(mén)，例如前面提到的韓國(guó)。第二類(lèi)是對(duì)受托人進(jìn)行嚴(yán)格限制，以確保資金安全。在受托人的資格限制方面，主要是從其實(shí)際資本、市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)、歷史業(yè)績(jī)、風(fēng)險(xiǎn)防范措施等各個(gè)方面進(jìn)行綜合考量。在受托機(jī)構(gòu)的實(shí)際運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，有的國(guó)家和地區(qū)通過(guò)對(duì)投資領(lǐng)域的限制，達(dá)到監(jiān)管受托機(jī)構(gòu)的目的，也有的國(guó)家和地區(qū)在選定受托機(jī)構(gòu)后，賦予其較大的自主權(quán)。但是這種自主權(quán)的選擇須滿足兩個(gè)條件，一是信息披露，說(shuō)明投資決策原因；二是投資行為對(duì)受益人有利。

三、現(xiàn)實(shí)啟示——完善我國(guó)養(yǎng)老金入市監(jiān)管的幾點(diǎn)思考

(一) 完善法律規(guī)定

推動(dòng)養(yǎng)老金入市，首先應(yīng)當(dāng)完善入市監(jiān)管法律規(guī)定。這既是我國(guó)社會(huì)主義法治體系發(fā)展的必然趨勢(shì)，也是發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)養(yǎng)老金入市的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，更是我國(guó)養(yǎng)老金入市必須要捋順的法律前提?？梢酝ㄟ^(guò)制定《養(yǎng)老金投資法》或者在《養(yǎng)老保險(xiǎn)法》中對(duì)養(yǎng)老金的入市要求及其風(fēng)險(xiǎn)防范措施方面進(jìn)行規(guī)定。同時(shí)可以結(jié)合《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》《全國(guó)社會(huì)保障基金境外投資管理暫行規(guī)定》和《企業(yè)年金基金管理辦法》的相關(guān)內(nèi)容，指定社會(huì)保障部門(mén)作為養(yǎng)老金入市的專(zhuān)職監(jiān)管單位，對(duì)受托機(jī)構(gòu)的條件、監(jiān)督介入渠道，以及養(yǎng)老金投資比例、信息披露的方式作出明確具體的規(guī)定。

除此之外，筆者認(rèn)為在《養(yǎng)老金投資法》之內(nèi)，必須體現(xiàn)專(zhuān)門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)防范措施以及養(yǎng)老金入市監(jiān)管不力的法律責(zé)任。從我國(guó)目前各項(xiàng)法律規(guī)定來(lái)看，罰則不清晰或者處罰畸輕不僅不利于督促監(jiān)管部門(mén)履職盡責(zé)而且可能誘發(fā)犯罪。我國(guó)是一個(gè)人口大國(guó)，老年化趨勢(shì)也越來(lái)越明顯，這么大一筆資金入市其積極意義自不待言，但是其蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)也很大，處罰監(jiān)管不力和防范投資風(fēng)險(xiǎn)兩種渠道是控制養(yǎng)老金入市風(fēng)險(xiǎn)的“兩把鑰匙”。

(二) 明確我國(guó)養(yǎng)老金入市模式

對(duì)于養(yǎng)老金入市模式的選擇，我國(guó)目前一方面限制基礎(chǔ)型養(yǎng)老金入市的范圍和比例，另一方面引導(dǎo)自主型養(yǎng)老金積極入市。整體來(lái)看，我國(guó)的基礎(chǔ)型養(yǎng)老金在整個(gè)養(yǎng)老金制度中占據(jù)主體地位，僅憑自主型養(yǎng)老金難以改變目前養(yǎng)老金效益不高、資金縮水、抵御風(fēng)險(xiǎn)不足等劣勢(shì)。因此，建議通過(guò)限制投資領(lǐng)域和投資比例的辦法，確保養(yǎng)老金在相對(duì)安全的領(lǐng)域分散投資，并通過(guò)保險(xiǎn)、企業(yè)購(gòu)買(mǎi)、公益收益等渠道，對(duì)養(yǎng)老金投資虧損事項(xiàng)進(jìn)行彌補(bǔ)以維持養(yǎng)老金整體穩(wěn)定。

反對(duì)養(yǎng)老金入市的理由和出發(fā)點(diǎn)都是擔(dān)憂因?yàn)橥顿Y失利，影響到養(yǎng)老金的社會(huì)保障基礎(chǔ)地位。但是市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)又是與生俱來(lái)、難以避免的，因此為了最大限度降低投資失利帶來(lái)的不利影響，可以通過(guò)養(yǎng)老金投資收益提存、轉(zhuǎn)移支付等辦法，強(qiáng)制要求養(yǎng)老金投資獲利的一部分儲(chǔ)蓄用于投資失利的資金彌補(bǔ)。也就是說(shuō)，養(yǎng)老金入市的目標(biāo)不能緊盯利潤(rùn)，在利潤(rùn)分配階段也注意對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防控，雖然不能確保收益最大化，卻可以相對(duì)增進(jìn)養(yǎng)老金的基礎(chǔ)保障作用。

(三)建立風(fēng)險(xiǎn)控制體系

養(yǎng)老金入市的風(fēng)險(xiǎn)控制，不僅包括投資風(fēng)險(xiǎn)，還包括因?yàn)轲B(yǎng)老金投資失利帶來(lái)的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。不僅是經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，還有政治風(fēng)險(xiǎn)。因此，完善法律規(guī)范，是從法治視角完善養(yǎng)老金風(fēng)險(xiǎn)控制。而這里的風(fēng)險(xiǎn)控制，則是指從金融監(jiān)管視角構(gòu)建養(yǎng)老金的風(fēng)險(xiǎn)控制。我國(guó)目前的金融風(fēng)險(xiǎn)防控，包括但不限于養(yǎng)老金金融風(fēng)險(xiǎn)防控，存在反應(yīng)慢、主體不明、措施不力、效果不佳等多種問(wèn)題。因此，養(yǎng)老金入市風(fēng)險(xiǎn)控制體系，要有針對(duì)性地避免以上問(wèn)題。

首先，堅(jiān)持穩(wěn)健的資金收益目標(biāo)，除了對(duì)個(gè)人自主型養(yǎng)老金投資渠道不做限制以外，對(duì)于基礎(chǔ)型養(yǎng)老金，必須限制在國(guó)債等低風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。其次，在資金流向上，按照支付交易數(shù)額，設(shè)定不同的監(jiān)管主體。例如按照投資金額或者投資領(lǐng)域，分等級(jí)分層次進(jìn)行監(jiān)管，一旦發(fā)現(xiàn)可能危及資金安全的風(fēng)險(xiǎn)，報(bào)相應(yīng)的監(jiān)管部門(mén)審批，在24小時(shí)內(nèi)做出是否止付的決定。再次，堅(jiān)持多元化投資、海外投資，可以適當(dāng)引入養(yǎng)老金到我國(guó)香港、臺(tái)灣、澳門(mén)等地區(qū)甚至國(guó)外投資，通過(guò)跨地區(qū)投資和海外投資，為養(yǎng)老金下一步投資及其風(fēng)險(xiǎn)控制積累經(jīng)驗(yàn)。最后，構(gòu)建投資風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)制度。對(duì)于養(yǎng)老金入市后可能遭遇的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行事先約定，一旦發(fā)生投資失利事件，通過(guò)社會(huì)保險(xiǎn)的方法，可以將損失的資金彌補(bǔ)回來(lái)。投資風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)制度，不僅可以用于本金的保險(xiǎn)，還可以發(fā)展到投資收益的保險(xiǎn)?？傊ｋU(xiǎn)這種制度，已在各個(gè)領(lǐng)域獲得廣泛應(yīng)用。在更加注重穩(wěn)健和資金安全的養(yǎng)老金入市領(lǐng)域，保險(xiǎn)制度大有可為。

(四)引入養(yǎng)老金投資清單制度

目前，我國(guó)對(duì)養(yǎng)老金投資領(lǐng)域的規(guī)定，可謂屬于“正面清單”制度，即規(guī)定哪些投資領(lǐng)域養(yǎng)老金可進(jìn)。沒(méi)有規(guī)定可以進(jìn)入的，自然屬于不可進(jìn)的領(lǐng)域。正面清單制度的優(yōu)勢(shì)在于風(fēng)險(xiǎn)可控，劣勢(shì)在于束縛了投資者的手腳，投資收益也非常有限。隨著我國(guó)對(duì)外開(kāi)放和上海自貿(mào)區(qū)、海南自貿(mào)區(qū)等幾個(gè)自貿(mào)區(qū)的建設(shè)，我國(guó)的整體投資開(kāi)始傾向于“負(fù)面清單”制度，即政府管得越來(lái)越少，把更多的決策主體交給個(gè)人。因此，為了確保養(yǎng)老金入市后市場(chǎng)發(fā)展更加成熟高效，筆者建議對(duì)于個(gè)人自主型養(yǎng)老金入市可以采用“負(fù)面清單”的模式，即明確規(guī)定哪些領(lǐng)域不可進(jìn)，其他領(lǐng)域均為可進(jìn)入領(lǐng)域。如此，對(duì)于養(yǎng)老金入市，根據(jù)養(yǎng)老金來(lái)源不同，分為“正面清單”和“負(fù)面清單”兩個(gè)領(lǐng)域進(jìn)行運(yùn)作，既有利于養(yǎng)老金投資收益的增長(zhǎng)，又實(shí)現(xiàn)了投資風(fēng)險(xiǎn)控制，帶動(dòng)養(yǎng)老金市場(chǎng)發(fā)展完善。

(五)構(gòu)建合理的信息披露制度

相關(guān)的監(jiān)管措施到位之前，強(qiáng)化信息披露能起到較好的監(jiān)督制約作用。尤其是信息披露制度，作為自律和社會(huì)監(jiān)督雙重用力的一個(gè)區(qū)域，目前已經(jīng)發(fā)展起比較成熟的做法和經(jīng)驗(yàn)，可直接用于養(yǎng)老金入市監(jiān)管。首先，社會(huì)保障機(jī)構(gòu)、銀監(jiān)會(huì)和中國(guó)人民銀行，因?yàn)闃I(yè)務(wù)流程的不同，可以分別應(yīng)公眾要求，公開(kāi)養(yǎng)老金入市總額、投資渠道、投資收益、投資虧損等大致情況。其次，關(guān)聯(lián)方、利益關(guān)系方、關(guān)聯(lián)人可以在其職責(zé)范圍內(nèi)主動(dòng)公布相應(yīng)的信息，或者應(yīng)股東的要求公布要求公布的信息。最后，最為重要的是養(yǎng)老金入市的受托機(jī)構(gòu)、投資管理機(jī)構(gòu)應(yīng)按照法律規(guī)定，科學(xué)、完整、規(guī)范、定期公布投資管理報(bào)告及重大事項(xiàng)。

四、結(jié)語(yǔ)

關(guān)于我國(guó)養(yǎng)老金入市監(jiān)管問(wèn)題必須回答好以下三個(gè)問(wèn)題。第一個(gè)問(wèn)題是入不入的問(wèn)題。應(yīng)當(dāng)說(shuō)養(yǎng)老金入市和養(yǎng)老金市場(chǎng)發(fā)展完善是一個(gè)問(wèn)題的兩個(gè)方面。某種程度上，越是強(qiáng)調(diào)養(yǎng)老金基礎(chǔ)保障作用，越要把養(yǎng)老金積極穩(wěn)健地推入市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中。事實(shí)上，養(yǎng)老金入市在我國(guó)從政策研究層面走向?qū)嶋H操作階段，也不過(guò)三、五年時(shí)間，這充分說(shuō)明國(guó)家可以不斷改善養(yǎng)老金入市的操作機(jī)制，但是不應(yīng)質(zhì)疑養(yǎng)老金入市的決策。第二個(gè)問(wèn)題是境外養(yǎng)老金入市的經(jīng)驗(yàn)借鑒問(wèn)題。境外養(yǎng)老金入市有許多現(xiàn)成的經(jīng)驗(yàn)，也有不少失敗的總結(jié)。但是我國(guó)在政體和國(guó)體方面，與境外有很大的不同，而且境外養(yǎng)老金入市的歷史機(jī)遇和具體情境與我們也有不同，這就決定了境外養(yǎng)老金入市經(jīng)驗(yàn)，必須在結(jié)合我國(guó)國(guó)情的基礎(chǔ)上，有條件、分步驟、分層次地推動(dòng)我國(guó)養(yǎng)老金入市計(jì)劃。第三個(gè)問(wèn)題是我國(guó)養(yǎng)老金入市以后如何發(fā)展、如何監(jiān)管的問(wèn)題。筆者認(rèn)為，借鑒境外經(jīng)驗(yàn)，在考量國(guó)情的基礎(chǔ)上，應(yīng)重點(diǎn)完善以下問(wèn)題：在法律約束方面，完善立法基礎(chǔ)；在市場(chǎng)運(yùn)行方面，明確入市模式；在金融風(fēng)險(xiǎn)方面，構(gòu)建保險(xiǎn)體系；在市場(chǎng)服務(wù)方面，兼顧基礎(chǔ)型養(yǎng)老金“正面清單”和自主型養(yǎng)老金“負(fù)面清單”制度；在社會(huì)監(jiān)督方面，打造合理的信息披露標(biāo)準(zhǔn)。