基于因子分析法對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險的實證研究

摘 要：本文用因子分析法分析了截至2019年7月前上市的創(chuàng)業(yè)板的756家公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，構(gòu)建了創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險評價體系，經(jīng)過實證研究發(fā)現(xiàn)：上市公司財務(wù)風(fēng)險通過財務(wù)綜合能力表現(xiàn)出來，而財務(wù)綜合能力受到了營運能力、償債能力、成長能力和盈利能力的影響。其中，營運能力對創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務(wù)綜合能力影響最大達(dá)31.18%，償債能力和成長能力的影響程度接近，盈利能力的影響最低。最后根據(jù)實證研究的結(jié)果提出對策研究。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板;財務(wù)風(fēng)險;因子分析

全球資本的發(fā)展，不僅使世界范圍內(nèi)資本流向發(fā)生了改變，同時也影響了我國資本市場的發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板的出現(xiàn)使我國中小規(guī)模的公司在資本市場中得到了發(fā)展，隨著資本進(jìn)入、更替和相關(guān)政策的出臺以及改變，創(chuàng)業(yè)板上市公司面臨的挑戰(zhàn)與機遇并存。創(chuàng)業(yè)板公司類型多樣，發(fā)展程度參差不齊，除了公司運營管理的影響之外，財務(wù)管理和風(fēng)險把控也會影響創(chuàng)業(yè)板公司的發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板這一新興板經(jīng)過10年的發(fā)展，已經(jīng)成為我國資本市場的重要推手，為中小企業(yè)提供了多元化、多層次的融資途徑。截至2019年7月，我國創(chuàng)業(yè)板市場從2009年的28家上市公司增加了728家公司，在我國資本市場不斷發(fā)展完善的同時，一些上市公司提供虛假的信息，粉飾上市公司財務(wù)報表，隱藏財務(wù)風(fēng)險。因此，我們在研究過程中需要重點關(guān)注上市公司的財務(wù)風(fēng)險，本文采用因子分析的方法，從創(chuàng)業(yè)板各個公司的財務(wù)報表入手，對創(chuàng)業(yè)板上市公司目前的財務(wù)狀況進(jìn)行研究，建立財務(wù)風(fēng)險評價體系，可以幫助上市公司發(fā)現(xiàn)潛在財務(wù)風(fēng)險并且預(yù)防和警惕財務(wù)風(fēng)險。

一、文獻(xiàn)綜述

國外學(xué)者對財務(wù)風(fēng)險的研究早于國內(nèi)，一方面是因為國外的資本市場比我國發(fā)展得早，另一方面是國外資本市場發(fā)展更加完善。國外學(xué)者對資本市場財務(wù)風(fēng)險評級體系的研究是一個從簡單到復(fù)雜、從單一到全面的過程，他們逐步建立起更加全面、更適合目前資本市場的財務(wù)風(fēng)險評價體系，目前主要以神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型和功效系數(shù)法作為主要的研究方法。

Karimi， Marzie（2012）認(rèn)為財務(wù)風(fēng)險管理與企業(yè)績效之間存在相應(yīng)的關(guān)聯(lián)，因此采用熵值法和層次分析法對數(shù)據(jù)進(jìn)行權(quán)重分配，選取排序偏好技術(shù)對財務(wù)風(fēng)險管理相對績效進(jìn)行評估，實證結(jié)果表明按照相應(yīng)評分可以對財務(wù)風(fēng)險管理進(jìn)行針對性改進(jìn)。Marinakos（2013）采用神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型進(jìn)行研究，但是加入了現(xiàn)金流管理這一新變量，相比較單一的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型具有更高的準(zhǔn)確性。

我國財務(wù)風(fēng)險的研究略晚于資本較發(fā)達(dá)的國家，目前的研究方法多種多樣，以神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型、主成分分析法和熵值法等為主。王超（2018）在構(gòu)建了某醫(yī)藥公司的財務(wù)風(fēng)險評價體系時，不僅選擇了財務(wù)指標(biāo)還選擇了代表企業(yè)經(jīng)管能力的非財務(wù)指標(biāo)，根據(jù)模糊層次分析法構(gòu)建的指標(biāo)體系的評分結(jié)果證明，該評價體系的準(zhǔn)確性較高。趙騰，楊世忠（2019）依據(jù)酒鬼公司2010—2017年的財務(wù)數(shù)據(jù)，采用熵權(quán)TOPSIS法對其進(jìn)行財務(wù)風(fēng)險評價，證明了建立的模型具有很高的準(zhǔn)確性。

通過對國外和國內(nèi)文獻(xiàn)的研究和梳理，可以發(fā)現(xiàn)在財務(wù)風(fēng)險評價研究方面，國內(nèi)外采用的研究方法比較一致，都以各種模型研究為主。同時，針對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險評價的研究，則是結(jié)合了我國資本市場的特點和創(chuàng)業(yè)板上市公司的風(fēng)險特點。本文在因子分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合創(chuàng)業(yè)板上市公司的實際情況，選取了756家創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，建立了財務(wù)狀況綜合評價的指標(biāo)體系，對2019年7月以前上市的創(chuàng)業(yè)板公司進(jìn)行綜合評價。經(jīng)過實證分析，可以發(fā)現(xiàn)本文構(gòu)建的創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險評價體系基本符合我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務(wù)經(jīng)營現(xiàn)狀，具有較高的準(zhǔn)確性。

二、因子分析模型分析

1.建立評價體系

本文采用因子分析法對創(chuàng)業(yè)板756家公司進(jìn)行分析，結(jié)合創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務(wù)報表，從其償債能力、營運能力、盈利能力、成長能力等方面選取并建立評價指標(biāo)體系，對創(chuàng)業(yè)板各公司的財務(wù)狀況進(jìn)行評價研究。分析探索上市公司財務(wù)狀況時，因子分析是主要的一種分析方法，因子分析通用模型一般如下：

式中Fi是第i個標(biāo)準(zhǔn)化變量，X1，X2，…，Xn被稱作為公共因子，εi稱為Fi的特殊因子。aij是第i個變量在第j個因子上的載荷，它表示Fi對Xj的解釋程度，絕對值越大，說明Fi對Xj的解釋程度越高;另一方面也反映了變量Fi對公共因子Xj的相對重要性，因此把ai稱為因子載荷。

模型中的因子載荷矩陣可以采用正交旋轉(zhuǎn)和斜交旋轉(zhuǎn)的方法估計，使提取的各個因子之間相互獨立，再分別計算出各公共因子Xj的得分：

式中Xj為第i個因子的因子得分V1，V2，…Vn為標(biāo)準(zhǔn)化變量，bj1，bj2，…bjn為因子得分系數(shù)。最后，以各個因子的方差貢獻(xiàn)率占總因子方差貢獻(xiàn)率的比重作為權(quán)數(shù)進(jìn)行加權(quán)計算綜合得分，再對綜合得分進(jìn)行排名。

2.指標(biāo)選擇

本文結(jié)合我國資本市場和創(chuàng)業(yè)板自身的特點，在其財務(wù)評價指標(biāo)體系中，選取了十一個具有全面性、可比性、有效性和靈敏性的財務(wù)指標(biāo)來分析評價財務(wù)風(fēng)險。

3.建立模型

本文采用SPSS23.0對選取的數(shù)據(jù)進(jìn)行因子分析：

（1）對所選指標(biāo)進(jìn)行KMO和Bartlett的檢驗

KMO指標(biāo)可以用來比較相關(guān)系數(shù)值和偏相關(guān)系數(shù)，KMO 值越大，說明進(jìn)行因子分析的效果越好，KMO接近0.8是進(jìn)行因子分析的最佳值。選取的765家創(chuàng)業(yè)板上市公司的KMO值為0.630﹥0.5，表示進(jìn)行因子分析的效果較好。Bartlett的球形度檢驗可以檢驗變量之間的相關(guān)系數(shù)，Bartlett的球形度檢驗的顯著性為0.000﹤1%，拒絕原假設(shè)，這表明數(shù)據(jù)相關(guān)系數(shù)不是單矩陣，選定的樣本數(shù)據(jù)具有相關(guān)性，可以進(jìn)行因子分析。

（2）計算指標(biāo)特征值以及方差貢獻(xiàn)率

根據(jù)計算結(jié)果，可以得出特征值大于1的公共因子有4個，因此可以提取到4個公共因子，這4個公共因子的方差貢獻(xiàn)率為76.171%，表明這4個公共因子可以解釋76.171%的十一個原始指標(biāo)包含的信息。

（3）因子載荷矩陣及因子旋轉(zhuǎn)并確定主因子

根據(jù)計算結(jié)果找出4個公共因子后，需要對每個公共因子進(jìn)行總結(jié)和解釋，因子載荷矩陣在很大程度上決定了公共因子是否容易被解釋，如果因子載荷矩陣?yán)锏暮芏嘁蜃記]有明顯趨近0或者1，則說明不能很好地解釋公共因子。因此，要將最先的載荷矩陣進(jìn)行正交旋轉(zhuǎn)，這里采用最大方差法進(jìn)行正交旋轉(zhuǎn)。旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣見下表：

三、實證結(jié)果分析

1.綜合能力

根據(jù)上面提出的評價模型，可以計算得出創(chuàng)業(yè)板上市公司四個主因子得分以及綜合因子F的得分。F值排名和各個因子值排名并不一致，這是因為各個因子是在不同程度上解釋了樣本的總體方差，而F值可以在總體上反映樣本的實際財務(wù)情況，更能說明創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務(wù)風(fēng)險情況。通過觀察創(chuàng)業(yè)板上市公司F值，可以發(fā)現(xiàn)，F(xiàn)<0的公司有426家，F(xiàn)>0的有330家。F值的不同方向代表了不同的財務(wù)狀況，F(xiàn)值越大代表公司的財務(wù)風(fēng)險越小，F(xiàn)值越小，公司財務(wù)風(fēng)險越高。在樣本數(shù)據(jù)中，F(xiàn)最高值為4.7418，最低值為-1.9945，相差6.7363，這反映了創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務(wù)水平振幅大，面臨的財務(wù)風(fēng)險存在異質(zhì)性。

2.營運能力

F1代表了創(chuàng)業(yè)板公司的營運能力指標(biāo)，可以解釋31.18%的綜合能力，從實證分析的結(jié)果來看，F(xiàn)1>0的有294家公司，F(xiàn)1<0的有471家，F(xiàn)1指標(biāo)的極差為13.404。這表明：第一，F(xiàn)1屬于強勢因子，對公司綜合能力的解釋所占權(quán)重最大，遠(yuǎn)超過其他三個因子所占權(quán)重;第二，“成也營運能力，敗也營運能力”，營運能力位居前列的公司大多也排在綜合能力前列，而營運能力并不突出甚至排在后面的公司，顯然在綜合能力排名中也不突出;第三，創(chuàng)業(yè)板上市公司的營運能力參差不齊，差距很大。營運能力代表了創(chuàng)業(yè)板公司對自身資產(chǎn)的經(jīng)營管理的能力，集中表現(xiàn)在財務(wù)指標(biāo)的周轉(zhuǎn)率上，周轉(zhuǎn)率越高就表示公司營運能力強。因此，創(chuàng)業(yè)板上市公司想要保持良好的營運能力需要從實物資產(chǎn)和財務(wù)指標(biāo)上兩方面來提高周轉(zhuǎn)率。

3.償債能力

F2代表了創(chuàng)業(yè)板公司的償債能力指標(biāo)，可以解釋26.18%的綜合能力，從實證分析的結(jié)果來看，F(xiàn)2>0的有299家公司，F(xiàn)2<0的有466家，F(xiàn)2指標(biāo)的極差為20.401。這表明：第一，F(xiàn)2屬于影響較強的因子，對公司綜合能力的解釋所占權(quán)重僅次于營運能力;第二，F(xiàn)2的極差超過了F1營運能力，創(chuàng)業(yè)板公司的償債能力參差不齊，差距太大。創(chuàng)業(yè)板從一開始的定位就不同于其他板塊，主要是為中小型提供機會，而這其中又以高新技術(shù)企業(yè)為代表，這類企業(yè)需要的前期投資大，投資周期長且投資風(fēng)險大。所以，籌融資問題一直是創(chuàng)業(yè)板上市公司面臨的一個挑戰(zhàn)，也是學(xué)者研究的一個熱點。針對創(chuàng)業(yè)板公司，提高償債能力在一定程度上就是要提高公司的營運能力和創(chuàng)新能力，同時降低杠桿率。

4.成長能力

F3代表了創(chuàng)業(yè)板公司的償債能力指標(biāo)，可以解釋23.56%的綜合能力，從實證分析的結(jié)果來看，F(xiàn)3>0的有338家公司，F(xiàn)3<0的有427家，F(xiàn)3指標(biāo)的極差是16.706。這表明：第一，F(xiàn)3和F2一樣都屬于影響較強的因子，它對公司綜合能力的解釋所占權(quán)重排在四個因子的第三位;第二，F(xiàn)3與F1和F2有所不同，在F3中小于0的公司其指標(biāo)跨度更大;第三，F(xiàn)3指標(biāo)的表現(xiàn)符合創(chuàng)業(yè)板上市公司的特征——高成長性。創(chuàng)業(yè)板上市公司通常具有比較大的成長空間，這也是它同其他板塊相異的一點，所以創(chuàng)業(yè)板的公司對成長性的要求不低。創(chuàng)業(yè)板公司的各個財務(wù)能力之間是相互關(guān)聯(lián)、相互影響的，在分析成長能力時，也需要考慮其他財務(wù)能力。

5.盈利能力

F4代表了創(chuàng)業(yè)板公司的盈利能力指標(biāo)，可以解釋19.08%的綜合能力，從實證分析的結(jié)果來看，F(xiàn)4>0的有303家公司，F(xiàn)4<0的有462家，F(xiàn)4指標(biāo)的極差為17.702。這表明：第一，F(xiàn)4對公司綜合能力的解釋所占權(quán)重最弱，不到五分之一;第二，部分創(chuàng)業(yè)板公司的盈利能力需要提高。公司經(jīng)營的目的是為了盈利，顯然在這一點上，創(chuàng)業(yè)板公司的表現(xiàn)并沒有那么突出，甚至在四個指標(biāo)中居于下流。因此，創(chuàng)業(yè)板公司在經(jīng)營過程中需要合理調(diào)整公司戰(zhàn)略，制定盈利目標(biāo)，保證基本的盈利，穩(wěn)定擴資。

四、對策建議

基于上文對創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險的分析評價以及實證研究，給出以下對策：

1.防范外部風(fēng)險，規(guī)范市場秩序

外部風(fēng)險是創(chuàng)業(yè)板上市公司產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險的一個重要原因，因此，宏觀經(jīng)濟環(huán)境的不利變化會對上市的財務(wù)狀況產(chǎn)生負(fù)面影響。政府及相關(guān)機構(gòu)應(yīng)該結(jié)合國內(nèi)外現(xiàn)狀，制定適合現(xiàn)行經(jīng)濟的政策、法規(guī)。尤其是在證券市場監(jiān)管方面，各個相關(guān)機構(gòu)應(yīng)該通力合作，嚴(yán)格上市制度和退市制度，規(guī)范市場秩序，降低創(chuàng)業(yè)板外部財務(wù)風(fēng)險，為創(chuàng)業(yè)板上市公司的安全穩(wěn)健經(jīng)營保駕護(hù)航。

2.盤活公司資產(chǎn)，提高營運能力

創(chuàng)業(yè)板上市公司自身必須盤活公司資產(chǎn)，提高營運能力。上市公司在營運過程中要重視資產(chǎn)的流動性，依據(jù)客觀條件選擇采用穩(wěn)健型、中庸型或者激進(jìn)型的營運資金管理策略。制造業(yè)企業(yè)需要提高商品質(zhì)量，建立長久的銷售渠道，完善物流系統(tǒng)，還要打造特色品牌，形成品牌效應(yīng)。同時要保持對財務(wù)數(shù)據(jù)的靈敏性，著重關(guān)注應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等財務(wù)指標(biāo)，在相關(guān)財務(wù)指標(biāo)出現(xiàn)異動時，及時發(fā)現(xiàn)問題，解決問題，盤活公司資產(chǎn)，提高營運能力。

3.穩(wěn)健增加收入，提高成長能力

創(chuàng)業(yè)板上市公司本身就具有比較高的成長性，但同時也很脆弱，一旦遭遇危機風(fēng)險會面臨很大的損失。因此，公司應(yīng)該加強對科研技術(shù)的投入，增強自身競爭力;審慎評估投資項目，做好風(fēng)險規(guī)避;適度增加、擴大公司的經(jīng)營范圍：降低成本，增加收入，合理利用杠桿操作。

4.優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，強化償債能力

創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)該合理調(diào)整、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，尤其強化其償債能力。針對不同類型的上市公司，其采用的方法不一樣，一般情況，可以著重提高速動比率、流動比率和凈資產(chǎn)負(fù)債率。降低流動負(fù)債比例，增加長期貸款比例;實體經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)公司，降低杠桿率;金融行業(yè)公司，保持適中的杠桿率。

5.做好現(xiàn)金管理，加強盈利能力

創(chuàng)業(yè)板上市公司經(jīng)營過程中，一旦出現(xiàn)資金鏈斷裂的情況，并且不能及時補足資金，會阻礙公司發(fā)展，嚴(yán)重時導(dǎo)致上市公司破產(chǎn)。所以，上市公司要做好資金管理，時刻關(guān)注行業(yè)變化，隨時掌握資金變化情況，除了保持經(jīng)營正常的現(xiàn)金流外，還要有應(yīng)急的現(xiàn)金儲備，以應(yīng)對各種突發(fā)事件。總之，做好現(xiàn)金管理，加強盈利能力對創(chuàng)業(yè)板上市公司防范財務(wù)風(fēng)險至關(guān)重要。

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作者簡介：劉瀟瀟，女，漢族，甘肅平?jīng)鋈?，蘭州大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院碩士研究生，研究方向：人口、經(jīng)濟與金融方向