關(guān)于營商環(huán)境對資本配置效率的影響分析

段延鋒

【摘 要】對現(xiàn)代企業(yè)而言，資本配置十分重要，直接決定企業(yè)運(yùn)行管理水平及經(jīng)濟(jì)效益等。由于資本配置效率受營商環(huán)境影響較大，因此有必要加強(qiáng)相關(guān)研究。文章介紹營商環(huán)境與資本配置效率，闡述營商環(huán)境對資本配置效率的影響的理論支持，從設(shè)定模型、變量分析與測算分析對實(shí)際影響進(jìn)行分析，并從改善營商環(huán)境、提高經(jīng)濟(jì)增長率水平、提升勞動力水平、創(chuàng)造清廉高效的制度環(huán)境、優(yōu)化稅收制度、提高金融服務(wù)水平等方面，就基于營商環(huán)境提高資本配置效率的策略展開探討。

【關(guān)鍵詞】營商環(huán)境;資本配置效率;影響

【中圖分類號】F275 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A 【文章編號】1674-0688（2020）11-0119-03

資本配置作為貫穿企業(yè)財務(wù)管理全過程的重要財務(wù)決策之一，歷來受到企業(yè)管理者的高度重視。如何有效地提高資本配置效率，也逐漸成為現(xiàn)代企業(yè)建設(shè)發(fā)展進(jìn)程中所關(guān)注的問題。在不同的營商環(huán)境下，企業(yè)資本配置效率也會受到輻射和影響而發(fā)生變化，因此有必要從企業(yè)資本配置效率視角出發(fā)，針對營商環(huán)境進(jìn)行剖析研究，從而為提高資本配置效率提供參考和啟示。

1 營商環(huán)境與資本配置效率概述

1.1 營商環(huán)境

所謂營商環(huán)境，是指在企業(yè)整個經(jīng)營活動過程中所面臨的所有條件、境況之總和，即企業(yè)深處的實(shí)際環(huán)境，主要包含政務(wù)環(huán)境、市場環(huán)境、法治環(huán)境、人文環(huán)境。營商環(huán)境通常是以區(qū)域作為基礎(chǔ)單位進(jìn)行討論，它不僅會直接影響招商引資情況，也會對區(qū)域內(nèi)的經(jīng)營企業(yè)造成影響。隨著全球化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，營商環(huán)境的好壞已經(jīng)成為評判一個國家、地區(qū)經(jīng)濟(jì)軟實(shí)力的重要標(biāo)準(zhǔn)，也會影響資本配置效率、招商引資、市場創(chuàng)新等。從世界范圍內(nèi)看，大多數(shù)發(fā)展中國家企業(yè)營商環(huán)境都落后于發(fā)達(dá)國家，相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展也更為落后。從地區(qū)情況來看，北京、上海、深圳等地區(qū)的營商環(huán)境更好，它們也是我國重要的經(jīng)濟(jì)龍頭城市。隨著近年來營商環(huán)境越來越受重視，如何有效改善營商環(huán)境也成為廣受關(guān)注的問題，其中行政改革與司法改革是最為基礎(chǔ)而常見的兩種方式。

1.2 資本配置效率

資本配置指將企業(yè)資本在不同來源之間進(jìn)行組合，在不同用途之間進(jìn)行分配。作為覆蓋財務(wù)活動全過程的重要工作，現(xiàn)代企業(yè)對資本配置高度重視，旨在通過優(yōu)化配置優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)與投資結(jié)構(gòu)，從而提高資本產(chǎn)出率，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。當(dāng)前，常見的企業(yè)資本配置方式主要有行政配置與市場配置兩種，前者主要是圍繞行政權(quán)力、手段與機(jī)制等而展開的，而后者則主要是根據(jù)市場變化而進(jìn)行配置的。對現(xiàn)代企業(yè)來說，通過行政配置與市場配置兩種手段進(jìn)行合理配置，實(shí)現(xiàn)資本配置效率提升，促使資本配置向帕累托最優(yōu)狀態(tài)靠攏，從而實(shí)現(xiàn)資本流向依照投資收益率的高低順序異側(cè)滿足各項目需求，同時獲得資金的各項目資本邊際收益率相等。從某種程度上來說，帕累托效率即資本配置最高效率，是在資本稀缺、有限的前提下科學(xué)地進(jìn)行資本配置的體現(xiàn)。資本配置效率既是各類金融工具和金融機(jī)構(gòu)通過組合優(yōu)化促使資本達(dá)到最優(yōu)配置的體現(xiàn)，也是不同產(chǎn)業(yè)之間探索經(jīng)濟(jì)效益提高的重要路徑。資本配置效率可以被劃分為企業(yè)、行業(yè)及國民經(jīng)濟(jì)三大層次，相應(yīng)的研究探討也是圍繞這三大層次展開的。

2 營商環(huán)境對資本配置效率的影響的理論支持

資本配置效率的提高需要從多個方面采取合理措施進(jìn)行引導(dǎo)、激發(fā)、規(guī)范和保障，而營商環(huán)境正是其中的重要方面。從理論層面看，良好的營商環(huán)境能夠帶給行業(yè)、企業(yè)良好的外部環(huán)境，從而為資本配置效率的提高提供有力支持，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長提供動力。而且從結(jié)果論的角度看，營商環(huán)境越好的地區(qū)，行業(yè)、企業(yè)資本配置效率往往越高。營商環(huán)境影響企業(yè)資本配置效率的理論支持主要表現(xiàn)在以下幾點(diǎn)。

2.1 政府行政干預(yù)少且廉潔效率高

營商環(huán)境在很大程度上受政府影響甚至主導(dǎo)，尤其體現(xiàn)在政務(wù)環(huán)境方面。通常營商環(huán)境越差的區(qū)域，政府為了構(gòu)建良好營商環(huán)境，往往會對市場進(jìn)行大力引導(dǎo)、監(jiān)管和控制，通過行政干預(yù)對地區(qū)企業(yè)加以引導(dǎo)，相應(yīng)的市場本身的作用會在一定程度上被削弱。與之相反的是營商環(huán)境良好的地區(qū)，由于營商環(huán)境基本上已經(jīng)滿足政府期望，所以政府行政干預(yù)會更少，市場在資本配置中的作用體現(xiàn)得更為明顯，更能體現(xiàn)市場機(jī)制的引導(dǎo)作用。企業(yè)在市場變化中根據(jù)供需關(guān)系對資本進(jìn)行科學(xué)、合理的配置，能夠進(jìn)一步促進(jìn)資本配置效率的提高。

2.2 法治環(huán)境良好

法治環(huán)境同樣是營商環(huán)境的重要組成部分，其主要是為資本及財產(chǎn)權(quán)提供保障。通常營商環(huán)境良好的地區(qū)，相應(yīng)的法治環(huán)境越完善，這意味著股東能夠以法律為基礎(chǔ)，協(xié)調(diào)自身與經(jīng)理人的關(guān)系，對經(jīng)理人進(jìn)行有效約束、督促，有效防止部分經(jīng)紀(jì)人為了實(shí)現(xiàn)自身利益最大化而隨意調(diào)整資本配置，避免企業(yè)資本配置被扭曲而導(dǎo)致資本配置效率降低的情況出現(xiàn)。同時，良好的營商環(huán)境能夠直接對整個企業(yè)提供法律層面的支持與保障，能夠幫助企業(yè)在市場糾紛中保護(hù)自身利益，降低企業(yè)卷入糾紛的交易成本，避免破壞市場公平性的不良手段影響企業(yè)資本配置效率。

2.3 金融服務(wù)水平高

對現(xiàn)代企業(yè)而言，資本配置效率的提升需要以充分掌握企業(yè)信息為前提，而金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)之間可能因為各方面原因而存在信息不對稱的情況，尤其是在營商環(huán)境較差的地區(qū)，由于金融服務(wù)水平偏低，金融機(jī)構(gòu)成熟度也不高，因此在企業(yè)投資項目質(zhì)量的評價方面難以做到全面、準(zhǔn)確，對企業(yè)信息的了解與把握也有所不足。但在營商環(huán)境良好的地區(qū)，由于金融服務(wù)水平更高，同時金融機(jī)構(gòu)也更健全，因此金融機(jī)構(gòu)能夠充分發(fā)揮自身專業(yè)優(yōu)勢與規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)對企業(yè)信息的全面且深度把握，改善信息不對稱現(xiàn)象，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)投資的提高，提升資本配置效率。

3 營商環(huán)境對資本配置效率的影響分析

營商環(huán)境的好壞對資本配置效率的影響需要進(jìn)行有效、準(zhǔn)確量化。一方面，營商環(huán)境本身難以實(shí)現(xiàn)直接量化，通常只能依靠開辦企業(yè)、執(zhí)行合同、解決破產(chǎn)、登記財產(chǎn)、獲得信貸、獲得電力等多個指標(biāo)進(jìn)行測算，從而得到營商環(huán)境便利度分?jǐn)?shù)，依靠分?jǐn)?shù)的高低對營商環(huán)境的好壞加以判斷。另一方面，資本配置效率的測算通常需要依靠生產(chǎn)函數(shù)法、線性回歸法、基尼系數(shù)法、數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法等方法，依靠不同因素與計算方式對資本配置效率加以反映。在實(shí)際分析營商環(huán)境對資本配置效率的影響時，則通常采取設(shè)定模型、控制變量的方式加以測算，并根據(jù)測算結(jié)果進(jìn)行分析和判斷。接下來，對具體模型和變量進(jìn)行研究，分析不同營商環(huán)境下資本配置效率的變化情況。

3.1 設(shè)定模型

要想度量企業(yè)資本配置效率，需要設(shè)定科學(xué)、合理的模型作為基礎(chǔ)，并根據(jù)模型加以測算。在設(shè)定資本配置效率測算模型時，需要對企業(yè)當(dāng)期投資水平、上一期投資水平、營業(yè)收入增長率、總負(fù)債與總資產(chǎn)比例、現(xiàn)金持有水平、企業(yè)年齡、總資產(chǎn)的自然對數(shù)、個股收益率等因素，通過各方面對企業(yè)資本配置效率進(jìn)行科學(xué)測算，但凡漏掉其中任何一項都可能導(dǎo)致測算結(jié)果出現(xiàn)巨大偏差，而要測算營商環(huán)境對資本配置效率的影響，則需要進(jìn)一步考慮營商環(huán)境、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率、外部董事比例、政府控股、第一股東持股比例、管理層持股比例等因素，可以設(shè)定以下模型：

3.2 變量分析

在運(yùn)用模型測算營商環(huán)境對資本配置效率的影響時，需要采取縮尾處理方式，基于1%水平對連續(xù)變量進(jìn)行極端值處理，從而避免數(shù)據(jù)極端值影響回歸結(jié)果可靠性。

3.3 測算分析

以國內(nèi)非金融類A股上市公司作為樣本，代入變量數(shù)據(jù)進(jìn)行測算分析。對企業(yè)經(jīng)商環(huán)境變量進(jìn)行統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)，其最小值為2.84，最大值為3.92，均值為3.19，這意味著不同地區(qū)營商環(huán)境存在差異。與之對應(yīng)的是，不同企業(yè)資本配置效率變量的最小值僅為0.000 5，而最大值則為0.245 6，均值為0.036 2，這說明不同企業(yè)資本配置效率有所偏差，也證明了探索營商環(huán)境對資本配置效率的影響的可行性。此外，以營商環(huán)境的均值作為分界點(diǎn)，高于該值的企業(yè)被視作營商環(huán)境好的企業(yè)，而低于該值則被視作營商環(huán)境差。對營商環(huán)境好及營商環(huán)境差的企業(yè)的資本配置效率進(jìn)行對比研究發(fā)現(xiàn)，處于良好營商環(huán)境的企業(yè)基本上資本配置效率都較高，反之則資本配置效率過低。在良好的營商環(huán)境下，企業(yè)所處的外部環(huán)境得以改善，意味著企業(yè)能夠充分利用政策優(yōu)惠，借助健全的市場機(jī)制，面對激烈的市場競爭，面對完善的法律法規(guī)體系和高水平的執(zhí)法隊伍，利用更高水平的人文優(yōu)勢，從各個方面促使企業(yè)對資本配置決策進(jìn)行優(yōu)化，進(jìn)而達(dá)到提高資本配置效率的目的。而且，通過模型測算營商環(huán)境對企業(yè)投資過度的影響，發(fā)現(xiàn)二者的回歸系數(shù)為負(fù)，意味著良好的營商環(huán)境能夠促使企業(yè)完善治理機(jī)制，限制經(jīng)理人對低效率項目進(jìn)行大量投資，從而抑制企業(yè)過度投資，起到提高資本配置效率的作用。通過模型測算企業(yè)營商環(huán)境對企業(yè)投資不足的影響可以發(fā)現(xiàn)，其與后者變量顯著負(fù)相關(guān)，意味著營商環(huán)境的改善有助于完善金融服務(wù)，有利于企業(yè)融資成本降低，解決企業(yè)投資不足問題。此外，通過模型測算企業(yè)資本配置效率與企業(yè)規(guī)模、年齡、成長性、資產(chǎn)負(fù)債率、國有控股等因素的影響關(guān)系可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)規(guī)模越小、年齡越大、成長性越低、資產(chǎn)負(fù)債率越低、國有控股率越高，那么其資本配置效率就越高。

4 基于營商環(huán)境提高資本配置效率的策略

4.1 改善營商環(huán)境

對營商環(huán)境進(jìn)行改善主要從政務(wù)、市場、法治與人文4個方面著手。具體到實(shí)踐中，需要堅持市場化、法治化、國際化原則，找準(zhǔn)持續(xù)改善營商環(huán)境的方向。破除不合理體制機(jī)制障礙，進(jìn)一步激發(fā)市場主體活力和社會創(chuàng)造力;營造公開透明、公平公正的法治環(huán)境，給市場主體以穩(wěn)定的預(yù)期;持續(xù)擴(kuò)大開放，加強(qiáng)與國際通行經(jīng)貿(mào)規(guī)則對接，強(qiáng)化與國際先進(jìn)水平對標(biāo)。同時，加快政府職能改變，優(yōu)化政府服務(wù)，推動簡政放權(quán)走向縱深，真正把該放的權(quán)力徹底放出去、該減的事項堅決減下來、該清的障礙加快清除掉，讓市場主體輕裝上陣，把更多的時間精力投入市場開拓和技術(shù)創(chuàng)新，還要要聚焦問題真抓實(shí)干，積極調(diào)動各方的主動性和創(chuàng)造力，釋放營商環(huán)境帶來的發(fā)展紅利。

4.2 提高經(jīng)濟(jì)增長率與勞動力水平

經(jīng)濟(jì)增長率越高，意味著地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度越快，同時意味著地區(qū)更容易吸引資本流入，而且除了國內(nèi)資本外，還能吸引國外資本，推動經(jīng)濟(jì)增長、技術(shù)進(jìn)步，進(jìn)一步改善營商環(huán)境。此外，推動勞動力水平提升，能夠有效促進(jìn)地方生產(chǎn)力水平提升，結(jié)合技術(shù)進(jìn)步能夠營造更好的市場環(huán)境與人文環(huán)境，給予企業(yè)更大的資本配置決策操作空間。

4.3 創(chuàng)造清廉高效的制度環(huán)境

清廉高效的制度環(huán)境能夠為企業(yè)發(fā)展提供可靠保障，避免腐敗、不公平競爭、惡性競爭等影響營商環(huán)境。在清廉高效的制度環(huán)境下，企業(yè)能夠基于相關(guān)政策、章程、規(guī)范等，合理優(yōu)化資本配置決策，減少在其他層面的不必要浪費(fèi)，同時避免企業(yè)因為外部環(huán)境的不公平、不公正而影響自身良好運(yùn)營和管理。地方政府應(yīng)當(dāng)加大監(jiān)管力度，積極創(chuàng)造清廉高效的制度環(huán)境，改善投資軟環(huán)境，為企業(yè)協(xié)調(diào)、優(yōu)化資本配置提供可靠保障。

4.4 優(yōu)化稅收制度

稅收是營商環(huán)境中不容忽視的部分。對現(xiàn)代大型企業(yè)而言，稅收政策的細(xì)微調(diào)整都可能對他們的運(yùn)行管理造成巨大影響，這也正是稅務(wù)籌劃在現(xiàn)代企業(yè)中受到高度重視與深度實(shí)踐的原因所在。地方政府根據(jù)地方實(shí)際情況，合理制定稅收優(yōu)惠政策，在合理合法的范圍內(nèi)幫助企業(yè)減輕稅負(fù)壓力，促使企業(yè)能夠具有更自由的資本配置操作空間，從而為企業(yè)資本配置效率改善提供有力支持。在調(diào)整和優(yōu)化稅收制度時，應(yīng)當(dāng)堅持效益型與適度性原則，充分發(fā)揮稅收制度對產(chǎn)業(yè)調(diào)整的導(dǎo)向作用，同時適當(dāng)簡化稅收政策的規(guī)章制度，以免企業(yè)因為信息不對稱、理解不到位而造成資本配置決策失誤。

4.5 提高金融服務(wù)水平

融資困難會導(dǎo)致企業(yè)投資不足，進(jìn)而影響資本配置，使得相應(yīng)的資本配置效益較低，嚴(yán)重影響企業(yè)正常運(yùn)行和發(fā)展。對此，有必要推動金融服務(wù)發(fā)展，提高水平，為企業(yè)提供更完善、可靠的金融服務(wù)支持，緩解企業(yè)融資壓力。其中，尤其要重點(diǎn)發(fā)展多層次資本市場，針對不同市場提供不同的支持與服務(wù)，不能完全聚焦于大規(guī)模企業(yè)，而是要全面關(guān)注所有企業(yè)，為各類企業(yè)提供完善的融資渠道，從根本上幫助企業(yè)解決投資不足的難題，促進(jìn)企業(yè)資本配置效率提升。

5 結(jié)語

綜上可知，營商環(huán)境對企業(yè)資本配置效率的影響十分顯著。企業(yè)要想提高自身經(jīng)營管理水平和市場競爭力，實(shí)現(xiàn)長效發(fā)展，必須采取合理措施改善資本配置效率，強(qiáng)調(diào)基于營商環(huán)境的優(yōu)化改善，為企業(yè)良好發(fā)展提供支持。對此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)積極響應(yīng)政府、相關(guān)部門、行業(yè)的引導(dǎo)與號召，主動配合，推動營商環(huán)境改善，進(jìn)而促進(jìn)資本配置效率提升，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。

參 考 文 獻(xiàn)

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