企業(yè)并購財務風險的影響因素及防范對策研究

張紹愛

摘要：隨著市場經濟的不斷發(fā)展，市場競爭趨勢不斷加強，行業(yè)發(fā)展模式和結構也在不斷調整，此時就存在企業(yè)并購的現(xiàn)象，這是市場活躍的集中體現(xiàn)，是現(xiàn)階段我國市場經濟中常見的現(xiàn)象。對于實際企業(yè)并購財務風險的內涵和特點進行詮釋，站在比較宏觀的角度對于企業(yè)并購財務風險的影響因素進行分析，并且據此提出了對應的應對策略。

關鍵詞：企業(yè)并購;財務風險;防范對策

市場經濟架構中，并購可以是企業(yè)資本擴張的方式，也是企業(yè)資源配置的途徑，更可以是實現(xiàn)企業(yè)競爭力提升的手段。當前我國經濟開始步入到新常態(tài)的格局，要關注對外擴張，也需要規(guī)避實際的風險，也就是說在實際并購的過程中，要懂得準確識別實際的財務風險，并且對于實際財務風險的形成原因進行歸結，在此基礎上采取針對性的策略去改善和調整，據此步入到趨利避害的格局。

一、企業(yè)并購中財務風險的內涵與特點

企業(yè)并購中財務風險，是指企業(yè)在實際并購計劃執(zhí)行的過程中，出現(xiàn)了財務狀況惡化，財務資源損失等不確定性的情況。是否會在并購活動中出現(xiàn)財務風險，與實際并購過程中財務風險管理意識，財務風險管理機制，相關財務決策之間存在很大的關聯(lián)?；谏鲜龅膬群缍?，可以看出企業(yè)并購財務風險具備如下的特點：有著很強的不確定性，在對應的并購活動中可能會遇到財務風險，也可能不會遇到財務風險，這一點是難以準確界定的;可以進行有效的管理和控制，也就是說并購中財務風險，是可以通過一系列預先性措施來進行管理和控制，以確保實際并購財務風險的負面影響控制到最小的狀態(tài);企業(yè)并購中財務風險是發(fā)生在財務環(huán)節(jié)的，與企業(yè)資本運作模式有關，與實際并購中資本管控方案有關，因此要針對于這樣的財務風險特點采取對應的管理方案。

二、影響企業(yè)并購中財務風險的因素分析

中國平安2007年先后兩次獲得歐洲富通集團4.99%的股權，順利成為第一大股東，完成了對于該公司的并購。但是在2008年富通集團股價不斷下降，導致實際的投資從原來的238億元減少到10億元，在此過程中富通集團還將銀行以及資產管理綜合金融業(yè)務進行了銷售，僅僅留下保險業(yè)務，在這些動作完成之后，對外選撥海外并購失敗，繼而使得中國平安遭到巨大損失。我們以這樣的案例為例，對于影響企業(yè)并購財務風險的因素進行歸結。詳細來講述，在此環(huán)節(jié)，可以將實際的財務風險因素歸結到如下幾個方面：

1.價格因素。從本質上來講述，企業(yè)并購的過程，就是企業(yè)控制權發(fā)生改變的過程，是權利讓渡的過程，而在此過程中企業(yè)價值的評估就成為關鍵所在，此時就可能出現(xiàn)定價財務風險。也就是說如果目標企業(yè)的定價太高了，就難以確保實際并購可以給與企業(yè)帶來效益，這種風險是企業(yè)不愿意看到的。為此就需要給與目標企業(yè)定一個合理的交易價格，由此去判定實際并購方案的好與壞。結合實際并購案例我們可以看到，能夠對于此定價造成影響的因素有：目標企業(yè)價值評估方法的選擇和并購雙方信息獲取和傳遞的順暢性。一般情況下在進行目標企業(yè)價值評估的時候，會選擇以賬面價值法的方式來進行判定，也可以以自由現(xiàn)金流量法來進行權衡，再者可以以經濟增加值法來判定，還有就是重置成本法，亦或是紅利貼現(xiàn)法，這些都是比較常用的價值評定策略，對于參與并購的企業(yè)而言，要結合實際情況選擇對于自身有利的評估法，這樣可以確保實際的定價財務風險得到一定程度的控制。另外一方面，就是雙方信息獲取和傳遞的有效性，這是雙方博弈的結果，此過程中存在信息不對稱的情況，對于被并購的企業(yè)可能盡可能隱藏一些不利于價值評估的參數(shù)或者事情，對于并購企業(yè)而言，會想盡一切辦法去了解實際的真實信息，繼而確保對于目標企業(yè)有著更加全面的掌握，而在此過程中彼此信息獲取和傳遞的有效性，就成為影響實際價格的重要因素，并且最終會對于實際的財務風險造成不同程度的影響。

2.融資因素。一個企業(yè)對于另外一個企業(yè)進行并購，往往需要消耗大量的資金資源，在此過程中企業(yè)可能需要借助各種融資手段來完成，此時就牽涉到一個融資風險，這是并購過程中財務風險的基本類別。簡單來講述，能否及時獲得并購需要的資金，實際融資方式，會使得實際企業(yè)資本結構發(fā)生很大的變化，這種變化是好或者壞，是不確定性的，因此此環(huán)節(jié)就可能出現(xiàn)對應的融資財務風險。在考慮并購融資風險因素的時候，需要關注如下幾個方面的因素：融資能力，如果外部融資環(huán)境比較寬松，資本市場處于十分完善的狀態(tài)，企業(yè)發(fā)展實力很強，經營業(yè)績自然會朝著更加突出的方向發(fā)展，此時投資者自然會不斷聚集，資金自然會不斷出現(xiàn)。還有就是融資方式，可以是內源融資方式，也可以是外源融資方式。一般情況下，實際內源融資成本比較低，但是會對于日常業(yè)務的開展造成影響，很有可能因此出現(xiàn)流動性風險;如果選擇的是外源融資方式，實際的融資利息會在稅前扣除，資本成本也比較低，但是一旦債務到期，就可能使得企業(yè)處于還本付息的壓力中。

3.支付因素。在實際企業(yè)并購的過程中，并購企業(yè)為了完成實際的并購行為，會選擇對應的支付方式，不同的支付方式也存在對應的風險，這就是并購中的支付財務風險。對于最近幾年我國并購案件特點進行歸結，會發(fā)現(xiàn)大多數(shù)都是以現(xiàn)金支付的方式來進行的，這樣就可能出現(xiàn)資金流動性風險。對于并購企業(yè)而言，如果實際獲取現(xiàn)金流量的能力不是很強，以這樣的方式去完成并購，是有很大壓力的，如果實際并購規(guī)模繪很大，很有可能使得并購難以有效的完成，甚至因此牽連到企業(yè)原本業(yè)務的開展。當然除了這種支付方式之外，并購企業(yè)還有可能選擇股票支付的方式來進行，這樣會使得新發(fā)股稀釋原來的股東控制權和收益，實際執(zhí)行程度也比較復雜，這樣很容易因此丟失對應的機會。第三種支付方式就是杠桿支付，并購企業(yè)以被并購企業(yè)的資產和未來現(xiàn)金流量，收益作為擔保，實現(xiàn)債務融資，使用目標企業(yè)的現(xiàn)金流量還本付息，由此可以解決實際資金問題，但是在此過程中就要求未來投資回報率處于很高的狀態(tài)，一旦出現(xiàn)不穩(wěn)定的情況，就可能因此陷入到現(xiàn)金流量不穩(wěn)定的狀態(tài)，步入到財務困境。下表為中國平安收購富通集團的。

三、企業(yè)并購中財務風險管理策略分析

從上述的中國平安收購富通集團的案例可以看出，企業(yè)并購中財務風險的發(fā)生是不可避免的，此時就需要樹立風險管理的意識，采取針對性的策略，確保實際的企業(yè)并購財務風險管理工作朝著更加精細化的方向發(fā)展，以確保實際并購可以為企業(yè)帶來更加多的經濟效益。在此方面需要積極做好如下幾個方面的工作：

1.結合實際情況，選擇合適的估價方法。因為實際估價方案的不同，會使得并購企業(yè)陷入到不同的財務風險中去，此時就需要懂得結合實際情況，做好多方面的調研工作，盡可能選擇合適的估價方法。詳細來講述，在此過程中需要我們積極做好如下幾個方面的工作：高度關注并購前期的調研工作，成立對應的調研小組，從宏觀角度對于目標企業(yè)的發(fā)展情況進行評估和審查，關注的參數(shù)有股本規(guī)模，資本結構，市場份額，經營狀況，稅收籌劃等，從微觀角度上對于實際企業(yè)的各項會計指標進行關注，確保對于實際被并購企業(yè)有著更加全面的認知。在實際調研小組成立的時候，要選擇經驗豐富，實際業(yè)務能力好的代理企業(yè)參與其中，確保實際并購方案策劃朝著更加精細化的方向發(fā)展，這樣可以在并購發(fā)生之前就考慮到實際的財務風險。接著，結合目標企業(yè)的實際情況，選擇不同的估價方法，使用不同的定價模式，得出不同的并購方案，然后進行比較論證，最終選擇出一種財務風險較低或者可控的方案，將其作為后續(xù)開展實際并購工作的依據和標準，繼而確保實際的財務風險管理處于提前的狀態(tài)。

2.關注并購融資預算，引導融資結構的合理化發(fā)展。在實際并購的過程中，需要使用大量的資金，此時對于并購企業(yè)而言就需要對于并購融資進行預算，爭取實際融資結構處于合理的狀態(tài)。簡而言之，并購企業(yè)需要做到提前編制并購預算體系，積極實現(xiàn)并購融資方案的制定，在實際并購初期，對于實際資金需求量進行判定，主要需要考慮的參數(shù)有并購交易的價格，實際資本成本，稅收成本，評估成本，后續(xù)運營整合成本，由此就可以得出總資金需求量，依照這樣的思路去做好資本預算方案。在實際資本預算方案得以界定之后，就需要積極圍繞著融資結構的問題來進行優(yōu)化布局，此時要以保證融資風險是可以控制為基本原則，遵循資本成本最小化原則，前者是第一位的，后者是第二位的，由此可以使得實際的資金可利用度得以界定。

3.支付方式靈活化，確保支付風險得以管理。針對于在實際并購中可能出現(xiàn)的支付風險，也需要采取對應的方式來改善和調整。牽涉到如下幾個方面的內容：結合企業(yè)長期發(fā)展的目標，對于當前的財務運行情況，融資能力進行評估，以多樣化支付方式組合的思路來進行設計，將現(xiàn)金支付，債務支付，股權支付組合起來，選擇對于自身最有利的融合支付方案，確保在實際的支付過程中，不會使得企業(yè)面對比較大的支付風險。當然至于在實際支付過程中使用怎樣的融合模式，還需要從不同的角度來進行判定，顯然在此過程還需要形成專業(yè)化的支付方式研判團隊，邀請更加多的權威專家參與其中，這樣可以使得實際的支付風險管理進入到更加理想的狀態(tài)。

綜上所述，在企業(yè)并購的過程中，要想實際并購效益得以發(fā)揮，就需要樹立并購財務風險管理的意識，積極采取對應的策略，確保實際的支付風險，融資風險和定價風險能夠得到有效的管理，并在此過程中使得自身并購能力和素質得以鍛煉。相信隨著企業(yè)在市場競爭中并購經驗的不斷積累，自身企業(yè)并購財務風險管理能力也會不斷提升。

參考文獻：

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（作者單位：淮安市防汛物資管理中心）