注冊(cè)制下創(chuàng)業(yè)板融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及控制措施

易劍軍

摘 要 注冊(cè)制成為了近年來A股市場(chǎng)最熱門的討論話題，創(chuàng)業(yè)板是為中小企業(yè)和新興公司提供融資服務(wù)的證券交易市場(chǎng)，有效彌補(bǔ)了主板市場(chǎng)的不足，在資本市場(chǎng)中有著舉足輕重的地位。如今創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制方案落地推行，注冊(cè)制下創(chuàng)業(yè)板融資融券業(yè)務(wù)過程中，參與者將面臨眾多風(fēng)險(xiǎn)。本文首先介紹證券發(fā)行注冊(cè)制的利弊、注冊(cè)制與傳統(tǒng)核準(zhǔn)制的區(qū)別，其次分析注冊(cè)制法規(guī)框架下創(chuàng)業(yè)板融資融券業(yè)務(wù)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，最后提出注冊(cè)制下創(chuàng)業(yè)板融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及控制建議，以期為注冊(cè)制下創(chuàng)業(yè)板融資融券業(yè)務(wù)參與者提供風(fēng)險(xiǎn)防范參考意見。

關(guān)鍵詞 創(chuàng)業(yè)板 融資 注冊(cè)制 風(fēng)險(xiǎn)

2020年我國(guó)資本市場(chǎng)深化改革，加快資本市場(chǎng)采用注冊(cè)制逐步代替核準(zhǔn)制的過渡階段。隨著注冊(cè)制試行，將引起市場(chǎng)大擴(kuò)容，縱觀以往股票市場(chǎng)的上市公司遞增情況，上市企業(yè)從200家增至2000家所耗用的時(shí)間比2000家增至4000家的時(shí)間要短。若股市的劣汰優(yōu)勝效果不能有效發(fā)揮，注冊(cè)制將會(huì)成為股市單向擴(kuò)容的契機(jī)，即呈現(xiàn)“上市多退市少”的現(xiàn)狀，顯而易見對(duì)市場(chǎng)參與者而言承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)比傳統(tǒng)核準(zhǔn)制模式下更大。

一、證券發(fā)行注冊(cè)制概述

（一）正確理解注冊(cè)制

申請(qǐng)人依法向主管機(jī)構(gòu)提交股票發(fā)行的相關(guān)資料和信息公開，主管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)注冊(cè)文件形式審查，強(qiáng)調(diào)申報(bào)企業(yè)履行信息披露義務(wù)，證券發(fā)行審核機(jī)構(gòu)不會(huì)實(shí)地審核，這個(gè)申報(bào)方式即證券發(fā)行注冊(cè)制。

（二）傳統(tǒng)核準(zhǔn)制和注冊(cè)制的區(qū)別

核準(zhǔn)制是指申請(qǐng)人在發(fā)行證券融資時(shí)，既要公開企業(yè)的真實(shí)全貌，還要符合有關(guān)證券發(fā)行規(guī)定的必備條件和法律要求，最重要的一點(diǎn)是主管部門還要對(duì)申請(qǐng)企業(yè)發(fā)行條件進(jìn)行實(shí)質(zhì)審核。注冊(cè)制則是證券主管機(jī)關(guān)只進(jìn)行形式審查，而對(duì)于申請(qǐng)企業(yè)營(yíng)業(yè)情況、發(fā)行人實(shí)力、企業(yè)發(fā)展前景、獲利能力與發(fā)行價(jià)格等實(shí)質(zhì)要素不進(jìn)行實(shí)質(zhì)審核，也不對(duì)申請(qǐng)企業(yè)價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)作出判斷。

（三）注冊(cè)制的利弊

1.注冊(cè)制的優(yōu)越性。從融資主體角度看，改變了傳統(tǒng)模式，改變了以往發(fā)行審查委員會(huì)“獨(dú)攬大權(quán)”的做法，上市企業(yè)不需要考慮主觀因素的影響，例如“人情關(guān)系”，申請(qǐng)IPO（首次公開募股）需要漫長(zhǎng)排隊(duì)的現(xiàn)象將會(huì)得到改善，中小企業(yè)可以更好地解決融資難的問題。從中介服務(wù)機(jī)構(gòu)角度看，其更鐘愛注冊(cè)制，不需要為IPO排隊(duì)時(shí)間長(zhǎng)而苦惱，中介機(jī)構(gòu)可以多接單，快速擴(kuò)容，拓展業(yè)務(wù)。

2.注冊(cè)制的弊端。注冊(cè)制的實(shí)施會(huì)引起又一輪的市場(chǎng)大擴(kuò)容，但由于監(jiān)管部門的審核權(quán)限有所改變，決定權(quán)轉(zhuǎn)交給中介機(jī)構(gòu)，這些中介機(jī)構(gòu)的誠(chéng)信度與責(zé)任心在一定程度上決定了股票市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)。此外，新股的批量上市對(duì)市場(chǎng)原有的資金形成沖擊，還有可能出現(xiàn)資金供不應(yīng)求的局面。

二、融資融券業(yè)務(wù)中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)

（一）券商開展融資融券業(yè)務(wù)面臨的風(fēng)險(xiǎn)

1.業(yè)務(wù)規(guī)模過度擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)。注冊(cè)制下券商出于企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和業(yè)績(jī)考慮，必將大量拓展業(yè)務(wù)規(guī)模，同時(shí)承擔(dān)發(fā)行企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)帶來的影響（例如企業(yè)信用、流動(dòng)性、持續(xù)性）。如不能有效防控，將會(huì)影響今后業(yè)務(wù)的開展，從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度看，不但不能增加券商利潤(rùn)，反而會(huì)給券商帶來巨大的信用交易風(fēng)險(xiǎn)，降低信用評(píng)級(jí)。

2.證券流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。券商融資融券的資本主要來自自有資本和債務(wù)融資。若資金交客戶融出被客戶超時(shí)占用，融資客未及時(shí)歸還本金，證券公司沒有補(bǔ)給渠道，則面臨資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

3.融資客信用風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)融資交易后，融資客信用不良，未償還融資本金，逼迫強(qiáng)行平倉(cāng)仍不夠償還借款，同時(shí)融資融券會(huì)發(fā)生助漲助跌，極有可能造成融資客巨額的損失，也會(huì)引發(fā)連鎖反應(yīng)，融資融券會(huì)波及整個(gè)金融市場(chǎng)。

4.融資客被迫平倉(cāng)產(chǎn)生糾紛。在股市低迷的情況下，強(qiáng)行平倉(cāng)時(shí)有發(fā)生，導(dǎo)致券商在平倉(cāng)要求時(shí)機(jī)、數(shù)量、范圍等方面與融資客產(chǎn)生糾紛，甚至被索賠起訴。

（二）創(chuàng)業(yè)板投資者在融資融券過程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)

1.同時(shí)擴(kuò)大資金量和風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。借助券商獲得更多的資金，融券提高股票投資頻率，投資量擴(kuò)大和風(fēng)險(xiǎn)增加。投資客既要承擔(dān)股票價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，還要承擔(dān)相應(yīng)的利息。

2.投資客對(duì)個(gè)股趨勢(shì)評(píng)估錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)。無限量的融資融券交易會(huì)形成虛假的投資需求，形成過度投機(jī)增加股票系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

3.購(gòu)入被操縱的股票風(fēng)險(xiǎn)。在融資融券交易過程中，容易獲得操縱個(gè)股所需的資金以及證券量，被動(dòng)入局難免“被割韭菜”。

（三）銀行等信貸機(jī)構(gòu)在融資融券業(yè)務(wù)中面臨的風(fēng)險(xiǎn)

1.銀行難以把控借款人資信而產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。目前監(jiān)管部門還沒有制定標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一融資融券業(yè)務(wù)操作系統(tǒng)，經(jīng)常出現(xiàn)平倉(cāng)權(quán)問題導(dǎo)致的糾紛。

2.證券質(zhì)押貸款管理無法為銀行等信貸提供有效保障，相關(guān)配套制度還不完善，導(dǎo)致商業(yè)銀行承擔(dān)壞賬損失。

（四）退市機(jī)制引起的風(fēng)險(xiǎn)

在注冊(cè)制嚴(yán)格的退市制度下，退市時(shí)間更短、退市速度更快、執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)更嚴(yán)、退市情況更多，比如深交所為了優(yōu)化退市指標(biāo)，規(guī)定為市值連續(xù)20個(gè)交易日每日收盤價(jià)、觸及財(cái)務(wù)指標(biāo)帶上ST、披露虛假信息等，未來退市的公司數(shù)量將會(huì)進(jìn)一步增加。

三、注冊(cè)制下創(chuàng)業(yè)板融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制建議

（一）證券公司融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制措施

1.落實(shí)客戶信用風(fēng)險(xiǎn)控制。制定客戶授信制度和客戶資信評(píng)估辦法，明確授信的程序和選擇權(quán)限，規(guī)范資信評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)和流程，同時(shí)還要健全預(yù)警補(bǔ)倉(cāng)和強(qiáng)制平倉(cāng)制度，并嚴(yán)格執(zhí)行融資融券協(xié)議，后續(xù)專人監(jiān)控?fù)?dān)保物價(jià)值與債務(wù)價(jià)值比率，當(dāng)擔(dān)保物價(jià)值低于債務(wù)價(jià)值一定比率時(shí)，嚴(yán)格按約定方式要求客戶追加擔(dān)保物，若客戶未能履約，應(yīng)當(dāng)及時(shí)向客戶發(fā)送平倉(cāng)通知，并啟動(dòng)強(qiáng)制平倉(cāng)[1]。

2.落實(shí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制。當(dāng)個(gè)股的融資融券達(dá)到可流通市值的25%時(shí)，暫停其融資買入，當(dāng)該個(gè)股的融資融券小于可流通市值的20%時(shí)，可以恢復(fù)其融資買入。證券公司應(yīng)當(dāng)按要求，對(duì)融資融券客戶進(jìn)行監(jiān)控，并主動(dòng)、及時(shí)地向交易所報(bào)告其客戶的異常行為。當(dāng)出現(xiàn)可能對(duì)證券公司造成損失的情形，可采取措施進(jìn)行控制。

3.落實(shí)業(yè)務(wù)規(guī)模和集中度風(fēng)險(xiǎn)控制。證券公司要根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力，確定融資融券業(yè)務(wù)總規(guī)模，對(duì)客戶的投信和融出資金均由證券公司總部統(tǒng)一監(jiān)管辦理，實(shí)行垂直管理，不開放分支機(jī)構(gòu)對(duì)外獨(dú)立融資融券業(yè)務(wù)?？蛻羧谫Y融券業(yè)務(wù)規(guī)模嚴(yán)格控制在凈資本的5%以內(nèi)，接受每個(gè)股票的市值小于市值的20%。

4.落實(shí)信息技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)控制。建立融資融券業(yè)務(wù)監(jiān)管系統(tǒng)，包括業(yè)務(wù)操作系統(tǒng)，定時(shí)備份、應(yīng)急備份系統(tǒng)等。制定監(jiān)管系統(tǒng)日常運(yùn)行監(jiān)管制度，重視系統(tǒng)維護(hù)，保障運(yùn)行正常。此外還要制定好演練措施。

（二）投資者風(fēng)險(xiǎn)防范措施

1.完善簽約流程和風(fēng)險(xiǎn)提示。在參與融資融券前，券商嚴(yán)格落實(shí)與投資者簽訂融資融券合同，對(duì)合同條款進(jìn)行詳細(xì)的解釋，使投資者讀懂業(yè)務(wù)流程和監(jiān)管條款、清楚杠桿效益和風(fēng)險(xiǎn)。

2.為每一位投資者建立投資指數(shù)曲線，做好提示，例如一個(gè)周期內(nèi)虧損大于20%或者盈利少于20%的投資者不適宜參與融資融券業(yè)務(wù)。

（三）商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)防范措施

1.加大貸款審查力度。重點(diǎn)審查借款人信用狀況和融資融券交易券商的資質(zhì)、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制力、資產(chǎn)流動(dòng)性等，作為貸款審批的重要依據(jù)。

2.按照法律法規(guī)簽訂合同，在合同中列明證券機(jī)構(gòu)授信上限以及分類個(gè)股不同額度。

3.做好貸款后監(jiān)控檢查。一是嚴(yán)格執(zhí)行保證金比例。包括最低初始保證金比例和常規(guī)維持率。二是杜絕質(zhì)押的股票未經(jīng)銀行同意被質(zhì)押人自行處置的行為。三是當(dāng)借款人違約時(shí)，確保銀行擁有轉(zhuǎn)讓質(zhì)押股票的權(quán)力[2]。

（四）防范退市風(fēng)險(xiǎn)

參與者要未雨綢繆，重視風(fēng)險(xiǎn)管理，要有風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警提示和風(fēng)險(xiǎn)控制措施，積極采取因投資者信用賬戶內(nèi)股票被退市而將該股票調(diào)出可充抵保證金證券的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，將其公允價(jià)值調(diào)整為零或要求投資者提前歸還負(fù)債等措施。

四、結(jié)語(yǔ)

隨著創(chuàng)業(yè)板改革推行注冊(cè)制的首批企業(yè)陸續(xù)上市，符合條件的企業(yè)將可以參與創(chuàng)業(yè)板融資，本次創(chuàng)業(yè)板的改革體現(xiàn)了高度的市場(chǎng)自由化，可以預(yù)見今后對(duì)上市公司的信息披露要求更高，逐步實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰發(fā)展模式。注冊(cè)制是一把“雙刃劍”，一方面強(qiáng)調(diào)了信息披露的重要性，強(qiáng)化了信息披露剛性要求，簡(jiǎn)化了融資發(fā)行條件，科學(xué)執(zhí)行退市指標(biāo)、突顯市場(chǎng)自由化改革運(yùn)行特征。另一方面，伴隨注冊(cè)制模式誕生，創(chuàng)業(yè)板融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)明顯增加，對(duì)于參與融資融券業(yè)務(wù)的證券公司、投資者、信貸機(jī)構(gòu)來說，由于使用融資融券會(huì)產(chǎn)生杠桿效應(yīng)，相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)將被放大。因此，要充分了解參與創(chuàng)業(yè)板融資融券交易可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，審慎評(píng)估自身財(cái)務(wù)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，準(zhǔn)備好足夠的防范風(fēng)險(xiǎn)措施。

（作者單位為南京證券股份有限公司云南分公司）

參考文獻(xiàn)

[1] 劉俊海.注冊(cè)制改革的若干立法建議[J].證券法苑，2014，12（03）：280-284.

[2] 李光磊.股票發(fā)行注冊(cè)制要秉持四項(xiàng)基本理念和要求[N].金融時(shí)報(bào)，2015-06-27.