美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策框架轉(zhuǎn)變的背景及其影響

吳振宇 唐朝 石光

貨幣政策框架是制定和實(shí)施貨幣政策的基本準(zhǔn)則，體現(xiàn)了貨幣當(dāng)局對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的根本性看法。美聯(lián)儲(chǔ)是全球貨幣政策的實(shí)際主導(dǎo)者和理論策源地，其政策框架的調(diào)整具有重要理論和現(xiàn)實(shí)意義。2020年8月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布施行貨幣政策新框架，進(jìn)行近40年來(lái)的一次重大調(diào)整。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策新框架將對(duì)新冠肺炎疫情沖擊后全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和金融體系穩(wěn)定產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，并推動(dòng)主要發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣政策進(jìn)行適應(yīng)性調(diào)整。建議我國(guó)借鑒其有益理念，進(jìn)一步完善貨幣政策規(guī)則，加大貨幣政策對(duì)促進(jìn)就業(yè)的支持力度，抓住新框架實(shí)施后美元趨勢(shì)性走弱的機(jī)遇，加快推進(jìn)人民幣國(guó)際化，提升我國(guó)在國(guó)際金融體系中的地位。

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策新框架的核心內(nèi)容

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策新框架的核心內(nèi)容是采取平均通脹目標(biāo)、強(qiáng)化對(duì)充分就業(yè)的支持。在疫情沖擊美國(guó)經(jīng)濟(jì)的大背景下，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策新框架為其保持更長(zhǎng)時(shí)間的寬松政策創(chuàng)造了條件。

（一）采取平均通脹目標(biāo)調(diào)控物價(jià)，通過(guò)補(bǔ)償策略回到合意中長(zhǎng)期物價(jià)增長(zhǎng)路徑

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策新框架從2%的通脹目標(biāo)轉(zhuǎn)為“在一定區(qū)間內(nèi)將通脹平均水平保持在2%”。平均通脹目標(biāo)是一種補(bǔ)償策略，通過(guò)適度容忍高通脹以對(duì)沖通脹低迷時(shí)期的影響。貨幣政策操作中允許通脹偏離2%的追蹤目標(biāo)后，平均通脹目標(biāo)可推動(dòng)物價(jià)回到合意的中長(zhǎng)期增長(zhǎng)路徑，避免因長(zhǎng)期不達(dá)目標(biāo)而引發(fā)永久性偏離。2012年美聯(lián)儲(chǔ)正式采用2%的通脹率標(biāo)準(zhǔn)（布朗，2018）， 2018年放松了盯住目標(biāo)，這一過(guò)程反映了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)前期調(diào)控目標(biāo)的修正。然而，這種修正僅僅是對(duì)操作方式的調(diào)整。美聯(lián)儲(chǔ)仍然維持了2%的長(zhǎng)期通脹目標(biāo)。確立2%的通脹目標(biāo)帶有主觀性，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)是否會(huì)進(jìn)一步調(diào)整該目標(biāo)，取決于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策新框架能否在控制資產(chǎn)價(jià)格的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期的合意通脹目標(biāo)。

（二）強(qiáng)化對(duì)充分就業(yè)的支持，美聯(lián)儲(chǔ)重新評(píng)價(jià)失業(yè)與通脹的關(guān)系

（三）放松前瞻式調(diào)控要求，允許美聯(lián)儲(chǔ)放緩收緊貨幣政策

在原框架下，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在通脹率尚未達(dá)到2%、失業(yè)率尚未見底前加息（見圖1），即進(jìn)行前瞻式調(diào)控。而新框架“瞻前顧后”，既要預(yù)測(cè)未來(lái)通脹率和失業(yè)率走勢(shì)，也要考慮通脹率低于2%的持續(xù)時(shí)間，允許通脹率適度超過(guò)2%，在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)再收緊貨幣政策。以2015年12月美聯(lián)儲(chǔ)開啟的加息周期為例，2012—2015年美國(guó)的核心通脹率均值為1.56%，失業(yè)率仍有下降空間。如果采用新框架，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)支持勞動(dòng)力市場(chǎng)?？紤]到通脹率已有3年時(shí)間未達(dá)到目標(biāo)，加息時(shí)點(diǎn)可能會(huì)在2015年之后再推遲若干年。

宏觀環(huán)境變化和經(jīng)濟(jì)理論發(fā)展推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)多次調(diào)整貨幣政策框架

自20世紀(jì)80年代以來(lái)，宏觀環(huán)境變化和經(jīng)濟(jì)理論發(fā)展推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)多次更新貨幣政策框架。從歷史上看，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策框架調(diào)整的核心在于持續(xù)吸收新思想、適應(yīng)宏觀新環(huán)境、提高貨幣政策框架的適應(yīng)性（Bernanke，2013）。

（一）1979—1983年“滯脹”時(shí)期：吸收貨幣主義理論，遏制高通脹，傳遞了美聯(lián)儲(chǔ)控制通脹率的決心

20世紀(jì)70年代，美國(guó)處于低增長(zhǎng)、高失業(yè)、高通脹的“滯脹”時(shí)期。時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席沃爾克吸收貨幣主義理論，強(qiáng)化貨幣供應(yīng)量的調(diào)節(jié)作用（沃爾克，2019）。在經(jīng)濟(jì)下行和高失業(yè)率壓力下，沃爾克將兩位數(shù)的通脹率降到3%左右。此舉強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)有責(zé)任保持低通脹率和物價(jià)穩(wěn)定的共識(shí)，傳遞了其控制通脹率的決心。雖然沃爾克在20世紀(jì)80年代中期出于對(duì)美國(guó)大額貿(mào)易赤字的考慮，放松了對(duì)通脹率的控制，但80年代后期的物價(jià)上漲及貨幣政策應(yīng)對(duì)再次強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)控制物價(jià)的任務(wù)。

（二）1984—2007年“大緩和”時(shí)期：吸收理性預(yù)期、新凱恩斯主義等思想，平衡通脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

1984—2007年，美國(guó)總體上處于低失業(yè)、低通脹、經(jīng)濟(jì)溫和增長(zhǎng)階段，以及產(chǎn)出水平和通脹率波動(dòng)幅度下降的“大緩和”時(shí)期。金融創(chuàng)新、金融自由化和經(jīng)濟(jì)全球化削弱了美聯(lián)儲(chǔ)控制貨幣供應(yīng)量的能力。1994年時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘宣布以聯(lián)邦基金目標(biāo)利率為中介目標(biāo)，通過(guò)比較均衡利率與實(shí)際利率來(lái)決定加息或降息。美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)加強(qiáng)前瞻性操作和預(yù)期管理，預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)周期和通脹走勢(shì)，提前采取措施。在實(shí)際操作中，美聯(lián)儲(chǔ)似乎依據(jù)泰勒規(guī)則調(diào)整基準(zhǔn)利率，基準(zhǔn)利率對(duì)通脹缺口和產(chǎn)出缺口的調(diào)整系數(shù)相等，以平衡通脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)雖未明確聲明通脹目標(biāo)，但通過(guò)規(guī)則式操作、加強(qiáng)市場(chǎng)溝通的方式將通脹預(yù)期穩(wěn)定在2%左右。

（三）2008年國(guó)際金融危機(jī)至今：加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)，逐漸強(qiáng)化就業(yè)支持

2008年全球金融危機(jī)發(fā)生后，美國(guó)失業(yè)率高企、通脹低迷。作為新凱恩斯主義學(xué)者代表的伯南克、耶倫，在先后接任美聯(lián)儲(chǔ)主席后，繼續(xù)調(diào)整貨幣政策框架。一是加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)，更加注重決策透明度與信息溝通。美聯(lián)儲(chǔ)于2012年正式明確2%的中長(zhǎng)期通脹目標(biāo)，并通過(guò)前瞻式指引影響市場(chǎng)對(duì)未來(lái)利率的預(yù)期。二是逐漸強(qiáng)化就業(yè)支持。針對(duì)2008年全球金融危機(jī)后的經(jīng)濟(jì)大衰退，美聯(lián)儲(chǔ)參考修訂版的泰勒規(guī)則制定貨幣政策，上調(diào)產(chǎn)出缺口的反應(yīng)系數(shù)，使得利率決策更傾向于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)。2012年，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步采取“埃文斯規(guī)則”，明確只要失業(yè)率高于6.5%、通脹預(yù)期不高于2.5%，就會(huì)保持低利率。由于通脹持續(xù)低迷，“埃文斯規(guī)則”強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)就業(yè)的支持，美聯(lián)儲(chǔ)延遲到2015年底才開啟加息周期。

寬松的貨幣政策支持美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，2019年美國(guó)失業(yè)率已接近50年來(lái)的低位，但通脹持續(xù)低迷。為達(dá)到中長(zhǎng)期通脹目標(biāo)，一些學(xué)者提出采取平均通脹目標(biāo)以提升通脹預(yù)期。長(zhǎng)期的低通脹也為美聯(lián)儲(chǔ)更加重視就業(yè)支持提供了宏觀環(huán)境。美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)公眾座談會(huì)、學(xué)術(shù)會(huì)議等方式吸收意見與建議，并考慮客觀的宏觀環(huán)境，于2020年再次轉(zhuǎn)變貨幣政策框架。平均通脹目標(biāo)繼續(xù)受理性預(yù)期、新凱恩斯主義的影響，但尋求接近甚至超過(guò)最大就業(yè)水平，被認(rèn)為有回歸凱恩斯主義的影子（Davies，2020;Hatcher and Minford，2014）。

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策框架轉(zhuǎn)變的宏觀背景

宏觀背景和人口、產(chǎn)業(yè)等結(jié)構(gòu)性因素調(diào)整是推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策框架轉(zhuǎn)變的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。

（一）低利率環(huán)境導(dǎo)致政策空間不足，這成為貨幣政策框架轉(zhuǎn)變的直接動(dòng)機(jī)

1990年以后，美國(guó)及主要發(fā)達(dá)國(guó)家的利率水平持續(xù)下滑（見圖2）。2012—2020年，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)長(zhǎng)期名義利率的預(yù)測(cè)值從4.25%下滑至2.5%，下滑近41%。在低利率環(huán)境下，美聯(lián)儲(chǔ)缺乏充足的降息空間以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行。2020年3月，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施兩次降息便觸及零利率，只能依賴量化寬松等非常規(guī)手段。

美國(guó)的自然利率持續(xù)下降推動(dòng)形成低利率環(huán)境。自然利率是政策利率的比較基準(zhǔn)，政策利率低于自然利率表示貨幣政策擴(kuò)張，反之收縮²。2020年1月，美國(guó)的自然利率為0.53%，較1990年同期下滑85%。為避免經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到抑制，政策利率被牽引下行，形成低利率環(huán)境（見圖3）。人口、產(chǎn)業(yè)等結(jié)構(gòu)性因素變化導(dǎo)致自然利率下降。一是人口老齡化增加了儲(chǔ)蓄供給，人口增長(zhǎng)率下滑降低了資本需求。2019年美國(guó)65歲以上人口占比較1990年提高了4個(gè)百分點(diǎn)，老齡化程度持續(xù)加重。二是生產(chǎn)率增長(zhǎng)放緩降低投資需求。2009—2019年，美國(guó)全要素生產(chǎn)率的平均增長(zhǎng)率約為1990—1999年的2/3。三是以互聯(lián)網(wǎng)科技為代表的新經(jīng)濟(jì)的重資產(chǎn)投入需求低，與之相關(guān)的資本需求下降，從而壓低了利率。四是資本供給全球化。新興市場(chǎng)國(guó)家通過(guò)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債等方式增加外匯儲(chǔ)備，資本供給的全球化壓低了美國(guó)的利率。

（二）長(zhǎng)期的低通脹是弱化物價(jià)調(diào)控、提高通脹容忍度的根本原因

1990年以后，美國(guó)通脹率中樞持續(xù)下滑。1990—1999年、2000—2009年、2010—2019年美國(guó)的核心PCE平均值分別為2.4%、1.8%、1.6%（見圖4）。2010—2019年，僅有1/10的月度達(dá)到2%的通脹率目標(biāo)。長(zhǎng)期的低通脹導(dǎo)致通脹預(yù)期下行。2012年初至2020年一季度末，專家預(yù)期通脹水平為1.57%，較2007—2008年下降1.27個(gè)百分點(diǎn)。低通脹與通脹預(yù)期下行形成負(fù)反饋，進(jìn)一步壓低通脹率，可能導(dǎo)致物價(jià)水平永久地偏離中長(zhǎng)期增長(zhǎng)路徑。

結(jié)構(gòu)性因素變化與貨幣政策傳導(dǎo)低效率引發(fā)長(zhǎng)期的低通脹。在需求側(cè)，收入不公平惡化并壓低了總需求。2018年，美國(guó)收入最高的5%家庭的總收入接近中低收入家庭總收入的2倍，高收入家庭的總收入占比較1990年提升了4.6個(gè)百分點(diǎn)，中低收入家庭總收入的占比反而下降了2個(gè)百分點(diǎn)。在供給側(cè)，科技進(jìn)步提高了生產(chǎn)能力，新興國(guó)家出口進(jìn)一步降低了美國(guó)的物價(jià)壓力。2012—2019年，不可貿(mào)易商品價(jià)格累計(jì)上漲19.8%，而可貿(mào)易商品價(jià)格下降了14.3%。在貨幣政策傳導(dǎo)方面，美國(guó)充足的流動(dòng)性未能大量流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是不斷推高資產(chǎn)價(jià)格。2019年末美國(guó)廣義貨幣（M2）的存量規(guī)模較2009年增長(zhǎng)83%，但M2的流通速度下降18%，標(biāo)普500指數(shù)大幅上漲近300%。

（三）通脹率對(duì)失業(yè)率不敏感，美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)化就業(yè)支持

第一，通脹率對(duì)失業(yè)率不敏感，允許美聯(lián)儲(chǔ)支持強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)而不引發(fā)高通脹。2000—2019年，美國(guó)失業(yè)率每下降1個(gè)百分點(diǎn)，通脹率僅上升0.087個(gè)百分點(diǎn)，二者的關(guān)系呈現(xiàn)平坦化特征（見圖5）。通脹率對(duì)失業(yè)率不敏感，主要是因?yàn)樾劫Y水平上漲向物價(jià)傳導(dǎo)的渠道被弱化。一是技術(shù)進(jìn)步與新興國(guó)家出口帶動(dòng)供給能力大幅提升，削弱了工資上漲的影響。二是強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)未大幅提升薪資水平。2019年美國(guó)失業(yè)率已降至近50年來(lái)的低位，但當(dāng)年的時(shí)薪增長(zhǎng)率僅為3%左右。低端崗位被科技進(jìn)步替代、項(xiàng)目實(shí)行海外外包削弱了雇員的議價(jià)能力，降低了工資增幅。貨幣政策能夠在支持強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)的同時(shí)，保持物價(jià)相對(duì)穩(wěn)定。

第二，強(qiáng)化支持充分就業(yè)的責(zé)任，推動(dòng)包容性增長(zhǎng)。2008年全球金融危機(jī)發(fā)生后，美國(guó)的核心勞動(dòng)力（25—54歲）參與率持續(xù)下滑。與危機(jī)前相比，約有250萬(wàn)名勞動(dòng)力離開了市場(chǎng)。持續(xù)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張帶動(dòng)勞動(dòng)參與率回升，2020年1月核心勞動(dòng)力參與率恢復(fù)到83.1%，與2008年全球金融危機(jī)發(fā)生前的水平相當(dāng)?；貧w勞動(dòng)力市場(chǎng)有助于增加該類人群的人力資本積累，提高其長(zhǎng)期收入，縮小貧富差距，推動(dòng)包容性增長(zhǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)更新了對(duì)強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)重要性的認(rèn)知，強(qiáng)化了支持充分就業(yè)的責(zé)任。

美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)變貨幣政策框架對(duì)全球貨幣政策的影響

在疫情沖擊下，貨幣政策新框架為美聯(lián)儲(chǔ)保持更長(zhǎng)時(shí)間的寬松政策創(chuàng)造了條件。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策框架的轉(zhuǎn)變或?qū)⒁I(lǐng)全球央行重新審視貨幣政策框架，加劇貨幣政策競(jìng)相放松的趨勢(shì)。寬松的貨幣政策環(huán)境有助于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，但也增加了全球金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)背離的風(fēng)險(xiǎn)。

（一）寬松的貨幣政策推動(dòng)美元趨勢(shì)性走弱

長(zhǎng)期寬松的貨幣政策將引發(fā)美元流動(dòng)性過(guò)剩，疊加美國(guó)暴發(fā)二次疫情、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)程度不及預(yù)期等因素，預(yù)計(jì)美元將趨勢(shì)性走弱。2020年3—8月，美元指數(shù)累計(jì)下跌4.6%。2008年全球金融危機(jī)發(fā)生后，受長(zhǎng)期寬松貨幣政策的影響，美元指數(shù)維持低位，直至2015年貨幣政策正?；蟛胖匦伦邚?qiáng)。2020年疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的沖擊和全球貨幣政策寬松力度均超過(guò)2008年全球金融危機(jī)時(shí)期。在施行新框架后，預(yù)計(jì)美元將維持走弱態(tài)勢(shì)。

（二）美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策框架調(diào)整或?qū)⒁l(fā)示范效應(yīng)，引領(lǐng)全球央行重新審視貨幣政策

歐元區(qū)、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體同樣面臨低利率、低通脹困境。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策框架的調(diào)整為全球央行提供了貨幣政策新思路。歐洲央行可能采取類似的措施。在美聯(lián)儲(chǔ)宣布新框架后，歐洲央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家萊恩表示歐洲央行已做好調(diào)整一切政策工具的準(zhǔn)備，在疫情過(guò)后提供額外的政策刺激以幫助通脹率回歸到中長(zhǎng)期增長(zhǎng)路徑。

（三）全球央行競(jìng)相放松貨幣政策的趨勢(shì)或?qū)⒓觿?/p>

美元是全球儲(chǔ)備貨幣，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的調(diào)整將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生外溢影響。新框架更關(guān)注美國(guó)國(guó)內(nèi)就業(yè)，存在“美國(guó)優(yōu)先”取向，或引發(fā)“以鄰為壑”行為。在新框架公布的當(dāng)日和次日，美國(guó)股指呈上漲勢(shì)頭，但歐洲主要股指下跌。為避免匯率走強(qiáng)削弱出口競(jìng)爭(zhēng)力，全球央行可能會(huì)競(jìng)相放松貨幣政策。

（四）長(zhǎng)期的低利率環(huán)境有助于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，但也加劇全球金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)背離的風(fēng)險(xiǎn)

新框架強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期低利率環(huán)境的預(yù)期，有助于疫情過(guò)后全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。然而，長(zhǎng)期低利率環(huán)境加劇了金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)背離的風(fēng)險(xiǎn)，增加了全球金融體系的脆弱性。2008年全球金融危機(jī)發(fā)生后，流動(dòng)性大量流入金融市場(chǎng)。2009—2019年，美國(guó)、日本、德國(guó)等股票累計(jì)漲幅超過(guò)實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）漲幅的5倍。在經(jīng)歷疫情沖擊后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)尚未走出衰退，但美歐主要市場(chǎng)的股票價(jià)格指數(shù)已恢復(fù)到疫情前的水平，甚至創(chuàng)歷史新高。

美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)變貨幣政策框架的啟示

美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)變貨幣政策框架對(duì)我國(guó)有以下四點(diǎn)啟示：

第一，完善適應(yīng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)特征的貨幣政策框架。美聯(lián)儲(chǔ)此次轉(zhuǎn)變了貨幣政策框架，對(duì)40年來(lái)一直堅(jiān)持的前瞻式調(diào)控、物價(jià)與就業(yè)的關(guān)系這兩大思路進(jìn)行了調(diào)整。由于美國(guó)在全球金融體系中處于核心地位，并廣泛輸出金融調(diào)控理念，主要經(jīng)濟(jì)體均受其影響。本次調(diào)整再次說(shuō)明貨幣政策框架應(yīng)因時(shí)、因地制定，沒有“放之四海而皆準(zhǔn)”的模式。我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，我國(guó)已進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，建議根據(jù)自身的宏觀環(huán)境和經(jīng)濟(jì)特征，不斷完善具有中國(guó)特色的貨幣政策框架。

第二，加大貨幣政策對(duì)穩(wěn)就業(yè)的支持力度。全球貨幣政策持續(xù)寬松有助于降低我國(guó)貨幣政策操作的外部約束。近年來(lái)，我國(guó)核心居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）持續(xù)走低，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）疲軟，通脹壓力可控，在有些時(shí)期還面臨通縮壓力。受此次疫情沖擊，我國(guó)面臨較大的穩(wěn)就業(yè)壓力。我國(guó)可借鑒美聯(lián)儲(chǔ)的有益理念，通過(guò)結(jié)構(gòu)性貨幣政策進(jìn)一步加大對(duì)穩(wěn)就業(yè)的支持力度。

第三，在美元趨勢(shì)性走弱的情況下，建議抓住機(jī)遇推進(jìn)人民幣國(guó)際化。美國(guó)經(jīng)濟(jì)緩慢恢復(fù)和長(zhǎng)期寬松的貨幣政策將削弱美元的國(guó)際貨幣地位。我國(guó)率先走出疫情影響，貨幣政策保持穩(wěn)健，人民幣資產(chǎn)配置的優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯。建議抓住機(jī)遇進(jìn)一步推進(jìn)人民幣國(guó)際化，穩(wěn)步開放資本市場(chǎng)，為境外投資者增加人民幣資產(chǎn)供給，進(jìn)一步吸引外資流入。此外，還應(yīng)強(qiáng)化人民幣在貿(mào)易結(jié)算、大宗商品計(jì)價(jià)中的功能。

第四，防范輸入性金融風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)監(jiān)控。全球?qū)捤傻呢泿耪攮h(huán)境使流動(dòng)性過(guò)剩，加劇了資本跨境流動(dòng)。在實(shí)施新貨幣政策框架后，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)保持更長(zhǎng)時(shí)間的非常規(guī)貨幣政策。我國(guó)應(yīng)進(jìn)一步提高防范輸入性金融風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)，加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)監(jiān)控，防范國(guó)際資本大進(jìn)大出導(dǎo)致的資本市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，遏制資產(chǎn)泡沫，控制資本市場(chǎng)加杠桿，避免資產(chǎn)價(jià)格過(guò)快上漲。

注：

1.新框架允許就業(yè)數(shù)據(jù)接近或超過(guò)最大就業(yè)水平，當(dāng)通脹率可能大幅上行時(shí)，貨幣政策才會(huì)收緊。

2.自然利率衡量在充分就業(yè)與通脹穩(wěn)定條件下儲(chǔ)蓄達(dá)到供求均衡時(shí)的實(shí)際利率水平。自然利率無(wú)法觀測(cè)，需進(jìn)行估算才能得到。

責(zé)任編輯：鹿寧寧? 印穎

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