石油危機“緣起-震蕩-平復”規(guī)律分析

文 | 本刊記者 王勇

每一次危機爆發(fā)的背后，無論是地緣政治博弈，還是經(jīng)濟制裁深化，最終仍然是供需的錨決定油價走向。

油價暴跌震蕩乃至“負油價”，這一歷史極端事件背后有偶然和必然驅動因素。

歷史總有相似之處。迄今為止公認的三次石油危機分別發(fā)生在1973年、1979年和1990年，三次危機下油價暴漲重創(chuàng)世界經(jīng)濟；近十五年中，國際原油市場發(fā)生過兩次大幅波動， 2008—2010年國際金融危機以致原油需求不足，油價大幅波動；2014—2018年美國頁巖油開發(fā)增加市場供應帶來原油市場供需失衡。

在油價大幅波動的背后，存在大國之間的地緣政治博弈因素，與市場供需共同影響原油市場走勢。以史為鑒，從過往石油市場的緣起—震蕩-平復的規(guī)律看，本輪油價波動亟需全球經(jīng)濟復蘇、需求提振來對沖。

以史為鑒，油價漲跌背后的邏輯分析

歷史上三次石油危機均以戰(zhàn)爭為誘因，價格暴漲為表象，最終演化為經(jīng)濟領域的衰退。每一次危機爆發(fā)的背后，無論是地緣政治博弈，還是經(jīng)濟制裁深化，最終仍然是供需的錨決定國際原油價格的走向。

產(chǎn)油國地域特別是中東地區(qū)的戰(zhàn)爭，觸動著原油市場最敏感的神經(jīng)。第一次石油危機發(fā)生于1973年，這也是石油輸出國組織（OPEC）登上原油定價舞臺的首秀。伴隨第四次中東戰(zhàn)爭爆發(fā)，阿拉伯國家紛紛要求支持以色列的西方國家改變對以色列的庇護態(tài)度，決定利用石油武器反擊，宣布收回石油標價權并通過減產(chǎn)和禁運將油價抬升2倍之多，觸發(fā)了二戰(zhàn)后最嚴重的全球經(jīng)濟危機。

第二、三次石油危機爆發(fā)背后同樣有戰(zhàn)爭的因素，但傳導至原油價格仍是通過供需這一媒介。1978年第二大石油出口國伊朗政局劇烈變化，親美派領導人下臺，同時爆發(fā)兩伊戰(zhàn)爭，全球石油產(chǎn)量從580萬桶/天驟降到100萬桶以下，油價暴漲態(tài)勢持續(xù)半年之久；1990年海灣戰(zhàn)爭爆發(fā)，OPEC內部分化嚴重，伊拉克攻占科威特后遭受國際經(jīng)濟制裁，其原油供應一度中斷，美國經(jīng)濟陷入衰退，油價暴漲也導致嚴重依賴能源出口的蘇聯(lián)財政惡化乃至解體。

除以上三次石油危機外，近三十年來還發(fā)生過五次油價暴跌，分別發(fā)生在1997年、2001年、2008年、2014年和2018年，從誘因傳導至價格依然經(jīng)由供需失衡這一環(huán)節(jié)。

其中，兩次下跌的主要誘因是需求銳減，金融危機導致的全球經(jīng)濟衰退，拉低全球石油需求。1997年7月亞洲金融危機爆發(fā)后世界石油需求增速明顯放緩，次年增速由從1997年的2.74%降至0.75%，需求低迷、庫存高企導致原油價格節(jié)節(jié)下滑。OPEC在此期間連續(xù)三次實施聯(lián)合減產(chǎn)行動，累計日減產(chǎn)431萬桶，隨著經(jīng)濟逐漸復蘇，原油價格迅速恢復至30美元以上。

2008年席卷全球的金融危機與原油價格之間的邏輯基本與上述一致，OPEC于2008年依然是連續(xù)三次減產(chǎn)保價。但不難看出，隨著國際金融市場的發(fā)展，石油市場與貨幣、外匯等金融市場的聯(lián)動愈發(fā)密切，石油金融屬性的特質愈發(fā)明顯。

其他三次油價暴跌則由供給側過剩觸發(fā)，誘發(fā)因素各不相同。2001年OPEC達成增產(chǎn)協(xié)議，原油整體供應增速近5%，與此同時互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟泡沫破裂，美國“911事件”拖累全球原油需求，OPEC不得不兩次宣布減產(chǎn)促使油價迅速恢復暴跌前價格。

美國頁巖油革命的成功和繁榮，導致供應過剩引發(fā)2014年油價崩盤。隨著美國頁巖油產(chǎn)量迅速提升，OPEC試圖以增產(chǎn)來擠出頁巖油，此外美國對伊朗解除經(jīng)濟制裁導致供需寬松，油價進一步滑向谷底，嚴重依賴能源財政的OPEC選擇俄羅斯為盟友進行聯(lián)合減產(chǎn)，“OPEC+”就此誕生并延續(xù)至今。

2018年，在為期三個月的油價低谷背后，是各大產(chǎn)油國增產(chǎn)以應對美國對伊朗制裁帶來的供給缺口，但美國對伊朗制裁節(jié)奏低于預期，予以多國豁免的同時，伊朗原油仍在以各種灰色途徑外輸，致使全球原油供給過剩。

從歷史上油價暴漲暴跌危機平復的路徑來看，供應和需求調節(jié)是化解危機的主要方式。不難看出，OPEC已經(jīng)成為全球原油供應側的調節(jié)器，增產(chǎn)降價與減產(chǎn)挺價成為調節(jié)油價最直接有效的方式。

影響原油市場的因素愈發(fā)復雜，供需在其中的權重也在不斷調整，此外還包括地緣政治的博弈與內部利益的訴求、戰(zhàn)爭的爆發(fā)與消弭、金融危機的周期性等等。每次危機都有利益的權衡，隨著主導國際原油市場的力量愈發(fā)多元，各大主體間的利益摩擦也將愈加頻繁。

如何消弭本輪危機？

歷次油價暴跌往往起于需求側跳水或供給側過剩，本輪原油市場波動背后則是石油需求和供給的兩相夾擊。盡管本輪價格戰(zhàn)由OPEC挑起，但是在枯竭的需求面前，價格戰(zhàn)的參與者不得不有所妥協(xié)重新回到談判桌，這場零和博弈注定無法持久。

從供給側來看，OPEC及非OPEC產(chǎn)油國已經(jīng)在努力通過減產(chǎn)緩解過剩，降低原油庫存。美國能源調查機構Rystad Energy表示，預計5月份全球原油供應將從4月份的9830萬桶/日降至9280萬桶/日，6月份將進一步降至9110萬桶/日。

單純的減產(chǎn)已經(jīng)不再是推動油價常態(tài)化的充分條件，因全球疫情爆發(fā)導致的需求跳水成為影響油價預期的主導因素。Rystad Energy指出，原油需求在4月份降至最低點7180萬桶/日，由于各國政府陸續(xù)放寬了限制措施，需求將在5月增加至7920萬桶，6月增加至8510萬桶。

在樂觀情境下，全球石油需求逐步恢復，OPEC+5月開始的減產(chǎn)協(xié)議達到預期完成度，油價恢復常態(tài)化成為必然。

伴隨著各國政府為應對疫情帶來的負面影響，紛紛推出大規(guī)模經(jīng)濟刺激計劃，以對沖疫情對經(jīng)濟的影響。美國政府出臺意向2.2萬億美元的財政刺激計劃，僅此一項規(guī)模便相當于GDP的10%，美聯(lián)儲連續(xù)降息并加大貸款規(guī)模和范圍；中國央行也已經(jīng)累計釋放資金超過1.75萬億人民幣，同時鼓勵發(fā)行特別國債。

投資機構富達國際最新宏觀經(jīng)濟趨勢研判報告預計，全球經(jīng)濟將大概率出現(xiàn)U型復蘇，亞洲將在疫情后新經(jīng)濟秩序中持續(xù)扮演推動全球經(jīng)濟發(fā)展重要角色。報告認為，政府干預市場、積極財政政策以及持續(xù)強勁的亞洲經(jīng)濟是全球經(jīng)濟復蘇的主要因素。

在需求恢復的背景下，原油市場的波動預計也將在下半年得到平復。