中小型科創(chuàng)企業(yè)投貸聯動融資模式分析

王靜儀 王妍

摘 要：近年來科創(chuàng)型企業(yè)的發(fā)展前景良好，但融資難題并未得到有效解決，尤其是中小型企業(yè)的處境愈發(fā)艱難，將債權與股權相結合的投貸聯動模式，為解決科技類企業(yè)融資約束問題提供了思路，本文首先對科技類企業(yè)的融資現狀和投貸聯動模式進行了分析，在此基礎上著重闡述了其存在的問題，并針對性地提出了對策建議。

關鍵詞：科創(chuàng)企業(yè);中小企業(yè);投貸聯動模式;商業(yè)銀行

一、中小型科創(chuàng)企業(yè)融資現狀分析

根據科技部數據顯示，截至2018年12月底，我國科創(chuàng)類企業(yè)約有18.1萬家，中小型的約占七成以上，數量超過13萬家，創(chuàng)造的價值在GDP中占比達60%，但科創(chuàng)類企業(yè)的先天劣勢使其融資受限，遠遠無法滿足發(fā)展所需。

（一）相關理論基礎

1.信息不對稱理論

金融市場中存在不同交易主體，根據其擁有信息的多寡可以分為信息優(yōu)勢方和信息劣勢方，由于信息的差異極易引發(fā)道德風險和逆向選擇問題，反映在信貸市場上就是：在銀企融資過程中，銀行為了掌握更多的交易信息，降低風險，往往會要求中小企業(yè)盡可能多的披露信息，中小企業(yè)為了獲取，難免會美化信息，隱匿真實運營狀況，再加上我國第三方機構緩解力度較弱，最終銀行得到的企業(yè)信息通常不夠全面、真實，出于安全考慮，銀行在發(fā)放貸款會選擇信息透明度更高、財務制度更健全的國有大型企業(yè)，或者設置貸款門檻，最常見的就是提高貸款利率，所以中小企業(yè)很難從銀行獲得信貸支持。

2.交易成本理論

市場經濟活動下的任何交易都會產生成本，銀行在與中小企業(yè)和國有大型企業(yè)交易的過程中所消耗的交易成本是完全不同，由于中小企業(yè)信用記錄缺失，財務體報表失真，銀行一般會需要更多的成本投入才能篩選出優(yōu)質中小企業(yè)，由此銀行對于中小企業(yè)的貸款意愿和積極性就會大大降低。

（二）融資難的主要原因

站在企業(yè)角度來看，信息不對稱問題導致其融資成本過高且金額受限?？苿?chuàng)企業(yè)前期的研發(fā)和創(chuàng)新需要大量資金、設備、人才的投入，在初創(chuàng)期和種子期就會出現不正常的資金流出，銀行的通常做法是要求貸款企業(yè)提供足額的抵押品，但是科創(chuàng)企業(yè)固定資產較少，相對的專利技術、知識產權的數量較多，但是無形資產的價值評估與甄別難度較大，而且處置變現能力較差，這樣一來科創(chuàng)企業(yè)無法滿足銀行的放貸要求;站在銀行角度，交易成本過高導致銀行借貸慎貸。中小企業(yè)事前的信息搜集和事后的行為監(jiān)管相對大企業(yè)來說需要更多的資金投入，而且科創(chuàng)型企業(yè)投入大、回報周期長，還經常伴隨研發(fā)失敗的風險，即使其未來發(fā)展?jié)摿薮?，銀行一般也不愿意承擔這種不確定性，通常而言中小型科創(chuàng)企業(yè)不是銀行理想的放款對象。

二、投貸聯動融資模式綜述

投貸聯動模式作為一種將我國的實際情況與中小型科創(chuàng)企業(yè)特征相結合的新型金融服務模式，一定程度上削減了中小型科創(chuàng)企業(yè)的信貸成本，它的主要運作過程是銀行對科創(chuàng)型企業(yè)進行“債券+股權”的投放，以股權收益來彌補信貸資金可能遭受的損失，兼具信貸融資和股權投資的特征。我國主要的投貸聯動融資模式有以下幾種。

（一）外部投貸聯動模式

1.與PE、VC合作模式

這種模式分為兩種情況：

（1）投貸聯盟模式

在這種模式下，銀行和風投機構利用各自的專業(yè)和技術優(yōu)勢甄選出投資的目標企業(yè)，對于那些風險投資機構已投資進入或即將投資的企業(yè)，銀行提供貸款和其他金融服務支持，同時滿足雙方要求后簽訂合作協議，此時雙方在項目審批、貸款發(fā)放上都具有話語權，銀行主要參與貸款和金融服務，收益來源是貸款利息和服務費，全部的投資收益由風投機構享有，既降低了銀行損失的可能性，又有效地緩解了科創(chuàng)企業(yè)資金不足的問題。

（2）選擇權貸款模式

這種模式的實質是通過與科創(chuàng)企業(yè)簽訂協議賦予銀行一定的選擇權，即在未來一定時期內以一定價格認購該企業(yè)一定數量股權的權利，之后風險投資機構會為商業(yè)銀行代持這部分股權，但要與銀行提前約定收益分配，在客戶企業(yè)實現IPO或并購后享有股權溢價，但這種模式尚無具體法規(guī)，且操作較為復雜，采用這種模式的并不多。

2.股權投資基金模式

由于政策限制我國商業(yè)銀行不具有直接開展股權投資業(yè)務的資格，但商業(yè)銀行可以聯合其他企業(yè)共同搭建投資基金平臺，成立股權投資基金，以此來參與投貸聯動業(yè)務，既能為中小型科創(chuàng)企業(yè)注入資金，又能分享未來股權溢價，實現雙贏。

（二）內部投貸聯動模式

外部投貸聯動模式的投貸主體是不一致，常見的是商業(yè)銀行和風險投資機構，內部投貸聯動模式的投貸主體都是銀行，主要的有以下兩種模式。

1.境外子公司模式

為規(guī)避我國商業(yè)銀行不得在境內從事向非銀行金融機構及企業(yè)投資業(yè)務的限制，有實力的大銀行會選擇在境外設立子公司，專門從事股權投資業(yè)務，再通過該公司成立境內子公司，最終開展投貸聯動創(chuàng)新業(yè)務。

2.投資子公司模式

這種模式是銀行直接設立下屬子公司，利用該子公司進行投貸聯動業(yè)務，目前我國僅國家開發(fā)銀行能通過其下屬子公司（國開金融有限責任公司）開展內部聯動業(yè)務，其他銀行暫時是不允許直接投資的。

（三）不同投貸聯動模式的對比分析

在不同的模式下，銀行、風投機構、科創(chuàng)企業(yè)所承擔的風險收益是不同的，表2-1總結了幾種不同模式的優(yōu)缺點。

（四）應用案例

我國的商業(yè)在不斷的進行業(yè)務創(chuàng)新，開展投貸聯動業(yè)務的新實踐。中國銀行通過旗下中銀國際控股有限公司開展投貸活動;興業(yè)銀行、南京銀行、招商銀行也推出了“投貸聯”業(yè)務，這種模式在綜合考慮目標企業(yè)經營狀況和未來發(fā)展?jié)摿Φ幕A上，通過保證、信用、股權質押、股權投資機構擔保等方式，向科創(chuàng)型企提供資金支持;浦發(fā)銀行是與美國硅谷銀行合作，聯合其他銀行、擔保機構推出“硅谷動力”產品，為上海楊浦區(qū)的中小型科創(chuàng)企業(yè)服務。

三、科技類中小企業(yè)實踐投貸聯動融資存在的問題

（一）貸款與股權投資的矛盾問題

債券和股權的結合作為投貸聯動突出特征和優(yōu)勢，理論上看，對于緩解企業(yè)的融資約束合理有效，其實貸款與股權投資間存在矛盾，科創(chuàng)型企業(yè)未來發(fā)展?jié)摿薮?，但可能需要很多年才能獲得收益，這對于風投機構來說問題不大，股權投資更看重企業(yè)的成長性，可是銀行追求的是在保證流動性的前提下實現盈利，更看重企業(yè)的風險，雙方可以稍作調整，但同時符合雙方要求的投資標的并不多。

（二）資本供給不足

通過上述對中小型科創(chuàng)企業(yè)的融資現狀分析可知，中小企業(yè)面臨的融資難題就是缺乏資本金，銀行提供的信貸支持遠遠不能滿足其發(fā)展所需，尤其是科創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展需要大量的資本投入，投貸聯動僅是商業(yè)銀行業(yè)務模式的創(chuàng)新，并不能從根源上改善金融資源有限的狀況，而且雖然銀行能參與股權融資，但資金也不一定會流向中小型科創(chuàng)企業(yè)，銀行在進行投資時一定會優(yōu)先考慮盈利能力強、信用良好的大型企業(yè)，進一步打擊了中小企業(yè)的發(fā)展。

（三）銀行專業(yè)性不足

一方面，股權投資是一項非常復雜、專業(yè)性極高的工作，與銀行傳統的信貸業(yè)務在資本運作、風險管理等方面都存在較大差異，這就對銀行的經營與監(jiān)管工作提出了更高的要求，另一方面，科創(chuàng)型企業(yè)知識產權、專利技術相對豐富，但我國甄別評估這些無形資產價值的技術滯后，知識產權相關的法律法規(guī)不夠完善，再加上缺少知識產權、科創(chuàng)股權流通轉讓的場所，加大了投貸聯動的難度。

四、針對上述問題的對策建議

（一）對于股權與貸款之間的矛盾問題

銀行可以設立專門負責投貸聯動業(yè)務的部門，制定兩套考核機制，針對壞賬、不良貸款問題，建立符合科創(chuàng)型中小企業(yè)特征的風險評價體系，以往的風險評價體系關注企業(yè)的盈利能力、還款能力，未來構建風險評價體系時可將企業(yè)現金流作為主要指標。

（二）對于資本金不足問題

在投貸聯動模式中加入民間資本，設立政府投資基金，引導私人資本進入投資領域，政府主動讓利于民，提高投資收益，增加投資者的積極性，這可以借鑒國外的經驗，美國政府投資基金在投資中可以占到2/3的比例，但其只享有10%的利潤，剩下的利潤全部讓渡給私人投資者或民間投資機構，以此來支持科創(chuàng)型企業(yè)的發(fā)展，我國的金融管理部門應擴大主體范圍，考慮將私人資本、民間資本納入其中，增加資本金供給。

（三）對于銀行專業(yè)性不高問題

培養(yǎng)專業(yè)化復合型人才、搭建資源信息共享平臺，比如美國的硅谷銀行招募了眾多專業(yè)化人才，這些專業(yè)人員的資源和知識可以有效的評估科創(chuàng)企業(yè)的價值，我國也應加快人才的培養(yǎng)，開發(fā)多樣化的產品和服務，比如針對科創(chuàng)企業(yè)少固定資產、多專利技術的情況，開展知識產權質押貸款等特色服務。

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作者簡介：王靜儀（1995-），女，漢族，河北省唐山市人，碩士在讀。研究方向：科技金融;王妍（1995-），女，漢族，河北省邯鄲市人，碩士在讀。研究方向：科技金融。