關(guān)于企業(yè)債券融資管理的相關(guān)思考

房振曉

發(fā)行債券融資是當(dāng)前企業(yè)融資的重要方法，通過調(diào)查得知，2019年我國債券市場共發(fā)行各類債券45.3萬億元，較上年增長3.1%。截至2019年12月末，我國債券市場托管余額為99.1萬億元。通過專業(yè)分析，債券融資已經(jīng)成為企業(yè)融資發(fā)展的關(guān)鍵措施，隨著融資結(jié)構(gòu)的改變，企業(yè)債券融資占社會融資規(guī)模的比重隨之升高，企業(yè)債券融資屬于外源融資，在企業(yè)經(jīng)營發(fā)展中發(fā)揮著重要意義。

一、企業(yè)債券融資的優(yōu)勢

從企業(yè)自身角度來說，采取的融資方式以自主發(fā)債融資為主，也就是從分流銀行儲蓄和減少貸款需求等方面減少銀行風(fēng)險，并且還能調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，降低融資成本支出。在一些經(jīng)濟比較發(fā)達的國家，企業(yè)采用發(fā)行債券融資方式獲取更多的資金。企業(yè)債券融資作為發(fā)達國家企業(yè)融資的主要方法，更是我國融資發(fā)展的方向。企業(yè)債券融資屬于直接融資形式，是企業(yè)長期資金統(tǒng)籌的關(guān)鍵。與股票融資方式比較，企業(yè)債券融資具備的優(yōu)勢具體展現(xiàn)在以下幾個方面：

（一）手續(xù)便捷

在傳統(tǒng)企業(yè)債券融資方式中，一般是發(fā)行公司債、企業(yè)債，債券發(fā)行需要通過證監(jiān)會或者發(fā)改委審批，發(fā)債流程復(fù)雜，從申報到發(fā)行需要經(jīng)過5個月左右的時間。央行在銀行間市場推行的中短期債務(wù)融資工具的發(fā)行，采用的注冊制度，可以一次注冊多次發(fā)行，有效地簡化債券發(fā)行流程。與股票發(fā)行審批流程比較，企業(yè)債券融資方式更加合理。

（二）成本少

與股票股利比較，債券利息可以在所得稅前支付，在這種情況下，發(fā)行企業(yè)可以享有稅上的利益。所以，債券融資能夠讓企業(yè)實際承擔(dān)的債券成本減少，遠(yuǎn)低于股票成本。

（三）保護股東控制權(quán)

股票融資方式的主要陷阱在于企業(yè)控制權(quán)逐漸削弱，在某種程度上將會給企業(yè)經(jīng)營效率帶來一定的影響。而債券融資，因為債券持有者為債權(quán)人，無權(quán)參與企業(yè)經(jīng)營活動，從而保護了股東權(quán)益。

二、A公司債券融資現(xiàn)狀

A公司為市級國有企業(yè)，信用評級為AA，受本地一般財政預(yù)算收入和GDP等因素的影響，最高評級可能為AA+。信用評級低，則融資成本高。該公司為類平臺企業(yè)，承擔(dān)平臺職能，為政府辦事、服務(wù)，政府也給公司提供了相關(guān)政策支持，如有重大項目，優(yōu)先本公司施工承攬；本公司承擔(dān)部分墊資職能，同時在公司現(xiàn)金流較低時，為應(yīng)對困難，政府會解決部分應(yīng)收政府工程款。公司在投資者看來屬于產(chǎn)業(yè)類企業(yè)，與中鐵、中交等資產(chǎn)規(guī)模千億級別的公司相比，本公司資產(chǎn)規(guī)模截至2020年9月末為218億元；但由于A公司負(fù)債率較低，盈利能力較強，經(jīng)營活動現(xiàn)金流充沛，償債、運營、盈利能力良好。受制于信用評級級別低，因此融資成本高［1］。與地方政府投融資平臺相比，本公司的債券利率不占優(yōu)勢。

近幾年，我國面臨著比較復(fù)雜的市場環(huán)境，經(jīng)濟增長波動較大，貨幣政策在避免通貨膨脹上的控制目標(biāo)不確定，債券市場在貨幣政策中的價值沒有得到充分發(fā)揮，變化頻繁。以AAA級別的短融為例，2019年，共有290家企業(yè)累計發(fā)行短融462期，發(fā)行規(guī)模為4436.20億元，發(fā)行家數(shù)、發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模同比增幅分別為2.84%、9.48%和5.79%。2019年以來，銀行間市場資金面維持合理充裕，整體利率水平低于2018年，為短融發(fā)行提供了較為穩(wěn)定的融資環(huán)境，推遲或取消發(fā)行情況有所減少，短融發(fā)行量較上年有所增加。

通過對A公司債券融資情況的調(diào)查，截至2020年9月末，該公司有息債務(wù)金額為1,161,968.70萬元。其中債務(wù)期限在一年以內(nèi)的金額為261,065.19萬元，占比為22.47%；債務(wù)期限在1～2年的金額為17,800.00萬元，占比1.53%；債務(wù)期限在2～3年的金額為174,593.07萬元，占比為15.03%；債務(wù)期限在3年以上的金額為708,510.44萬元，占比為60.98%，非流動性負(fù)債占比較高。近三年及一期，發(fā)行人資產(chǎn)負(fù)債率分別為40.81%、45.42%、55.11%和61.06%，呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢。近年來,公司為滿足經(jīng)營發(fā)展需要，有息債務(wù)規(guī)模持續(xù)增長，未來若行業(yè)形勢和金融市場等發(fā)生重大不利變化，較大規(guī)模的有息負(fù)債將使公司面臨一定的資金壓力。

三、加強企業(yè)債券融資管理的相關(guān)措施

（一）加強債券資信評估

A公司屬于一家集公路、橋梁、隧道、市政工程施工及相關(guān)業(yè)務(wù)于一體的交通建設(shè)企業(yè)，路橋建設(shè)領(lǐng)域資質(zhì)較齊全且等級高，技術(shù)水平先進且擁有多項實用專利。近幾年，隨著公司快速發(fā)展，承攬的工程項目增加，規(guī)模擴大，在手合同額度也不斷增長，儲備項目充足。在公司債券融資中，為了減少融資風(fēng)險，相關(guān)部門應(yīng)做好對投資企業(yè)債券資信評估，評估內(nèi)容在于投資者的資信情況、與各銀行機構(gòu)建立的信貸業(yè)務(wù)關(guān)系以及自身間接融資能力［2］。通過對A公司債券資信進行調(diào)查評估后發(fā)現(xiàn)，截至2020年9月末，公司合并范圍內(nèi)母子公司獲得銀行授信額度共計298.87億元，其中已使用授信額度為97.74億元，未使用授信額度約為201.12億元。A公司的主要合作銀行包括工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行等。在評估A公司債券資信過程中，可以根據(jù)其與主要客戶產(chǎn)生的業(yè)務(wù)往來，確定是否存在違約現(xiàn)象。通過調(diào)查，企業(yè)在與主要客戶發(fā)生業(yè)務(wù)往來時，均按照合同要求，沒有出現(xiàn)嚴(yán)重違約行為。在評估發(fā)行人債券資信時，為了保證評估結(jié)果的準(zhǔn)確性，減少融資風(fēng)險的出現(xiàn)，需要從發(fā)行人信用等級和融資成本兩個方面進行，也就是對發(fā)行人經(jīng)營狀況、資歷及信譽情況進行調(diào)查，根據(jù)調(diào)查結(jié)果，制定發(fā)行人信用機制，科學(xué)劃分發(fā)行人信用等級。在融資成本上，應(yīng)加強融資成本管理，根據(jù)企業(yè)經(jīng)營要求，制定融資計劃，對融資活動可行性進行調(diào)查，避免融資失敗，讓企業(yè)遭受經(jīng)濟損失。

（二）制定詳細(xì)的償債應(yīng)急保障方案

首先，資產(chǎn)變現(xiàn)。公司長時間保持穩(wěn)定的財務(wù)發(fā)展?fàn)顩r，資金流動性良好，必要的情況下，可以通過流動資金變現(xiàn)方式補充償債資金。截至2020年9月末，A公司流動資產(chǎn)總額1,029,396.73萬元，占總資產(chǎn)的比例為47.02%，其中貨幣資金289,101.72萬元、應(yīng)收票據(jù)732.01萬元、應(yīng)收賬款261,040.18萬元和存貨297,792.15萬元。與此同時，公司利用流動資產(chǎn)變現(xiàn)補償償債資金，并且隨著公司主營業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，公司盈利水平得到不斷提升，經(jīng)營性現(xiàn)金流不斷增多，給公司穩(wěn)定經(jīng)營提供資金支持。其次，保證融資渠道通暢。對于公司來說，資信水平良好，與商業(yè)銀行建立良好d 合作關(guān)系，具備較強的間接融資能力，這給償還債務(wù)提供了可能。并且，隨著我國債券市場的快速發(fā)展，公司可以與各個金融機構(gòu)建立良好的合作關(guān)系，通過豐富債券類型實現(xiàn)直接融資。

（三）加強信息披露事務(wù)及投資者關(guān)系管理

公司在信息披露過程中，應(yīng)嚴(yán)格按照制度要求進行，發(fā)行人信息披露事務(wù)管理制度適合應(yīng)用在以下環(huán)節(jié)：發(fā)行人總部、分支機構(gòu)、子公司各部門負(fù)責(zé)人；控股股東、實際控制人、持有發(fā)行人5%以上股份的主要股東；其他企業(yè)負(fù)責(zé)信息披露的人員和部門。發(fā)行人總經(jīng)辦統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)和管理信息披露工作，發(fā)行人總經(jīng)辦應(yīng)當(dāng)按照有關(guān)法律法規(guī)和公司章程的規(guī)定，履行好信息披露義務(wù)。在債券存續(xù)過程中，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在每年4月30日前披露上一年度的年度報告，并在每年8月31日前披露當(dāng)年中期報告。發(fā)行人總經(jīng)理辦公會應(yīng)當(dāng)盡職盡責(zé)，確保公司信息披露的有效性和真實性，密切關(guān)注信息披露文件的及時編制，履行信息披露義務(wù)。

四、結(jié)語

要想實現(xiàn)發(fā)行債券融資成本的減少，除了要從宏觀角度入手，對宏觀經(jīng)濟及利率變化趨勢具體分析之外，還要結(jié)合市場發(fā)展?fàn)顩r，加強利率調(diào)查管理。在此過程中，一方面要求發(fā)債操作人員具備較高的專業(yè)水平和綜合素養(yǎng)，增強對市場及經(jīng)濟運行情況的把控能力，另一方面應(yīng)加強利率風(fēng)險管理機制的構(gòu)建。但是對于企業(yè)來說，利率風(fēng)險敏銳度遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于金融機構(gòu)，建立獨立的利率風(fēng)險防控機構(gòu)是不切實際的，需要加強各級人員思想教育，樹立正確的風(fēng)險防范意識，借助專業(yè)機構(gòu)的力量，利用市場工具，實現(xiàn)風(fēng)險控制，降低利率風(fēng)險給企業(yè)帶來的影響，實現(xiàn)企業(yè)債券融資穩(wěn)定發(fā)展。