探析公司外部治理效應(yīng)：基于盈余管理的視角

葉承輝

（江西財經(jīng)大學(xué) 會計學(xué)院，南昌330013）

一、引言

公司治理在我國初期主要集中在以“委托代理”理論為基礎(chǔ)的公司治理模式探索；發(fā)展中期則較為關(guān)注“三會一層”（股東會、董事會、監(jiān)事會以及經(jīng)理層）的內(nèi)部治理有效性研究。隨著公司經(jīng)營環(huán)境的變化，公司與外部利益相關(guān)者的連接也越來越緊密和廣泛，如公司的主要供應(yīng)商和客戶、機(jī)構(gòu)投資者、貸款提供方、外部審計、分析師等都在一定程度上對公司提供了專用性投資。理論上，其專用性投資的風(fēng)險與公司經(jīng)營狀況息息相關(guān)，為保證自身利益不受公司內(nèi)部人員侵害，外部利益相關(guān)者應(yīng)當(dāng)參與公司的治理；可是在實踐中，由于內(nèi)外部利益相關(guān)者之間的信息不對稱以及外部利益相關(guān)者參與治理的成本較大，導(dǎo)致外部治理形同虛設(shè)。不過，資本市場信息披露體系的逐漸完善，緩解了公司內(nèi)外部的信息不對稱程度，降低了其他利益相關(guān)者參與治理的門檻，公司也開始逐漸重視企業(yè)社會責(zé)任的履行和其他利益相關(guān)者的權(quán)益保護(hù)。在學(xué)術(shù)界，公司治理問題的研究重心也開始轉(zhuǎn)移到利益相關(guān)者視角，以利益相關(guān)者為公司治理主體的內(nèi)外部共同治理模式由此而產(chǎn)生。到目前為止，關(guān)于利益相關(guān)者治理（特別是外部治理）是否能夠發(fā)揮有效且積極的治理作用，國內(nèi)外學(xué)者展開了激烈的爭論并發(fā)表了不同的見解。為此，厘清這一重要問題并進(jìn)一步探析公司外部治理效應(yīng)，對公司治理的發(fā)展與相關(guān)司法實踐具有積極意義。本文從盈余管理的視角切入，通過考察外部治理機(jī)制能否約束公司高管層的盈余操縱行為來揭示其公司治理效應(yīng)，并深入分析外部利益相關(guān)者發(fā)揮治理作用的影響因素。

二、概念界定

（一）公司外部治理

公司實現(xiàn)其價值最大化目標(biāo)的過程中，不僅需要可以直接影響公司目標(biāo)實現(xiàn)的內(nèi)部利益相關(guān)者付出努力，而且還需要保障被公司經(jīng)營活動影響的外部利益相關(guān)者的權(quán)益。也就是說，廣義的公司治理（利益相關(guān)者共同治理）除了包含以“三會一層”為核心的內(nèi)部治理，還包括除“三會一層”外的其他利益相關(guān)者的治理，即外部治理。外部治理主要包括機(jī)構(gòu)投資者、分析師、媒體、審計機(jī)構(gòu)、供應(yīng)商客戶、債權(quán)人等方面的治理。

（二）盈余管理

盈余管理（earnings management）是公司高管層利用會計準(zhǔn)則的彈性調(diào)整應(yīng)計利潤或者通過構(gòu)造真實交易等來影響財務(wù)報告的行為。人為地操縱公司的財務(wù)報告，向外界傳遞虛假信號，以影響利益相關(guān)者和市場對公司業(yè)績的看法。由此可見，盈余管理其實是高管層的一種以其他利益相關(guān)者的利益損失為代價來獲取個人私有收益的機(jī)會主義行為。而高管層操縱盈余的動機(jī)大致有以下幾類：薪酬激勵動機(jī)、迎合監(jiān)管動機(jī)、融資動機(jī)、資本市場動機(jī)等。根據(jù)盈余管理的實現(xiàn)方式不同，盈余管理又可以分為以下兩種：運(yùn)用會計政策的靈活性對應(yīng)計利潤進(jìn)行操縱（即應(yīng)計盈余管理），安排真實的經(jīng)濟(jì)交易事項來改變已有的利潤（即真實盈余管理）。盈余管理行為是委托代理問題的現(xiàn)實體現(xiàn)，使得公司內(nèi)外部的信息不對稱程度加劇，代理成本的增加也進(jìn)一步損害了公司的整體價值。所以，盈余管理行為是公司治理關(guān)注的重要方面，也是本文選擇以盈余管理視角分析公司治理效果的重要原因。

三、公司外部治理與盈余管理

（一）監(jiān)督效應(yīng)

監(jiān)督效應(yīng)假說認(rèn)為利益相關(guān)者會以各自特有的方式參與公司內(nèi)部治理，降低高管的盈余管理行為，從而發(fā)揮著積極的公司治理作用。Hong等從信息環(huán)境的角度出發(fā)，發(fā)現(xiàn)分析師傾向于關(guān)注盈余管理水平較低（即信息環(huán)境較好）的公司。[1]相應(yīng)地，分析師的后續(xù)跟蹤也降低了這些公司的應(yīng)計盈余管理和真實盈余管理程度，這說明分析師關(guān)注對高管層的盈余操縱行為有著監(jiān)督約束作用。而對于有著更強(qiáng)大信息搜集分析專長和雄厚經(jīng)濟(jì)實力的機(jī)構(gòu)投資者來說，其更加有效地制約企業(yè)盈余管理行為，發(fā)揮了強(qiáng)大的監(jiān)督效應(yīng)，提高了公司治理水平。在區(qū)分機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性后，相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)只有其持有股權(quán)更為集中、持有期限更長、并且對短期收益變動敏感度較弱時，機(jī)構(gòu)投資者持股比例的增加才顯著降低了盈余管理程度。這反映了長期機(jī)構(gòu)投資者積極勤勉地參與了公司治理，是提高公司整體治理效果、發(fā)揮了外部監(jiān)督效應(yīng)的重要力量。[2][3]

媒體監(jiān)督作為外部公司治理機(jī)制的一種重要方式，它能夠利用專業(yè)資源與渠道便利獲取更多的公司信息，有效緩解公司內(nèi)部與外界的信息不對稱程度?，F(xiàn)有研究實證檢驗了我國媒體在維護(hù)外部利益相關(guān)者權(quán)益方面發(fā)揮的重要作用。隨著媒體報道數(shù)量的不斷增加，社會輿論不斷擴(kuò)大，公司越來越傾向于去糾正違規(guī)行為，改善公司治理機(jī)制。媒體報道不但可以通過聲譽(yù)機(jī)制實行外部監(jiān)督，還能通過其溢出效應(yīng)引起有關(guān)行政部門的注意和介入來發(fā)揮治理作用。媒體治理顯著減少控制權(quán)的私人收益，影響了公司高管的自利行為。陳克兢以A股上市公司2011-2014年的數(shù)據(jù)為樣本，發(fā)現(xiàn)媒體報道數(shù)量與公司的應(yīng)計盈余管理和真實盈余管理程度顯著負(fù)相關(guān)。并且對于真實盈余管理而言，媒體報道發(fā)揮的監(jiān)督效應(yīng)要顯著大于應(yīng)計盈余管理的，表明媒體監(jiān)督對于關(guān)聯(lián)企業(yè)間虛構(gòu)交易的真實盈余管理更有偵查力度；而對于具有政治關(guān)聯(lián)的公司來說，媒體報道對其盈余管理程度的監(jiān)督效應(yīng)要弱于其他公司的，說明了媒體報道力度在一定程度上會受限于政治壓力。[4]

外部審計作為獨立的第三方，國內(nèi)外學(xué)者對其降低高管盈余操縱的監(jiān)督作用基本上達(dá)成了共識，并且審計師的行業(yè)專長以及審計事務(wù)所變更（由小所變更為大所）更有利于減少管理層的盈余管理。這都說明審計師對行業(yè)信息更了解、審計師獨立性以及專業(yè)能力更強(qiáng)、審計事務(wù)所聲譽(yù)更好能夠更加有效地發(fā)揮對公司的治理效應(yīng)。還有學(xué)者發(fā)現(xiàn)，審計師在公司的內(nèi)部控制越完善時其監(jiān)督效應(yīng)和外部治理作用越能得到充分發(fā)揮，這也體現(xiàn)了內(nèi)部治理對外部治理的促進(jìn)作用。

（二）壓力效應(yīng)

基于外部治理的壓力效應(yīng)假說，有學(xué)者認(rèn)為分析師的跟蹤與預(yù)測行為會對高管造成一種無形的壓力，為了應(yīng)對分析師預(yù)測可能造成的市場反應(yīng)，高管層忽略長遠(yuǎn)收益而更加短視，體現(xiàn)為盈余管理程度的增加。具體而言，如果管理層發(fā)現(xiàn)公司自身的實際利潤沒能達(dá)到分析師的預(yù)測值時，預(yù)期市場反應(yīng)可能下行導(dǎo)致公司聲譽(yù)受損或者融資約束加劇，則可能被迫地運(yùn)用盈余管理手段來虛增公司的會計報表利潤，以此來達(dá)到分析師的預(yù)期。Dhaliwal等通過研究企業(yè)稅費(fèi)用發(fā)現(xiàn)，高管層為了達(dá)到分析師對公司的利潤預(yù)期會利用所得稅費(fèi)用相關(guān)的操縱進(jìn)行利潤調(diào)整。[5]在機(jī)構(gòu)投資者方面，有研究表明機(jī)構(gòu)投資者會給高管層帶來一定程度的壓力。如果共同基金拋售股票，自身存在著股價下跌壓力時，高管為了提升市場反應(yīng)會進(jìn)行向上的盈余管理。特別地，相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者持有股權(quán)更為分散、持有期限更短、交易更為頻繁、并且對短期收益變動敏感度較強(qiáng)時，顯著加劇了盈余管理程度，[2]表現(xiàn)其短視的投資特點和信息交易發(fā)揮著壓力效應(yīng)。[3]

媒體報道與分析師預(yù)測相類似，當(dāng)媒體越關(guān)注時高管所面臨的市場壓力越大，更可能加劇其盈余操縱。于忠泊等的研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)新聞媒體報道的頻率與企業(yè)盈余管理程度正相關(guān)，特別指出，雖然媒體報道能夠在一定程度上揭露企業(yè)的盈余管理行為，但是媒體壓力沒有促使企業(yè)糾正的效應(yīng)，反而會進(jìn)一步帶來市場反應(yīng)壓力，并且資本市場是媒體報道發(fā)揮壓力效應(yīng)的重要渠道。[6]

就公司的供應(yīng)商和客戶而言，他們?yōu)楣具M(jìn)行了專用性投資，如定制的生產(chǎn)機(jī)器、原材料、半成品、專門產(chǎn)品等。而供應(yīng)商和客戶會根據(jù)公司的經(jīng)營狀況和發(fā)展前景來決定是否繼續(xù)增加專用性投資來保持供應(yīng)鏈關(guān)系。公司的財務(wù)報告信息是供應(yīng)商和客戶獲知其經(jīng)營業(yè)績和預(yù)測前景的重要途徑，因此高管層很可能運(yùn)用盈余管理手段來粉飾財務(wù)報告信息，以此來滿足供應(yīng)商和客戶的前景預(yù)期進(jìn)而提升供應(yīng)商和客戶對自己的專用性投資水平。方紅星和張勇研究了企業(yè)的前五大客戶的采購額和供應(yīng)商的銷售額與盈余管理的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)穩(wěn)定且重要的供應(yīng)商客戶關(guān)系能夠在一定程度上加劇公司的盈余管理行為。站在供應(yīng)商和客戶的角度，他們十分看重合作企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績狀況；而且從企業(yè)自身角度出發(fā)，企業(yè)也希望向外部傳遞其利潤穩(wěn)中有升、有發(fā)展?jié)摿Φ姆e極信號，進(jìn)而達(dá)到和供應(yīng)商、客戶強(qiáng)化合作交易關(guān)系以及改善交易條款約束的目的。[7]

（三）替代效應(yīng)

針對于前文分析的外部治理的監(jiān)督效應(yīng)和壓力效應(yīng)并存，那么公司外部治理對盈余管理的會有怎樣的交互影響呢？龔啟輝等提出了應(yīng)計與真實兩類盈余管理之間的部分替代解釋，他認(rèn)為應(yīng)當(dāng)從企業(yè)權(quán)衡不同盈余管理及事后的成本收益角度討論這個問題。外部治理的監(jiān)督效應(yīng)致使公司高管層進(jìn)行盈余操縱被發(fā)現(xiàn)的概率大幅度提升，但高管層又囿于外部治理的壓力效應(yīng)，高管層將可能運(yùn)用相較于應(yīng)計盈余管理更難被發(fā)現(xiàn)的真實盈余管理手段進(jìn)行利潤調(diào)節(jié)。也就是說應(yīng)計盈余管理和真實盈余管理之間可能存在著一定程度的替代效應(yīng)。[8]李春濤等檢驗了分析師跟蹤與企業(yè)應(yīng)計盈余管理和真實盈余管理的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)分析師跟蹤可以降低應(yīng)計盈余管理程度，體現(xiàn)為監(jiān)督效應(yīng)；但對于真實盈余管理來說，更為頻繁的分析師跟蹤加劇了真實盈余管理程度，體現(xiàn)為壓力效應(yīng)。[9]同樣，陳克兢和李延喜實證考察了被媒體關(guān)注得越多的上市公司進(jìn)行盈余操縱的可能性就越低；但當(dāng)媒體對公司的監(jiān)督持續(xù)加強(qiáng)時，高管層迫于眼前壓力就實行了更多的真實盈余管理來提升市場反應(yīng)。[4]

四、公司外部治理效果與影響因素

（一）公司外部治理效果分析

外部利益相關(guān)者既有可能在一定程度上有效發(fā)揮公司治理作用，也有可能對高管層增加了過高的外部壓力迫使管理層短視，誘發(fā)進(jìn)一步的機(jī)會主義行為，惡化了委托代理問題。并且當(dāng)內(nèi)外部環(huán)境變化時，以上兩種效應(yīng)之間還會相互轉(zhuǎn)化。事實上基于理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)，無論是外部利益相關(guān)者還是企業(yè)內(nèi)部的高管層，他們作出行為決策前都會考量其成本收益。外部利益相關(guān)者在“用腳投票”、披露成本、專用性投資成本等與被收買的私人收益、正當(dāng)收益間做權(quán)衡；而企業(yè)高管也會對違法違規(guī)成本以及激勵薪酬、超額收益進(jìn)行考量。不同的公司其內(nèi)部激勵約束機(jī)制不同、外部監(jiān)管處罰力度不同，造成了多方的收益成本預(yù)期不同，進(jìn)而導(dǎo)致外部治理體現(xiàn)為三種不同的效應(yīng)。當(dāng)違法違規(guī)、聲譽(yù)損失、收買等成本的期望大于盈余管理帶來的超額收益，則為有效監(jiān)督；反之則表現(xiàn)為壓力效應(yīng)。而真實盈余管理雖然減小了公司被發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)、聲譽(yù)損失的概率從而降低了成本的期望，但真實盈余管理對于企業(yè)來說是永久性差異，對企業(yè)整體價值造成的損害更加長久且嚴(yán)重。

（二）公司外部治理作用發(fā)揮的影響因素

利益相關(guān)者各行為主體的成本收益分析受到外部信息環(huán)境、法律環(huán)境、公司自身特點和內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的影響，進(jìn)而影響公司外部治理效果。首先，如果外部利益相關(guān)者距離公司更近、其捕獲信息更多并且專業(yè)識別能力更強(qiáng)，他就越能夠發(fā)揮好外部治理作用；而對于非國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、股權(quán)更加分散、聲譽(yù)良好的公司會因為巨大的事后損失而避免機(jī)會主義行為。其次，科學(xué)的激勵約束機(jī)制和完善的內(nèi)部控制體系可以幫助公司高管在接受外部治理監(jiān)督的同時，削弱了盈余操縱的動機(jī)并加大了獲取私人收益的難度，相反會將這種壓力轉(zhuǎn)換為公司前進(jìn)發(fā)展的內(nèi)生動力。最后，信息環(huán)境的改善、監(jiān)管執(zhí)法水平的提高既可以為外部治理有效發(fā)揮監(jiān)督作用提供良好的環(huán)境和條件，使得公司高管層實現(xiàn)機(jī)會主義行為的違規(guī)成本大大增加，進(jìn)而提高了外部利益相關(guān)者的治理效果。

五、結(jié)語

基于外部治理對公司高管層發(fā)揮的監(jiān)督效應(yīng)、壓力效應(yīng)以及二者的替代效應(yīng)，公司治理理論與實踐亟需解決的問題就是怎樣才能減少壓力效應(yīng)帶來的負(fù)面作用并最大程度地發(fā)揮其監(jiān)督作用。壓力效應(yīng)和替代效應(yīng)的形成取決于實行機(jī)會主義行為事后被發(fā)現(xiàn)的違規(guī)成本，而被發(fā)現(xiàn)的概率與處罰成本又取決于公司內(nèi)部制約與外部監(jiān)管水平。所以本文認(rèn)為避免外部治理的負(fù)面作用需要從改善外部環(huán)境和強(qiáng)化內(nèi)部治理機(jī)制兩方面入手。一方面，科學(xué)的激勵約束機(jī)制和完善的內(nèi)部治理機(jī)制能夠從企業(yè)內(nèi)部對高管的私利行為進(jìn)行約束和制衡，弱化了其因為壓力效應(yīng)而采取過激機(jī)會主義行的動機(jī)。而良好的內(nèi)控體系又促進(jìn)了外部治理的順利實施。另一方面，法律是外部利益相關(guān)者維護(hù)合法權(quán)益的基礎(chǔ)和重要保障。監(jiān)管部門需要進(jìn)一步完善相關(guān)法律法規(guī)以此來規(guī)范公司高管的行為，并加強(qiáng)執(zhí)法力度增加公司高管機(jī)會主義行為的違規(guī)成本。同時，透明的信息環(huán)境是外部治理發(fā)揮有效監(jiān)督的必要條件，促進(jìn)市場信息披露環(huán)境的健康發(fā)展能夠讓外部利益相關(guān)者參與到公司治理中來。完善的激勵約束制度和嚴(yán)厲的執(zhí)法處罰將會有助于制約壓力效應(yīng)，把壓力進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為促進(jìn)公司良好健康發(fā)展的動力。