對外直接投資如何應(yīng)對地緣政治風(fēng)險

楊文珂 辛沖沖 何建敏 楊坤

[摘要]? 地緣政治事件已成為對外直接投資（OFDI）的重要影響因素，因其復(fù)雜多變、形式多樣的特征，預(yù)期地緣政治風(fēng)險成為OFDI的直接影響因素。本文以2001年至2017年間受重大地緣政治影響的12個新興經(jīng)濟(jì)體為研究對象，基于適應(yīng)性預(yù)期模型將預(yù)期地緣政治風(fēng)險與OFDI納入同一研究框架，分析預(yù)期地緣政治風(fēng)險與OFDI間的內(nèi)在聯(lián)系和作用機(jī)制。研究表明：各新興經(jīng)濟(jì)體的預(yù)期地緣政治風(fēng)險頻繁波動，呈周期性特征并具有區(qū)域異質(zhì)性，能較好反映地緣政治事件對投資者預(yù)期的顯著影響;預(yù)期地緣政治風(fēng)險大小對新興經(jīng)濟(jì)體OFDI的影響存在閾值，較低的地緣政治風(fēng)險對OFDI的影響并不顯著，但是較高的地緣政治風(fēng)險對OFDI存在明顯的抑制作用;在地緣政治風(fēng)險較低時期，新興經(jīng)濟(jì)體積極將高質(zhì)量外資“引進(jìn)來”，有利于內(nèi)資企業(yè)“走出去”，兩者相互促進(jìn);新興經(jīng)濟(jì)體人口規(guī)模是企業(yè)對外直接投資考慮的關(guān)鍵因素。

[關(guān)鍵詞]? 預(yù)期地緣政治風(fēng)險? 對外直接投資? 外商直接投資（FDI）? 全面FGLS模型

[中圖分類號] F830.59

[文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A

[文章編號] 1008-7672（2020）05-0123-13

經(jīng)濟(jì)全球化、一體化使得國與國之間高度關(guān)聯(lián)、互利互惠等合作交流活動頻繁，新興經(jīng)濟(jì)體對外直接投資（OFDI）快速增長，但是因國際化經(jīng)驗欠缺，對國家間文化差異、民族宗教沖突及復(fù)雜多變的政治環(huán)境等因素產(chǎn)生的地緣政治風(fēng)險防范與應(yīng)對意識薄弱，對外投資成功率明顯低于發(fā)達(dá)國家，甚至在國際恐怖主義事件、戰(zhàn)爭、核危機(jī)事件、重大疫情的影響下，國際直接投資受到嚴(yán)重影響，國家安全、宏觀經(jīng)濟(jì)及市場需求穩(wěn)定性遭受劇烈破壞。①②③匯率、貨幣與財政政策及經(jīng)營與交易成本是最能反映地緣政治風(fēng)險沖擊的重要指標(biāo)和表現(xiàn)形式。④⑤但是無論何種地緣政治風(fēng)險沖擊形式，都會給投資者風(fēng)險預(yù)期帶來變化，對國際資本流動產(chǎn)生影響，這主要包括基礎(chǔ)性影響和時變影響。地緣政治風(fēng)險會對市場造成突發(fā)性恐慌情緒并迅速傳染，重創(chuàng)對外直接投資意向。因此，不同于一般系統(tǒng)性風(fēng)險，地緣政治風(fēng)險具有突發(fā)性和破壞力強的特征，可短期快速影響宏觀對外直接投資環(huán)境。顯然，跨國企業(yè)便是地緣政治風(fēng)險沖擊的直接對象，但是一般跨國企業(yè)風(fēng)險應(yīng)對機(jī)制相對較弱，缺乏完善的市場退出機(jī)制，特別是發(fā)展中國家跨國企業(yè)缺乏投資經(jīng)驗，容易受“羊群效應(yīng)”影響。由此可見，地緣政治風(fēng)險不利于投資者制定短期決策，預(yù)期地緣政治風(fēng)險會對對外直接投資造成短期劇烈波動，甚至產(chǎn)生新的地緣政治風(fēng)險及附帶負(fù)面影響，如次貸危機(jī)、通貨膨脹及房地產(chǎn)泡沫等問題涌現(xiàn)。

擴(kuò)大對外直接投資是保障全球經(jīng)濟(jì)繁榮發(fā)展，促進(jìn)各國企業(yè)走出去，吸引外資走進(jìn)來，擴(kuò)大全球文化交流和融合，實現(xiàn)人類命運共同體的重要一步。有效防范地緣政治風(fēng)險，不僅有利于增強跨國資本流動，也有助于新型經(jīng)濟(jì)體了解投資環(huán)境，改善自身制度缺陷，培養(yǎng)制度自信，提高對外直接投資效率，這對世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展具有重要現(xiàn)實意義。本文選取2001-2017年受地緣政治風(fēng)險嚴(yán)重影響的12個新興經(jīng)濟(jì)體面板數(shù)據(jù)，借助ARMA模型計算預(yù)期地緣政治風(fēng)險，基于FGLS和PCSE修正面板模型考察并驗證預(yù)期地緣政治風(fēng)險影響對外直接投資作用路徑，以解決如下問題：第一，預(yù)期地緣政治風(fēng)險是否對對外直接投資具有顯著持續(xù)性影響，具體影響機(jī)制如何？第二，國際資本如何應(yīng)對預(yù)期地緣政治風(fēng)險產(chǎn)生的影響并實現(xiàn)“走出去”和“引進(jìn)來”？這對新興經(jīng)濟(jì)體在復(fù)雜多變的國際環(huán)境中實現(xiàn)合作共贏與快速發(fā)展具有重要指導(dǎo)意義，亦為中國“一帶一路”倡議、全球“2019-nCoV重大疫情”下對外直接投資面臨的挑戰(zhàn)提供經(jīng)驗證據(jù)和政策啟示。

一、 文獻(xiàn)回顧

地緣政治風(fēng)險涉及軍事、文化、宗教、恐怖主義、自然災(zāi)害等多方面，既存在短期風(fēng)險也存在長期風(fēng)險，因此地緣政治風(fēng)險逐漸成為新興經(jīng)濟(jì)體“走出去”考慮的重要因素。現(xiàn)有研究主要集中在地緣政治風(fēng)險測度和地緣政治風(fēng)險與對外直接投資的作用關(guān)系層面開展研究。有關(guān)地緣政治風(fēng)險測度方法與指標(biāo)評價體系研究較為多元化，測度方法較為常見的是主成分和因子分析法①，突變級數(shù)法計算東道國風(fēng)險②，但是卻存在難以區(qū)分內(nèi)部地緣政治風(fēng)險與外部地緣政治風(fēng)險的影響效果，存在部分信息丟失的問題。不同地緣政治事件帶來的地緣政治風(fēng)險程度不一，部分地緣政治風(fēng)險會隨時間逐漸消減，而部分地緣政治風(fēng)險則會產(chǎn)生新的風(fēng)險。值得注意的是，較多的地緣政治風(fēng)險測度數(shù)據(jù)延展性較差，僅選取某一虛擬變量描述地緣政治事件發(fā)生前后的沖擊，使得新興經(jīng)濟(jì)體受地緣政治風(fēng)險影響的總體風(fēng)險波動情況并未得到充分關(guān)注，國內(nèi)尚缺乏一套長期一致有效的地緣政治風(fēng)險指標(biāo)。而Caldara、Lacoviello依據(jù)新興經(jīng)濟(jì)體地緣政治事件在國際主流報紙出現(xiàn)的頻率計算地緣政治風(fēng)險指數(shù) （GPR），可較為充分地完善地緣政治風(fēng)險時間跨度長和指標(biāo)量綱難以統(tǒng)一的相關(guān)問題，能較為客觀、直接并全面地反映實際地緣政治風(fēng)險變動情況。③

對地緣政治風(fēng)險與對外直接投資的作用關(guān)系的研究，最為經(jīng)典的文獻(xiàn)便是Nigh立足于政治事件對美國制造業(yè)向拉美國家直接投資的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)國際與國內(nèi)政治沖突事件均受到外國直接投資者普遍關(guān)注。④企業(yè)對外直接投資面臨高度不確定的政治與經(jīng)濟(jì)時，更加謹(jǐn)慎的決策過程將對投資產(chǎn)生不利影響。⑤⑥⑦中國對外直接投資便明顯受到東道國政治風(fēng)險的抑制作用。⑧因此，對外直接投資存在一定的政治風(fēng)險偏好。①②對比新興經(jīng)濟(jì)體與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的制度環(huán)境，我們發(fā)現(xiàn)新興經(jīng)濟(jì)體的制度環(huán)境明顯更為復(fù)雜，法律規(guī)章差異較大并極不完善，使得對外直接投資面臨的不確定性顯著增強，對新興經(jīng)濟(jì)體中經(jīng)驗不足的跨國直接投資者形成制度障礙，隱形成本大幅提升，對外直接投資出現(xiàn)制度風(fēng)險偏好性。③④⑤當(dāng)前世界各國對外直接投資區(qū)位分布格局充分證實了制度風(fēng)險的偏好性。⑥⑦

然而，企業(yè)對外直接投資隨全球化進(jìn)程加快，政治與制度風(fēng)險偏好并不能改變其面臨的更加復(fù)雜多元的系統(tǒng)性地緣政治風(fēng)險這一事實，因而跨國投資者如何增強地緣政治風(fēng)險防范與應(yīng)對意識，需要更進(jìn)一步重視。同時，梳理有關(guān)地緣政治風(fēng)險與對外直接投資間作用機(jī)制的已有研究，本文認(rèn)為地緣政治風(fēng)險對外商直接投資的影響盡管已引起廣泛關(guān)注，但是其深度與廣度仍存在明顯不足。值得注意的是，現(xiàn)有文獻(xiàn)暫未全面考察新興經(jīng)濟(jì)體地緣政治風(fēng)險與對外直接投資之間的作用關(guān)系，也忽略了對外直接投資直接受到投資者預(yù)期地緣政治風(fēng)險的影響，而不是直接的地緣政治事件的影響。因此，本文以預(yù)期地緣政治風(fēng)險和跨國投資者兩大視角對現(xiàn)有文獻(xiàn)拓展如下：使用全面客觀的地緣政治風(fēng)險指數(shù) （GPR） 描述地緣政治風(fēng)險，通過ARMA模型計算投資者的預(yù)期地緣政治風(fēng)險;選擇PCSE和FGLS面板估計方法綜合探討預(yù)期地緣政治風(fēng)險對對外直接投資的影響機(jī)制，考察人口規(guī)模與外商直接投資變量對對外直接投資存量的影響;因為2008年金融危機(jī)是破壞性極強、全球性的典型地緣政治風(fēng)險，為此將2008年作為時間節(jié)點，將全部樣本分為2000—2007年、2008—2017年兩個子樣本分別進(jìn)行估計。

二、 理論分析與模型構(gòu)建

地緣政治風(fēng)險屬于系統(tǒng)性風(fēng)險范疇，可決定資本市場的穩(wěn)定性。國際資本流動與資本市場的穩(wěn)定性密切相關(guān)，地緣政治風(fēng)險意味著投資者面臨潛在損失。為此，在分析地緣政治風(fēng)險與對外直接投資間的影響機(jī)制后，筆者構(gòu)建理論與實證模型。

（一） 數(shù)據(jù)來源及變量說明

本文選取2001-2017年12個新興經(jīng)濟(jì)體數(shù)據(jù)，涉及中國、俄羅斯、烏克蘭、泰國、馬來西亞、菲律賓、韓國、土耳其、南非、以色列、委內(nèi)瑞拉及墨西哥等國家。部分新興經(jīng)濟(jì)體國家的原始數(shù)據(jù)缺失過多，未被納入新興經(jīng)濟(jì)體研究樣本。為消除異方差擾動，各變量均取絕對值并進(jìn)行對數(shù)處理。

其中的變量數(shù)據(jù)來源情況如下：（1）被解釋變量：對外直接投資流量（OFDI），數(shù)據(jù)來自聯(lián)合國貿(mào)易與發(fā)展數(shù)據(jù)庫（UNCTAD）。（2）解釋變量：為準(zhǔn)確刻畫預(yù)期地緣政治風(fēng)險，結(jié)合地緣政治風(fēng)險GPR指數(shù)①，參照夏婷、聞岳春的處理過程，將變量ARMA處理，獲取殘差項平方，使用實際的GPR指數(shù)減去殘差項平方進(jìn)而得到投資者預(yù)期的地緣政治風(fēng)險指數(shù)lnEGPRit②。（3）控制變量：國內(nèi)人口數(shù)（POP），數(shù)據(jù)來自世界銀行數(shù)據(jù)庫（WDI）;外商直接投資流量（FDI），數(shù)據(jù)來自UNCTAD。

（二） 模型構(gòu)建與估計方法

根據(jù)不確定性理論，除投資者面對的投資風(fēng)險不確定性外，地緣政治風(fēng)險也是一種可度量的不確定性，因此投資者面對的投資風(fēng)險加劇。特別是本國或東道國一旦出現(xiàn)地緣政治風(fēng)險，風(fēng)險厭惡型投資者會放棄公平博弈及投資組合，退出資本市場，導(dǎo)致對外直接投資減少。同時，資本退出過程中存在調(diào)整成本，不完全可逆，大部分投資主體將在地緣政治事件實際發(fā)生之前，采取推遲投資進(jìn)程、減少資金投入、改變投資組合及轉(zhuǎn)移資產(chǎn)等方式快速規(guī)避風(fēng)險。③④因此，地緣政治風(fēng)險對對外直接投資可能存在明顯的滯后性影響。本文主要考察地緣政治風(fēng)險對對外直接投資的影響，借鑒適應(yīng)性預(yù)期理論，首先考察投資者對地緣政治風(fēng)險的過去預(yù)期，通過過去預(yù)期進(jìn)一步修正偏差后的未來預(yù)期。⑤基本理論模型可表示為：

其中，εit為隨機(jī)擾動項，lnEGPRit、lnFDIit、lnOFDIit、lnPOPit分別表示未來預(yù)期的地緣政治風(fēng)險、外商直接投資存量、對外直接投資存量、國內(nèi)人口數(shù)量。值得注意的是，根據(jù)“三變量”原則，模型構(gòu)建中并未將進(jìn)口貿(mào)易、出口貿(mào)易、國內(nèi)生產(chǎn)總值等競爭性解釋因素作為回歸方程控制變量。同時考慮到，雖然同為新興經(jīng)濟(jì)體，但是受國家規(guī)模、要素稟賦等客觀因素影響，對對外直接投資可能產(chǎn)生不可觀測的沖擊。因此，隨機(jī)干擾項可能不滿足OLS估計假設(shè)，即未考慮可能存在的組間異方差和組間同期相關(guān)，使用最小二乘法或極大似然法的回歸結(jié)果必然存在偏誤。于是在基本均衡投資模型基礎(chǔ)上選取FGLS估計對截面數(shù)據(jù)的異方差、同期相關(guān)以及序列相關(guān)等問題進(jìn)行修正，通過面板校正標(biāo)準(zhǔn)誤估計（PCSE）修正標(biāo)準(zhǔn)差，對比檢驗估計方法對回歸結(jié)果的影響，同時保證實證結(jié)果的穩(wěn)健性和有效性。

通過構(gòu)建上述計量模型，描述性統(tǒng)計結(jié)果如表1所示。

（三） 新興經(jīng)濟(jì)體預(yù)期地緣政治風(fēng)險變化趨勢

預(yù)期地緣政治風(fēng)險是通過適應(yīng)性預(yù)期模型獲得，描述各國投資者對地緣政治風(fēng)險的預(yù)期。通過綜合考慮各新興經(jīng)濟(jì)體過去發(fā)生的地緣政治風(fēng)險事件，在此基礎(chǔ)上做出評估，形成心理預(yù)期后決策響應(yīng)。計算得到的2001-2017年各新興經(jīng)濟(jì)體預(yù)期地緣政治風(fēng)險 （EGPR） 如圖1和附錄中的數(shù)據(jù)所示。

由圖1可知，預(yù)期地緣政治風(fēng)險（EGPR）可較為精確地描述2001-2017年新興經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)重大地緣政治事件前投資者的心理預(yù)期。結(jié)果顯示，各新興經(jīng)濟(jì)體的預(yù)期地緣政治風(fēng)險隨時間推移總體呈增長趨勢，均存在多個波峰和波谷，表明各大新興經(jīng)濟(jì)體投資者預(yù)期均受到地緣政治風(fēng)險的影響。波動周期可明顯由波峰波谷觀察出，其波峰分別位于2004年、2007年、2009年和2015年。同時，2013—2017年，各大新興經(jīng)濟(jì)體投資者的預(yù)期地緣政治風(fēng)險顯著增加。特別是在2013年，投資者對烏克蘭地緣政治風(fēng)險預(yù)期達(dá)到波谷，但在2013年至2014年期間，投資者對烏克蘭地緣政治風(fēng)險預(yù)期迅速增強，當(dāng)2014年“烏克蘭沖突”事件發(fā)生時，地緣政治風(fēng)險預(yù)期持續(xù)增強，在2015年達(dá)到波峰，為歷年來最高。

由附錄可知，各新興經(jīng)濟(jì)體預(yù)期地緣政治風(fēng)險趨勢總體上是一致的，存在顯著波動。2001—2017年，按各年各經(jīng)濟(jì)體地緣政治風(fēng)險最大值和最小值出現(xiàn)的頻率排序發(fā)現(xiàn)：土耳其是地緣政治風(fēng)險中較大的新興經(jīng)濟(jì)體，其政治較為動蕩，而泰國、以色列和南非是地緣政治風(fēng)險較小的新興經(jīng)濟(jì)體，該部分經(jīng)濟(jì)體政治穩(wěn)定。

三、 實證方法與結(jié)果分析

（一） 面板數(shù)據(jù)異方差和自相關(guān)檢驗

組間異方差檢驗、組內(nèi)自相關(guān)檢驗與組間同期相關(guān)檢驗結(jié)果如表2、表3、表4所示。

組間異方差檢驗結(jié)果如表2所示。表3中固定效應(yīng)模型和全面GLS模型中沃爾德檢驗結(jié)果均拒絕同方差原假設(shè)，表明組間異方差存在，即在不同國家，因地緣政治風(fēng)險大小和人口規(guī)模不同，對外直接投資情況會具有地區(qū)異質(zhì)性特征。表4中無論是否控制時間效應(yīng)和國別個體效應(yīng)，組內(nèi)自相關(guān)檢驗結(jié)果均拒絕“不存在一階組內(nèi)自相關(guān)”原假設(shè)，存在組內(nèi)自相關(guān)，即預(yù)期地緣政治風(fēng)險不僅會對當(dāng)期對外直接投資結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，還會對后續(xù)投資規(guī)模產(chǎn)生影響，每一年對外直接投資均受到預(yù)期地緣政治風(fēng)險的顯著性影響并進(jìn)行調(diào)整。表4中Breusch-Pagan LM檢驗結(jié)果顯示，P值為0.0189，拒絕原假設(shè)，即存在同期相關(guān)。經(jīng)濟(jì)全球化，國家間政治、經(jīng)濟(jì)發(fā)展互相依存關(guān)聯(lián)，各國同期對外直接投資結(jié)構(gòu)必然受到區(qū)域聯(lián)動影響而存在顯著關(guān)聯(lián)性。

（二） 預(yù)期地緣政治風(fēng)險對對外直接投資影響實證分析

上述面板數(shù)據(jù)異方差和自相關(guān)檢驗結(jié)果顯示，異方差、同期相關(guān)與組內(nèi)自相關(guān)同時存在，在普通OLS模型基礎(chǔ)上，選擇自回歸系數(shù)相同與自回歸系數(shù)不同的FGLS模型[AR（1）和PSAR（1）]，面板校正標(biāo)準(zhǔn)誤估計PCSE模型，同時考慮異方差、同期相關(guān)與組內(nèi)自相關(guān)因素同時存在的全面FGLS模型進(jìn)行回歸估計。由表5回歸結(jié)果可知，AR（1）和PSAR（1）回歸結(jié)果基本一致，因此，主要根據(jù)PSAR（1）、PCSE模型及全面FGLS模型進(jìn)行分析。

如表5所示，各模型估計結(jié)果基本上一致，模型較為穩(wěn)健。預(yù)期地緣政治風(fēng)險對對外直接投資的影響顯著為負(fù)，各預(yù)期地緣政治風(fēng)險系數(shù)分別為-2.0560、-2.3670，均在1%水平下顯著，即預(yù)期地緣政治風(fēng)險會顯著抑制對外直接投資規(guī)模。新興經(jīng)濟(jì)體對外直接投資時，會將預(yù)期地緣政治風(fēng)險納入其投資決策判斷的重要因素中，當(dāng)意識到東道國地緣政治風(fēng)險增加時，將通過減少對外直接投資的方式，降低地緣政治事件發(fā)生導(dǎo)致資產(chǎn)損失的概率。因此，新興經(jīng)濟(jì)體在對外直接投資時會考慮到地緣政治風(fēng)險相對于一般風(fēng)險更具有不確定性的特點，這與Bilgin等的觀點一致。當(dāng)對地緣政治風(fēng)險心理預(yù)期增強時，為降低地緣政治風(fēng)險產(chǎn)生的潛在投資損失，投資者會快速調(diào)整對外直接投資結(jié)構(gòu)，削減地緣政治事件產(chǎn)生的沖擊。同時，PSAR（1）與PCSE模型估計均認(rèn)為對外直接投資會對外商直接投資在1%顯著水平內(nèi)具有顯著促進(jìn)作用，即新興經(jīng)濟(jì)體將資本“引進(jìn)來”對其資本“走出去”具有顯著正向影響，且外商直接投資流量每增加1%，會促進(jìn)對外直接投資增加0.306%。由此可見，新興經(jīng)濟(jì)體外商直接投資增加，意味著經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部并未受到地緣政治風(fēng)險的顯著影響，投資環(huán)境較為穩(wěn)定，有利于本土企業(yè)與外資企業(yè)建立長期合作關(guān)系，促進(jìn)國家間經(jīng)濟(jì)合作與文化交流，改善地緣政治沖突，進(jìn)而降低地緣政治風(fēng)險，幫助本土企業(yè)客觀理性地評估東道國地緣政治風(fēng)險預(yù)期，改善投資者地緣政治風(fēng)險心理預(yù)期并增強其投資信心，利用其自身優(yōu)勢對外直接投資，擴(kuò)展海外市場，消化過剩產(chǎn)能，優(yōu)化本國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。長期來看，外商直接投資促進(jìn)帶來的人力資本流動，特別是高尖端技術(shù)人才流動，管理經(jīng)驗的溢出幫助新興經(jīng)濟(jì)體提高市場開放與國際化程度，是本土企業(yè)快速“走出去”的重要途徑。

對比全面FGLS模型和PCSE模型估計結(jié)果可知，相關(guān)性系數(shù)大小存在較為顯著的差別，兩者預(yù)期地緣政治風(fēng)險系數(shù)分別為-1.6246和-2.3670，但是估計結(jié)果均顯示，預(yù)期地緣政治風(fēng)險會對對外直接投資產(chǎn)生顯著的抑制作用，這在一定程度上證明了Bilgin等的觀點，即政治不確定性會對發(fā)展中國家的投資支出產(chǎn)生不利影響。從模型估計角度來看，值得注意的是，F(xiàn)GLS模型人口規(guī)模變量顯著性與PCSE模型存在顯著差別。結(jié)合PCSE模型更為穩(wěn)健和全面FGLS模型最有效率的兩大特點，并根據(jù)異方差、同期相關(guān)與組內(nèi)自相關(guān)檢驗結(jié)果，筆者認(rèn)為全面FGLS模型更優(yōu)。

根據(jù)全樣本的全面FGLS估計結(jié)果，預(yù)期地緣政治風(fēng)險的確會顯著抑制對外直接投資存量規(guī)模。但是新興經(jīng)濟(jì)體人口規(guī)模會對對外直接投資產(chǎn)生顯著的負(fù)面影響，不同于PCSE模型估計結(jié)果。因此，對于新興經(jīng)濟(jì)體中的人口大國而言，它們面臨更為嚴(yán)峻的人口壓力與復(fù)雜的社會文化背景，國內(nèi)制度約束更為嚴(yán)苛，規(guī)章制度透明度較差，社會政策等宏觀環(huán)境極不穩(wěn)定，不利于營造穩(wěn)定積極的對外直接投資環(huán)境，加上本土企業(yè)跨國投資經(jīng)驗不足，其對外直接投資信心受到多重影響。另外，與PCSE模型估計結(jié)果相近，外商直接投資會對對外直接投資在1%顯著水平內(nèi)具有顯著促進(jìn)作用，表明隨著新興經(jīng)濟(jì)體將外資“引進(jìn)來”將有效帶動資本“走出去”。

由表6中有關(guān)數(shù)據(jù)可知，新興經(jīng)濟(jì)體早期預(yù)期地緣政治風(fēng)險對對外直接投資影響并不顯著，這可能與新興經(jīng)濟(jì)體早期投資者經(jīng)驗不足，風(fēng)險應(yīng)對機(jī)制不完善等原因?qū)е碌鼐壵物L(fēng)險暫未引起投資者的重視有關(guān)。人口規(guī)模對新興經(jīng)濟(jì)體對外直接投資具有消極影響，這表明早期人口規(guī)模越大的新興經(jīng)濟(jì)體對外直接投資的意愿越低，原因主要與其早期資源豐富、勞動力資本較為飽和，跨國投資經(jīng)驗與能力不足有關(guān)。外商直接投資對對外直接投資具有顯著促進(jìn)作用，這表明早期新興經(jīng)濟(jì)體引進(jìn)更多的外資有利于本國資本“走出去”，外國資本為新興經(jīng)濟(jì)體帶來補充性資金、先進(jìn)技術(shù)和投資經(jīng)驗，使其對外直接投資能力快速提升?？疾毂?中2008—2017年回歸估計結(jié)果，實證研究表明金融危機(jī)以后，預(yù)期地緣政治風(fēng)險已成為影響新興經(jīng)濟(jì)體對外直接投資的關(guān)鍵因素，與全樣本回歸結(jié)果一致。但值得注意的是，金融危機(jī)后新興經(jīng)濟(jì)體人口規(guī)模對對外直接投資的影響發(fā)生顯著變化，由顯著抑制變?yōu)轱@著促進(jìn)，這表明在重大地緣政治事件“金融危機(jī)”發(fā)生后，新興經(jīng)濟(jì)體的有關(guān)政府部門和投資者都更加關(guān)注人口規(guī)模的影響，改善人口規(guī)模對對外直接投資的顯著負(fù)向作用，通過解決內(nèi)部政治宗教沖突，塑造和諧穩(wěn)定的投資環(huán)境。與此同時，有關(guān)部門和投資者開始利用人口規(guī)模產(chǎn)生的人口紅利與規(guī)模經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)本土企業(yè)“走出去”，提升對外直接投資存量。但是，金融危機(jī)后繼續(xù)吸引外商直接投資對對外直接投資的促進(jìn)作用并不明顯，無法達(dá)到明顯效果。

四、 研究結(jié)論及政策建議

本文首先選用全面客觀的地緣政治風(fēng)險指數(shù)準(zhǔn)確描述地緣政治風(fēng)險，借鑒適應(yīng)性預(yù)期理論模型對2001—2017年12個新興經(jīng)濟(jì)體的預(yù)期地緣政治風(fēng)險進(jìn)行測量。然后運用PCSE和全面FLGS模型通過全樣本、局部樣本分別實證考察新興經(jīng)濟(jì)體預(yù)期地緣政治風(fēng)險對對外直接投資的作用機(jī)制和外商直接投資、人口規(guī)模對對外直接投資的影響，獲得如下主要結(jié)論：

首先，預(yù)期地緣政治風(fēng)險測度結(jié)果顯示，各新興經(jīng)濟(jì)體投資者風(fēng)險預(yù)期會受到地緣政治事件的影響而產(chǎn)生波動，波動幅度存在異質(zhì)性并隨時間變化，存在多個波峰和波谷，具有周期性特征，可初步區(qū)分為長期影響和短期影響。2008年后國際新興經(jīng)濟(jì)體受到更為嚴(yán)峻的地緣政治風(fēng)險考驗。不同新興經(jīng)濟(jì)體投資者預(yù)期地緣政治風(fēng)險存在周期性和區(qū)域異質(zhì)性特征，并隨時間頻繁變化，受地緣政治事件發(fā)生的顯著影響，投資者抵抗地緣政治風(fēng)險能力較差。

其次，基于PCSE和全面FGLS模型面板回歸全樣本估計結(jié)果，新興經(jīng)濟(jì)體投資者預(yù)期地緣政治風(fēng)險對對外直接投資具有顯著負(fù)向影響。這表明，當(dāng)新興經(jīng)濟(jì)體跨國投資者選擇對外直接投資時，地緣政治風(fēng)險是影響其投資決策的重要因素，一定程度上再次證明了Bilgin等的結(jié)論;當(dāng)投資者地緣政治風(fēng)險預(yù)期提高時，會暫停并減少對外直接投資規(guī)模，調(diào)整投資結(jié)構(gòu)以降低損失，這充分檢驗了Hoque等所得到的結(jié)論的正確性。

最后，本文對實證進(jìn)行擴(kuò)展分析后發(fā)現(xiàn)，促進(jìn)外商直接投資進(jìn)入的確能有效幫助新興經(jīng)濟(jì)體的資本“走出去”，佐證了李磊等的結(jié)論部分。①而人口規(guī)模是對外直接投資區(qū)位選擇的重要因素。但是通過將2008年作為時間節(jié)點，考察局部樣本回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn)，對外直接投資者對預(yù)期地緣政治風(fēng)險存在閾值，即一旦超過對外投資者可承受閾值，其預(yù)期地緣政治風(fēng)險將對對外直接投資產(chǎn)生顯著抑制作用，不利于企業(yè)“走出去”。

根據(jù)以上主要結(jié)論，筆者提出以下相關(guān)建議：

第一，投資者應(yīng)充分考慮地緣政治風(fēng)險的周期性特征，投資決策過程也應(yīng)分別考慮地緣政治風(fēng)險的長期影響和短期影響。特別是在2008年后，新興經(jīng)濟(jì)體面臨更加劇烈且不確定的地緣政治風(fēng)險，投資者對外直接投資時，應(yīng)將新興經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部與外部整體地緣政治風(fēng)險預(yù)期納入其投資決策過程，認(rèn)真分析地緣政治風(fēng)險預(yù)期的波動規(guī)律和周期，提升自身風(fēng)險評估和應(yīng)對能力，根據(jù)自身實際情況找準(zhǔn)市場進(jìn)入最佳時機(jī)，提高投資效率。新興經(jīng)濟(jì)體的政府風(fēng)險管控部門與相關(guān)金融機(jī)構(gòu)，在關(guān)注地緣政治風(fēng)險的同時，將投資者的地緣政治風(fēng)險預(yù)期納入宏觀經(jīng)濟(jì)監(jiān)控體系中，提前做好風(fēng)險應(yīng)對措施，盡可能減少地緣政治事件對宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境帶來的沖擊，實時掌握并在最快時間內(nèi)解決投資者面臨的外部困難，實現(xiàn)資源的最優(yōu)化配置。

第二，新興經(jīng)濟(jì)體應(yīng)繼續(xù)深化國際交流合作，通過良好外交關(guān)系獲取政治互信，改善信息共享機(jī)制和犯罪打擊機(jī)制，建立多邊投資協(xié)定和不可靠實體清單制度，有效地削減地緣政治事件發(fā)生的概率，降低投資者的地緣政治風(fēng)險預(yù)期，減少宏觀投資波動，提供穩(wěn)定健康的投資環(huán)境。新興經(jīng)濟(jì)體也應(yīng)在完善自身制度缺陷的同時，迅速建立地緣政治風(fēng)險應(yīng)急管理機(jī)制，以便在投資者出現(xiàn)較強地緣政治風(fēng)險預(yù)期時，政府相關(guān)部門通過應(yīng)急措施為本土企業(yè)跨國投資提供投資渠道和信用擔(dān)保機(jī)制，避免投資活動受到不利影響。當(dāng)?shù)卣畱?yīng)利用官方曾經(jīng)簽署的國際合作框架協(xié)議，為企業(yè)提供稅收補貼、無息貸款等適宜的配套性優(yōu)惠政策，可在減少跨國企業(yè)信息不對稱的同時規(guī)避制度風(fēng)險，降低不必要的成本。當(dāng)?shù)卣矐?yīng)推廣并為不受地緣政治影響的項目注資，均可有效緩解地緣政治事件的沖擊，幫助企業(yè)“走出去”。

第三，新興經(jīng)濟(jì)體的當(dāng)?shù)卣畱?yīng)為優(yōu)質(zhì)的外商直接投資提供基礎(chǔ)保險與優(yōu)惠措施，鼓勵高質(zhì)量外資企業(yè)與本土企業(yè)合作，建立合資企業(yè)，減少外資進(jìn)入障礙，吸引外商進(jìn)入，將外部資本“引進(jìn)來”的同時，幫助國內(nèi)資本“走出去”。另外，對于人口規(guī)模較大的新興經(jīng)濟(jì)體，當(dāng)?shù)卣畱?yīng)不斷改善和解決內(nèi)部政治沖突和宗教問題，促進(jìn)各族人民團(tuán)結(jié)合作，優(yōu)化人力資本結(jié)構(gòu)，提升人力資本質(zhì)量，在提供穩(wěn)定投資環(huán)境的同時加快國際化進(jìn)程，幫助本國企業(yè)“走出去”，實現(xiàn)民生經(jīng)濟(jì)長期快速發(fā)展。

（責(zé)任編輯：亞立）