我國旅游類上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)業(yè)績關(guān)系：線性還是非線性？

柯又萌

摘 要：近年來，越來越多旅游企業(yè)上市，融資能力提升和方式拓展讓人們開始關(guān)注該行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)是影響旅游上市公司業(yè)績的重要因素?；?013—2018年32家旅游類上市公司的面板數(shù)據(jù)，對我國滬深兩市A股上市旅游公司的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)財務(wù)業(yè)績之間的關(guān)系進(jìn)行實證分析，并對兩者間是線性關(guān)系還是非線性關(guān)系進(jìn)行探討。結(jié)果顯示，企業(yè)業(yè)績與負(fù)債規(guī)模有“倒U形”的二次非線性關(guān)系，證明處于該行業(yè)的上市企業(yè)存在最佳負(fù)債規(guī)模。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu);企業(yè)業(yè)績;非線性;旅游上市公司

文章編號：1004-7026（2020）19-0167-02 ? ? ? ? 中國圖書分類號：F224;F590.66;F592.6 ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

1 ?文獻(xiàn)回顧

國內(nèi)外關(guān)于資本結(jié)構(gòu)與公司績效的研究起步早、數(shù)量多，研究人員使用上市公司披露的大量數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析，得到了不同的結(jié)果，見表1。

由表1可知，對兩者關(guān)系探討得出的結(jié)論有較大的差異，這可能是由于不同宏觀市場環(huán)境和研究方法不同所導(dǎo)致。除此之外，針對不同行業(yè)企業(yè)的相關(guān)研究結(jié)論往往也不盡相同。對于我國旅游上市公司的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)業(yè)績之間是怎樣的關(guān)系，目前仍沒有一個確切的定論。

2 ?研究設(shè)計

2.1 ?數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

利用wind數(shù)據(jù)庫對餐飲旅游板塊的劃分，選取了32家上市旅游類企業(yè)2013—2018年的數(shù)據(jù)，剔除了數(shù)據(jù)不齊全的4個樣本，共得到188個樣本。

2.2 ?變量選取

變量選取及變量定義如表2所示。其中，公司業(yè)績總資產(chǎn)收益率用Y表示，用以衡量的是每1元資產(chǎn)所帶來的利潤，是衡量公司業(yè)績的常用指標(biāo)。資本結(jié)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債率用X表示，反映了在企業(yè)的全部資產(chǎn)中，由債權(quán)人提供的資產(chǎn)所占比重的大小，是度量債權(quán)人向企業(yè)提供信貸資金風(fēng)險程度和企業(yè)舉債經(jīng)營能力的指標(biāo)。資產(chǎn)負(fù)債率平方項用X2表示。同時，根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)選取了2個控制變量。其一是總資產(chǎn)規(guī)模用SIZE表示，企業(yè)抵御市場風(fēng)險的能力越強(qiáng)，越有利于促進(jìn)企業(yè)業(yè)績的提升;其二是實際控制人屬性，用XZ表示。

2.3 ?模型建立

為研究旅游上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)業(yè)績關(guān)系，建立以下模型。

模型1：Y=a+b×X+c×SIZE+d×XZ+e

模型2：Y=a+b×X+c×X2+d×SIZE+f×XZ+e

其中，Y是總資產(chǎn)報酬率，表示企業(yè)業(yè)績;X是資產(chǎn)負(fù)債率，表示企業(yè)的資本結(jié)構(gòu);X2是資產(chǎn)負(fù)債率平方數(shù);SIZE是企業(yè)規(guī)模，用總資產(chǎn)對數(shù)值表示;XZ是企業(yè)性質(zhì)。a為常數(shù)項，b、c、d、f分別為各項系數(shù)，e為殘差。

3 ?實證分析

選取了2013—2018年32家旅游類上市公司的面板數(shù)據(jù)，運用stata 14.0進(jìn)行回歸分析，分別用資產(chǎn)負(fù)債率和加入了資產(chǎn)負(fù)債率的平方數(shù)對解釋變量總資產(chǎn)回報率進(jìn)行了回歸，結(jié)果見表3和表4。

通過對兩次回歸結(jié)果的比較分析可知：雖然兩次回歸模型F值都大約為25.5，整體上表現(xiàn)為顯著，但是在模型1回歸結(jié)果中，調(diào)整的R2數(shù)值為0.282 6，低于模型2回歸結(jié)果中調(diào)整的R2數(shù)值0.343 2，可見模型2的整體解釋力度更好。資產(chǎn)負(fù)債率（X）與企業(yè)業(yè)績正相關(guān)，資產(chǎn)負(fù)債率平方項（X2）與企業(yè)業(yè)績在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)，說明資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)業(yè)績并不是簡單的線性關(guān)系，而是呈非線性的倒“U”型關(guān)系。也就是說，在資本結(jié)構(gòu)中，存在一個最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率，使得企業(yè)業(yè)績最大化。

4 ?結(jié)論與展望

探討了我國旅游上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)業(yè)績之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明：①資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績存在顯著的負(fù)向影響;②資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績存在“倒U型”非線性關(guān)系;③后一非線性模型解釋力度強(qiáng)于前一線性模型。

通過上述分析結(jié)果可以得到如下結(jié)論：①我國旅游上市企業(yè)總體資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債融資較高;②旅游企業(yè)確實存在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。

在未來的研究中，可以深入探索旅游企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)，即“倒u型”曲線的拐點數(shù)值。對這方面的探討除了從行業(yè)角度進(jìn)行外，可以進(jìn)一步細(xì)分，例如劃分為景區(qū)類、旅行社類及綜合類，也可以對各類企業(yè)以生命周期劃分，進(jìn)行更加深入的研究。

參考文獻(xiàn)：

[1]李婧.旅游上市公司資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效的影響研究[D].北京：北京第二外國語學(xué)院，2018.

[2]李靜波.債務(wù)結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績：基于中國旅游類上市公司的實證[D].?？冢汉Ｄ洗髮W(xué)，2016.