金融支持實體經(jīng)濟發(fā)展的困境與路徑

郭映江

實體經(jīng)濟是金融生存之基，金融是實體經(jīng)濟活力之源，兩者相互聯(lián)系、相互依賴、相互影響。一方面，金融發(fā)展離不開實體經(jīng)濟。金融服務面對的客戶大多是實體經(jīng)濟中千千萬萬的實體企業(yè)，實體經(jīng)濟的高質量發(fā)展，是金融體系和金融機構穩(wěn)定的重要基礎。另一方面，實體經(jīng)濟發(fā)展離不開金融支持。今年新冠肺炎疫情發(fā)生以來，中國人民銀行等多部委密集出臺了30余條金融支持疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展的措施，確保金融服務不間斷，穩(wěn)定市場預期，有力地支持了疫情防控和復工復產(chǎn)[1]。服務實體經(jīng)濟始終是金融的天職和宗旨，金融最重要的職能是提供保證實體經(jīng)濟順暢運行的資金循環(huán)體系，最根本的任務是提高經(jīng)濟社會資源配置效率和降低實體經(jīng)濟交易成本[2]。疫情期間金融服務實體企業(yè)的有力舉措，生動展現(xiàn)了金融與實體經(jīng)濟同舟共濟、患難與共的關系。當前，我國經(jīng)濟進入新常態(tài)，供給側結構性改革對金融服務實體經(jīng)濟提出新挑戰(zhàn)，金融服務供給側與實體企業(yè)需求側還存在諸多問題和矛盾。金融如何回歸服務實體經(jīng)濟主業(yè)，推動經(jīng)濟實現(xiàn)高質量發(fā)展，成為當前亟需解決的重要課題。

困境

1.貨幣傳導機制不暢通

目前我國貨幣政策傳導存在三大結構性失衡，即商業(yè)銀行流動性和實體經(jīng)濟流動性失衡、金融市場利率和信貸利率失衡、國有企業(yè)流動性和民營企業(yè)流動性失衡[3]?！皩捸泿拧辈⒉坏扔凇皩捫庞谩?，在經(jīng)濟下行周期疊加降杠桿背景下，貨幣政策傳導仍存在堵點，央行貨幣政策釋放的流動性引起貨幣市場利率下行，但有些企業(yè)融資成本仍然高企。由于民營企業(yè)流動性資產(chǎn)和固定資產(chǎn)較少，銀行認可的可供融資抵質押類動產(chǎn)、不動產(chǎn)不足，在目前銀行信用風險管理評價體系還不完善、缺乏有效增信機制的情況下，銀行主動降低風險偏好，資金的避險情緒提升[4]，銀行不斷收縮信用導致實體經(jīng)濟無法真正實現(xiàn)低成本融資。

近年來，監(jiān)管部門為防范和化解系統(tǒng)性金融風險、治理金融亂象，出臺了一系列針對影子銀行規(guī)范發(fā)展的監(jiān)管意見和要求，影子銀行體系作為信用派生的重要渠道受到抑制，信用規(guī)模受到重要影響。從供給層面來看，影子銀行作為信用派生的重要通道，成為企業(yè)融資的重要途徑，但隨著金融監(jiān)管部門對影子銀行、表外業(yè)務嚴監(jiān)管政策的實施，銀行的信用派生能力受到較大影響，表外業(yè)務監(jiān)管持續(xù)趨嚴，表外業(yè)務回表后加速商業(yè)銀行資本消耗，受制于資本金、監(jiān)管指標約束，通過表內業(yè)務擴張并不能及時解決市場流動性問題，造成實體企業(yè)普遍感到流動性偏緊。

2.商業(yè)銀行資本約束

商業(yè)銀行資本約束成為阻礙貨幣政策由“寬貨幣”向“寬信用”轉換、制約金融機構服務實體經(jīng)濟發(fā)展的內在原因之一。我國金融體系的特點是以間接融資為主，銀行處于主體地位，央行的貨幣政策通過銀行才能傳導下去[5]。央行釋放流動性后，如果銀行不能將流動性轉化為給實體的授信，央行的貨幣政策效率和目標就難以實現(xiàn)，而破除銀行資本約束是疏通貨幣政策傳導機制的重要方面，打通這一環(huán)節(jié)有利于貨幣政策更為精準地發(fā)揮作用，助力金融支持實體經(jīng)濟發(fā)展。

資本約束對金融服務實體經(jīng)濟的影響主要表現(xiàn)在三個方面：一是隨著《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》的實施，銀行表外業(yè)務回表后占用較多資本金，影響信貸投放規(guī)模。二是資本補充工具不足，不同機構間資本補充難易程度分層嚴重。在銀行整體盈利能力普遍下降的背景下，外源性的資本補充工具相較于內源性工具更直接、更有效，但目前外源性融資渠道還存在制度性障礙，銀行機構永續(xù)債市場發(fā)展不健全，融資渠道較為單一。我國銀行資本結構中核心一級資本比例較高，由于其他一級資本的補充工具不多，多以優(yōu)先股為主，其他一級資本占比低，優(yōu)先股要求發(fā)行人是上市銀行，而我國多數(shù)銀行未上市，不滿足發(fā)行條件。對于上市銀行，其可以通過發(fā)行優(yōu)先股、定向增發(fā)等方式來補充資本，國有大行及股份行各類資本補充工具的發(fā)行規(guī)模均較大；非上市銀行的補充渠道相對較少，一些中小城商行、農(nóng)商行資本補充主要體現(xiàn)在二級資本工具上，中小銀行金融機構受制于資本金不足問題，不能很好地發(fā)揮靈活高效的金融服務特色。三是銀行不良資產(chǎn)不斷攀升，信貸資產(chǎn)具有較高的資本消耗，貸款端的高速增長使得風險加權資產(chǎn)得以迅速擴張，實體經(jīng)濟的信貸投放，增加了資本金的消耗，銀行資產(chǎn)端質量水平成為制約銀行信貸投放規(guī)模的重要因素之一。

3.直接融資市場不健全

除傳統(tǒng)銀行信貸融資以外，因一級市場融資準入門檻較高，債券發(fā)行條件較為苛刻，市場主體多以資信較好的上市公司、國有企業(yè)以及國有背景的城投公司為主，大部分民營企業(yè)受資質背景、財務指標等因素制約，很難從一級市場直接融資。目前我國融資體系中以間接融資為主體，根據(jù)2019年中國人民銀行公布的數(shù)據(jù)，社會融資規(guī)模中比重最大的為貸款融資，占比為68.65%，其中67.59%為銀行提供的人民幣貸款；其次是直接融資，占比為13.40%，其中債券融資占比9.98%，股票融資占比3.43%；再次為表外融資，占比為11.65%，其中委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)票據(jù)分別占比5.96%、3.80%和1.88%；地方政府專項債和其他項目則分別占比3.67%和2.63%。直接融資市場發(fā)展滯后，導致實體經(jīng)濟融資在一級市場融資占比較低，對間接融資高度依賴。2019年前三季度，社會融資規(guī)模（增量）中直接融資（企業(yè)債券凈融資與非金融企業(yè)境內股票融資）規(guī)模為2.62萬億元，直接融資占社會融資的比重為14%。2019年前三季度A股民營上市企業(yè)通過發(fā)債進行直接融資的金額合計3014億元，占所有A股上市公司債券融資總額的比重為9.24%。這一比重在2017年、2018年分別為15.47%和13.04%，近三年內A股上市公司中民企債券融資規(guī)模的占比逐年降低。

發(fā)展路徑

1.疏通貨幣政策傳導機制

（1）擴大貨幣政策傳導渠道。一是創(chuàng)新推出結構性貨幣工具，加大結構性貨幣政策應用，疏通貨幣傳導渠道，引導資金支持重點領域、重點行業(yè)發(fā)展，為實體經(jīng)濟提供低成本信貸資金支持。二是通過調整同業(yè)和影子銀行資金回表，為服務實體經(jīng)濟“開正門、堵旁門”，完善“表內+表外”“存量+增量”的資金并軌管理，對泡沫化資產(chǎn)、僵尸企業(yè)、杠桿率較高的地方政府融資平臺，加快貸款或表外資金退出，釋放無效和低效資金占用。三是加大對新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)和新模式等新經(jīng)濟的支持力度。

（2）提高貨幣政策傳導效率。一是加快推動貨幣政策由數(shù)量型向價格型轉變，積極穩(wěn)妥推進市場利率化改革，提高貨幣政策透明度，不斷提升市場化利率傳導效率。二是充分發(fā)揮金融科技助推商業(yè)銀行轉型升級作用，大力發(fā)展供應鏈、產(chǎn)業(yè)鏈金融，利用區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)、云計算等金融科技手段，增強金融產(chǎn)品創(chuàng)新能力，研發(fā)具有差異化的線上金融產(chǎn)品，縮短信貸審批流程，提高資金融通效率，減少金融交易成本。三是建立和暢通金融機構與政府相關部門信息溝通、協(xié)調機制，推動政銀信息共享平臺建設，切實解決因信息不對稱造成的企業(yè)融資成本過高等問題。

（3）增強貨幣政策傳導能力。一是在銀行層面，要樹立共擔風險、共謀發(fā)展的理念，大力發(fā)展普惠金融，加強金融制度和產(chǎn)品創(chuàng)新，不斷豐富信貸技術和金融產(chǎn)品，提高金融服務實體企業(yè)的廣度和深度。二是在政府層面，要支持鼓勵地方出臺一系列風險補償和信用保證機制的政策措施，形成中央與地方支持實體經(jīng)濟發(fā)展的合力，對地方建立風險補償基金的，中央或省級應給予適當補貼，充分調動地方政府的積極性、主動性[6]。三是加快政府性擔保體系建設，建立不以盈利為主要目的的政府性擔保機構，發(fā)揮增信功能，降低金融機構抵押品依賴慣性，破解企業(yè)融資難、擔保難問題。

2.擴大商業(yè)銀行有效供給能力

（1）不斷增加商業(yè)銀行資本補充渠道，提升金融機構資本補充能力，尤其是擴充中小金融機構資本規(guī)模，增加商業(yè)銀行可貸資金。利用國際國內兩個市場，不斷創(chuàng)新商業(yè)銀行資本補充工具，大力支持銀行金融機構永續(xù)債發(fā)行，破除制度性障礙，從體制機制上降低制約銀行發(fā)展的資本約束。

（2）引導中小金融機構回歸本源，不斷擴大有效金融供給能力。針對金融基礎不完善的村鎮(zhèn)偏遠地區(qū)，要增設專業(yè)性機構，滿足小微企業(yè)多樣性的金融需求。大力發(fā)展專業(yè)化、專營化程度高的區(qū)域性、政策性民營或科技類小微企業(yè)銀行，對初創(chuàng)期、高成長性小企業(yè)提供政策性金融服務。金融機構要根據(jù)市場變化、客戶需求等，提高自主定價能力，避免不當競爭，立足當?shù)厥袌?，服務當?shù)鼐用衿髽I(yè)，深耕服務當?shù)亟?jīng)濟，增加有效金融供給。審慎設立金融服務網(wǎng)點，防止商業(yè)銀行網(wǎng)點盲目擴張和盲目性的跨區(qū)域經(jīng)營，防范出現(xiàn)區(qū)域性金融風險傳導，商業(yè)銀行要堅持差異化、特色化、可持續(xù)化經(jīng)營路子。

3.健全完善直接融資市場

（1）不斷優(yōu)化金融市場體系，如金融機構體系、金融產(chǎn)品體系、金融服務體系等，全方位、多渠道增加有效金融供給，擴大企業(yè)直接融資渠道。堅持競爭中性原則，放寬小微企業(yè)債券發(fā)行準入、創(chuàng)設小微企業(yè)股權融資工具，鼓勵發(fā)展多層次、多市場、多層級的資本市場，大力發(fā)展直接融資，提高直接融資比重，不斷滿足實體企業(yè)多元化的金融需求。

（2）加強各類所有制企業(yè)公平競爭的融資體制環(huán)境建設，清理和修訂一批不合理的、不利于公平競爭原則的制度辦法，以法律的形式明確支持民營企業(yè)發(fā)展的政策措施，提高市場信息透明度，營造市場主體自由競爭、公平競爭的良好氛圍。

（3）嚴肅市場紀律和行業(yè)自律，切實維護法律制度權威。一是建立健全行業(yè)內部制度規(guī)范，發(fā)揮市場自律組織的行業(yè)內部紀律約束，形成合法、透明、有效的行業(yè)規(guī)則。二是加強外部審計監(jiān)督和信息披露，打擊各類擾亂市場秩序的違法行為，切實維護法律尊嚴。