企業(yè)市場價值的體現(xiàn)及其評估

陳超 朱海波 樊海洋

摘要：本文就企業(yè)市場價值內(nèi)涵、體現(xiàn)作了總結(jié)和說明，在明確企業(yè)市場價值內(nèi)涵的基礎(chǔ)上，主要對比介紹了評估企業(yè)市場價值的兩種方法——市場法和無形資產(chǎn)價值評估倍率法。本文進一步運用市場法評估了平安銀行的市場價值，展示了企業(yè)市場價值評估方法的運用。

關(guān)鍵詞：企業(yè)價值；企業(yè)市場價值；資產(chǎn)；評估

企業(yè)本質(zhì)上是多種合同或契約的綜合體，而企業(yè)價值正是由構(gòu)成企業(yè)的各要素資產(chǎn)價值組成。企業(yè)價值包括企業(yè)的整體價值、股東全部權(quán)益價值和股東部分權(quán)益價值。從資產(chǎn)評估的角度，企業(yè)的價值是以企業(yè)的內(nèi)在價值為基礎(chǔ)的市場交換價值，其中以公允價值計量的企業(yè)市場價值更具有代表性。因而把握企業(yè)市場價值內(nèi)涵、評估企業(yè)市場價值對企業(yè)和投資者認識企業(yè)價值并進行相關(guān)投資活動具有重要的現(xiàn)實意義。

一、企業(yè)市場價值內(nèi)涵

根據(jù)《國際評估準則》（International Valuation Standards），市場價值是指自愿買賣雙方在評估基準日進行正常的市場營銷之后所達成的公平交易價值估計數(shù)額。國內(nèi)外學者對企業(yè)市場價值的研究理論成果豐富，大致從三個角度切入：1. 以股價、債權(quán)價值為基礎(chǔ)。如張宣慶、于桂蘭等指出企業(yè)市場價值與企業(yè)的股本或?qū)嵤召Y本的市場價值等價。2. 以無形資產(chǎn)、獲利能力等潛在要素為基礎(chǔ)。如斯堪的亞（Skandia）公司指出企業(yè)市場價值等于智力資本和賬面價值之和。3. 以效用滿足理論為基礎(chǔ)。如Jensen MC 提出“優(yōu)化的利益相關(guān)者理論”，指出為實現(xiàn)企業(yè)市場價值最大化，企業(yè)如果為某一利益相關(guān)者的一單位支出可以帶來不小于一單位的長期價值增加值，那么該項支出就是可行的。

二、企業(yè)市場價值評估方法比較

企業(yè)價值評估的一般方法包括成本法（資產(chǎn)基礎(chǔ)法）、市場法和收益法。其中成本法是以資產(chǎn)負債表為基礎(chǔ)通過評估各單項資產(chǎn)和負債的公允價進而得到企業(yè)凈資產(chǎn)價值的一種評估方法。常用的具體方法包括股利折現(xiàn)法和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，前者主要用于缺乏控制權(quán)的股東部分權(quán)益價值的評估。收益法存在固有缺陷如預期收益帶有主觀色彩、折現(xiàn)率很難保證與預期收益口徑一致。

結(jié)合企業(yè)市場價值的內(nèi)涵和體現(xiàn)，總結(jié)國內(nèi)外評估方法的研究，本文認為未來市場法和倍率法對企業(yè)市場價值評估具有更大的空間適用性。市場法是指將評估對象與參考企業(yè)或市場已有交易案例的企業(yè)進行相關(guān)財務(wù)指標比較，以確定評估對象價值的評估方法。

三、企業(yè)市場價值評估方法運用

本文要評估的對象是深交所市值最大的上市公司平安銀行。它是國內(nèi)首家上市銀行，近年來公司存款增速及存貸利差都居于行業(yè)領(lǐng)先水平，ROA、ROE顯著改善，因而對其市場價值進行評估具有一定的實踐價值。評估的方法是市場法當中的上市公司比較法，鑒于銀行上市公司及相關(guān)信息具有一定的可取性，因而企業(yè)市場價值評估結(jié)果相對理性和可靠。評估基準日定位為2014年6月30日。在評估基準日平安銀行的各項財務(wù)指標如下：

本文在滬市上市的銀行當中找到了5家在股本規(guī)模、營業(yè)收入和資產(chǎn)規(guī)模上比較相近股份制商業(yè)銀行作為準參考企業(yè)，分別為北京銀行、華夏銀行、興業(yè)銀行、招商銀行和民生銀行。對五家上市銀行公布的2014半年度財務(wù)報表分析，發(fā)現(xiàn)有兩家準參考銀行不具備可比性，具體原因見下表：

通過上表可以看到平安銀行的市場價值評估結(jié)果為1200.4711億元，與評估基準日計算市價1129.74億元①（總股本×評估基準日收盤價）相比，大約有幾百億的差額，可以據(jù)此判斷平安銀行的市值被低估。

總之，企業(yè)市場價值的評估為企業(yè)定價、運營及投資者的相關(guān)投資活動提供了依據(jù)，而且隨著我國市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展、深化改革進程的不斷推進，企業(yè)市場價值理論研究的價值將逐步顯現(xiàn)出來。企業(yè)市場價值的內(nèi)涵、評估方法和理念都在不斷的完善，這些都將為企業(yè)市場價值評估奠定基礎(chǔ)。（作者單位：中共四川省委黨校）

參考文獻：

[1] 毛志宏，劉寶瑩，冉丹.公允價值分層計量對上市公司信息風險的影響：基于滬深A股市場的經(jīng)驗證據(jù)[J].吉林大學社會科學學報，2014，（5）

[2]王麗萍.我國無形資產(chǎn)評估的現(xiàn)狀及發(fā)展[J].中小企業(yè)管理與科技，2014（26）

注解：

①評估基準日即2014年6月30日平安銀行的總股本為114億，當日收盤價為9.91元/股。