王賽對話朱武祥：數(shù)字時代的商業(yè)模式升級

隨著數(shù)字化轉(zhuǎn)型話題重回企業(yè)界轉(zhuǎn)型的主視線，轉(zhuǎn)型所暗含的商業(yè)模型變化也成為企業(yè)界最為關(guān)注的議題之一。究竟數(shù)字化轉(zhuǎn)型和商業(yè)模式變革之間有什么內(nèi)在關(guān)聯(lián)？數(shù)字化促進了商業(yè)模式哪些維度的變革？近日，本刊特邀清華大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院金融系教授、魏朱商業(yè)模式理論聯(lián)合創(chuàng)建人朱武祥與CEO咨詢顧問、《增長五線》作者、科特勒咨詢合伙人王賽展開討論，就數(shù)字化轉(zhuǎn)型與商業(yè)模式創(chuàng)新的核心關(guān)鍵詞給出了他們的思考。

數(shù)字化轉(zhuǎn)型時代如何定義商業(yè)模式創(chuàng)新？

王賽：您作為商業(yè)模式研究的專家，怎么界定數(shù)字化轉(zhuǎn)型和商業(yè)模式變革之間的內(nèi)在關(guān)聯(lián)？

朱武祥：轉(zhuǎn)型不是轉(zhuǎn)行，而是在原來的行業(yè)內(nèi)，調(diào)整企業(yè)定位和產(chǎn)品品類，升級商業(yè)模式，優(yōu)化流程。企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，我的理解是企業(yè)應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等信息數(shù)據(jù)、智能科技，對經(jīng)營流程、經(jīng)營方式進行改造，使經(jīng)營決策基于連續(xù)過程的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，包括產(chǎn)品開發(fā)、生產(chǎn)制造和營銷決策。數(shù)字化時代，將重組產(chǎn)業(yè)分工，重塑行業(yè)業(yè)態(tài)，重定企業(yè)的角色，重造經(jīng)營流程，自然也會重構(gòu)商業(yè)模式。

討論數(shù)字化轉(zhuǎn)型與商業(yè)模式變革的內(nèi)在關(guān)聯(lián)，需要明確商業(yè)模式定義和構(gòu)成模塊或需要描述的內(nèi)容。

商業(yè)模式概念正式出現(xiàn)于20世紀50年代，到目前為止，商業(yè)模式定義很多，比較簡潔的典型說法包括：賺錢的方式，做生意的方式，價值創(chuàng)造、傳遞和分配的邏輯，把用戶價值轉(zhuǎn)換為企業(yè)價值的方式，在創(chuàng)造用戶價值的過程中用什么樣的方法獲得商業(yè)價值等。

可以發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在很多商業(yè)模式定義都有局限性。我和魏煒教授從2005年開始關(guān)注商業(yè)模式，2007年，我們把商業(yè)模式定義為“業(yè)務(wù)活動構(gòu)成及利益相關(guān)者的交易結(jié)構(gòu)”，包含兩個模塊：從事哪些業(yè)務(wù)活動，如何完成活動，如何描述商業(yè)模式？業(yè)務(wù)活動構(gòu)成容易描述。那利益相關(guān)者交易結(jié)構(gòu)如何描述？我們進一步把利益相關(guān)者分解為四個模塊：（1）交易主體和標的物（與誰交易，交易了什么資源能力）；（2）交易方式（如何交易）；（3）交易收支（即盈利模式，包括收支定向、定式、定綱和定量）；（4）交易風控（包括經(jīng)營風險如何在利益相關(guān)者之間分配和交易主體行為風險的遏制）。

用魏朱商業(yè)模式的構(gòu)成模塊，可以分析數(shù)字化對商業(yè)模式存在以下四個方面的影響。

一是數(shù)字化對業(yè)務(wù)活動的影響。數(shù)字化無疑會增加活動，例如，數(shù)據(jù)的采集、清洗、聚類、分析、交易。同時，一些活動也會消失。因為以往一些活動是為了解決交易雙方信息的不對稱性，防止欺詐、弄虛作假。例如，資產(chǎn)的真實性、交易的真實性、業(yè)績的真實性、操作的合規(guī)性。

二是數(shù)字化對交易主體的影響。首先，數(shù)字化拓展了交易主體范圍。擁有海量數(shù)據(jù)資源的企業(yè)，可以據(jù)此擴大利益相關(guān)者的范圍和產(chǎn)品品類。例如，螞蟻金服利用數(shù)據(jù)智能科技，把金融服務(wù)的合作對象擴展到支付、保險、理財?shù)?。某?chuàng)業(yè)企業(yè)開發(fā)出了醫(yī)療影像芯片產(chǎn)品，可以存儲醫(yī)療影像數(shù)據(jù)。這家企業(yè)可以定位為在線醫(yī)療影像診斷服務(wù)平臺，它的交易主體就不只是患者，還可以包括影像診療醫(yī)生、芯片耗材供應(yīng)商、數(shù)據(jù)分析商。

其次，數(shù)字化時代出現(xiàn)了新的業(yè)態(tài)和交易主體。例如，出現(xiàn)了數(shù)字營銷企業(yè)，可以幫助企業(yè)進行精準的用戶畫像、需求預(yù)測和產(chǎn)品推送；還有信用分析和助貸服務(wù)機構(gòu)。人們常說“互聯(lián)網(wǎng)是去中介”，其實并不準確，應(yīng)該是“中介替代”。去掉了效率低、功能衰減、效果差的舊中介，換上了效率高、效果好的新中介，BAT、今日頭條、拼多多等就是新中介。

再則，數(shù)字化還改變了交易方向，從B2C到C2B，提高產(chǎn)品研發(fā)、營銷效率，還可以精準生產(chǎn)，庫存損失風險也會顯著降低。比如，在數(shù)字化條件下，服裝企業(yè)可以通過社群交互、消費偏好數(shù)據(jù)分析，精準對用戶進行畫像，設(shè)計產(chǎn)品，并按客戶的需求定制，然后通過物流直接配送給用戶，用戶和企業(yè)都可以隨時監(jiān)控生產(chǎn)、配送進程，追溯過程。

三是數(shù)字化改變交易方式。例如，小米發(fā)展智能硬件生態(tài)鏈業(yè)務(wù)時，沒有采取自我培育和外部并購模式，而是賦能交易模式，即利用自己在智能手機業(yè)務(wù)領(lǐng)域形成的供應(yīng)鏈管理、品牌、用戶、流量和數(shù)據(jù)等資源能力，與符合條件的智能硬件創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行交易。這個模式讓雙方都保持了靈活性，避免了并購帶來的整合和商譽計提風險。

四是數(shù)字化提升了交易風控的效率。數(shù)字化還有助于解決資產(chǎn)、交易的真實性確認問題，提高了風險因素識別的廣泛性，信用狀況評估的可靠性、風險預(yù)警的及時性，提高了風險管控的效率和能力，降低了風險管理的過程成本。

數(shù)字化時代如何設(shè)計盈利模式？

王賽：盈利模式是商業(yè)模式中非常關(guān)鍵的一環(huán)，盈利模式中很重要的是定價。數(shù)字時代，如何看定價？有哪些根本性的改變？

朱武祥：我們把盈利模式稱為交易收支模式。包括：（1）收支定向，從何處獲得收益？（2）收支定式，采取什么方式？傭金、價差、分成？（3）收支定綱，即定價量綱。例如，教師上課是按課酬計價，還是按職稱，名氣，效果，課時？（4）收支定量。產(chǎn)品定價只是盈利模式的一項內(nèi)容。

數(shù)字化對產(chǎn)品定價的根本性改變就是定價可以更加精準、精細、精確。包括產(chǎn)品定價和個人、企業(yè)信用定價。當然，產(chǎn)品定價2B和2C有所不同。2B產(chǎn)品的定價，最好能夠度量出來產(chǎn)品對用戶創(chuàng)造的價值?！皟r值”這個詞很虛化。大家都在說要給用戶創(chuàng)造價值。什么是價值？價值是幫客戶帶來的好處。如何度量價值？度量好處的量綱可以很多：節(jié)省時間、操作便捷等等，最好能顯性化為三個方面的貨幣度量——幫客戶多賺錢、幫客戶多省錢、幫客戶降低風險（潛在損失）。對于2B的產(chǎn)品，對客戶的貨幣價值度量得越清晰，越有利于設(shè)計盈利模式。例如，能幫助用戶省錢，就可以比較準確地設(shè)定分成比例。

對2C的產(chǎn)品，數(shù)字化可以對用戶需求特征進行精準畫像。因此，相同的產(chǎn)品，不同的人，可以定價不同；同一個人，相同的產(chǎn)品，在不同的場景，定價也可以不同。這樣，既滿足了用戶的差異化需求，又可以提高企業(yè)收入。例如，微信的微粒貸，利用每個人的交易信息、交往階層信息等多維度信息，給每個人設(shè)定了特定的信用評級和貸款利率。早期Uber的打車定價，除了距離外，還考慮了天氣（暴雨、霧霾）、擁堵情況、供求因素、急迫性、收入等，確定不同的加價倍數(shù)。對司機則可以結(jié)合用戶評價、投訴情況、安全行駛等信息派活，獎優(yōu)罰劣，促進司機改善服務(wù)。飛機座位定價，可以按淡旺季、舒適程度、改簽的靈活性、靠過道還是靠窗的偏好、急迫程度、職業(yè)職位等信息差異化精準定價。

王賽：用戶、流量、數(shù)據(jù)是盈利模式的主要資源。如今很多獨角獸企業(yè)有用戶、有流量、有數(shù)據(jù)，卻難以變現(xiàn)，變成了“毒角獸”。如何思考和設(shè)計流量數(shù)據(jù)變現(xiàn)模式？

朱武祥：用戶規(guī)模、流量、數(shù)據(jù)現(xiàn)在都是很重要的資源能力。擁有這些資源，不等于這些資源馬上就可以變現(xiàn)，有天時地利人和的因素。有些數(shù)據(jù)資源可能一直變現(xiàn)不了，有些資源可以在自己手里獨立變現(xiàn)，有些資源則要與其他資源能力組合，甚至由其他企業(yè)主導(dǎo)才能變現(xiàn)。例如，進入BAT、今日頭條、拼多多等更大的商業(yè)生態(tài)體系中去變現(xiàn)。我們稱為生態(tài)型變現(xiàn)。還有些流量、數(shù)據(jù)資源，因為涉及隱私，很難合法變現(xiàn)。

按照商業(yè)模式思維，企業(yè)需要不斷思考這些流量、數(shù)據(jù)資源有什么商業(yè)價值？例如，能否用于企業(yè)或個人信用評級、保險精算、商品安全溯源、產(chǎn)品定價？其次，是對誰有價值，在哪些場景有價值，有多大的價值？據(jù)此尋找利益相關(guān)者進行變現(xiàn)。根據(jù)流量、數(shù)據(jù)的商業(yè)價值狀況，設(shè)計不同的變現(xiàn)盈利模式。

王賽：戰(zhàn)略中有好戰(zhàn)略、壞戰(zhàn)略，所以我提出“增長五線”去看好壞戰(zhàn)略的判斷之一——是否有效增長。那商業(yè)模式如何區(qū)分好的商業(yè)模式，壞的商業(yè)模式？

朱武祥：區(qū)分或評價商業(yè)模式好壞，可以分為兩個角度。

一個是評估商業(yè)模式的成效，即企業(yè)投入產(chǎn)出效果，反映了企業(yè)資源能力利用的杠桿程度：“事倍功半”“事半功倍”還是“四兩撥千斤”？是否以少數(shù)資源能力，撬動更多的資源能力？一句話，商業(yè)模式成效影響企業(yè)發(fā)展速度的快慢和回報率的高低。

評價一家企業(yè)商業(yè)模式的好壞，不能只看它本身的財務(wù)業(yè)績，還要看其他利益相關(guān)者，特別是提供關(guān)鍵資源能力的利益相關(guān)者的收益和風險分配狀況。

另外一個角度是評估商業(yè)模式的風險，即評估企業(yè)業(yè)務(wù)活動利益相關(guān)者的交易結(jié)構(gòu)能否持續(xù)下去，也是企業(yè)經(jīng)營能否持續(xù)的風險。業(yè)務(wù)活動利益相關(guān)者的交易結(jié)構(gòu)是一個商業(yè)生態(tài)，各利益相關(guān)者投入了相應(yīng)的資源能力，要求獲得合理的收益，也要承擔相應(yīng)的責任和風險。收益分配不當、風險分配不當，都會導(dǎo)致利益相關(guān)者之間的交易難以持續(xù)。包括兩種情形。

情形1：你獨占利益，其他利益相關(guān)者利益微薄，其他利益相關(guān)者就不會愿意和你持續(xù)交易。例如，20世紀50年代前，美國快餐企業(yè)很多采用特許加盟模式來快速擴張。但沒有一家企業(yè)的加盟店能超過200家，因為授權(quán)方追求短平快的收益，把加盟費、設(shè)備費收得很高，對加盟商又不賦能。加盟商承擔所有經(jīng)營風險，造成80%的加盟商起早貪黑也掙不到錢。麥當勞兄弟認為，應(yīng)該讓加盟商賺到錢，才能做大。于是，麥當勞兄弟與Kroc合作，把加盟費和專用設(shè)備費減半，并且指導(dǎo)加盟商提高經(jīng)營質(zhì)量；同時，只收取加盟店營業(yè)收入1.9%的服務(wù)費。麥當勞與加盟商的交易模式顯著降低了加盟商初始的投資金額和經(jīng)營風險，麥當勞也承擔了加盟商的部分經(jīng)營風險。因此，麥當勞的加盟店規(guī)模很快就超過了1 000家，后來居上。

情形2：其他利益相關(guān)者獲益，你自己卻持續(xù)入不敷出。很多應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)改造現(xiàn)有行業(yè)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，例如，互聯(lián)網(wǎng)長租公寓、生鮮電商平臺，用持續(xù)燒錢的方式補貼用戶和其他關(guān)鍵利益相關(guān)者。自由現(xiàn)金流缺口隨著經(jīng)營規(guī)模增加而擴大，持續(xù)經(jīng)營的風險遞增。一旦風險投資者不看好，不愿意再提供資本，就難以為繼了。

商業(yè)模式形成了企業(yè)經(jīng)營的固有風險。商業(yè)模式能否成功受多種因素或條件影響，比如，京東、小米、美團等，按照其從創(chuàng)立到上市前擴張的現(xiàn)金流狀況，如果不能獲得外部投資人信任，不能持續(xù)注入投資，持續(xù)經(jīng)營的風險就會很高。

所以，評價一家企業(yè)商業(yè)模式的好壞，不能只看它本身的財務(wù)業(yè)績，還要看其他利益相關(guān)者，特別是提供關(guān)鍵資源能力的利益相關(guān)者的收益和風險分配狀況。

王賽：魏朱商業(yè)模式理論強調(diào)利益相關(guān)者的交易結(jié)構(gòu)，核心落在交易上。這對企業(yè)獲得、保持和增強競爭優(yōu)勢有什么關(guān)系？

朱武祥：戰(zhàn)略分析強調(diào)企業(yè)的優(yōu)劣勢，資源能力學(xué)派強調(diào)企業(yè)的核心競爭力，即資源能力的稀缺性、難以復(fù)制。但在現(xiàn)實中，一些創(chuàng)業(yè)者自身的優(yōu)勢資源能力很少，卻能夠戰(zhàn)勝強勢企業(yè)；而不少強勢企業(yè)，優(yōu)勢資源能力很多，卻敗給了創(chuàng)業(yè)企業(yè)。例如，馬斯克創(chuàng)辦Space X，戰(zhàn)勝波音；創(chuàng)辦特斯拉電動汽車企業(yè)，戰(zhàn)勝現(xiàn)有強勢汽車巨頭。其中一個主要原因是，馬斯克進入的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，有眾多的優(yōu)勢資源能力可以利用，包括人才、供應(yīng)商，馬斯克也善于利用。

魏朱商業(yè)模式理論認為，企業(yè)自身的資源能力優(yōu)勢眾多當然重要，但更重要的是如何設(shè)計好的商業(yè)模式，及時有效地交易資源能力，所謂“用進廢退”。好比有了好的身體條件，要想跳得高，還需要一個好的姿勢。否則，再多的優(yōu)勢資源能力不等于競爭優(yōu)勢和企業(yè)價值提升。例如，2013年，小米智能手機營業(yè)收入超過300億元的時候，形成了品牌、供應(yīng)鏈管理、產(chǎn)品設(shè)計等資源能力。這些資源能力與營業(yè)收入已經(jīng)超過千億元的聯(lián)想、格力、美的等著名企業(yè)相比，應(yīng)該算不上什么優(yōu)勢，但小米通過賦能交易模式，與智能硬件創(chuàng)業(yè)企業(yè)交易，形成了競爭優(yōu)勢，擴大了營業(yè)規(guī)模，增加了收入，強化了生態(tài)的協(xié)同效應(yīng)。

魏朱商業(yè)模式的利益相關(guān)者交易結(jié)構(gòu)角度，并不強調(diào)企業(yè)自身的關(guān)鍵資源能力和資源能力的稀缺性、難以復(fù)制，而是所有資源能力的可交易性。及時識別自身及利益相關(guān)者的資源能力，及時優(yōu)化升級企業(yè)內(nèi)外部利益相關(guān)者的交易結(jié)構(gòu)，有助于獲得、保持和增強企業(yè)的競爭優(yōu)勢。

估值并不取決于估值模型的選擇，關(guān)鍵是數(shù)值的選擇，而數(shù)值的選擇與投資者對企業(yè)定位密切相關(guān)，定位影響企業(yè)成長的市場空間大小。

傳統(tǒng)估值模式過時了嗎？

王賽：互聯(lián)網(wǎng)時代，因為用戶、流量、數(shù)據(jù)等因素，新興企業(yè)估值很高。但近兩年諸多新興企業(yè)破發(fā)、估值下跌嚴重，比如WeWork、Uber、OYO等。孫正義的愿景基金出現(xiàn)百億元的虧損，面臨巨大壓力。您也是研究企業(yè)金融的，應(yīng)該如何評估新興企業(yè)的投資價值？常規(guī)的估值方式還有效嗎？

朱武祥：企業(yè)估值建立在投資者對企業(yè)未來增長空間、能力、效率的預(yù)期上，本身就是一個風險的游戲。不同階段的企業(yè)、不同投資哲學(xué)的人，面臨的投資風險不同。資本市場有多種投資哲學(xué)。例如，巴菲特主要投資有定價權(quán)、護城河深、經(jīng)營穩(wěn)健，而且股票價格的安全邊際大的行業(yè)頭部企業(yè)，這是PE的風格，不輕易出手。巴菲特沒有投資當今市值如日中天的微軟、蘋果、Amazon、Google、Facebook、特斯拉等不確定、高風險的創(chuàng)業(yè)及成長階段。

估值并不取決于估值模型，未來預(yù)期自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，各種可比企業(yè)估值模型，哪個模型都可以。關(guān)鍵是數(shù)值的選擇，例如，市盈率倍數(shù)取多少？而數(shù)值的選擇與投資者對企業(yè)定位密切相關(guān)，定位影響企業(yè)成長的市場空間大小。

如何給企業(yè)定位，見仁見智。例如，小米是什么企業(yè)？只是硬件企業(yè)，還是擁有數(shù)億用戶及流量數(shù)據(jù)的企業(yè)？WeWork創(chuàng)業(yè)期間，只是一個網(wǎng)上租房中介，你把WeWork定義為二房東，估值可能就是數(shù)十億美元的水平；如果你認為，WeWork未來隨著用戶規(guī)模擴大，有可能產(chǎn)生新的資源能力、業(yè)務(wù)機會和收入來源，把WeWork定位為擁有海量用戶住房需求及相關(guān)數(shù)據(jù)的服務(wù)企業(yè)，業(yè)務(wù)機會和收入來源會顯著擴大，估值就會超過百億美元。

互聯(lián)網(wǎng)時代的新業(yè)態(tài)、新模式企業(yè)，奉行的是獲客第一、盈利第二的商業(yè)邏輯。燒錢多，自由現(xiàn)金流缺口大，商業(yè)模式還在驗證迭代，持續(xù)經(jīng)營的風險很高。如果投資者樂觀預(yù)期創(chuàng)業(yè)企業(yè)隨著業(yè)務(wù)規(guī)模遞增的用戶、流量、數(shù)據(jù)等重要資源能力的增加，可能延伸和衍生出新的眾多的增長機會和多樣化遞增的收入來源，自然會推高這些企業(yè)市值達到工業(yè)化時期難以企及的數(shù)值。但預(yù)期有風險，對早期成長階段的企業(yè)樂觀預(yù)期的風險更高。企業(yè)因為內(nèi)外部經(jīng)營環(huán)境變化，未必能夠如期實現(xiàn)樂觀投資者的高成長預(yù)期。一旦投資者，特別是公眾投資者對企業(yè)定位和成長預(yù)期變得穩(wěn)健，甚至逆轉(zhuǎn)、看跌，企業(yè)的股票市值自然會大幅度下降。所謂泡沫破滅！

如何檢驗當前企業(yè)股票價格是否高估？用可比企業(yè)估值模型及估值倍數(shù)很難檢驗，市盈率、市銷率、EBITDA等倍數(shù)數(shù)值高不等于一定是高估，還是與你對企業(yè)的定位有關(guān)。評估企業(yè)當前股票價格是否高估，可以用貼現(xiàn)模型倒推估算出當前股票價格隱含的對企業(yè)未來增長的預(yù)期。比如，亞馬遜上市1年后，股票價格攀升到124美元/股。是否高估？利用貼現(xiàn)模型可以倒推出這個股價隱含了亞馬遜今后10年的營業(yè)收入增長率和第10年的營收規(guī)模，發(fā)現(xiàn)把全世界所有的書都放上面賣也達不到，也就是說，如果你把亞馬遜定位為網(wǎng)上圖書電商，124美元的股票價格絕對高估。但是，如果你認為亞馬遜的用戶、流量、數(shù)據(jù)還可能拓展到其他商品領(lǐng)域，成為“網(wǎng)上沃爾瑪”，那就是零售業(yè)定位和市場空間，達到的可能性就會大大增強。如果你認為亞馬遜未來還可能進入云計算、支付、理財?shù)冉鹑诜?wù)領(lǐng)域，市場空間會再次擴大，124美元股價就沒有高估。當然，當初這樣的樂觀預(yù)期風險很大。

基于以往成功的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的增長機會來源和方式，要火眼金睛超前發(fā)現(xiàn)亞馬遜這樣的黑馬，需要關(guān)注企業(yè)資源能力變化，以及可能延伸或者衍生出哪些新的增長機會或收益來源，而不只是關(guān)注企業(yè)的財報業(yè)績。你可以把企業(yè)的財報業(yè)績當作驗證企業(yè)成長機會來源、方式的實現(xiàn)可能性高低的依據(jù)。

王賽：增長可分為用戶增長、利潤增長、業(yè)務(wù)增長和市值增長，那從市值增長角度看，您認為市值管理的核心究竟是管什么？

朱武祥：用戶增長是企業(yè)最重要的持續(xù)增長的驅(qū)動因素，利潤增長是基于會計準則核算的階段性中間結(jié)果，市值增長是股票市場投資者對企業(yè)持續(xù)增長空間和能力預(yù)期的結(jié)果。利潤增長不一定會推動市值增長，利潤虧損，市值也可能增長。

市值管理包括兩方面：（1）提升企業(yè)的內(nèi)在價值，與經(jīng)營相關(guān)；（2）股票市場投資者關(guān)系管理，最主要的是信息披露。包括：監(jiān)管機構(gòu)強制性要求披露的信息和企業(yè)自愿披露的信息，平時與投資者的溝通。

對企業(yè)來說，市值管理一方面要關(guān)注提升經(jīng)營能力、優(yōu)化升級商業(yè)模式和拓展成長空間，包括數(shù)字化改造；另一方面，關(guān)注投資者關(guān)系管理。在合規(guī)披露強制性信息的基礎(chǔ)上，自愿增加披露一些有助于投資者了解企業(yè)基本面質(zhì)量的信息內(nèi)容，讓投資者合理估值，特別是避免低估。因為高估受多種因素影響，是企業(yè)控制不了的。

建議企業(yè)IPO和上市后，增加兩個披露：（1）企業(yè)的資源能力，特別是用戶量、流量、數(shù)據(jù)等資源能力；（2）商業(yè)模式演變過程。讓投資者去評價企業(yè)未來可能會有怎樣的增長機會、商業(yè)模式優(yōu)化升級和新的收益來源。