• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    基于數(shù)據(jù)包絡(luò)分析的焦點(diǎn)科技融資效率研究

    2020-11-06 02:51張倩瑤
    中國(guó)集體經(jīng)濟(jì) 2020年27期
    關(guān)鍵詞:融資效率

    張倩瑤

    摘要:文章針對(duì)焦點(diǎn)科技2016~2018年的融資效率進(jìn)行研究,選取19家互聯(lián)網(wǎng)電商上市公司作為對(duì)比分析樣本,通過使用DEA-Malmquist的方法對(duì)焦點(diǎn)科技融資效率的動(dòng)靜態(tài)結(jié)果進(jìn)行分析,最后針對(duì)焦點(diǎn)科技應(yīng)該如何提高融資效率提供了相關(guān)建議。

    關(guān)鍵詞:數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法;焦點(diǎn)科技;融資效率

    一、研究背景

    當(dāng)今世界互聯(lián)網(wǎng)正在全面融入人們社會(huì)生產(chǎn)和生活的各個(gè)領(lǐng)域,在引領(lǐng)社會(huì)生產(chǎn)新變革的同時(shí)創(chuàng)造了人類生活的新空間,為國(guó)家的治理帶來了新挑戰(zhàn)。近些年我國(guó)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快,互聯(lián)網(wǎng)公司的發(fā)展速度非常迅猛,互聯(lián)網(wǎng)在人們的生活中發(fā)揮著越來越重要的作用。而在2018年上半年,多家互聯(lián)網(wǎng)公司紛紛申請(qǐng)上市,例如愛奇藝、小米、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、尚德教育等。這是繼百度、騰訊、盛大、搜狐和網(wǎng)易在2000年代上市,阿里和京東在2010年上市之后,中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司的第三波上市浪潮。然而,相比較其他傳統(tǒng)行業(yè),互聯(lián)網(wǎng)公司因其獨(dú)特的融資特點(diǎn),從而使其融資效率倍受投資者和其他利益相關(guān)者關(guān)注。

    二、企業(yè)融資效率評(píng)價(jià)方法

    DEA方法是以基于相對(duì)效率概念的,用于評(píng)價(jià)具有多投入、多產(chǎn)出的決策單元是否有效的一種非參數(shù)統(tǒng)計(jì)方法。運(yùn)用DEA效率評(píng)價(jià)前沿邊界時(shí),可以采用兩個(gè)方向,投入導(dǎo)向型和產(chǎn)出導(dǎo)向型。在我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)里,我國(guó)尚未實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一的規(guī)劃和標(biāo)準(zhǔn),產(chǎn)品的種類也比較繁多,各類產(chǎn)品差異較大,因此如果只是從擴(kuò)大產(chǎn)出的角度進(jìn)行比較,難度較大,結(jié)果就沒有可比性。所以,為了確實(shí)體現(xiàn)出某些值得關(guān)注和分析的差異性,本文選用投入導(dǎo)向角度進(jìn)行分析。

    DEA-Malmquist指數(shù)是基于距離函數(shù)進(jìn)行構(gòu)造的,利用面板數(shù)據(jù)計(jì)算全要素生產(chǎn)率。它主要是通過構(gòu)造每個(gè)時(shí)期行業(yè)融資效率的最佳沿面,再將公司的融資效率與最佳沿面相對(duì)比,從而對(duì)樣本公司的技術(shù)進(jìn)步和全要素生產(chǎn)率進(jìn)行動(dòng)態(tài)測(cè)量。在投入產(chǎn)出問題的研究中Malmquist指數(shù)得到了廣泛應(yīng)用。

    三、焦點(diǎn)科技和融資效率現(xiàn)狀

    (一)焦點(diǎn)科技簡(jiǎn)介

    焦點(diǎn)科技自1996年在南京成立。焦點(diǎn)科技是國(guó)家規(guī)劃布局內(nèi)重點(diǎn)軟件企業(yè),同時(shí)也是商務(wù)部電子商務(wù)示范企業(yè)。焦點(diǎn)科技自成立起一直致力于傳統(tǒng)行業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)的深度融合,通過研發(fā)成功創(chuàng)造了百卓采購(gòu)網(wǎng)、中國(guó)制造網(wǎng)、新一站保險(xiǎn)網(wǎng)三大電子商務(wù)平臺(tái)。焦點(diǎn)科技的主要收入是收取會(huì)員費(fèi)、商品貿(mào)易銷售收入、保險(xiǎn)傭金收入、增值服務(wù)費(fèi)用、 認(rèn)證供應(yīng)商服務(wù)費(fèi)用及倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)收入等。

    (二)焦點(diǎn)科技融資效率現(xiàn)狀

    1. 債務(wù)融資能力較差

    由于電子商務(wù)企業(yè)的行業(yè)特性,其整體的資產(chǎn)負(fù)債率較低,互聯(lián)網(wǎng)的行業(yè)特性導(dǎo)致其債務(wù)融資較為困難,可選擇的籌資方式較少。但一直以來焦點(diǎn)科技很少有債務(wù)融資,更多的是依靠?jī)?nèi)部融資和股權(quán)融資獲得的資金。2009年前銷售電器商品收入是焦點(diǎn)科技公司的主要收入來源,2009年焦點(diǎn)科技上市后,僅此一次籌資行為,其大股東有著對(duì)公司的絕對(duì)控制,如果焦點(diǎn)科技再進(jìn)行股權(quán)融資,有可能會(huì)影響公司大股東的控制權(quán),使公司面臨籌資風(fēng)險(xiǎn)。焦點(diǎn)科技2016~2018年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為21.18%、24.8%、26.99%,雖其資產(chǎn)負(fù)債率在逐年上升,但均低于行業(yè)平均水平較多,說明其債務(wù)融資能力較差。

    2. 盈利能力下降

    近些年焦點(diǎn)科技的凈資產(chǎn)收益率逐漸降低,說明焦點(diǎn)科技的盈利能力有所下降,這就會(huì)影響焦點(diǎn)科技的債權(quán)融資能力。此外,通過焦點(diǎn)科技現(xiàn)金流的分析,可以看到焦點(diǎn)科技2017年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量突然出現(xiàn)負(fù)值,表現(xiàn)了其在資金管理方面所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。而同時(shí)焦點(diǎn)科技在2017年舉借短期負(fù)債,那毋庸置疑大幅增加了其短期資金所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

    3. 內(nèi)源融資緊張

    近些年焦點(diǎn)科技實(shí)行了多元化的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略,但是巨額的資金投入并沒有帶來明顯足夠的回報(bào),這就造成焦點(diǎn)科技的盈利狀況有所下降。多元化業(yè)務(wù)造成了巨額資金流出卻沒能為焦點(diǎn)科技爭(zhēng)取到新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn),而主營(yíng)的業(yè)務(wù)也因?yàn)槭袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的影響,為焦點(diǎn)科技帶來的現(xiàn)金流有限,因此最終造成其內(nèi)源融資緊張。

    四、DEA-Malmquist融資模型評(píng)價(jià)指標(biāo)體系和數(shù)據(jù)

    (一)DEA-Malmquist指標(biāo)體系的構(gòu)建

    通常按照學(xué)者們的經(jīng)驗(yàn),樣本公司的個(gè)數(shù)應(yīng)該大于等于指標(biāo)總數(shù)的兩倍。本文選取19家上市公司作為焦點(diǎn)科技的樣品進(jìn)行了比較分析,所以決策單元總數(shù)為20。同時(shí),本文選取的融資效率評(píng)價(jià)變量,在確保了融資效率評(píng)價(jià)的科學(xué)性的同時(shí),又兼顧了焦點(diǎn)科技公司的行業(yè)特點(diǎn),根據(jù)DEA-SOLVER Pro_5.0對(duì)指標(biāo)相關(guān)性測(cè)算的結(jié)果,最后,負(fù)債總額,主營(yíng)業(yè)務(wù)成本作為投入指標(biāo),總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,主營(yíng)業(yè)務(wù)收入,流動(dòng)比率作為產(chǎn)出指標(biāo)。

    (二)樣本選取和數(shù)據(jù)來源

    本文以焦點(diǎn)科技為研究對(duì)象,并且將選取己在A股或H股上市的證券簡(jiǎn)稱上海鋼聯(lián)、跨境通、聯(lián)絡(luò)互動(dòng)、利歐股份、科達(dá)股份、鵬博士、智度股份、二三四五、快樂購(gòu)、明家聯(lián)合、夢(mèng)網(wǎng)集團(tuán)、中昌數(shù)據(jù)、暴風(fēng)集團(tuán)、騰信股份、寶通科技、同花順、中科金財(cái)、焦點(diǎn)科技、東方財(cái)富、金財(cái)互聯(lián)這19家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)作為焦點(diǎn)科技的對(duì)比分析樣本。

    (三)數(shù)據(jù)非負(fù)化處理

    該DEA模型沒有指定輸入變量和輸出變量的數(shù)據(jù)維度,即DMU效率的判斷與輸入變量和輸出變量之間是否存在同一維度沒有關(guān)系。然而,DEA-Malmquist模型需要輸入變量和輸出變量數(shù)據(jù)非負(fù)值,而本文所選取的輸入和輸出指標(biāo)中均有可能出現(xiàn)負(fù)值,原始數(shù)據(jù)只能采用極值法進(jìn)行非負(fù)化。公式如下:

    其中,Yij表示變量,i表示變量個(gè)數(shù),j表示的是DMU個(gè)數(shù),ai=min(Xij),bi=max(Xij),i=1,2,3…n

    五、焦點(diǎn)科技融資效率評(píng)價(jià)結(jié)果分析

    (一)靜態(tài)效率評(píng)價(jià)分析

    本文是基于DEA方法中的投入導(dǎo)向角度對(duì)所有的樣本公司的融資效率進(jìn)行評(píng)價(jià)分析的。本文是通過CCR模型得出所有樣本的技術(shù)效率變值,再通過 BCC 模型計(jì)算得出樣本公司的純技術(shù)效率指標(biāo)值,最后將技術(shù)效率除以純技術(shù)效率得到最終的規(guī)模效率值。表1是采用DEA-SOLDER Pro5.0軟件計(jì)算后整理得出的。

    與樣本公司的均值對(duì)比來看,近三年焦點(diǎn)科技的技術(shù)效率值一直低于樣本的平均水平,且差距樣本均值越來越遠(yuǎn),焦點(diǎn)科技在2016~2018年的技術(shù)效率值從1到0.5869到0.5228不斷下降。從排名來看,焦點(diǎn)科技在這20家上市互聯(lián)網(wǎng)公司中的排名處于中游,焦點(diǎn)科技公司的技術(shù)效率和最優(yōu)效率差距較大,其距離技術(shù)效率前沿面也是越來越遠(yuǎn)。相比較而言,焦點(diǎn)科技在2017年和2018年的技術(shù)效率表現(xiàn)較差。

    焦點(diǎn)科技在2016~2018年間的純技術(shù)效率均值位于樣本數(shù)據(jù)的第12位,相比較樣本公司焦點(diǎn)科技的運(yùn)營(yíng)水平、管理能力還是有待加強(qiáng)。

    關(guān)于規(guī)模報(bào)酬,2016年焦點(diǎn)科技的規(guī)模報(bào)酬處于均衡狀態(tài),2017年和2018年焦點(diǎn)科技都處于規(guī)模報(bào)酬遞增的階段。這就表明對(duì)目前階段的焦點(diǎn)科技而言,融資效率的提高是完全必要且有意義的,焦點(diǎn)科技可以根據(jù)公司的實(shí)際情況合理有效地把控投入資源的量,提高有效資源的利用率,從而產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

    (二)動(dòng)態(tài)效率評(píng)價(jià)分析

    本節(jié)通過用DEAP2.1對(duì)樣本公司數(shù)據(jù)進(jìn)行Malmquist指數(shù)(tfpch)進(jìn)行測(cè)算,主要是分析焦點(diǎn)科技3年期間全要素生產(chǎn)率的變化特點(diǎn),并進(jìn)一步分解得到技術(shù)效率指數(shù)和技術(shù)進(jìn)步指數(shù)。技術(shù)效率指標(biāo)可分解為純技術(shù)效率指標(biāo)和規(guī)模效率指標(biāo)。

    全要素生產(chǎn)率tfpch

    =技術(shù)進(jìn)步指數(shù)techch*技術(shù)效率指數(shù)effch

    =技術(shù)進(jìn)步指數(shù)techch*純技術(shù)效率指數(shù)pech*規(guī)模效率指數(shù)sech

    由表3的測(cè)算結(jié)果可以看出,2016~2018年,20家樣本公司整體的融資效率是下降的,體現(xiàn)在三年來20家公司的全要素生產(chǎn)力指數(shù)均值為0.911,小于1。焦點(diǎn)科技2016~2017年全要素生產(chǎn)力指數(shù)為0.42,表明其融資效率較上年有所下降,可以理解為2017年焦點(diǎn)科技的融資效率相對(duì)于2016年的融資效率下降了58%;2017~2018年,全要素生產(chǎn)力指數(shù)為0.756,說明公司的融資效率進(jìn)一步降低24 %;三年間焦點(diǎn)科技全要素生產(chǎn)力指數(shù)的均值為0.588,說明從2014~2016年焦點(diǎn)科技的融資效率平均每年下跌43%左右。

    將焦點(diǎn)科技與其樣本公司對(duì)比來看,2016~2018年20家樣本公司中有14家的公司的全要素生產(chǎn)力指數(shù)均值小于1,占總樣本數(shù)量的70%,說明各上市互聯(lián)網(wǎng)公司的融資效率幾乎都是下降的,僅有聯(lián)絡(luò)互動(dòng)、科達(dá)股份、智度股份、跨境通、上海鋼聯(lián)、同花順六家公司出現(xiàn)融資效率上升的情況。焦點(diǎn)科技的全要素生產(chǎn)力指數(shù)均值為0.563,在樣本公司中排名倒數(shù)第一,并且小于樣本均值水平0.911,說明焦點(diǎn)科技的融資效率下降幅度相對(duì)其他樣本公司較大。

    上市樣本公司在2016~2018年的技術(shù)進(jìn)步指數(shù)的平均值為0.94,顯示了行業(yè)整體的融資技術(shù)水平有所下降。而焦點(diǎn)科技在2016~2017年其技術(shù)進(jìn)步指數(shù)為0.716,根據(jù)大樣本數(shù)據(jù)的變動(dòng)結(jié)果可以發(fā)現(xiàn),在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)整體的融資質(zhì)量有所下降的大趨勢(shì)下,焦點(diǎn)科技的融資效率也呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì)。焦點(diǎn)科技在2016~2018年的技術(shù)進(jìn)步指數(shù)平均值為0.782,說明其技術(shù)水平平均每年下跌22%。與焦點(diǎn)科技的技術(shù)效率相比,技術(shù)進(jìn)步指數(shù)的變化是較小。但是互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)是技術(shù)密集型的,其技術(shù)含量相對(duì)較高,更不能忽略技術(shù)進(jìn)步指數(shù)的變化,因此,要提高企業(yè)的融資效率要從根本上入手,在提高公司創(chuàng)新能力的同時(shí)加強(qiáng)產(chǎn)品管理。

    焦點(diǎn)科技2016~2017年的純技術(shù)效率指數(shù)為0.618,2017~2018年焦點(diǎn)科技的純技術(shù)效率指數(shù)上升為1.115,通過三年的發(fā)展焦點(diǎn)科技的運(yùn)營(yíng)管理水平有所提高;同時(shí)焦點(diǎn)科技三年間純技術(shù)效率指數(shù)的均值為0.8665,規(guī)模效率指數(shù)均值為0.8745,兩者相差數(shù)較小,這表明焦點(diǎn)科技的技術(shù)效率的下降主要是由去純技術(shù)效率的下降引起的。

    規(guī)模效率指數(shù)指由于企業(yè)規(guī)模等因素影響的生產(chǎn)效率,上市互聯(lián)網(wǎng)樣本公司在2016~2018年規(guī)模效率的均值為0.9825,所以平均來說行業(yè)的規(guī)模效率略微下降。在2016~2017年焦點(diǎn)科技的規(guī)模效率指數(shù)為0.95,說明規(guī)模報(bào)酬輕微下降;2017~2018年焦點(diǎn)的規(guī)模效率指數(shù)為0.799,說明公司的規(guī)模效率進(jìn)一步降低,焦點(diǎn)科技三年間規(guī)模效率指數(shù)平均每年下降13%。

    六、結(jié)論及建議

    (一)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)

    近幾年焦點(diǎn)科技的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示,焦點(diǎn)科技的資產(chǎn)負(fù)債率在行業(yè)一直處于較低的水平,這說明焦點(diǎn)科技的資產(chǎn)來源充足,相對(duì)富足,負(fù)債較少,但并不是“無債一身輕”,適度舉債對(duì)企業(yè)的發(fā)展和規(guī)模擴(kuò)張是有一定的作用的。由于焦點(diǎn)科技近些年在不斷地?cái)U(kuò)展業(yè)務(wù),擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模,但其持續(xù)的低資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)影響其向金融機(jī)構(gòu)借貸,從而對(duì)公司融資產(chǎn)生負(fù)面影響。在這樣的大前提下,焦點(diǎn)科技需要調(diào)整財(cái)務(wù)政策,在不改變公司的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的前提下,焦點(diǎn)科技可以借助現(xiàn)代融資工具的多樣性,通過適當(dāng)增加公司負(fù)責(zé)等方式,有效調(diào)整公司的資產(chǎn)負(fù)債率,實(shí)現(xiàn)公司的可持續(xù)增長(zhǎng),由此從而實(shí)現(xiàn)其融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

    (二)完善長(zhǎng)短期債務(wù)結(jié)構(gòu)

    從當(dāng)前所采取的融資策略來看,焦點(diǎn)科技屬于保守型。從焦點(diǎn)科技的融資結(jié)構(gòu)來看,大多為內(nèi)源融資即銀行存款,僅在2017年出現(xiàn)一次短期借款,但是短期負(fù)債對(duì)資金的流動(dòng)性要求較高,一旦處理不當(dāng)或某處資金鏈斷裂將會(huì)引發(fā)公司大規(guī)模的財(cái)務(wù)危機(jī),正如2017年的短期借款導(dǎo)致焦點(diǎn)科技的現(xiàn)金流波動(dòng)較大。因此,焦點(diǎn)科技應(yīng)該積極調(diào)整長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債的份額。資金是公司項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)的重要保障,而對(duì)于焦點(diǎn)科技來說,要想完善現(xiàn)有的長(zhǎng)短期債務(wù)結(jié)構(gòu),需要在對(duì)市場(chǎng)變動(dòng)情況進(jìn)行深入分析的基礎(chǔ)上進(jìn)行調(diào)整,通過動(dòng)態(tài)的結(jié)構(gòu)調(diào)整方式優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)。

    (三)提高經(jīng)營(yíng)效益

    從焦點(diǎn)科技的發(fā)展來看,焦點(diǎn)科技自上市以來不斷推進(jìn)多元化的產(chǎn)業(yè)發(fā)展結(jié)構(gòu),這無疑是需要付出大量的成本的,但新增業(yè)務(wù)所帶來的收益是遠(yuǎn)低于其傳統(tǒng)基本業(yè)務(wù)的。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入是焦點(diǎn)科技的主要收入。相比傳統(tǒng)業(yè)務(wù),焦點(diǎn)科技的新增業(yè)務(wù)收益較少,且每年投入的成本遠(yuǎn)高于其所得收入。因此,為確保公司的持續(xù)發(fā)展,焦點(diǎn)科技應(yīng)在保持對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的發(fā)展的同時(shí)要結(jié)合市場(chǎng)發(fā)展情況,審時(shí)度勢(shì),逐步推動(dòng)新型業(yè)務(wù)的發(fā)展,從而提升在新產(chǎn)業(yè)上的競(jìng)爭(zhēng)力,為公司帶來更多的收益。

    (四)建立健全融資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制

    如何更好地識(shí)別和監(jiān)控未知的融資風(fēng)險(xiǎn),建立融資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制對(duì)于焦點(diǎn)科技來說是必不可少的。一方面是建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系,焦點(diǎn)科技可以將財(cái)務(wù)指標(biāo)納入到公司的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系中,從而對(duì)公司的融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)防和控制。另一方面焦點(diǎn)科技可以從風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的非財(cái)務(wù)指標(biāo)體系著手,如焦點(diǎn)科技目前所處的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展情況等納入到公司的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型中,從而對(duì)公司的融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合評(píng)估。

    參考文獻(xiàn):

    [1]汪冬華,鄭春玲.企業(yè)融資效率及其融資模式的實(shí)證[J].統(tǒng)計(jì)與決策,2008(21):185-187.

    [2]崔杰,胡海青,張道宏.非上市中小企業(yè)融資效率影響因素研究——來自制造類非上市中小企業(yè)的證據(jù)[J].軟科學(xué),2014 (12):84-88.

    [3]齊春平.我國(guó)新三板中小企業(yè)融資效率分析[D].濟(jì)南:山東大學(xué),2016.

    [4]黃輝.企業(yè)特征、融資方式與企業(yè)融資效率[J].預(yù)測(cè),2009,28(02):21-27.

    [5]伍裝.中國(guó)中小企業(yè)融資效率研究[J].軟科學(xué),2006(01):132-137.

    [6]鄭淼.科技型中小企業(yè)融資效率的實(shí)證研究[D].南京:南京工業(yè)大學(xué),2013.

    [7]王新紅.我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)融資效率研究[D].西安:西北大學(xué),2007.

    (作者單位:燕山大學(xué))

    猜你喜歡
    融資效率
    我國(guó)證券市場(chǎng)融資效率問題
    戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持效率分析
    中小企業(yè)融資效率影響因素研究
    我國(guó)物流企業(yè)融資效率研究
    基于組合評(píng)價(jià)法的企業(yè)融資效率動(dòng)態(tài)綜合評(píng)價(jià)
    房地產(chǎn)企業(yè)融資效率的影響因素分析
    京津冀上市中小企業(yè)融資方式對(duì)融資效率影響的實(shí)證研究
    淺談中小企業(yè)私募基金融資效率問題
    基于DEA的我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)上市公司融資效率分析
    基于GRA—TOPSIS的中小物流企業(yè)融資效率評(píng)價(jià)
    亚洲成色77777| 成人毛片60女人毛片免费| 国产黄频视频在线观看| 男女边吃奶边做爰视频| 男人和女人高潮做爰伦理| 如何舔出高潮| 国产毛片a区久久久久| 午夜日本视频在线| 精品一区在线观看国产| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 免费少妇av软件| 成人亚洲欧美一区二区av| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 男女边吃奶边做爰视频| 日韩一区二区三区影片| 尾随美女入室| 亚洲av中文av极速乱| 国产亚洲91精品色在线| 亚洲国产色片| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 简卡轻食公司| 大话2 男鬼变身卡| 国产熟女欧美一区二区| www.色视频.com| 国精品久久久久久国模美| 啦啦啦啦在线视频资源| 黄色配什么色好看| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 国产单亲对白刺激| 免费无遮挡裸体视频| 婷婷色综合大香蕉| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 国产单亲对白刺激| 欧美激情久久久久久爽电影| 日韩制服骚丝袜av| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 亚洲精品一区蜜桃| 国产精品1区2区在线观看.| eeuss影院久久| av在线播放精品| 又爽又黄无遮挡网站| 中国美白少妇内射xxxbb| 婷婷色麻豆天堂久久| 色综合站精品国产| 欧美丝袜亚洲另类| 国产成人午夜福利电影在线观看| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 乱人视频在线观看| 亚洲av免费高清在线观看| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 成人二区视频| av线在线观看网站| 成年女人在线观看亚洲视频 | 日韩 亚洲 欧美在线| 国产精品蜜桃在线观看| 日本一本二区三区精品| 91狼人影院| 亚洲国产高清在线一区二区三| 亚洲精品自拍成人| 成人国产麻豆网| 一级a做视频免费观看| 午夜老司机福利剧场| 国产在视频线在精品| 大陆偷拍与自拍| 精品一区二区免费观看| 国产精品熟女久久久久浪| 亚洲精品一区蜜桃| 午夜精品一区二区三区免费看| 青春草亚洲视频在线观看| 99久久中文字幕三级久久日本| 久久久久久久久久黄片| 一级毛片电影观看| 免费大片18禁| 亚洲国产成人一精品久久久| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 亚洲成人精品中文字幕电影| 97超视频在线观看视频| 毛片一级片免费看久久久久| 丝瓜视频免费看黄片| 久久久久久久久久久免费av| 男人舔奶头视频| 在线免费观看的www视频| 我要看日韩黄色一级片| 2021少妇久久久久久久久久久| 国产成人a区在线观看| 欧美xxⅹ黑人| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 国产淫片久久久久久久久| 美女被艹到高潮喷水动态| 男人舔奶头视频| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 国产视频内射| 黄色一级大片看看| 日韩中字成人| 国产亚洲av嫩草精品影院| 国产成人精品一,二区| 麻豆久久精品国产亚洲av| 精品一区二区三区人妻视频| 少妇的逼好多水| av女优亚洲男人天堂| 成人欧美大片| 精华霜和精华液先用哪个| av卡一久久| 日日啪夜夜爽| 国产永久视频网站| 18禁在线播放成人免费| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 一个人看的www免费观看视频| 国产精品一及| 麻豆乱淫一区二区| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 亚洲伊人久久精品综合| 人妻少妇偷人精品九色| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 国产亚洲5aaaaa淫片| 国产综合精华液| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 亚洲av男天堂| 亚洲av免费高清在线观看| a级一级毛片免费在线观看| 免费看a级黄色片| 国产黄片视频在线免费观看| 别揉我奶头 嗯啊视频| 一级毛片黄色毛片免费观看视频| 综合色av麻豆| 免费黄网站久久成人精品| 99视频精品全部免费 在线| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 国产亚洲一区二区精品| 国产毛片a区久久久久| 亚洲综合色惰| 国产中年淑女户外野战色| 久久久久免费精品人妻一区二区| 亚洲av成人精品一二三区| 日本一二三区视频观看| 国产在线男女| 亚洲欧美日韩无卡精品| 婷婷色综合www| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 亚洲欧美日韩无卡精品| 午夜精品在线福利| 伊人久久精品亚洲午夜| 国产精品一及| 超碰97精品在线观看| 欧美不卡视频在线免费观看| 少妇的逼好多水| 日本黄色片子视频| 少妇熟女aⅴ在线视频| 汤姆久久久久久久影院中文字幕 | 18禁动态无遮挡网站| 亚洲国产精品国产精品| 亚洲无线观看免费| 精品一区二区三区人妻视频| 亚洲伊人久久精品综合| 日韩成人av中文字幕在线观看| 熟女人妻精品中文字幕| 国产 一区 欧美 日韩| 看十八女毛片水多多多| 黄片无遮挡物在线观看| 国产亚洲午夜精品一区二区久久 | 久久久久九九精品影院| 国产亚洲精品av在线| 亚洲成人中文字幕在线播放| 麻豆成人午夜福利视频| 大香蕉久久网| 亚洲国产欧美在线一区| 国产精品蜜桃在线观看| 一区二区三区高清视频在线| 国产黄片视频在线免费观看| 青春草视频在线免费观看| 亚洲av中文av极速乱| 成人午夜高清在线视频| 免费少妇av软件| 亚洲真实伦在线观看| 在线观看免费高清a一片| 亚洲在线自拍视频| 欧美日韩精品成人综合77777| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 欧美潮喷喷水| 哪个播放器可以免费观看大片| 性色avwww在线观看| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 亚洲怡红院男人天堂| 成年人午夜在线观看视频 | 国产一区二区亚洲精品在线观看| 九九爱精品视频在线观看| 国产精品一区二区性色av| 听说在线观看完整版免费高清| 亚洲不卡免费看| 欧美精品一区二区大全| 亚洲精品影视一区二区三区av| 日韩视频在线欧美| 亚洲国产av新网站| 日本黄色片子视频| 国产精品久久久久久久电影| 超碰av人人做人人爽久久| 亚洲精品一区蜜桃| 美女大奶头视频| 一区二区三区乱码不卡18| 80岁老熟妇乱子伦牲交| av免费在线看不卡| 欧美极品一区二区三区四区| 一级毛片黄色毛片免费观看视频| 七月丁香在线播放| 婷婷六月久久综合丁香| 亚洲欧美精品专区久久| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 亚洲内射少妇av| 一个人观看的视频www高清免费观看| 免费在线观看成人毛片| 天堂网av新在线| 22中文网久久字幕| 禁无遮挡网站| 白带黄色成豆腐渣| 91久久精品国产一区二区三区| 久久久久久久大尺度免费视频| 天堂中文最新版在线下载 | av一本久久久久| 免费黄网站久久成人精品| 午夜福利高清视频| 国产亚洲精品久久久com| 亚洲在久久综合| 国产精品一区二区三区四区久久| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 一区二区三区高清视频在线| 婷婷色综合www| 欧美激情国产日韩精品一区| 久久久久久国产a免费观看| 高清毛片免费看| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| av卡一久久| 免费av观看视频| 亚洲av男天堂| 国产单亲对白刺激| 久久久午夜欧美精品| 丰满少妇做爰视频| 黄色一级大片看看| av一本久久久久| videos熟女内射| 高清av免费在线| 美女高潮的动态| 欧美三级亚洲精品| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 免费看不卡的av| 丰满人妻一区二区三区视频av| 欧美丝袜亚洲另类| 国产免费福利视频在线观看| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 如何舔出高潮| 亚洲自拍偷在线| 男人和女人高潮做爰伦理| 九草在线视频观看| 国产精品日韩av在线免费观看| 免费黄网站久久成人精品| 久久久午夜欧美精品| 99久久精品国产国产毛片| 日本熟妇午夜| 精品久久国产蜜桃| 老女人水多毛片| 日韩中字成人| 美女高潮的动态| 纵有疾风起免费观看全集完整版 | 亚洲,欧美,日韩| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 欧美成人午夜免费资源| 五月伊人婷婷丁香| 国产单亲对白刺激| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 日韩亚洲欧美综合| 日本免费在线观看一区| 卡戴珊不雅视频在线播放| 亚洲精品一二三| av免费在线看不卡| 久久久久久久久久久丰满| 国产亚洲5aaaaa淫片| 好男人在线观看高清免费视频| 少妇高潮的动态图| 国产av国产精品国产| 日韩在线高清观看一区二区三区| 亚洲欧洲日产国产| 欧美97在线视频| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 91精品国产九色| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 麻豆成人午夜福利视频| 精品一区二区三区人妻视频| 久久国内精品自在自线图片| 在线a可以看的网站| 一级毛片久久久久久久久女| 国产成人午夜福利电影在线观看| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 老女人水多毛片| 欧美bdsm另类| 亚洲精品成人av观看孕妇| 免费观看av网站的网址| 一区二区三区免费毛片| 欧美激情国产日韩精品一区| 国产精品久久久久久精品电影| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 男人舔女人下体高潮全视频| 亚洲国产精品专区欧美| 亚洲av免费高清在线观看| 波多野结衣巨乳人妻| 日本午夜av视频| 春色校园在线视频观看| 可以在线观看毛片的网站| 中文欧美无线码| 精品久久久精品久久久| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 哪个播放器可以免费观看大片| 一级毛片我不卡| 亚洲人成网站在线观看播放| 男女下面进入的视频免费午夜| 久久国内精品自在自线图片| 看黄色毛片网站| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 久久久久精品性色| 伦理电影大哥的女人| 青春草亚洲视频在线观看| 日韩欧美一区视频在线观看 | 高清毛片免费看| 欧美日韩精品成人综合77777| 色视频www国产| 亚洲av国产av综合av卡| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| av网站免费在线观看视频 | 国产精品一区二区在线观看99 | 久久亚洲国产成人精品v| 精品久久国产蜜桃| 少妇的逼水好多| 男女边吃奶边做爰视频| 国产午夜精品一二区理论片| 舔av片在线| 波多野结衣巨乳人妻| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 午夜精品一区二区三区免费看| 97超视频在线观看视频| 天堂网av新在线| 日韩欧美三级三区| 亚洲在线自拍视频| 九色成人免费人妻av| 欧美97在线视频| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 日本一本二区三区精品| 天堂√8在线中文| 亚洲av成人精品一区久久| 国产精品久久久久久精品电影| 久久精品国产亚洲av天美| 国内揄拍国产精品人妻在线| 别揉我奶头 嗯啊视频| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 欧美成人精品欧美一级黄| 日本色播在线视频| 亚洲久久久久久中文字幕| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 嘟嘟电影网在线观看| 少妇人妻一区二区三区视频| 极品教师在线视频| 免费播放大片免费观看视频在线观看| 成年av动漫网址| 3wmmmm亚洲av在线观看| 九九爱精品视频在线观看| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 色吧在线观看| 国产成人精品一,二区| xxx大片免费视频| 黄色欧美视频在线观看| 九色成人免费人妻av| 亚洲丝袜综合中文字幕| 激情 狠狠 欧美| 在线播放无遮挡| 国产精品爽爽va在线观看网站| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 免费大片18禁| 岛国毛片在线播放| 能在线免费看毛片的网站| 插逼视频在线观看| 亚洲av免费高清在线观看| av在线蜜桃| 成人性生交大片免费视频hd| 色综合色国产| 日韩精品有码人妻一区| 国产永久视频网站| 国产精品女同一区二区软件| 成年免费大片在线观看| 成年女人看的毛片在线观看| 国产黄片视频在线免费观看| 老师上课跳d突然被开到最大视频| av在线蜜桃| 国产精品日韩av在线免费观看| 春色校园在线视频观看| 久久久久久久久中文| 国产 亚洲一区二区三区 | 国产精品久久视频播放| 欧美日韩亚洲高清精品| 成人亚洲精品一区在线观看 | 男插女下体视频免费在线播放| 日本熟妇午夜| 国产精品三级大全| 丝瓜视频免费看黄片| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 日日啪夜夜撸| 久久久久网色| .国产精品久久| 少妇的逼好多水| 亚洲精品国产av蜜桃| 亚洲精品视频女| 亚洲最大成人手机在线| 两个人的视频大全免费| 在线免费观看不下载黄p国产| 神马国产精品三级电影在线观看| 男人狂女人下面高潮的视频| 免费播放大片免费观看视频在线观看| 在线观看人妻少妇| 麻豆国产97在线/欧美| 午夜免费男女啪啪视频观看| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 国产精品久久久久久av不卡| 国产午夜福利久久久久久| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 国产三级在线视频| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 久久久成人免费电影| 日本一本二区三区精品| av一本久久久久| 国产精品99久久久久久久久| 91精品伊人久久大香线蕉| 大陆偷拍与自拍| 精品欧美国产一区二区三| 中文天堂在线官网| 毛片女人毛片| 女人久久www免费人成看片| 18禁在线播放成人免费| 亚洲av成人精品一区久久| 成人国产麻豆网| 亚洲一区高清亚洲精品| 久久热精品热| 一本一本综合久久| 久久99精品国语久久久| 日日摸夜夜添夜夜爱| 在线播放无遮挡| 国产男人的电影天堂91| 久久精品国产亚洲av天美| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 欧美日韩国产mv在线观看视频 | 午夜精品在线福利| 欧美三级亚洲精品| 国产在视频线精品| 天天一区二区日本电影三级| 国产精品日韩av在线免费观看| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 欧美另类一区| 亚洲久久久久久中文字幕| 少妇被粗大猛烈的视频| 麻豆av噜噜一区二区三区| 国产黄频视频在线观看| 免费看av在线观看网站| av播播在线观看一区| 国产精品一二三区在线看| 亚洲av日韩在线播放| 亚洲四区av| 两个人的视频大全免费| 亚洲国产精品成人久久小说| 成人毛片60女人毛片免费| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 欧美成人一区二区免费高清观看| 啦啦啦韩国在线观看视频| 国产精品人妻久久久影院| 最近最新中文字幕大全电影3| 国产成年人精品一区二区| 啦啦啦韩国在线观看视频| 三级国产精品欧美在线观看| 一个人观看的视频www高清免费观看| 欧美+日韩+精品| 校园人妻丝袜中文字幕| 国产午夜精品一二区理论片| 日本色播在线视频| 韩国av在线不卡| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 亚洲精品日本国产第一区| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 一本久久精品| 亚洲av二区三区四区| 在线观看免费高清a一片| 黄色一级大片看看| 卡戴珊不雅视频在线播放| 一个人看视频在线观看www免费| 国产综合精华液| 亚洲性久久影院| 视频中文字幕在线观看| 高清视频免费观看一区二区 | 日韩在线高清观看一区二区三区| av一本久久久久| 午夜免费男女啪啪视频观看| 91久久精品国产一区二区三区| 午夜免费观看性视频| 色哟哟·www| 国产午夜精品一二区理论片| 国产亚洲最大av| 人人妻人人看人人澡| 久久久精品94久久精品| 免费av观看视频| 舔av片在线| 亚洲色图av天堂| 久久久久精品性色| 男人舔女人下体高潮全视频| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品 | kizo精华| 成人无遮挡网站| 婷婷色麻豆天堂久久| 国产在线一区二区三区精| 一级毛片电影观看| 夫妻性生交免费视频一级片| 少妇人妻精品综合一区二区| 色综合亚洲欧美另类图片| 国产午夜精品一二区理论片| 一区二区三区免费毛片| 国产极品天堂在线| 国产综合懂色| 在线观看美女被高潮喷水网站| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 国产亚洲一区二区精品| 97超视频在线观看视频| 精品少妇黑人巨大在线播放| 在线 av 中文字幕| 26uuu在线亚洲综合色| 成年女人在线观看亚洲视频 | 国产91av在线免费观看| 九色成人免费人妻av| www.av在线官网国产| 简卡轻食公司| 日本wwww免费看| 久久久欧美国产精品| 亚洲高清免费不卡视频| 日韩av在线免费看完整版不卡| 丝瓜视频免费看黄片| 综合色av麻豆| 夫妻性生交免费视频一级片| 国产视频内射| 精品午夜福利在线看| 日韩国内少妇激情av| 亚洲精品日本国产第一区| 黄片wwwwww| 日韩欧美一区视频在线观看 | 精品人妻偷拍中文字幕| 成年av动漫网址| 亚洲欧洲日产国产| av天堂中文字幕网| 国产乱来视频区| 日韩欧美三级三区| 国产一区二区三区综合在线观看 | 一本久久精品| 少妇人妻一区二区三区视频| 国产探花在线观看一区二区| 午夜福利视频精品| 国产极品天堂在线| 一级爰片在线观看| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 国产精品综合久久久久久久免费| 别揉我奶头 嗯啊视频| 中国国产av一级| 国产一级毛片七仙女欲春2| 欧美日韩亚洲高清精品| 97在线视频观看| 最近中文字幕2019免费版| 日本黄色片子视频| 久久久国产一区二区| 成人亚洲精品一区在线观看 | 搡老妇女老女人老熟妇| 成人毛片60女人毛片免费| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 国产高清国产精品国产三级 | 亚洲成色77777| 国产乱来视频区| 精品午夜福利在线看| 国产精品.久久久| 在线免费观看不下载黄p国产| 美女黄网站色视频| 亚洲最大成人中文| 免费黄色在线免费观看| 日日撸夜夜添| 少妇熟女aⅴ在线视频| 熟女人妻精品中文字幕| 国产精品一及| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 久久精品夜色国产| 97超视频在线观看视频| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 国产中年淑女户外野战色| 亚洲av免费在线观看| 国产精品.久久久| 国产精品一二三区在线看| 久久久国产一区二区| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 欧美3d第一页| 精品久久国产蜜桃| 国产av码专区亚洲av| 久久久久久久大尺度免费视频| 国产精品爽爽va在线观看网站| 永久网站在线| 内地一区二区视频在线| 成人漫画全彩无遮挡| 国产免费一级a男人的天堂| 别揉我奶头 嗯啊视频| 观看美女的网站| 亚洲激情五月婷婷啪啪|