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    戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持效率分析

    2017-01-10 17:31:48王淑華
    商業(yè)經(jīng)濟(jì)研究 2016年24期
    關(guān)鍵詞:融資效率數(shù)據(jù)包絡(luò)分析戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)

    王淑華

    ◆ 中圖分類號(hào):F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

    內(nèi)容摘要:戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展對(duì)推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著至關(guān)重要的作用,其戰(zhàn)略性和新興性的雙重屬性決定了它的發(fā)展離不開金融部門的大力支持。甘肅作為欠發(fā)達(dá)地區(qū),應(yīng)更加重視戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的培育和發(fā)展,本文基于數(shù)據(jù)包絡(luò)模型(DEA)對(duì)甘肅省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持效率進(jìn)行測(cè)算,并分行業(yè)對(duì)比發(fā)現(xiàn):甘肅省生物產(chǎn)業(yè)和新能源產(chǎn)業(yè)金融支持效率最高,其他產(chǎn)業(yè)均不理想,主要是因?yàn)榧兗夹g(shù)效率比較低;基于Tobit模型對(duì)影響因素分析發(fā)現(xiàn):加強(qiáng)管理、提高資金使用效率、技術(shù)進(jìn)步、上市等有助于提高甘肅省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持效率。

    關(guān)鍵詞:戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè) 融資效率 影響因素 數(shù)據(jù)包絡(luò)分析 Tobit回歸分析

    引言

    產(chǎn)業(yè)是強(qiáng)國(guó)之基、興國(guó)之本,一個(gè)國(guó)家的強(qiáng)盛與健全的產(chǎn)業(yè)體系密切相關(guān)。繼2010年國(guó)務(wù)院頒布《關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》之后,各地區(qū)積極貫徹和落實(shí)國(guó)家政策,甘肅省作為欠發(fā)達(dá)地區(qū),更是制定了一系列的政策文件,重視戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)需要包括資金、技術(shù)、管理等在內(nèi)的多種資源的系統(tǒng)支持,其中作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展核心的金融業(yè)在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的培育和發(fā)展中起著至關(guān)重要的作用(顧海峰,2013)。近年來(lái),甘肅省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛,規(guī)模不斷擴(kuò)大,研發(fā)投入持續(xù)增加,但很多創(chuàng)新主體一味增加創(chuàng)新投入而忽視了效率問(wèn)題,導(dǎo)致創(chuàng)新活動(dòng)效率低下,淡化了創(chuàng)新所應(yīng)有的意義。在甘肅省資源嚴(yán)重不足的環(huán)境下,深入研究資金投入產(chǎn)出效率問(wèn)題,具有非常重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義。

    根據(jù)以往研究,大量文獻(xiàn)從理論上論述了融資對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要性,探討了如何充分運(yùn)用融資促進(jìn)產(chǎn)業(yè)繁榮發(fā)展的有效措施。就甘肅省而言,姚麗娟從甘肅省確定的五個(gè)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)發(fā)展方向出發(fā),分別進(jìn)行了分析并針對(duì)甘肅省提出了相關(guān)的對(duì)策建議(姚麗娟,2011)。孫曉娟從財(cái)政投融資、直接投融資和間接投融資三方面分析了甘肅省金融支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展中存在的主要問(wèn)題,提出了具體的政策建議(孫曉娟,2013)。在實(shí)證研究方面,DEA方法在研究產(chǎn)業(yè)投入產(chǎn)出效率的測(cè)度方面應(yīng)用較廣,但是對(duì)甘肅省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)行實(shí)證的文獻(xiàn)相對(duì)較為缺乏,本文基于該方法,對(duì)此進(jìn)行實(shí)證分析。

    基于DEA的甘肅省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持效率實(shí)證分析

    (一) DEA模型簡(jiǎn)介

    數(shù)據(jù)包絡(luò)分析(Data Envelopment Analysis 簡(jiǎn)稱 DEA) 是由著名運(yùn)籌學(xué)家 A.Charnes.和W.W.Cooper 等學(xué)者(1978)最早提出來(lái)的一個(gè)對(duì)多投入、多產(chǎn)出的多個(gè)決策單元的相對(duì)效率評(píng)價(jià)方法(趙曉陽(yáng)、劉金蘭,2013)。DEA的基本模型主要有CCR模型和BCC模型兩種,CCR模型所測(cè)定的技術(shù)效率是在規(guī)模報(bào)酬不變假設(shè)條件下的相對(duì)效率,BCC模型是在CCR模型基礎(chǔ)上提出的在規(guī)模報(bào)酬可變假設(shè)條件下的相對(duì)效率,BCC模型將技術(shù)效率(TE)分解為了純技術(shù)效率(PTE)和規(guī)模效率(SE)(程高衛(wèi),2014)。運(yùn)用DEA方法時(shí),通??梢钥紤]運(yùn)用投入導(dǎo)向或者產(chǎn)出導(dǎo)向,對(duì)于各上市公司而言,更加容易控制的是其投入要素,所以選擇以投入為導(dǎo)向的BCC模型對(duì)甘肅省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的金融支持效率進(jìn)行評(píng)價(jià)。

    (二) DEA模型的構(gòu)建

    1.指標(biāo)的選取。選取投入產(chǎn)出指標(biāo)時(shí),在借鑒已有研究指標(biāo)的基礎(chǔ)上,結(jié)合全面綜合原則、可操作性原則和成本效益原則,選取流通股合計(jì)占總股本比例、資產(chǎn)負(fù)債率作為投入指標(biāo);同時(shí),將凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率、歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率和基本每股收益同比增長(zhǎng)率四個(gè)度量企業(yè)成長(zhǎng)能力的指標(biāo)作為產(chǎn)出指標(biāo)(曹文彬、付亭,2013)。

    2.數(shù)據(jù)來(lái)源及處理。距戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的提出時(shí)間較短,針對(duì)其的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)尚不完善,所以最終選擇上市公司作為研究樣本,其數(shù)據(jù)較為真實(shí),可信度高,且容易得到。根據(jù)甘肅省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展情況,以其確定的五大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)發(fā)展方向?yàn)檠芯繉?duì)象,在其兩次公布的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)總體攻堅(jiān)戰(zhàn)企業(yè)名單中,選取其中的15家上市公司,并從巨潮資訊網(wǎng)、上海證券交易所網(wǎng)站、深圳證券交易所網(wǎng)站上獲取了輸入、輸出指標(biāo)的相應(yīng)數(shù)據(jù)。甘肅省經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較落后,戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司較少,且在在分行業(yè)比較時(shí)各行業(yè)企業(yè)數(shù)不一致,所以本文在分析時(shí)以均值來(lái)進(jìn)行比較。

    基本DEA模型要求投入產(chǎn)出數(shù)據(jù)均為正數(shù),但是搜集的原始數(shù)據(jù)中存在負(fù)數(shù),所以首先需要把原始數(shù)據(jù)按一定函數(shù)關(guān)系式歸一到某一無(wú)量綱區(qū)間,這種做法不會(huì)對(duì)分析結(jié)果產(chǎn)生影響,還可以解決輸入輸出各指標(biāo)不同量綱的問(wèn)題。具體方法如下:

    其中,k=0.9,q=0.1,因此yij∈[0.1,1] 。

    (三)實(shí)證分析

    1.整體效率分析。通過(guò)運(yùn)用軟件MAXDEA6.6,對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,結(jié)果如表1所示。

    從表1可以看出,2014年整體表現(xiàn)較為均衡,與2013年相比,其綜合技術(shù)效率、純技術(shù)效率和規(guī)模效率均值都有較小幅度的增長(zhǎng)。甘肅省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司金融支持綜合技術(shù)效率2013年和2014年平均值只有0.7493,意味著在維持產(chǎn)出不變的基礎(chǔ)上,甘肅省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司仍有高達(dá)25.07%的投入節(jié)約潛力。

    在這15個(gè)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)樣本上市公司現(xiàn)有條件下,2014年DEA有效的企業(yè)有5個(gè),僅占到企業(yè)總數(shù)的33.33,它們的投入和產(chǎn)出的水平都是適當(dāng)合理的,不存在多余的投入或者產(chǎn)出不足的情況。其他企業(yè)都是DEA無(wú)效,表明這些企業(yè)的投入或者產(chǎn)出方面存在問(wèn)題,需要企業(yè)進(jìn)一步提高自身技術(shù)水平或者調(diào)整規(guī)模,從而達(dá)到有效的狀態(tài)。DEA無(wú)效的企業(yè)占到了三分之二,說(shuō)明甘肅省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司總體金融支持效率比較低。

    從規(guī)模收益來(lái)分析,2014年規(guī)模收益遞增的上市公司有3個(gè),所占比例較低,僅為20%;規(guī)模收益不變的上市公司有5個(gè),占樣本總量的33.33%;規(guī)模收益遞減的上市公司最多,占樣本總量的比例達(dá)到46.67%。進(jìn)一步觀察,這15家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司的純技術(shù)效率普遍低于其規(guī)模效率,由此可以說(shuō)明,現(xiàn)在能通過(guò)擴(kuò)大規(guī)模來(lái)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值和增長(zhǎng)的企業(yè)已經(jīng)很少了,所以企業(yè)應(yīng)當(dāng)控制自身規(guī)模,相對(duì)應(yīng)的把發(fā)展重點(diǎn)放到合理布局、科學(xué)管理上,這樣才能得到更好的發(fā)展。

    2.行業(yè)效率分析。甘肅省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司分行業(yè)金融支持效率如表2所示。

    從表2可以看出,生物產(chǎn)業(yè)、信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè)2014年的DEA綜合技術(shù)效率均值較2013年均呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),新材料增幅最大,達(dá)到15.89%,金融支持綜合效率均值從0.5469上升到0.6338,主要是由于其規(guī)模效率有了大幅度增長(zhǎng);信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)次之,增幅為13.43%,其規(guī)模效率出現(xiàn)了下降的趨勢(shì),但是由于純技術(shù)效率的大幅度增長(zhǎng),導(dǎo)致綜合技術(shù)效率呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì);生物產(chǎn)業(yè)增幅為2.99%,純技術(shù)效率和規(guī)模效率均有所增長(zhǎng),但都不是很明顯,發(fā)展較為穩(wěn)定。

    高端裝備制造、新能源2014年金融支持綜合技術(shù)效率呈現(xiàn)下降趨勢(shì),下降幅度均在8%左右,且純技術(shù)效率和規(guī)模效率均出現(xiàn)了下降的趨勢(shì),這些產(chǎn)業(yè)需要加強(qiáng)關(guān)注,以提高自己的技術(shù)水平同時(shí)調(diào)整企業(yè)規(guī)模。

    綜上所述,生物產(chǎn)業(yè)和新能源產(chǎn)業(yè)技術(shù)效率最高,信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造、新材料產(chǎn)業(yè)技術(shù)效率均比較低,其中高端裝備制造和新材料產(chǎn)業(yè)均是因?yàn)榧兗夹g(shù)效率低下。

    影響甘肅省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持效率的因素分析

    影響甘肅省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持效率的因素可以分為宏觀和微觀兩個(gè)方面[7](張友德,2012)。從可控性上來(lái)講,宏觀層面的因素是企業(yè)所不容易控制的,所以從微觀層面對(duì)甘肅省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的金融支持效率進(jìn)行分析, 包括企業(yè)規(guī)模、企業(yè)融資成本、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)的資金利用率等內(nèi)部因素。

    (一)研究假設(shè)與模型構(gòu)建

    將第二部分DEA模型得出的上市公司綜合技術(shù)效率(TE)作為因變量,影響戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持效率的各種微觀因素作為自變量,由于DEA計(jì)量得出的效率值是介于0到1之間,所以建立Tobit回歸模型進(jìn)行分析。分別做出了以下幾個(gè)假設(shè):

    假設(shè)一:戰(zhàn)略性新興企業(yè)的規(guī)模(X1)與技術(shù)效率正相關(guān)。一般認(rèn)為,企業(yè)的規(guī)模越大,成本優(yōu)勢(shì)越明顯,越會(huì)促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展(張偉,2012)。

    假設(shè)二:戰(zhàn)略性新興企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率(X2)與技術(shù)效率正相關(guān)。此假設(shè)與以往很多文獻(xiàn)中的假設(shè)有所不同,資產(chǎn)負(fù)債率大是由于企業(yè)大量融資,在戰(zhàn)略性新興企業(yè)中,之所以其進(jìn)行大規(guī)模的債務(wù)融資是因?yàn)樵撈髽I(yè)正處于高速發(fā)展與良好運(yùn)營(yíng)之中。

    假設(shè)三:戰(zhàn)略性新興企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債率(X3)與技術(shù)效率負(fù)相關(guān)。流動(dòng)負(fù)債率反映一個(gè)企業(yè)依賴短期債權(quán)人的程度,較高的流動(dòng)負(fù)債比率會(huì)給企業(yè)帶來(lái)較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)則可能面臨破產(chǎn)危機(jī)。

    假設(shè)四:戰(zhàn)略性新興企業(yè)的營(yíng)業(yè)成本利潤(rùn)率(X4)與技術(shù)效率正相關(guān)。營(yíng)業(yè)成本利潤(rùn)率代表企業(yè)每獲得一個(gè)單位的利潤(rùn)所花費(fèi)的成本費(fèi)用, 營(yíng)業(yè)成本利潤(rùn)率越高則說(shuō)明企業(yè)利用資金的效率也越高,經(jīng)濟(jì)效益也越好。

    假設(shè)五:戰(zhàn)略性新興企業(yè)的上市年限(X5) 與技術(shù)效率正相關(guān)。企業(yè)上市之后, 除了能夠滿足融資要求, 還有利于企業(yè)在更廣的市場(chǎng)范圍內(nèi)展示自身形象,提升品牌影響力, 因此企業(yè)上市會(huì)對(duì)企業(yè)的效率產(chǎn)生積極影響。

    根據(jù)以上的假設(shè),構(gòu)建甘肅省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司金融支持效率影響因素分析的Tobit回歸方程如下:

    i=1,2,...,n

    (二)回歸結(jié)果及結(jié)論分析

    文章通過(guò)運(yùn)用軟件Eviews8.0,對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行Tobit多元回歸分析,結(jié)果如表3所示。

    從表3可以看出:

    1.戰(zhàn)略性新興企業(yè)的規(guī)模與融資效率呈顯著負(fù)相關(guān),假設(shè)一不成立。原因在于,與傳統(tǒng)生產(chǎn)型企業(yè)重視和強(qiáng)調(diào)規(guī)模經(jīng)濟(jì)不同,戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)更多地關(guān)注由研發(fā)能力和管理水平提升而帶來(lái)的“1+1>2”的外部效應(yīng)。

    2.戰(zhàn)略性新興企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率與融資效率呈不顯著正相關(guān)。該結(jié)果與以往許多學(xué)者研究資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)融資效率的關(guān)系有所不同,主要是考慮到戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與以往企業(yè)不同,且近幾年受到了政府的大力扶持,本文從另一種角度出發(fā),認(rèn)為越有發(fā)展能力的企業(yè)越能夠融到更多的負(fù)債資金以滿足其發(fā)展。

    3.流動(dòng)負(fù)債率與融資效率呈顯著負(fù)相關(guān)。高比例的流動(dòng)負(fù)債,企業(yè)將長(zhǎng)期面臨著支付壓力,必然引起其短期行為,比如為支付到期的債務(wù)而放棄遠(yuǎn)期的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目,會(huì)對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

    4.營(yíng)業(yè)成本利潤(rùn)率與企業(yè)的融資效率呈顯著正相關(guān)。綜合技術(shù)效率的提高不僅需要大量的高技術(shù)人才,資金也是一個(gè)重要的組成部分,企業(yè)的成本費(fèi)用利潤(rùn)率越高,代表企業(yè)的管理水平越高,資金使用效率越高,越有利于企業(yè)的發(fā)展。

    5.企業(yè)上市時(shí)間與企業(yè)的融資效率呈正相關(guān),但不顯著。上市年限較長(zhǎng)的企業(yè)具有一定的管理優(yōu)勢(shì)、融資優(yōu)勢(shì)及在業(yè)務(wù)領(lǐng)域的先動(dòng)優(yōu)勢(shì),有助于其成本節(jié)約和技術(shù)效率值的提高。上市時(shí)間較長(zhǎng)的企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力也較強(qiáng),對(duì)于市場(chǎng)變動(dòng)的預(yù)測(cè)較準(zhǔn)確及采取相應(yīng)措施的執(zhí)行力較強(qiáng),會(huì)提高企業(yè)的技術(shù)效率。

    結(jié)論及建議

    甘肅省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持效率不高,且分行業(yè)的金融支持效率具有較大差異,五大產(chǎn)業(yè)中生物和新能源產(chǎn)業(yè)綜合技術(shù)效率最高,其余均比較低。綜合技術(shù)效率值越小,說(shuō)明該上市公司的金融支持效率越低,觀察可以發(fā)現(xiàn),甘肅省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司金融支持綜合技術(shù)效率整體不高的主要原因是純技術(shù)效率比較低。通過(guò)對(duì)影響因素的分析可以看出,戰(zhàn)略性新興企業(yè)規(guī)模、流動(dòng)負(fù)債率與融資效率呈顯著負(fù)相關(guān);營(yíng)業(yè)成本利潤(rùn)率與融資效率呈顯著正相關(guān);資產(chǎn)負(fù)債率、上市年限與融資效率呈正相關(guān),但是不顯著。在此結(jié)論基礎(chǔ)上提出以下對(duì)策建議:

    合理擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模,加強(qiáng)管理。適當(dāng)?shù)囊?guī)模優(yōu)化會(huì)給企業(yè)帶來(lái)成本優(yōu)勢(shì),促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展,而如果企業(yè)規(guī)模過(guò)大、經(jīng)營(yíng)范圍過(guò)廣,則會(huì)分散企業(yè)的資源而難以形成強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),從而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)績(jī)效出現(xiàn)下滑,因此應(yīng)在合理擴(kuò)大企業(yè)規(guī)?;A(chǔ)上更多關(guān)注由研發(fā)能力和管理水平提升帶來(lái)的效應(yīng)。戰(zhàn)略性新興企業(yè)作為新興企業(yè),如果在市場(chǎng)中沒(méi)有好的競(jìng)爭(zhēng)力及利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn),會(huì)逐漸被市場(chǎng)所淘汰,提高管理水平會(huì)使得各生產(chǎn)要素有效利用以及質(zhì)量得到保證,從而提高企業(yè)整體效率。

    優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。首先,在不同的發(fā)展階段應(yīng)當(dāng)選擇相對(duì)應(yīng)的融資模式,股權(quán)融資、債務(wù)融資比例應(yīng)當(dāng)適應(yīng)企業(yè)的發(fā)展;其次,對(duì)于不同流動(dòng)性的投資,也應(yīng)當(dāng)選擇相對(duì)應(yīng)的長(zhǎng)期或短期融資,從而降低企業(yè)的融資成本。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)會(huì)影響到企業(yè)的方方面面,合理的資本結(jié)構(gòu)會(huì)促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展,從而提升企業(yè)融資的整體效率。

    提升企業(yè)科技創(chuàng)新能力。甘肅省經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較落后,戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展更是受到限制,究其原因主要是技術(shù)進(jìn)步的制約。甘肅省不僅應(yīng)該繼續(xù)引進(jìn)先進(jìn)技術(shù),還應(yīng)該重視現(xiàn)有技術(shù)的推廣更新和熟練強(qiáng)化,提升戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的科技創(chuàng)新能力。企業(yè)加大研發(fā)資金投入,高度重視技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)的發(fā)展是一方面,另一方面政府也要在稅收和優(yōu)惠政策上對(duì)戰(zhàn)略性新興企業(yè)進(jìn)行扶持。

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