基于DEA的我國文化產(chǎn)業(yè)上市公司融資效率分析

李琪

摘要：就目前文化企業(yè)的情況來看，融資困難和融資效率低是制約文化企業(yè)進一步發(fā)展的主要問題。立足于研究文化產(chǎn)業(yè)企業(yè)融資效率問題，利用滬深兩市上市的文化產(chǎn)業(yè)上市公司2011年至2014年的數(shù)據(jù)，運用DEA軟件的CCR與BCC模型，結(jié)合超效率模型進行了實證分析，研究結(jié)果表明：接近50%左右的文化產(chǎn)業(yè)上市公司沒有達到規(guī)模有效，也沒有達到技術(shù)有效，融資效率偏低。在這些研究的基礎(chǔ)上結(jié)合了文化產(chǎn)業(yè)企業(yè)的特點，從企業(yè)自身和政府層面提出提高文化產(chǎn)業(yè)上市公司融資效率的建議。

關(guān)鍵詞：文化產(chǎn)業(yè)；上市公司；DEA；融資效率

中圖分類號：G124 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）003-0000-02

一、文化產(chǎn)業(yè)上市公司融資效率實證分析

（一）數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法

數(shù)據(jù)包絡(luò)分析使用數(shù)學(xué)規(guī)劃的技巧以處理大量數(shù)據(jù)與關(guān)系式，其他的評估方法因為技術(shù)限制只能選擇少量的投入和產(chǎn)出數(shù)據(jù)，因此DEA可以解決企業(yè)一些復(fù)雜的績效評估問題。DEA模型的選取可就兩個層面加以考量：第一方面是評估的目的，第二方面是投入產(chǎn)出的屬性。本文除評估各決策單位（DMU）的整體效率值外，進一步也希望了解影響整體效率的因素是規(guī)模因素還是資源使用因素。由于CCR模型所衡量的是總技術(shù)效率值，效率值越高，表示其整體效率越高；而BCC模型衡量的是純技術(shù)效率值，代表各DMU在實際產(chǎn)出規(guī)模下，其投入的資源能否有效的運用，以達到投入最小的情況；因此，本文同時采用CCR及BCC模型進行評估。

BCC模型比CCR模型多了一個凸性限制式∑λj=1，可將數(shù)據(jù)包絡(luò)的更為緊密，BCC模型衡量的是規(guī)模效率（SE），CCR模型衡量的是技術(shù)效率（TE），兩者的差異即為純技術(shù)效率（PTE）。規(guī)模效率（SE）=技術(shù)效率（TE）/純技術(shù)效率（PTE）。決策單元在固定規(guī)模報酬下營運，最具生產(chǎn)力，規(guī)模效率為1，此時CCR模型與BCC模型的技術(shù)效率相等（TE=PTE=SE=1）

由于CCR模型和BCC模型只能將DMU進行DEA有效和無效的區(qū)分，卻無法進一步進行分析，所以Andersen和Petersen研究出超效率DEA模型，它能使有效的DMU之間再進行投入產(chǎn)出效率值高低的比較。

（二）選擇樣本和指標

DEA方法的運用是評價多個同類樣本的相對優(yōu)劣，所以選擇決策單元的時候需要考慮是否同類。因此該文選取了2015年證監(jiān)會行業(yè)分類文化產(chǎn)業(yè)中的24家上市公司2011-2014年作為DEA評價的DMU。所涉及的數(shù)據(jù)均來自于新浪財經(jīng)網(wǎng)（http：//finance.sina.com.cn/）和巨潮咨詢網(wǎng)（http：//www.cninfo.com.cn/）披露的上市公司年報，通過整理手工錄入數(shù)據(jù)和計算而得。

（三）融資效率測算

本文運用DEAP-xp1和MyDEA1.0.5軟件計算求解該文所涉及的DEA模型問題。其中，DEAP-xp1軟件主要用于DEA的CCR和BCC模型；MyDEA1.0.5軟件用于DEA超效率模型的分析。

根據(jù)樣本企業(yè)的原始數(shù)據(jù)整理出24家文化產(chǎn)業(yè)上市公司的資產(chǎn)總額、資產(chǎn)負債率、速動比率、利息支付倍數(shù)、主營業(yè)務(wù)收入、總資產(chǎn)利潤率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率7個指標數(shù)據(jù)。每個決策單元有4個投入和3個產(chǎn)出指標。通過DEAP-xp1軟件運算，即得到24家文化產(chǎn)業(yè)上市公司的CCR模型得出的技術(shù)效率（TE）和BCC模型得出的規(guī)模效率（SE）。

從模型的計算結(jié)果可以看出，達到DEA技術(shù)效率有效的企業(yè)占了大半數(shù)量，2011年中文化產(chǎn)業(yè)行業(yè)平均技術(shù)效率水平為0.888，新聞和出版業(yè)中南華生物、新華傳媒、中南傳媒、出版?zhèn)髅轿吹竭_行業(yè)平均水平；廣播、電視、電影和影視錄音制作業(yè)中歌華有線、華誼兄弟、中視傳媒未達到平均水平；文化藝術(shù)業(yè)當代東方、電廣傳媒均未達到平均水平。2012年中，行業(yè)平均技術(shù)效率水平為0.886，新聞和出版業(yè)中南華生物、時代出版、新華傳媒、出版?zhèn)髅轿催_到行業(yè)平均水平；廣播、電視、電影和影視錄音制作業(yè)中歌華有線、華誼兄弟未達到水平；文化藝術(shù)業(yè)中電廣傳媒未達到行業(yè)平均水平。2013年中，行業(yè)平均技術(shù)效率為0.861，新聞和出版業(yè)中浙報傳媒、新華傳媒、博瑞傳播、出版?zhèn)髅轿催_到行業(yè)平均水平；廣播、電視、電影和影視錄音制作業(yè)中歌華有線、華誼兄弟未達到行業(yè)平均水平；文化藝術(shù)業(yè)中電廣傳媒未達到行業(yè)平均水平。2014年中，行業(yè)平均技術(shù)效率為0.953，新聞和出版業(yè)中南華生物、長江傳媒、新華傳媒、博瑞傳播；廣播、電視、電影和影視錄音制作業(yè)中歌華有線、華誼兄弟未達到行業(yè)平均水平。

作為國內(nèi)影視行業(yè)巨頭，融資效率測算結(jié)果較低，主要是因為華誼兄弟于2009年才上市，上市的時間不長。另外因為其融得的資金不能順利到位，同時需要支付高額的融資成本。為了改善當前融資效率情況，華誼兄弟可以有效建設(shè)包括股權(quán)融資在內(nèi)的長效穩(wěn)定的融資渠道。

因為無法從CCR模型中對DEA有效企業(yè)進一步進行分析，所以本文將進一步使用超效率DEA模型進行分析。從超效率模型得出，2011年華錄百納的融資效率高達2.273，主要原因為報告期內(nèi)存在的1.25億應(yīng)收賬款，合作方為信用良好的電視臺，所以在年內(nèi)轉(zhuǎn)為了收益，提高了營業(yè)收入。2012年華數(shù)傳媒的融資效率最高，達到2.24。2013年中文傳媒融資效率為2.199。電廣傳媒2014年融資效率為1.392，其中公司的投資管理業(yè)務(wù)中已經(jīng)搭建起以達晨創(chuàng)投、中藝達晨、華豐達晨三大投資公司的達晨私募基金管理平臺，其中分別涉足于創(chuàng)業(yè)投資、藝術(shù)品投資和并購基金領(lǐng)域，實現(xiàn)了資本和傳媒的有效融合。

（四）融資效率分析

在這24家文化產(chǎn)業(yè)上市公司中，在2011年有13家企業(yè)達到了CCR和BCC有效；2012年有15家達到有效；2013年有10家；2014年有17家。說明這幾家企業(yè)在本文選定的指標體系下將融到的資金有效合理的利用，并且能夠使用最小的投入達到最大的產(chǎn)出，處于投入沒有冗余、產(chǎn)出沒有不足的情況，所以達到了規(guī)模最優(yōu)狀態(tài)。

有5家企業(yè)處于技術(shù)效率無效狀態(tài)。說明這些企業(yè)要在提高資金運作水平上，需要加強技術(shù)創(chuàng)新、構(gòu)建合理的公司人員結(jié)構(gòu)、完善公司治理制度，從公司經(jīng)營總體著手，提升融資效率。

2012年中，時代出版、鳳凰傳媒、歌華有線；2013年中的浙報傳媒；2014年中華聞傳媒、浙報傳媒、博瑞傳媒、歌華有線呈現(xiàn)出企業(yè)規(guī)模報酬遞減，說明企業(yè)較多的投入只獲得了較少的產(chǎn)出，與多投多產(chǎn)相矛盾。企業(yè)過多的追求市場占有率和文化主導(dǎo)地位，從而使公司規(guī)模的擴大無法帶來相應(yīng)的產(chǎn)出。因此，應(yīng)該減少企業(yè)資產(chǎn)的投資來提高資金使用效率。

二、結(jié)論與建議

研究結(jié)果：雖然通過測算得出，這24家文化產(chǎn)業(yè)上市公司在2011年至2014年間有50%左右的企業(yè)達到了DEA有效，但這還不足以證明存在整個文化產(chǎn)業(yè)規(guī)模有效。說明我國文化產(chǎn)業(yè)上市公司總體融資效率偏低，還未實現(xiàn)資本和文化的有效融合，對國內(nèi)大多數(shù)文化產(chǎn)業(yè)上市公司來說，利用資本市場的能力還比較差。

同時，我國文化產(chǎn)業(yè)上市公司存在企業(yè)內(nèi)部資金運作水平低的現(xiàn)象，存在資金浪費的情況，這也體現(xiàn)出企業(yè)的投資與融資有不平衡的狀態(tài)，投資浪費和融資不足的困境兼存在。

對我國文化產(chǎn)業(yè)上市公司提高融資效率建議如下：

（一）加強企業(yè)自身內(nèi)部建設(shè)

從以上研究表明，企業(yè)除了融資困難外，自身的資金利用效率也很低。并且文化產(chǎn)業(yè)上市公司普遍存在財務(wù)制度不健全的狀況，中小微文化公司缺乏內(nèi)部財務(wù)規(guī)范制度，賬目不清。所以首先需要強化高管素質(zhì)。企業(yè)高管在公司大小事務(wù)的決策中起著至關(guān)重要的重要，所以需要高管跟隨國家政策步伐，學(xué)習(xí)公司治理的知識，科學(xué)地管理企業(yè)，在激烈的競爭環(huán)境中提高企業(yè)實力，從而獲得銀行或其他金融機構(gòu)的支持。其次，文化產(chǎn)業(yè)上市公司需建立健全財務(wù)管理制度。要獲得銀行和金融機構(gòu)的財務(wù)支持，就需要建立起合乎規(guī)范的財務(wù)制度，提供準確、真實的財務(wù)報表等相關(guān)材料，從而拓寬企業(yè)的融資渠道。最后，企業(yè)要想長期與銀行和金融機構(gòu)建立合作，還需要建立良好可靠的信用環(huán)境，換句話說就是借款按時歸還。

（二）充分發(fā)揮政府扶持引導(dǎo)的作用

文化產(chǎn)業(yè)企業(yè)最顯著的特點就是“輕資產(chǎn)”，所以建立知識產(chǎn)權(quán)評估管理機制是提高文化產(chǎn)業(yè)上市公司融資效率的方式之一。因為文化產(chǎn)業(yè)“輕資產(chǎn)”的特性，銀行對文化企業(yè)授信設(shè)立了許多障礙，無形資產(chǎn)的評估難度大，銀行對企業(yè)的資產(chǎn)狀況掌握情況差，給銀行帶來的風(fēng)險很大，所以銀行不愿意與文化企業(yè)建立信貸業(yè)務(wù)。政府若是建立了知識產(chǎn)權(quán)評估管理機制，為文化產(chǎn)業(yè)企業(yè)開發(fā)和利用無形資產(chǎn)創(chuàng)造優(yōu)良的制度環(huán)境，促進文化產(chǎn)業(yè)企業(yè)發(fā)展。

為了改善文化企業(yè)融資環(huán)境，政府還需要建立完善的信貸擔保體系。信貸擔保體系在社會資源配置中的經(jīng)濟杠桿效用，可以減少文化企業(yè)貸款的成本[5]。要降低銀行的風(fēng)險就離不開擔保和保險機構(gòu)的支持，但是目前的商業(yè)機構(gòu)為了要規(guī)避風(fēng)險，往往不會提供支持，除非此時有另外一方付出更大的代價。所以就需要國家出面來建立具有政策性的文化產(chǎn)業(yè)融資擔保的信用擔保機構(gòu)，在一定程度上分散一部分文化企業(yè)貸款的風(fēng)險，消除金融業(yè)為文化企業(yè)提供資金支持的后顧之憂。因此也會提高銀行和其他金融機構(gòu)為文化企業(yè)貸款的積極性。

參考文獻：

[1]潘玉香，強殿英，魏亞平.基于數(shù)據(jù)包絡(luò)分析的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)融資模式及其效率研究[J].中國軟科學(xué)，2014，03：184-192.

[2]戴新民，徐艷斌.基于DEA的傳播與文化產(chǎn)業(yè)上市公司效率評價[J].安徽工業(yè)大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)版），2011，06：39-41.

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[4]郭淑芬，郝言慧，王艷芬.文化產(chǎn)業(yè)上市公司績效評價——基于超效率DEA和Malmquist指數(shù)[J].經(jīng)濟問題，2014，02：75-78.

基金項目：西南科技大學(xué)創(chuàng)新基金項目（編號：15ycx060）。