“期神”秦安股份的小動作大盤算

陳欣　張?jiān)?/p>

10月23日，秦安股份（603758.SH）發(fā)布三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)凈利潤2.94億元，同比增長490%，傲人業(yè)績卻并非來自于主營業(yè)務(wù)。

如果說2020年期貨市場最閃耀的“明星”，當(dāng)屬這家汽車零部件企業(yè)，5月至9月，上市公司陸續(xù)發(fā)出21份公告，公告中披露的期貨交易平倉全部處于盈利狀態(tài)，累計(jì)收益高達(dá)7.69億元。

期間，自2017年上市以來便單邊下跌、已經(jīng)腰斬兩次的上市公司股價，從不足6元上漲至12元。已經(jīng)年逾花甲、主導(dǎo)期貨跨界的公司實(shí)控人唐明遠(yuǎn)，一度被業(yè)界戲稱為“期神”。

然而，劇情卻在國慶前突然反轉(zhuǎn)。

9月13日收盤，秦安股份宣布將有序退出對大宗商品期貨操作并回歸主業(yè)，隨后，公司開始披露大額平倉虧損，在5月12日至9月28日陸續(xù)進(jìn)行的最后5次平倉中，總共虧損超過5億元。

盡管根據(jù)披露數(shù)據(jù)，從盈利7億多元到虧損5億多元，秦安股份在長達(dá)半年時間里，仍以2.67億元的總盈利從期貨市場全身而退，但這個過程背后，更有大股東們從A股二級市場絕地逃亡的動機(jī)。

通過選擇性披露期貨盈虧情況拉升股價，進(jìn)而意圖進(jìn)行清倉式減持，最后在監(jiān)管下披露虧損，一場游走于上市公司信披規(guī)則邊緣的“市值管理”大戲，或許才是這段“神話”的真實(shí)一面。

低迷業(yè)績遇上股權(quán)解禁

5月18日，3年禁售期滿后，秦安股份大股東唐明遠(yuǎn)持有的占總股本65.63%的2.88億股上市公司股份解禁;而同屬于“涌金系”旗下基金的祥禾泓安、上海泓成和祥禾涌安，作為第二至第四大股東，上市之初合計(jì)持有的7.89%股份，則早在2018年5月便已解禁，雖然兩年來不斷發(fā)布減持計(jì)劃，但由于股價一直處于下跌狀態(tài)，僅實(shí)現(xiàn)了少許減持。

隨著大股東的海量解禁和二股東的兩年套牢，上市公司在2020年迎來了最大的減持窗口期。然而，公司業(yè)績對于提升股價卻并無幫助。

表1：秦安股份2017-2019年主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)。單位：萬元

作為一家經(jīng)營氣缸和變速箱等汽車零部件的企業(yè)，憑借向占營業(yè)額70%的大客戶長安福特的銷售，秦安股份在2017年上市首年實(shí)現(xiàn)12億元營收和接近2億元凈利潤，2018年開始，長安福特銷量大幅下滑，也讓秦安股份業(yè)績迅速變臉。

2018年和2019年，秦安股份營收規(guī)模只有2017年一半左右，扣非凈利潤更是分別虧損6911萬元和1.15億元，2019年年底，其將重慶九龍坡區(qū)的二郎廠區(qū)廠房按4.5億元的價格進(jìn)行了售后回租，依靠此舉獲得的2.59億元非經(jīng)常性盈利，最終實(shí)現(xiàn)扭虧，避免了因連續(xù)兩年虧損被ST的尷尬。

IPO后，秦安股份股價曾短暫達(dá)到27元，業(yè)績變臉后一路走低，2018年年底開始在6元左右徘徊，期間，“涌金系”僅在2019年3-6月以及2020年3月，股價反彈到7元多時，分別減持過0.31%和0.03%。

為了繼續(xù)保殼，2019年年底，秦安股份未雨綢繆，一次性計(jì)提了1045萬元機(jī)器設(shè)備減值損失和1665萬元存貨跌價損失，這兩項(xiàng)數(shù)字較2018年同比均大幅上升，似乎在為2020年改善業(yè)績進(jìn)行鋪墊，此舉一度遭到上交所發(fā)問詢函。

然而在2020年一季度，受疫情影響，秦安股份凈利潤虧損1880萬元，扣非后更是虧損2845萬元。在4月份成為“期神”前，公司股價不足6元，已經(jīng)長期跌破10.8元的發(fā)行價。

期貨不敗戰(zhàn)績推高股價

如果期望賣個“好價錢”，只能另辟蹊徑。

“期神”故事始于2020年5月20日，彼時，秦安股份董事會授權(quán)拿出5億元資金用于原材料套期保值業(yè)務(wù)及期貨投資，主要交易生產(chǎn)經(jīng)營所需的原材料鋁等品種。

根據(jù)財(cái)報(bào)，截至一季度末，秦安股份賬上現(xiàn)金為10.28億元，上市公司相當(dāng)于拿出一半現(xiàn)金用于期貨交易。而在之后的7月13日和8月12日，董事會又分兩次共計(jì)追加了4億元投資額的授權(quán)。

期貨套期保值是經(jīng)營機(jī)構(gòu)利用期貨合約交易，對沖因價格上漲而造成的成本上漲，本無可厚非。的確，秦安股份日常經(jīng)營生產(chǎn)中需要采購鋁錠，2019年所采購的鋁錠總量為7312.5噸，成本近1億元。

但是，根據(jù)其后續(xù)披露的交易情況，秦安股份先后開展了鋁、銅、鋅等多個品種的期貨交易。公司承認(rèn)，其期貨投資金額遠(yuǎn)超原材料所需金額和相應(yīng)套期保值需求。

值得注意的是，公司實(shí)控人唐明遠(yuǎn)和主要高管，并無期貨投資經(jīng)驗(yàn)，而二股東背后的“涌金系”，卻具有深厚的期貨行業(yè)背景。

無論如何，秦安股份股價波動開始與期貨交易戰(zhàn)績呈現(xiàn)正相關(guān)。

在其4月30日披露2019年年報(bào)和2020年一季報(bào)時，股價正處于低點(diǎn)，此公告之后的第一個交易日，也就是5月6日，公司股價收盤于5.70元。

5月21日收盤后，秦安股份宣布董事會授權(quán)5億元額度進(jìn)行期貨交易，當(dāng)日的股票收盤價為5.80元。在之后的兩個交易日，公司股票均報(bào)以相當(dāng)積極的反應(yīng)，5月26日股價最高達(dá)到6.56元。

此后，公司開始不斷披露期貨投資實(shí)現(xiàn)平倉盈利，股價也隨著一路飆漲。例如漲停的7月13日，就在收盤后，公司公告在過去一周平倉收益為1349萬元，并宣布董事會追加將2億元收益用于期貨投資額度的授權(quán)，到7月22日公司再一次披露平倉盈利的當(dāng)天，收盤價已達(dá)9.01元。

8月7日收盤后，公司公告8月6日的平倉收益為1.37億元，創(chuàng)下了投資期貨以來平倉收益的新高。8月10日開盤后，秦安股份的股價漲停于9.09元。

又如8月14日收盤后，公司公告8月13日至14日的期貨平倉收益額為5463萬元，周一（8月17日）開盤后股價迅速漲停。

當(dāng)晚，秦安股份又公告預(yù)計(jì)2020年上半年實(shí)現(xiàn)2.45億元至2.55億元凈利潤，且能實(shí)現(xiàn)100萬元到150萬元的扣非凈利潤，業(yè)績出人意料地扭虧為盈，次日，公司股票再次上漲5.78%。8月22日晚，公司宣布1.08億元的期貨平倉收益，股價24日再次漲停。

就這樣，秦安股份的股價一路沖高至9月2日的峰值12.40元，與5月初的5.70元相比，股價在4個月內(nèi)實(shí)現(xiàn)翻番。

虧損浮出，減持暗涌

隨著秦安股份的期貨故事愈發(fā)精彩，市場對其質(zhì)疑也愈烈，終于，9月13日，上交所就其期貨投資事項(xiàng)下發(fā)監(jiān)管工作函，被監(jiān)管關(guān)注后，上市公司開始調(diào)整原有期貨投資計(jì)劃，逐步平倉。

然而，公司起初并未像此前一樣積極披露期貨平倉損益，而是等到9月23日收盤后，才披露9月12日至22日的平倉結(jié)果。

這回，“期神”虧損了6953萬元，緊接著在9月24日，其再次披露前一日平倉，仍然是虧損7348萬元，同時還首次披露存在期貨未平倉頭寸浮虧2.58億元，并提示倉單面臨較大虧損風(fēng)險(xiǎn)。至9月28日在監(jiān)管下發(fā)后的6次平倉中，秦安股份總共虧損5億多元。

自此，公司股價一瀉千里，接連3個交易日跌停。

在利用期貨交易盈利推波股價之余，還有股票回購的“配菜”。6月，秦安股份通過董事會決議，將在9個月內(nèi)以7元/股以下的價格回購1467萬股至2934萬股，回購股份占比為3.34%-6.69%，經(jīng)測算對應(yīng)金額大約是1億-2億元，用于股權(quán)激勵。

進(jìn)入三季度后，秦安股份將股份回購與期貨平倉收益的信息披露相結(jié)合。7月2日收盤后，公司披露期貨平倉收益為2073萬元，同時又公告當(dāng)天在6.6-6.95元/股的范圍回購了97.27萬股，共花費(fèi)664萬元。7月6日，公司又宣布已經(jīng)在7月3日向35名中層管理人員，核心技術(shù)和業(yè)務(wù)骨干人員授予300萬份預(yù)留股票期權(quán)，行權(quán)價格為7元/股。

信號發(fā)出后，市場反應(yīng)積極，但秦安股份的回購舉動卻戛然而止，直到被監(jiān)管關(guān)注、虧損頭寸公開、股價大跌后才又再次出現(xiàn)。

進(jìn)入9月下旬，秦安股份先是將股份回購計(jì)劃中的回購價上限，由此前的7元/股上調(diào)至10.8元/股;而到10月12日，公司公告表示，截至9月底，累計(jì)回購股份153.3萬股，價格區(qū)間為6.6元/股至8.3元/股，但總回購金額只有1122萬元，與之前計(jì)劃投入相去甚遠(yuǎn)。

秦安股份的股價拉升“計(jì)劃”已經(jīng)浮出水面，不過，股東的減持行動仍在暗涌，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，在變動截止期為5月12日和8月10日的兩天，“涌金系”旗下3家持股秦安股份的公司，總共進(jìn)行了6筆減持，涉及438.79萬股和3361.8萬元的參考市值。而根據(jù)8月11日公告，3家公司還計(jì)劃合計(jì)減持不超過2633萬股，占其持有公司股份的6%，近乎意圖清倉。

游走于規(guī)則的“市值管理”

如何看待秦安股份的“市值管理”行為，值得深思。

從期貨交易結(jié)算單來看，期貨交易的盈虧通常由兩部分組成，一是頭寸的平倉盈虧，二是當(dāng)日因價格波動而形成的持倉浮動盈虧。

對于在期貨市場的交易和盈虧，正常情況下，上市公司僅需在定期報(bào)告中披露期間的總盈虧和期末的持有金額等信息。現(xiàn)有監(jiān)管規(guī)則，并未要求上市公司對其從事的期貨交易行為進(jìn)行及時性披露，也未對期貨交易信息的具體內(nèi)容進(jìn)行明確規(guī)定。

也就是說，上市公司最多只需選擇性披露平倉盈虧，而持倉浮動盈虧，只需要在定期報(bào)告的公允價值變動中間接反映，這為上市公司選擇性披露信息提供了空間。

根據(jù)歷次披露的信息，秦安股份連續(xù)21次期貨交易平倉均實(shí)現(xiàn)盈利，有可能不是公司自然交易的結(jié)果，而是為了向市場釋放利好而主動選擇的結(jié)果。換句話說，公司可以選擇將盈利的期貨倉位分批進(jìn)行平倉，將盈利落袋為安，并向市場披露落定的盈利情況。而對于浮虧的頭寸，則不予平倉，由于公司選擇不披露持倉的浮動盈虧，可以延遲釋放虧損的信息，避免沖擊股價。

但同時，浮動虧損在季報(bào)中必然得到反映，加之監(jiān)管開始關(guān)注，這或許解釋了秦安股份為何在9月份平倉全部剩余合約，又為何會突然轉(zhuǎn)向大額虧損。

表2：秦安股份期貨交易披露情況

單位：萬元

期貨交易制度與股市不同，如果上市公司對幾個波動率較大的期貨品種進(jìn)行多空雙向開倉，總體上可以鎖定較小的交易風(fēng)險(xiǎn)敞口。

更重要的是，無論之后價格如何波動，其都可以依據(jù)需要，平倉盈利部分并進(jìn)行公告，而對于虧損部分，則選擇繼續(xù)持倉且不披露。若上市公司如此，則會在市場上造成假象。

縱觀秦安股份關(guān)于期貨交易的信息披露歷程，存在兩個主要問題。

首先是內(nèi)容上選擇性較強(qiáng)。公司自5月29日首次公告期貨交易信息時就一直僅披露平倉盈利，而未展示其浮動盈虧情況，直至浮動虧損已經(jīng)高達(dá)2.58億元才在9月24日進(jìn)行了披露。

其次是對信息披露時點(diǎn)的選擇性較強(qiáng)。公司既可以對前一交易日或前兩個交易日的平倉盈虧進(jìn)行披露，也可以等上一周或數(shù)周后再公告期間交易的總體平倉盈虧。秦安股份盈利和虧損對應(yīng)的準(zhǔn)確日期，是否與其披露日期匹配，尚不得而知。

秦安股份自5月底至9月初連續(xù)21次公告期貨平倉獲利，被市場戲稱為“期神”，帶來公司股價暴漲，而事實(shí)是，秦安股份目前經(jīng)披露的期貨交易最終盈利僅為2.67億元。

可見，秦安股份的信息披露，未能公允顯示出公司期貨交易的完整盈虧情況，容易給投資者帶來較大程度的誤導(dǎo)。所謂的“期神”，可能僅僅是人為書寫的神話。

秦安股份是否通過期貨平倉決策和選擇性信息披露，誤導(dǎo)投資者以影響股票價格，并使大股東從中獲利，期待監(jiān)管層進(jìn)行調(diào)查以釋市場疑慮。