股權質押下的員工持股計劃：激勵還是避險？

王秀芬 夏婧 趙靜

【摘 要】 黨的二十大報告指出，高質量發(fā)展是全面建設社會主義現(xiàn)代化國家的首要任務。員工持股計劃作為混合所有制企業(yè)改革的長期激勵機制，對促進企業(yè)高質量發(fā)展具有重要作用?，F(xiàn)有關于員工持股計劃的研究集中在員工持股對企業(yè)績效的影響，鮮有文獻將股權質押和員工持股計劃納入同一分析框架。文章基于事件研究法和案例研究法，以股權質押為背景，分析上市公司實施員工持股計劃的目的，發(fā)現(xiàn)員工持股計劃在股權質押的上市公司中未能充分發(fā)揮激勵效果，且在一定程度上成為其提高股價、規(guī)避平倉風險和防止控制權轉移的一種策略性手段，抑制了企業(yè)高質量發(fā)展。研究為完善上市公司大股東治理機制、促進企業(yè)高質量發(fā)展提供了證據(jù)。

【關鍵詞】 股權質押； 員工持股計劃； 平倉； 控制權轉移

【中圖分類號】 F234.3? 【文獻標識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2023）11-0086-08

一、問題提出

習近平總書記在黨的二十大報告中明確提出：要加快構建新發(fā)展格局，著力推動高質量發(fā)展，把實施擴大內需戰(zhàn)略同深化供給側結構性改革有機結合起來，提高國內大循環(huán)內生動力和可靠性，提升國際循環(huán)質量和水平，加快建設現(xiàn)代化經(jīng)濟體系。對于實體經(jīng)濟而言，根本任務是要踐行高質量發(fā)展理念，構建新發(fā)展格局，不斷探索適合企業(yè)的高質量發(fā)展之路。

股權質押是國內融資領域中非常熱門的抵押融資手段，因其融資程序簡便、融資成本低等特點而被上市公司廣泛運用，成為企業(yè)高質量發(fā)展的一個影響因素。東方財富Choice統(tǒng)計結果顯示，股權質押在2018年達到高峰，截至當年末，存在在押股份的上市公司共3 434家，占當時A股上市公司總數(shù)（3 567家）的96.27%，幾乎到了無股不押的程度；至2022年10月31日，仍有2 481家上市公司存在股權質押，占全部A股上市公司（4 977家）的49.85%。

股權質押雖然可以為控股股東提供融資便利，但同時隱藏著較大風險。大股東質押后對其控制權并無影響，但現(xiàn)金流權會降低，因此會造成控制權與現(xiàn)金流權的不對稱，而出于利己動機，大股東可能會通過“掏空”侵害中小股東的利益，最終損害企業(yè)價值，不利于改善企業(yè)業(yè)績[ 1 ]。另外，在股權質押中，大股東以其持有股權作為質押擔保物，由于股權價值會隨股價的波動而變化，為保護自身利益，金融機構通常會對質押股票的價格估算出一個安全臨界值，即預警線和平倉線。當股票價格觸及甚至跌破預警線或平倉線時，大股東質押股份被平倉的風險將會升高，若出質人無法及時采取有效措施，那么最終可能會喪失控制權[ 2-4 ]。因此，出于減少股價下跌損失的動機，大股東有能力且將會實施市值管理以保證股價的相對穩(wěn)定[ 2 ]，采取的手段包括干預上市公司信息披露[ 5-6 ]、“高送轉”股利政策[ 7 ]、業(yè)績預告披露[ 8 ]、業(yè)績承諾[ 9 ]、盈余管理[ 10 ]和策略性慈善捐贈[ 11 ]等。除此之外，企業(yè)或許還會選擇員工持股計劃來規(guī)避或隱匿大股東股權質押帶來的風險。

員工持股計劃這一激勵措施目前被現(xiàn)代企業(yè)廣泛使用，它使員工獲得了剩余索取權和經(jīng)營決策權，因而在提高員工努力程度的同時，還能降低公司發(fā)生員工無故缺勤和離職的概率，這從某種意義上使員工持股計劃的積極作用得到了證實[ 12-13 ]，也說明實施員工持股計劃可以促進企業(yè)發(fā)展。

實施員工持股計劃能夠抑制盈余管理行為，使企業(yè)未來面臨股價崩盤的可能性隨之降低[ 14 ]。員工持股計劃將員工利益與企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)聯(lián)系在一起，可以激勵員工努力工作，并傳遞公司業(yè)績提升的積極信號，持股計劃公布后投資者短時間內可以獲得超額收益[ 15 ]。員工持股計劃具有短期內提高公司股價的效應[ 16 ]，那么，就很可能被大股東當作穩(wěn)定股價的工具，從而達到防止控制權轉移的目的。此外，員工持股計劃作為公司業(yè)績提升的積極信號，可以使公司的經(jīng)營狀況得到有效改善并提高公司價值[ 15 ]。Conte & Tannenbaum[ 17 ]研究發(fā)現(xiàn)，實行員工持股的公司盈利能力表現(xiàn)更好，是沒有實行員工持股公司的1.5倍。

通過梳理以往文獻可知，關于股權質押的研究主要集中于股權質押的風險，以及企業(yè)為了減小股權質押帶來的負面影響而采取的各種策略性手段，包括簽訂業(yè)績承諾、干預信息披露、披露更為積極的業(yè)績預告、“高送轉”和慈善捐贈等。而員工持股計劃的相關文獻集中研究員工持股的實施動機、效果和對企業(yè)績效的影響。綜上所述，無論是股權質押還是員工持股計劃，都鮮有研究重點關注員工持股計劃是否會被大股東作為規(guī)避控制權轉移風險的一種策略性手段?；诖?，本文以A股上市公司欣旺達電子股份有限公司（簡稱欣旺達）和海洋王照明科技股份有限公司（簡稱海洋王）為例，分析股權質押背景下員工持股計劃的實施效果，并與沒有實施股權質押的公司進行對比，以研究員工持股計劃是否會成為大股東降低股票平倉風險和避免控制權轉移的工具。

本文可能的貢獻為：第一，目前關于股權質押和員工持股計劃的研究大都基于實證研究，缺乏案例研究，本文基于案例研究法，將股權質押和員工持股計劃納入同一個分析框架，分析了員工持股計劃是否會被大股東當作隱匿股權質押負面影響的工具，補充了股權質押和員工持股計劃的相關研究。第二，討論了員工持股計劃是否會成為大股東預期降低平倉風險及規(guī)避控制權轉移的一種策略性手段，為股權質押和員工持股計劃的研究提供了新的視角。第三，研究發(fā)現(xiàn)員工持股計劃在股權質押的上市公司中未能充分發(fā)揮激勵效果，且在一定程度上成為股權質押上市公司提高股價、規(guī)避平倉風險和防止控制權轉移的一種策略性手段，長此以往將抑制企業(yè)高質量發(fā)展，這與之前文獻中得出的員工持股計劃能夠改善企業(yè)績效的結論存在差異，為員工持股計劃的研究提供了新證據(jù)。

二、案例介紹

（一）案例公司選取

本文主要研究股權質押背景下員工持股計劃的真實目的，且基于實證研究結果進行案例分析。根據(jù)研究目標，在案例公司數(shù)據(jù)長期且可獲得的基礎上，篩選出存在股權質押且實施員工持股計劃的企業(yè)——欣旺達作為研究對象，為了驗證該公司實施員工持股計劃的目的是否受股權質押影響，又在同行業(yè)篩選出海洋王作為對比公司。在該行業(yè)，僅海洋王與欣旺達的企業(yè)規(guī)模、主營業(yè)務相同，成立與上市時間相近，且海洋王雖然實施了員工持股計劃但沒有股權質押。因此，將欣旺達和海洋王作為本文研究的案例公司具有代表性。

（二）公司簡介

欣旺達于1997年在深圳成立，2011年4月在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市，主營電子產(chǎn)品的研究與開發(fā)、生產(chǎn)與銷售。經(jīng)過二十余年的發(fā)展，公司建立了智能制造與工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、電動汽車電池和第三方檢測服務等六大產(chǎn)業(yè)模塊，致力于為社會提供更多綠色、高效的新能源一體化方案。

海洋王于1995年在深圳創(chuàng)立，2014年11月在深圳證券交易所中小板上市，以開發(fā)、制造和銷售專業(yè)照明裝置及其他電子產(chǎn)品為主營業(yè)務，服務于水電、冶金、鐵路、石油化工、公安、消防、軍事部隊、文化場館、船舶等大中型國有企事業(yè)單位。

由表1可知，欣旺達和海洋王的注冊資本均超過5 000萬元，同屬大型企業(yè)，企業(yè)性質、所處行業(yè)和主營業(yè)務均相同，成立與上市時間相差不遠，且二者先后實施了員工持股計劃，具有可比基礎。但是，欣旺達自2011年7月開始進行股權質押，而海洋王并無股權質押，這一差異因素為對比分析欣旺達和海洋王的員工持股計劃提供了基礎。

（三）股權質押和員工持股計劃

2011年7月6日，上市不足3個月，欣旺達的控股股東便開始了首筆股權質押。據(jù)東方財富Choice統(tǒng)計，2011年7月6日至2021年12月31日，欣旺達控股股東共質押216筆，其中控股股東王明旺累計質押171筆，王威累計質押42筆，股東新余市欣明達投資有限公司累計質押3筆。截至2022年4月30日，欣旺達未解押股權的質押情況見表2。

欣旺達于2018年10月開始實施員工持股計劃，截至2022年10月，共實施三期員工持股計劃，具體情況見表3。

海洋王于2016年3月開始實施員工持股計劃，截至2022年10月，共實施兩期員工持股計劃，具體情況見表4。

三、案例分析與討論

市場投資者在公司實施員工持股計劃后，一般會給出積極的反應，股價也會隨之升高[ 18-19 ]，這為企業(yè)降低平倉風險提供了可能。此外，普通員工持股賦予了員工內部股東的身份，使其更容易在公司經(jīng)營活動中監(jiān)督管理層決策，減少管理層自利行為，降低其道德風險，進而改善公司績效[ 20 ]。因此，本文首先通過分析欣旺達實施員工持股后的市場反應，判斷員工持股計劃是否有助于欣旺達在股權質押后降低平倉風險，進而判斷欣旺達是否有“避險”的動機；其次，對比分析欣旺達和海洋王實施員工持股計劃前后企業(yè)績效的變化，以探究員工持股計劃在進行股權質押的欣旺達是否有效發(fā)揮了激勵作用；最后，將欣旺達的市場反應和企業(yè)績效結合分析，判斷欣旺達是否有利用員工持股計劃規(guī)避平倉風險以防止控制權轉移的動機。

（一）欣旺達員工持股計劃實施的市場反應分析

1.員工持股計劃實施后股價遠離預警線和平倉線

2018年10月17日欣旺達發(fā)布員工持股計劃公告，在此前一個月，公司股價持續(xù)下滑，至2018年10月16日，已跌至6.88元（如圖1所示），此時與2016年12月1日質押股票的預警線6.4元（見表5）相比僅差0.48元。根據(jù)信號傳遞理論，員工持股代表員工對公司充滿信心，公司業(yè)績良好，有較好的發(fā)展空間。信息不對稱使得投資者偏向于相信來自公司內部員工的反應，從而對公司股票造成一定的正面影響（如提升公司股價）。由圖1可知，在欣旺達發(fā)布員工持股計劃公告之后的近一個月，公司股價開始轉跌為升，呈現(xiàn)出正面的市場反應。查閱公司公告得知，欣旺達在此期間沒有發(fā)生其他會影響股價的重大事件，由此判斷，欣旺達股價轉跌為升得益于員工持股計劃的及時實施。

2.市場對欣旺達員工持股計劃產(chǎn)生積極回應

為更好地反映欣旺達實施員工持股計劃后的市場反應，基于事件研究法，結合日收益率計算欣旺達在實施員工持股計劃前后的超額收益率（AR）和累計超額收益率（CAR），進而分析員工持股計劃對公司短期財務業(yè)績的影響，研究步驟如下：

（1）確定事件日、事件窗口和估計窗口。以欣旺達公布員工持股計劃預案當日即2018年10月17日作為事件日，事件日[-20，20]為事件窗口，[-180，-30]為估計窗口，運用市場調整模型計算每天的超額收益率AR。

（2）計算欣旺達正常（預期）收益率。首先，從巨潮資訊網(wǎng)導出估計窗口期欣旺達和深證指數(shù)的收盤價，并計算出個股收益率（Rt）及市場收益率（Rm）。其次，利用市場回歸模型，建立估計期內欣旺達個股指數(shù)Rt和深證指數(shù)Rm的回歸關系：Rt'=？琢+？茁Rm。最后，將事件窗口期深證指數(shù)Rm代入上述回歸關系得出欣旺達的正常（預期）收益率Rt'。

（3）計算超額收益率（AR）和累計超額收益率（CAR）。超額收益率指發(fā)生員工持股時收益率與假設該期間不發(fā)生員工持股時收益率的差值，即AR=Rt-R't；而累計超額收益率則是對某一期間超額收益率的加和，即CAR=∑AR。

根據(jù)上述步驟，Rt與Rm的回歸關系如圖2所示，得出？琢=0.0009，？茁=1.2133，且R2=0.4684，說明欣旺達與深證指數(shù)有較強的線性關系。因此，欣旺達收益率與市場收益率的回歸關系為R't=0.0009+ 1.2133Rm。

根據(jù)以上步驟計算出的R't、AR和CAR見表6，以計算結果為基礎繪制的欣旺達實施員工持股計劃前后CAR值趨勢如圖3所示。

由表6和圖3可知：在公布員工持股計劃預案前的-20日到-6日，欣旺達的超額收益率只在第-20日為負值，-19日到-6日均為正值，且沒有明顯的波動，較為穩(wěn)定；而在預案公布前的[-5，0]日，超額收益率出現(xiàn)了顯著變化，并圍繞X軸上下波動。在預案公布后的第二天，超額收益率從0.66%迅速升至5.60%，說明投資者看好該事件。之后的20天中，自第六天即2018年10月23日起，超額收益率開始下降，市場投資者逐漸變得理性，在事件窗口的最后七天中，該指標開始圍繞X軸小幅波動。從超額收益率變動趨勢來看，投資者對欣旺達實施員工持股計劃是充滿信心的，說明欣旺達實施員工持股計劃的短期市場反應較好，幫助公司避開了被平倉的風險，有利于企業(yè)發(fā)展。

在欣旺達發(fā)布員工持股計劃預案前，其累計超額收益率一直處于-1%～5%的范圍內，而在預案發(fā)布后的第1至2日，累計超額收益率迅速升高，在第5至15日，整體增速雖然有所降低，卻依然保持增長的趨勢，并在第15日達到16.85%，這同樣表明投資者對欣旺達實施員工持股計劃持樂觀態(tài)度。然而，在預案日后15日，累計超額收益率開始回落，說明投資者對這一事件進行了重新評估，開始變得理性。即便如此，累計超額收益率依然明顯高于發(fā)布員工持股計劃預案日之前，并且整體趨勢比較穩(wěn)定，呈現(xiàn)出穩(wěn)定積極的短期市場效應，這一積極的市場反應降低了欣旺達被平倉的風險，有利于企業(yè)發(fā)展。

（二）員工持股計劃實施后公司業(yè)績分析

盈利能力代表企業(yè)獲取利潤的能力，而持股員工的股利與企業(yè)獲取的利潤直接相關，因此，持股員工為了獲得更多的股利，會努力工作以提高企業(yè)的獲利能力，相應地，公司盈利能力會提高。此外，員工持股計劃可以有效協(xié)調大小股東之間的利益沖突[ 15 ]，減少代理成本，對企業(yè)高質量發(fā)展發(fā)揮了積極作用。

因此，本文主要分析欣旺達實施員工持股計劃前后公司盈利能力和發(fā)展能力的變化，并與同樣實施員工持股計劃但沒有股權質押的海洋王進行對比，以進一步研究股權質押下上市公司實施員工持股計劃的目的。

由于欣旺達和海洋王分別于2018年和2016年實施員工持股計劃，因此本文選取二者2014年至2021年的數(shù)據(jù)，對其財務績效進行比較分析。

1.員工持股計劃并未提高股權質押公司的盈利能力

本文選取總資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率和營業(yè)利潤率三個最具代表性的指標，對案例公司進行對比分析，以評估案例公司的盈利能力，具體結果見表7。

欣旺達在2018年實施第一期員工持股計劃之前，其盈利能力指標均保持較為穩(wěn)定的增長速度。依據(jù)信號傳遞理論，員工持股計劃會對公司整體的業(yè)績產(chǎn)生正面影響。然而，2018年及以后年度，該公司的盈利能力指標出現(xiàn)持續(xù)緩慢降低，到2021年其總資產(chǎn)報酬率、營業(yè)利潤率和凈資產(chǎn)收益率分別僅為4.20%、2.64%和8.18%，相比實施員工持股前上述指標的最高值7.58%、5.84%和21.15%，分別下降44.68%、54.8%和61.32%，這與以往文獻中員工持股計劃能夠改善企業(yè)財務績效的研究結論相悖，由此需要進一步探究欣旺達實施員工持股計劃的真正動機。

海洋王在2016年實施第一期員工持股計劃之前，其盈利能力指標降低幅度較大，總資產(chǎn)報酬率、營業(yè)利潤率和凈資產(chǎn)收益率分別從2014年的12.61%、16.86%和13.41%驟降至2015年的4.02%、5.92%和4.38%，究其原因是公司受宏觀經(jīng)濟環(huán)境和行業(yè)競爭格局變化的影響，導致2015年整體銷售收入較2014年大幅下降，進而大大降低了當年的總體盈利水平。但在實施第一期員工持股計劃的2016年及以后年度，海洋王的上述盈利能力指標均呈回升趨勢，且一直保持較高的增速，至2021年，總資產(chǎn)報酬率、營業(yè)利潤率和凈資產(chǎn)收益率分別增至13.29%、22.72%和14.31%，相較欣旺達的盈利能力指標變化，反映出在沒有股權質押的公司，其員工持股計劃提升了企業(yè)的業(yè)績，實施效果更好。

2.股權質押抑制了員工持股計劃實施對公司發(fā)展的促進作用

本文選取最具代表性的兩個指標——營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率，對案例公司的發(fā)展能力進行對比分析，具體結果見表8。

欣旺達在實施員工持股計劃前的2015—2016年，其營業(yè)收入增長率出現(xiàn)連續(xù)下滑，主要原因是企業(yè)原有的傳統(tǒng)產(chǎn)品在運營期內市場環(huán)境發(fā)生較大變化，導致產(chǎn)品售價下降；2017年，公司與國內外知名企業(yè)開展良好合作并不斷深化，使營業(yè)收入實現(xiàn)了增長。同樣，在此期間的凈利潤增長率也逐年下降，至2017年已由2014年的最高點106.2%降為22.03%。在實施員工持股計劃的2018年及2019—2020年，欣旺達的營業(yè)收入增長率非但沒有上升，反而整體下降，導致公司發(fā)展能力降低，直至2021年，在市場競爭日趨激烈的嚴峻形勢下，欣旺達積極滿足國內外客戶需求，擴大了市場份額，實現(xiàn)公司收入的小幅增長；而凈利潤增長率在2018年雖有所回升，但2019年卻降至6.27%，且2019—2021年基本穩(wěn)定，均低于實施員工持股前，說明員工持股計劃在欣旺達激勵效果不明顯。

海洋王在2016年實施員工持股計劃之前，其營業(yè)收入和凈利潤均出現(xiàn)負增長，且在2015年的增長率分別為-15.15%和-60.83%，主要原因是2014年和2015年公司受部分下游行業(yè)和行業(yè)競爭加劇的影響，導致營業(yè)收入下滑，影響了公司的發(fā)展。在實施員工持股計劃的2016年及以后年度，海洋王的營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率均呈波浪式增長，2021年分別增至23.96%和26.81%，雖然沒有保持連續(xù)遞增，但每年的增長幅度均高于實施員工持股計劃前的增長率，表明員工持股計劃在沒有股權質押的海洋王有效發(fā)揮了激勵效果，更好地促進了企業(yè)發(fā)展。

四、結論與建議

（一）研究結論

本文基于事件研究法和案例分析法，以股權質押為背景，對欣旺達和海洋王在實施員工持股計劃前后，即2014—2021年的相關指標進行了橫向和縱向對比分析，得出以下結論：

欣旺達實施員工持股計劃后，其盈利能力降低，總資產(chǎn)報酬率、營業(yè)利潤率和凈資產(chǎn)收益率均大幅下降；發(fā)展能力指標也未獲得有效改善，雖然凈資產(chǎn)收益率逐年增長，但增長幅度很小，遠低于實施員工持股前，說明員工持股計劃在欣旺達沒有產(chǎn)生應有的正向效應，未能促進企業(yè)發(fā)展。然而，該公司實施員工持股計劃后市場反應比較積極，公司股價由6.88元升至8.72元，從而使其不僅遠離了預警線或平倉線，還維持了公司股價的相對穩(wěn)定。可見，欣旺達在股權質押背景下實施的員工持股計劃未能有效發(fā)揮激勵作用，而成為其避免股票平倉和控制權轉移的策略性手段。

海洋王實施員工持股計劃后企業(yè)業(yè)績的變化表明，其盈利能力指標相比實施員工持股計劃前有顯著提高，企業(yè)業(yè)績得到了有效改善，雖然發(fā)展能力指標出現(xiàn)波浪式增長，但其增長率均高于實施員工持股前，說明員工持股計劃在海洋王充分發(fā)揮了應有的激勵作用，很好地落實了黨中央提出的高質量發(fā)展要求。

綜上，在股權質押背景下，欣旺達員工持股計劃的實施僅提高了公司股價，使其避免了股票平倉和控制權轉移的風險，但公司財務績效并沒有得到改善；而在沒有股權質押的海洋王，公司財務績效顯著提高。由此可以判斷，欣旺達實施員工持股計劃脫離了激勵的初衷，更可能是在利用員工持股計劃的積極作用提高公司股價，以規(guī)避股票平倉和控制權轉移的風險。這說明員工持股計劃產(chǎn)生的激勵效應可能會隨其實施背景和目的的不同而有所差別，對促進企業(yè)的高質量發(fā)展也會產(chǎn)生不同影響。由于本文涉及的兩個案例公司都是非國有企業(yè)，反映出利用員工持股計劃進行避險的現(xiàn)象更可能在民營企業(yè)發(fā)生。

（二）相關建議

員工持股計劃是提高公司業(yè)績、增強員工努力工作積極性的重要手段，對落實混合所有制改革和貫徹黨的二十大提出的“著力推動高質量發(fā)展”具有重要作用。員工持股計劃的市場反應較為積極，因而也可能會演變?yōu)楣咎岣吖蓛r、大股東防止控制權轉移的策略性手段，相應弱化對公司發(fā)展的促進作用。因此，為確保員工持股計劃能在混合所有制企業(yè)改革中有效發(fā)揮作用，防止公司以激勵之名行防御之實、抑制企業(yè)高質量發(fā)展，提出如下建議：

1.加大監(jiān)管各方審核力度

黨的二十大提出，必須更好發(fā)揮法治固根本、穩(wěn)預期、利長遠的保障作用，在法治軌道上全面建設社會主義現(xiàn)代化國家。證券交易所和中國證券登記結算有限責任公司作為股權質押的管理機構，應當按照《民法典》及《股票質押式回購交易及登記結算業(yè)務辦法》的相關規(guī)定，嚴格審查公司股權質押情況，密切關注股權質押率，設置質押上限，并要求上市公司明確披露質押融資后的資金用途。同時，應當健全員工持股計劃管理制度，以防范大股東的自利行為，推動資本市場健康發(fā)展。

2.合理規(guī)劃員工持股方案

黨的二十大提出，要構建高水平社會主義市場經(jīng)濟體制，堅持和完善社會主義基本經(jīng)濟制度，毫不動搖鞏固和發(fā)展公有制經(jīng)濟，毫不動搖鼓勵、支持、引導非公有制經(jīng)濟發(fā)展。實施員工持股計劃，是落實非公有制經(jīng)濟發(fā)展的一個重要舉措。上市公司應當在員工持股計劃方案中明確控股股東和持股員工的責任與權利，避免大股東出于自身利益而損害員工的利益。此外，應加強員工持股計劃的披露制度，在員工持股計劃預案中不僅要披露證監(jiān)會所規(guī)定的必要細節(jié)，還應披露控股股東股權質押情況。

3.理性看待員工持股計劃

信息不對稱的存在使投資者很難獲取員工持股計劃實施及后續(xù)管理過程的全部信息，因此，投資者應更加理性地看待員工持股計劃等激勵措施，合理評估員工持股計劃中披露的資金來源、股票來源和管理制度等是否合理可靠，多角度審視上市公司實施員工持股計劃的目的，謹慎投資，避免盲目跟風，維護好自身權益。

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