• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    股票型結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品平倉規(guī)則創(chuàng)新與下偏風(fēng)險規(guī)避

    2017-11-03 09:13:07上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院上海200030
    上海管理科學(xué) 2017年5期
    關(guān)鍵詞:周度平倉月度

    馬 磊(上海交通大學(xué) 安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院,上海 200030)

    股票型結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品平倉規(guī)則創(chuàng)新與下偏風(fēng)險規(guī)避

    馬 磊
    (上海交通大學(xué) 安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院,上海 200030)

    利用GARCH模型和蒙特卡洛模擬法,以滬深300為標(biāo)的模擬在周度和月度平倉規(guī)則附加“即時”平倉規(guī)則下,股票型結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品的運(yùn)行情況。結(jié)果表明:這種附加“即時”平倉條款的平倉規(guī)則創(chuàng)新能夠在控制下偏風(fēng)險的情況下提高合約的整體收益率和降低平倉的概率,因此建議在股票投資信托產(chǎn)品的合約設(shè)計中可以添加該條款,從而使得合約的運(yùn)行更加平穩(wěn)。

    股票型結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品;GARCH模型;平倉規(guī)則創(chuàng)新;下偏風(fēng)險規(guī)避

    1 引言

    股票型結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品作為證券投資信托產(chǎn)品中的“大頭”,一直在中國的信托產(chǎn)品市場中扮演比較重要的角色。最近幾年,該類信托產(chǎn)品更是經(jīng)歷了快速發(fā)展,2015年第二季度證券投資信托業(yè)務(wù)余額邁入3萬億元大關(guān)。到2015年末,證券投資信托業(yè)務(wù)余額為3.30萬億元,同比增長84.21%。證券投資信托業(yè)務(wù)規(guī)模占比從2011年的9.85%上升到2014年的14.18%。2015年末,股票型信托產(chǎn)品余額在11 103.74億元左右,同比增長101.39%。證券投資信托產(chǎn)品業(yè)務(wù)快速發(fā)展帶動股票型結(jié)構(gòu)化信托市場規(guī)模快速擴(kuò)張,但是這種結(jié)構(gòu)化的信托產(chǎn)品在發(fā)展過程中也暴露了一些問題,主要包括:第一,運(yùn)行的隱蔽性,其披露機(jī)制相對于基金產(chǎn)品完善度不夠,特別是傘形信托產(chǎn)品,由于其隱蔽性市場很難監(jiān)管;第二,各參數(shù)設(shè)定沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)和量化的指導(dǎo)性規(guī)則,譬如杠桿比率、平倉線等,因此市場比較混亂。

    由于信托運(yùn)行的隱蔽性,目前市場上對信托的參數(shù)設(shè)定及創(chuàng)新方面的研究較少,相關(guān)性較高的研究文獻(xiàn)及主要的研究內(nèi)容包括陳健宓(2012)[1]運(yùn)用CPPI準(zhǔn)則從提高結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品流動性、規(guī)范劣后級受益人參與資格、在信托合同中載明投資策略三方面提出了可行性建議;吳凌翔(2012)[2]以證券投資結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品的創(chuàng)新為切入點(diǎn),引入“優(yōu)先級夾層”方法,分析該金融創(chuàng)新方法如何影響證券投資信托產(chǎn)品的定價。其他針對平倉線設(shè)定和平倉風(fēng)險評估的相關(guān)文章包括李宏偉、唐清泉、史慶盛(2008)[3]通過研究滬深300股指期貨提出應(yīng)對股指期貨強(qiáng)行平倉風(fēng)險的一種投資策略:當(dāng)價格波動比較劇烈的時候,考慮強(qiáng)行平倉風(fēng)險的投資策略與不考慮時的收益比會逐漸增大,也就是說,考慮到強(qiáng)行平倉風(fēng)險的投資策略的優(yōu)越性會越來越明顯;王永杰、陳成、蘇振華(2011)[4]采用建立在復(fù)合Poisson過程基礎(chǔ)上的隨機(jī)游走模型研究了目前市場上期貨合約的風(fēng)險,得出為了保證在有限的資金規(guī)模下投資的穩(wěn)健性,減少每日結(jié)清帶來的風(fēng)險,必須嚴(yán)格控制投資規(guī)模的結(jié)論。

    因此,從目前來看對于股票型結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品的研究還很不透徹,研究的切入點(diǎn)也較少。本文主要從股票型結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品平倉規(guī)則入手,考慮對目前市場上普遍存在的日度平倉規(guī)則進(jìn)行創(chuàng)新,目的在于提高信托產(chǎn)品的收益、降低平倉概率,使信托產(chǎn)品的運(yùn)行更加平穩(wěn)。本文采用基于GARCH模型的蒙特卡洛模擬方法,分別研究在周度和月度平倉規(guī)則下標(biāo)的信托產(chǎn)品的運(yùn)行情況,同時文章考慮添加“即時”平倉條款來減少由于規(guī)則創(chuàng)新而引起的下偏風(fēng)險的上升。

    2 理論簡介

    2.1GARCH模型及相關(guān)理論

    GARCH模型是一個專門針對金融數(shù)據(jù)量體定做的回歸模型,除去和普通回歸模型的相同之處,GARCH對誤差的方差進(jìn)行了進(jìn)一步的建模,特別適用于波動性的分析和預(yù)測,這樣的分析對投資者的決策能起到非常重要的指導(dǎo)作用,其意義很多時候超過了對數(shù)值本身的分析和預(yù)測。其具體形式如下:

    (1)

    (2)

    (3)

    ri:合約的當(dāng)期收益率

    ri-t:合約的第i-t期收益率

    εi:殘差項

    N(0,1):標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布

    hi:條件方差項

    2.2VaR和CVaR相關(guān)理論

    VaR的基本含義是風(fēng)險資產(chǎn)在給定置信區(qū)間和持有期間上,在正常市場條件下的最大期望損失。

    Prob(ΔP>VaR)=1-α

    (4)

    (5)

    ΔP:一定持有期內(nèi)的損失

    α:置信水平

    F:分布函數(shù)

    CVaR是指投資組合的損失大于某個給定值的條件下,該組合損失的平均值,具體公式如下:

    CVaR(α)= -E(r|r≤VaR)=

    (6)

    相關(guān)參數(shù)含義同上。

    3 標(biāo)的資產(chǎn)選取及參數(shù)估計

    本文選取滬深300作為股票型結(jié)構(gòu)化信托的投資標(biāo)的,主要原因在于滬深300作為整個股票市場的規(guī)范性、指導(dǎo)性指標(biāo),從長期來看其運(yùn)行情況可以近似代表市場的整體運(yùn)行情況,采用此為研究標(biāo)的得出的結(jié)果對整個市場的股票投資型信托產(chǎn)品的指導(dǎo)意義更強(qiáng)。

    本文選取滬深300運(yùn)行的時間段為2014—2017年2月,其收益率的相關(guān)描述性統(tǒng)計如圖1,表1所示。

    圖1 收益率序列

    均值方差最小值最大值中位數(shù)0.0005180.000315-0.0915400.0649890.000803

    可以看出滬深300具有非常明顯的波動率叢聚現(xiàn)象,而GARCH模型描述波動率尤其是在描述收益率的波動率叢聚方面較為有效,因此選用GARCH模型作為主模型是比較合理的。應(yīng)用Eviews軟件,發(fā)現(xiàn)GARCH(1,1)模型的擬合效果最好,得到模型的參數(shù)估計結(jié)果如表2所示。

    表2 模型的參數(shù)估計結(jié)果

    4 蒙特卡洛模擬與平倉規(guī)則創(chuàng)新

    4.1平倉規(guī)則創(chuàng)新的主要思路

    從平倉規(guī)則上講,目前市場上各種產(chǎn)品大都采用日度平倉規(guī)則,像各種期權(quán)產(chǎn)品、融資融券等,證券投資信托產(chǎn)品也不例外,日度平倉規(guī)則占主流。但是,這種平倉規(guī)則存在一定的問題,尤其在市場表現(xiàn)較好時,因為當(dāng)市場表現(xiàn)較好時,就算觸及了平倉線,如果合約繼續(xù)運(yùn)行的話,那么在未來的時間段內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價格運(yùn)行超過平倉線價格的可能性依然很高。

    本文平倉規(guī)則創(chuàng)新的初衷就是為了提高合約整體收益率的同時降低合約平倉的概率,因此本文設(shè)想周度和月度平倉這樣兩種情況,也就是在既定的平倉線下到周末和月末來確定合約是否平倉,而在中間如果合約觸及平倉線而不去平倉,給予跌破平倉線的資產(chǎn)以“喘息”的機(jī)會,從而提高合約的收益和降低平倉概率。

    4.2模擬運(yùn)行結(jié)果及平倉規(guī)則修正

    4.2.1模擬運(yùn)行結(jié)果分析 本文的模擬過程采用R軟件,模擬滬深300標(biāo)的結(jié)構(gòu)化信托合約在運(yùn)行周期為200天的情況下,得出其平倉的次數(shù)、收益的均值、收益的方差等相關(guān)數(shù)據(jù)(由于復(fù)雜性,本文不考慮劣后級投資者在平倉情況下追加投資的情形)。本文模擬次數(shù)為10萬次,在比較5%,10%,20%三個分位點(diǎn)的情況下,發(fā)現(xiàn)三者前后兩次模擬的結(jié)果差的絕對值不超過萬分之一,加之考慮本文數(shù)據(jù)在采用百分制的情況下保留三位小數(shù)的特點(diǎn),該模擬結(jié)果可以用于后續(xù)的數(shù)據(jù)分析。

    具體的模擬結(jié)果如表3所示。

    表3選取在80%,70%,60%平倉線情況下,日度、周度、月度平倉規(guī)則下該合約的運(yùn)行情況,選取80%,70%,60%三種平倉線的目的在于比較平倉線水平高低對平倉規(guī)則創(chuàng)新的影響。

    通過以上分析可以得出以下結(jié)論:采用周度和月度平倉規(guī)則確實具有有效性,并且就目前的市場狀況來看,給予平倉的調(diào)整空間越大,平倉發(fā)生的概率越低、標(biāo)的資產(chǎn)的收益率越高。同時,在平倉線越高時進(jìn)行平倉規(guī)則的創(chuàng)新所取得的收益率上升和平倉率下降的效果越明顯。

    表3 不同平倉線下日度、周度、月度相關(guān)模擬結(jié)果

    4.2.2平倉規(guī)則創(chuàng)新過程中存在的問題探討 從上面的分析過程中發(fā)現(xiàn),雖然從整體來看收益上升了并且平倉的概率也下降了,但是合約整體的方差也隨之上升,可以把這種情況看作收益上升所必須付出的一種代價。引起方差上升的根源來源于我們規(guī)則的創(chuàng)新,這種規(guī)則的創(chuàng)新引起方差上升的主要因素為雖然規(guī)則創(chuàng)新給予了觸及平倉線的合約“喘息”的機(jī)會,合約的標(biāo)的資產(chǎn)價格在之后的運(yùn)行過程中會再次超過平倉線的價格,但是也會有一些合約在給予“喘息”機(jī)會之后,價格在規(guī)定期限內(nèi)依然不能超過平倉線價格,更有可能價格會再次大概率下行。同時,一些當(dāng)時躲過平倉命運(yùn)的合約在后期仍然面臨著被平倉的可能。這就是從整體來看方差增加的原因,我們認(rèn)為其風(fēng)險上升的主要原因來源于下偏風(fēng)險的大幅上升。

    表4 不同平倉線、平倉規(guī)則和置信水平下合約運(yùn)行周期內(nèi)的VaR值

    因此,本文選取VaR和CVaR作為觀察指標(biāo),考慮在置信度水平為95%,99%和99.5%三種情況下,由于規(guī)則創(chuàng)新所帶來的下偏風(fēng)險的變化。

    表4為各平倉線情況下, 95%,99%,99.5%的置信水平下,日度、周度和月度的最大損失率。從表4能夠得到以下的分析結(jié)果:在控制下偏風(fēng)險方面,當(dāng)置信度水平相對較低時,周度、月度平倉規(guī)則能夠取得比較好的效果。以80%平倉水平為例,在95%的概率下,日度平倉規(guī)則的最大損失率不大于20.24%;周度平倉規(guī)則的最大損失率不大于20.09%;月度平倉規(guī)則的最大損失率不大于11.21%,由此我們認(rèn)為周度、月度平倉規(guī)則在低置信水平下起到了比日度平倉更好的控制下偏風(fēng)險的效果。但是,當(dāng)提高置信度水平時,周度和月度平倉規(guī)則下?lián)p失率卻明顯上升,下偏風(fēng)險高于同一置信水平下的日度平倉規(guī)則,并且月度平倉規(guī)則損失率上升最快,這種現(xiàn)象符合之前的假設(shè):月度平倉給予觸及平倉線的股票價格更多的下降空間,因此在高置信水平下其損失率會明顯上升。

    圖2 80%,70%,60%平倉線情況下收益率最差的5 000次模擬情況的收益率分布情況

    圖2中三幅圖分別為80%,70%,60%平倉線下,日度、周度、月度平倉規(guī)則下,收益率最差的5 000種模擬情況下的收益率折線圖。從圖2可以看出收益率在平倉線附近有個明顯的跳躍,收益率在平倉線附近是分段的。同時,圖2能夠更加明顯看出,當(dāng)收益率以平倉線為界從右到左時,月度平倉規(guī)則相較周度和日度平倉規(guī)則的收益率越往左側(cè)下降速度越快、下偏風(fēng)險增加越多,這就更進(jìn)一步證明了之前的結(jié)論。

    表5為不同置信度水平下的CVaR值,從表5我們可以得出和VaR分析相似的結(jié)論:平倉規(guī)則的創(chuàng)新大大增加了下偏風(fēng)險,尤其是在高置信水平和月度平倉規(guī)則下下偏風(fēng)險暴露更加明顯。

    表5 不同平倉線、平倉規(guī)則和置信水平下合約運(yùn)行周期內(nèi)的CVaR值

    總結(jié)以上分析結(jié)果可以得出:第一,采用周度和月度平倉規(guī)則確實可以降低平倉發(fā)生概率、提高整體收益水平;第二,由于周度、月度平倉規(guī)則給予了觸及平倉線的合約以“喘息”的機(jī)會,因此整體來看其在下偏風(fēng)險控制方面明顯差于日度平倉規(guī)則,這可以看作提高收益而必須承擔(dān)的風(fēng)險。

    4.2.3對平倉規(guī)則創(chuàng)新的修正 鑒于以上的分析結(jié)果,我們認(rèn)為:就目前市場來看,應(yīng)采用周度和月度平倉規(guī)則,從整體來看這種平倉規(guī)則可以提高合約的收益率、降低平倉的概率,使合約運(yùn)行更加平穩(wěn)。但是,采用這種規(guī)則整體來看卻會加大下偏風(fēng)險,雖然下偏事件真實發(fā)生的概率比較低,但是一旦發(fā)生卻會造成較大的損失,對于風(fēng)險厭惡者來說最好的情況是,希望能夠完全消除這部分下偏風(fēng)險,或者將其控制在一個可以接受的范圍。

    因此,本文考慮這樣一種情況:如果在周度平倉和月度平倉的基礎(chǔ)上添加一個條款,那么會不會在盡可能小地降低收益率的情況下消除大量的下偏風(fēng)險,我們稱之為對平倉規(guī)則創(chuàng)新的一種修正。

    修正的主要出發(fā)點(diǎn)是考慮減少下偏風(fēng)險,本文采用的一種可行的修正思路為在付出一定收益率為代價的情況下,我們鎖定下偏風(fēng)險的最大值,只要在鎖定下偏風(fēng)險這種情況下我們整體的收益率還是增加的同時整體平倉概率還是下降的,那這種情形下平倉規(guī)則創(chuàng)新還是能夠優(yōu)化之前的日度平倉規(guī)則。同時,相對于之前平倉規(guī)則理論上的完全下偏風(fēng)險暴露而言,這種平倉規(guī)則可以完全鎖定下偏風(fēng)險。

    4.2.4“即時”平倉條款 因此,本文考慮添加這樣一個條款:以80%平倉線為例,采用周度平倉規(guī)則的情況下,當(dāng)合約觸及平倉線時,不平倉而是給予該合約一定的下跌空間,但是當(dāng)合約繼續(xù)下跌如跌破70%時,那么不管是否到了周度平倉時點(diǎn),都強(qiáng)制其第二天開盤馬上平倉。添加這樣一個條款,除了市場出現(xiàn)極端流動性緊縮的情況,就可以完全規(guī)避合約跌破70%平倉線的風(fēng)險,也許這樣做減少了一部分收益率,但是卻將下偏風(fēng)險掌握在了可控范圍,本文稱這樣一種條款為“即時”平倉條款。

    下面本文同樣應(yīng)用上面的模擬運(yùn)行數(shù)據(jù)結(jié)果來研究這種條款設(shè)計的合理性和有效性。

    a) 周度、80%平倉線

    b) 月度、80%平倉線

    c) 周度、70%平倉線

    d) 月度、70%平倉線

    e) 周度、60%平倉線

    f) 月度、60%平倉線

    圖3中六幅圖分別為80%,70%,60%平倉情況下的收益率、方差和99.5%(主要考慮高置信水平的目的根據(jù)上文分析結(jié)果:在高置信水平情況下周度、月度平倉情況相對于日度平倉情況VaR和CVaR上升最多,也就是高置信水平下下偏風(fēng)險上升最多,研究如何降低高置信水平下的下偏風(fēng)險更具有意義)的置信水平下VaR,CVaR曲線。以a) 為例,a) 上圖表示不添加即時平倉條款80%平倉線情況下,和添加即時平倉條款即時平倉線從79%~53%情況下收益率(左)和方差(右);a) 下圖橫軸含義同上圖相同,分別表示在這些即時平倉線情況下的VaR(左)和CVaR(右)值。

    從圖3可以看出,在設(shè)定即時平倉線的情況下,收益率和方差都會出現(xiàn)從原周度、月度平倉線瞬間下降的情形,而后隨著即時平倉線的上升,收益率和方差會逐漸抬升,當(dāng)即時平倉線越來越低時,收益和方差逐漸趨于平緩。VaR和CVaR也存在瞬間下降的情形,但是隨著即時平倉線的下降,VaR和CVaR的運(yùn)行規(guī)律有所不同,VaR逐漸增加超過原周度、月度平倉線到達(dá)最大值點(diǎn)后會重新下降,并逐步最終趨于原周度、月度平倉VaR值,而CVaR則是在跳躍之后緩步上升趨于原VaR和CVaR值。

    同時,我們發(fā)現(xiàn)不管哪個即時平倉線狀況下的收益率都高于原來的日度平倉情況下的收益,因此這種即時平倉規(guī)則的設(shè)定對提升合約的整體收益依然是有效的。

    那么,在多種“即時”平倉線情況下,究竟應(yīng)該選擇哪一種作為最優(yōu)即時平倉線,這主要取決于評價方法,本文認(rèn)為以下兩種方法具有可行性:

    方法一:基于整體收益和方差的夏普比率方法

    該方法考慮選用夏普比率作為選擇即時平倉點(diǎn)的依據(jù),假設(shè)無風(fēng)險收益率為4%,比較不同即時平倉線下的夏普比的值,最大值點(diǎn)就是即時平倉點(diǎn)。以80%平倉線情況下各即時平倉線的周度平倉為例,其各即時平倉線情況下的夏普比如圖4所示。

    圖4 80%平倉線周度情況下各即時平倉線下的夏普比

    在該情況下,夏普比率最大化點(diǎn) “即時”平倉線為77%時,就是該平倉規(guī)則下的最優(yōu)“即時”平倉點(diǎn)。應(yīng)用夏普比率可以找到任意平倉線水平下的最優(yōu)“即時”平倉點(diǎn)。但是,這種方法考慮的是合約的整體風(fēng)險,并沒有考慮下偏風(fēng)險的影響,因此可以考慮另外的方法。

    方法二:更加注重下偏風(fēng)險的方法:綜合考慮VaR和CVaR

    以80%平倉線周度平倉規(guī)則為例,當(dāng)“即時”平倉線從大到小時,本文設(shè)置并考察兩個指標(biāo):A=即時平倉線下收益率變化百分比/即時平倉線下VaR變化百分比,B=即時平倉線下收益率變化百分比/即時平倉線下CVaR變化百分比。設(shè)計這兩個指標(biāo)的合理性在于(以A為例)當(dāng)即時平倉線下收益率變化百分比為負(fù)、即時平倉線下VaR變化百分比同時為負(fù)時,A的最小化代表以最小的收益代價換取了最大的下偏風(fēng)險規(guī)避。

    如果能夠找到某一點(diǎn),這點(diǎn)上A,B都為正且最小化,那么就可以認(rèn)為在該周度、月度平倉情況下找到了最優(yōu)即時平倉點(diǎn),但是根據(jù)上面的圖形分析,VaR和CVaR最小值點(diǎn)往往不會出現(xiàn)在同一個即時平倉點(diǎn)。

    以80%平倉線、周度平倉規(guī)則下的99.5%的置信水平為例來研究如何找出最優(yōu)即時平倉點(diǎn),在1%的即時平倉線梯度下,得到表6所示結(jié)果。在表6結(jié)果中將該表分為四部分,分別表示為部分1,2,3和4。

    本文將表6分為四部分的原因是:第一部分,指標(biāo)A和指標(biāo)B都趨于下降;第二部分,指標(biāo)A在觸底之后開始上升;第三部分,VaR值開始增加;第四部分,B值開始為負(fù),且“即時”平倉線太低,風(fēng)險控制能力較弱。以上四部分可以首先將第一部分排除,因為在該部分任意的即時平倉水平下其指標(biāo)A和指標(biāo)B都高于第二部分76%即時平倉線水平下的A,B指標(biāo)。然后,應(yīng)該排除第三部分,因為第三部分雖然指標(biāo)B仍趨于下降但是VaR卻上升了,這與降低風(fēng)險的初衷相違背。對于第四部分而言VaR同樣上升,另外排除第四部分的原因還包括第四部分的即時平倉線過低,其在風(fēng)險控制方面放開的幅度過大,一旦市場整體收益下滑,那么其控制風(fēng)險的能力將會非常有限。綜合考慮,本文認(rèn)為最優(yōu)的即時平倉點(diǎn)應(yīng)該處于第二部分,究竟第二部分哪一點(diǎn)才是最優(yōu)點(diǎn),取決于個人的風(fēng)險厭惡函數(shù)。

    表6 80%平倉線、周度情況下各“即時”平倉線下的相關(guān)指標(biāo)統(tǒng)計表

    更一般的情況下,可以建立A和B的函數(shù),當(dāng)然函數(shù)的具體形式取決于個人對于風(fēng)險及對A,B的厭惡程度,在函數(shù)取正的最小值的情況下可得出最優(yōu)化的“即時”平倉點(diǎn)。

    5 結(jié)論和建議

    本文重點(diǎn)研究股票型結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品的平倉規(guī)則創(chuàng)新,采用GARCH模型和蒙特卡洛模擬法,以滬深300為標(biāo)的,結(jié)果表明:采用周度和月度平倉規(guī)則能夠有效提高合約的整體收益率和降低平倉的概率,使合約運(yùn)行更加平穩(wěn);同時,針對采用周度和月度平倉規(guī)則增加合約下偏風(fēng)險的情況,文章考慮引入“即時”平倉條款,該條款的引入能夠以最小的收益為代價完全控制合約的下偏風(fēng)險,避免合約在極端情況下大幅下跌。根據(jù)本文的模擬運(yùn)算結(jié)果,就目前的市場狀況而言,該平倉規(guī)則創(chuàng)新具有比較明顯的實用價值。

    [ 1 ] 陳健宓. 結(jié)構(gòu)化證券投資信托產(chǎn)品設(shè)計研究[D].上海交通大學(xué),2012.

    [ 2 ] 吳凌翔. 證券投資型結(jié)構(gòu)化信托創(chuàng)新研究——以一個全能型創(chuàng)新信托產(chǎn)品為例[D].上海交通大學(xué),2012.

    [ 3 ] 李宏偉,唐清泉,史慶盛. 股指期貨強(qiáng)行平倉風(fēng)險應(yīng)對策略的探討[J].中山大學(xué)研究生學(xué)刊(自然科學(xué)、醫(yī)學(xué)版), 2008,29(3):73-80.

    [ 4 ] 王永杰,陳成,蘇振華. 股指期貨市場強(qiáng)行平倉風(fēng)險估計[J].重慶工商大學(xué)學(xué)報(自然科學(xué)版),2011,28(3):261-264.

    [ 5 ] [美]茲維·博迪和羅伯特·C.莫頓金融學(xué)[M].北京:中國人民大學(xué)出版社,2000.

    [ 6 ] 陳松男. 結(jié)構(gòu)式金融產(chǎn)品之設(shè)計與創(chuàng)新(一)[M].臺北:新陸書局,2010:30-45.

    [ 7 ] BLACK F, JONES R. Simplifying portfolio insurance [J].The Journal of Portfolio Management,1987(13): 48-51.

    [ 8 ] BOROVKOV K A.DICKSON D C M.On the ruin time distribution for Sparre Andersen process with exponential claim sizes[J].Insurance: Mathematics & Economics,2008(42): 1104-1108.

    [ 9 ] ESTEP T, KRITZMAN M. TIPP: insurance without complexity [J].Journal of Portfolio Management, 1988,14(4):38-42.

    [10] PEROLD A, SHARPE W. Dynamic strategies for asset allocation[J]. Financial Analyst Journal, 1988,51(1): 16-27.

    [11] ROSS S M.Stochastic Processes[M].New York: John Wiley & Sons,INC,1996.

    InnovationofClosingRulesforStockStructuredTrustProductsandtheFollowingRiskAversion

    MALei
    (Under Graduate Student of Antai College of Economics & Management, Shanghai Jiao Tong University, ShangHai 200030, China)

    This article uses the GARCH model and monte carlo simulation method to research that how the hushen300 underlying trust product operates under the weekly and monthly closing rules with the addition of “immediate” closing lines. The result shows that the closing rules innovation added with the “immediate” closing lines can increase the whole yield rate and reduce the probability of the closing of the trust product, also, it can control the downside risk. As a result the article suggest to add the innovative term to the stock investment structured trust products, consequently the product will run more smoothly.

    stock investment structured product; GARCH model; innovation of closing rules; avoid of the downside partial risks

    F 064.1

    A

    2017-03-06

    馬磊(1989—),男,江蘇南通人,研究方向:金融工程。E-mail: 651197729@qq.com.

    1005-9679(2017)05-0013-07

    猜你喜歡
    周度平倉月度
    股權(quán)質(zhì)押下的員工持股計劃:激勵還是避險?
    會計之友(2023年11期)2023-06-05 12:59:11
    強(qiáng)行平倉法律性質(zhì)研究
    期貨強(qiáng)行平倉的法律屬性及規(guī)則解釋
    月度聚焦
    中國記者(2015年8期)2015-05-09 08:30:35
    月度聚焦
    中國記者(2014年4期)2014-05-14 06:04:39
    月度聚焦
    中國記者(2014年9期)2014-03-01 01:44:22
    月度聚焦
    中國記者(2014年6期)2014-03-01 01:39:52
    亚洲精品日韩av片在线观看| 午夜福利视频1000在线观看| 国产精品久久电影中文字幕| www.av在线官网国产| 国产爱豆传媒在线观看| 国产精品人妻久久久影院| 成人午夜高清在线视频| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 久久精品国产亚洲av涩爱| 又粗又爽又猛毛片免费看| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 男人和女人高潮做爰伦理| 国产精品永久免费网站| 一级黄色大片毛片| 97超视频在线观看视频| 亚洲国产精品成人久久小说| 欧美潮喷喷水| 精品人妻偷拍中文字幕| 国产高清国产精品国产三级 | 国产极品天堂在线| 国产亚洲最大av| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 亚洲三级黄色毛片| 日韩人妻高清精品专区| 亚洲欧洲日产国产| 国产乱来视频区| 午夜视频国产福利| 免费看a级黄色片| 欧美性猛交黑人性爽| 熟女人妻精品中文字幕| 秋霞伦理黄片| 婷婷色麻豆天堂久久 | www.av在线官网国产| 亚洲精品日韩av片在线观看| 午夜亚洲福利在线播放| 久久久久久久国产电影| av福利片在线观看| 国产一区亚洲一区在线观看| 国产人妻一区二区三区在| 欧美一级a爱片免费观看看| 高清午夜精品一区二区三区| 亚洲精品色激情综合| 国产精华一区二区三区| 成人欧美大片| 久久欧美精品欧美久久欧美| 免费大片18禁| 久热久热在线精品观看| 免费无遮挡裸体视频| 国产不卡一卡二| 一区二区三区四区激情视频| 国产91av在线免费观看| 国产精品1区2区在线观看.| 男人舔女人下体高潮全视频| 亚洲av一区综合| 三级毛片av免费| 99热精品在线国产| 亚洲av中文av极速乱| 色综合站精品国产| 一级av片app| 麻豆成人av视频| 国产极品天堂在线| 一级毛片久久久久久久久女| 特大巨黑吊av在线直播| 99久久九九国产精品国产免费| 欧美日韩在线观看h| 最近视频中文字幕2019在线8| 热99re8久久精品国产| 国产淫语在线视频| 国产三级中文精品| 嫩草影院新地址| 晚上一个人看的免费电影| 日本熟妇午夜| www.色视频.com| 国产精品久久久久久av不卡| 亚洲人成网站高清观看| 成年女人看的毛片在线观看| 欧美性猛交黑人性爽| 少妇熟女欧美另类| 国内精品一区二区在线观看| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 毛片一级片免费看久久久久| 久久久精品大字幕| 精品人妻偷拍中文字幕| 久久精品久久精品一区二区三区| 中文字幕亚洲精品专区| 国产午夜福利久久久久久| 国产男人的电影天堂91| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 高清视频免费观看一区二区 | 少妇裸体淫交视频免费看高清| 又爽又黄无遮挡网站| 久久久久国产网址| 日韩欧美三级三区| 热99re8久久精品国产| 中国美白少妇内射xxxbb| 亚洲自拍偷在线| 最近中文字幕高清免费大全6| 国产91av在线免费观看| 麻豆久久精品国产亚洲av| 亚洲国产欧美人成| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 最近中文字幕2019免费版| 国产精品,欧美在线| 国产亚洲av嫩草精品影院| 欧美97在线视频| 午夜福利高清视频| 久久6这里有精品| 亚洲不卡免费看| 美女高潮的动态| 欧美+日韩+精品| 免费播放大片免费观看视频在线观看 | 国产精品美女特级片免费视频播放器| 久久这里有精品视频免费| 男人舔奶头视频| 一级二级三级毛片免费看| 免费看日本二区| 欧美激情久久久久久爽电影| 久久久久久伊人网av| 久久国内精品自在自线图片| 久久亚洲国产成人精品v| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 一个人观看的视频www高清免费观看| 中文在线观看免费www的网站| 天堂中文最新版在线下载 | 波多野结衣高清无吗| 深爱激情五月婷婷| av黄色大香蕉| 久久久午夜欧美精品| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 内地一区二区视频在线| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看| 亚洲欧洲日产国产| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 日本-黄色视频高清免费观看| 色哟哟·www| 国产亚洲一区二区精品| 日本黄色视频三级网站网址| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 亚洲av电影不卡..在线观看| 男的添女的下面高潮视频| 欧美性感艳星| 99久久成人亚洲精品观看| 久久精品91蜜桃| 国产精品三级大全| 内地一区二区视频在线| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 亚洲av一区综合| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 麻豆久久精品国产亚洲av| 国产av不卡久久| 午夜福利视频1000在线观看| 九草在线视频观看| 热99在线观看视频| 久久久久网色| 白带黄色成豆腐渣| 天堂√8在线中文| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 99久久九九国产精品国产免费| 国产精品一及| 免费在线观看成人毛片| 国产精品.久久久| 国产精品一区二区三区四区久久| 一级av片app| 精品国产一区二区三区久久久樱花 | 一本一本综合久久| 看免费成人av毛片| 国产成人福利小说| 欧美成人免费av一区二区三区| 国产av码专区亚洲av| 国国产精品蜜臀av免费| 亚洲av电影不卡..在线观看| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 亚洲国产精品sss在线观看| 欧美成人一区二区免费高清观看| 日韩在线高清观看一区二区三区| 免费播放大片免费观看视频在线观看 | 亚洲人成网站高清观看| eeuss影院久久| 午夜精品在线福利| 天天一区二区日本电影三级| 97在线视频观看| 国产91av在线免费观看| 欧美又色又爽又黄视频| 久久久久九九精品影院| 国产探花极品一区二区| 国产亚洲午夜精品一区二区久久 | 午夜激情欧美在线| 99视频精品全部免费 在线| 成人特级av手机在线观看| 欧美极品一区二区三区四区| 日日啪夜夜撸| 日本欧美国产在线视频| 少妇高潮的动态图| 国产视频首页在线观看| 黄色欧美视频在线观看| 久久国产乱子免费精品| 在线免费十八禁| 亚洲在久久综合| 亚洲精品色激情综合| 超碰97精品在线观看| 亚洲第一区二区三区不卡| 中国国产av一级| 精品久久久久久久久久久久久| 精品人妻偷拍中文字幕| 久久国内精品自在自线图片| 女人久久www免费人成看片 | 最近中文字幕2019免费版| 中文字幕熟女人妻在线| 亚洲av成人精品一区久久| 少妇人妻一区二区三区视频| av女优亚洲男人天堂| 日韩成人伦理影院| АⅤ资源中文在线天堂| 男人狂女人下面高潮的视频| 纵有疾风起免费观看全集完整版 | 日韩欧美精品免费久久| 亚洲最大成人中文| 长腿黑丝高跟| 日本三级黄在线观看| 精品人妻偷拍中文字幕| 日本欧美国产在线视频| 伦理电影大哥的女人| 床上黄色一级片| 国产精品久久电影中文字幕| 精品人妻视频免费看| 午夜精品在线福利| 精品国产一区二区三区久久久樱花 | 少妇熟女欧美另类| 国产女主播在线喷水免费视频网站 | 午夜免费激情av| 久久久久免费精品人妻一区二区| 精品午夜福利在线看| 免费看日本二区| 两个人的视频大全免费| 亚洲国产最新在线播放| 黄色配什么色好看| av在线天堂中文字幕| 亚洲av成人精品一区久久| 欧美日韩精品成人综合77777| 中文乱码字字幕精品一区二区三区 | 免费观看在线日韩| 91久久精品国产一区二区成人| 秋霞伦理黄片| av免费在线看不卡| 国产黄片视频在线免费观看| 中文字幕久久专区| 丰满人妻一区二区三区视频av| 免费看日本二区| 成人毛片a级毛片在线播放| 91久久精品国产一区二区成人| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 亚洲18禁久久av| 亚洲av不卡在线观看| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 日本欧美国产在线视频| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 免费看美女性在线毛片视频| kizo精华| 成年女人永久免费观看视频| 高清在线视频一区二区三区 | 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 免费观看在线日韩| 午夜老司机福利剧场| 特级一级黄色大片| 亚洲最大成人av| av在线老鸭窝| 99久久中文字幕三级久久日本| 婷婷色av中文字幕| 只有这里有精品99| 1024手机看黄色片| 亚洲成人av在线免费| 超碰av人人做人人爽久久| 国产淫语在线视频| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 又爽又黄a免费视频| 哪个播放器可以免费观看大片| 欧美xxxx性猛交bbbb| 精品国产露脸久久av麻豆 | 一边摸一边抽搐一进一小说| 天天一区二区日本电影三级| 我要搜黄色片| 在线播放无遮挡| 久久人人爽人人爽人人片va| 观看免费一级毛片| 亚洲欧洲国产日韩| 欧美成人免费av一区二区三区| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 最近视频中文字幕2019在线8| 九九爱精品视频在线观看| 国产精品国产三级专区第一集| 99九九线精品视频在线观看视频| 国产一区有黄有色的免费视频 | 亚洲内射少妇av| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 高清日韩中文字幕在线| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 免费播放大片免费观看视频在线观看 | 国产亚洲精品av在线| 精品午夜福利在线看| 国产精品永久免费网站| 亚洲怡红院男人天堂| 国产精品伦人一区二区| 亚洲乱码一区二区免费版| 精品人妻熟女av久视频| 精品人妻偷拍中文字幕| 亚洲成人久久爱视频| 在线a可以看的网站| 两个人视频免费观看高清| 日韩在线高清观看一区二区三区| 床上黄色一级片| 真实男女啪啪啪动态图| 亚州av有码| av黄色大香蕉| 国产私拍福利视频在线观看| 国产 一区 欧美 日韩| 亚洲av成人精品一二三区| 国产精品久久久久久久久免| 国产精品无大码| 久久久久性生活片| 蜜臀久久99精品久久宅男| 麻豆成人午夜福利视频| 边亲边吃奶的免费视频| 国产片特级美女逼逼视频| 全区人妻精品视频| 99久久精品国产国产毛片| 国语自产精品视频在线第100页| 综合色丁香网| 久久精品国产亚洲av涩爱| 乱人视频在线观看| 国产伦在线观看视频一区| 成人特级av手机在线观看| 国产精品电影一区二区三区| 男女边吃奶边做爰视频| 可以在线观看毛片的网站| 亚洲av免费在线观看| 国产在线一区二区三区精 | 干丝袜人妻中文字幕| 男人舔奶头视频| 亚洲成人久久爱视频| 边亲边吃奶的免费视频| 亚洲欧美一区二区三区国产| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 99热这里只有是精品在线观看| 在线观看av片永久免费下载| 欧美xxxx性猛交bbbb| 久久热精品热| 99热全是精品| 国产精品无大码| 麻豆av噜噜一区二区三区| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 日韩 亚洲 欧美在线| 成人毛片60女人毛片免费| 精品欧美国产一区二区三| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看| 午夜免费激情av| 插逼视频在线观看| 国产在视频线精品| 精品熟女少妇av免费看| 一本一本综合久久| 午夜福利高清视频| 久久久久性生活片| 美女大奶头视频| 免费看av在线观看网站| 日本午夜av视频| 晚上一个人看的免费电影| 亚洲精品成人久久久久久| 欧美成人精品欧美一级黄| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 欧美日韩在线观看h| 干丝袜人妻中文字幕| 91aial.com中文字幕在线观看| 青春草国产在线视频| 久久久午夜欧美精品| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 2021天堂中文幕一二区在线观| 99热全是精品| av免费观看日本| 中文字幕亚洲精品专区| 男女下面进入的视频免费午夜| 国产精品蜜桃在线观看| 搡女人真爽免费视频火全软件| 国产久久久一区二区三区| 亚洲av成人精品一二三区| 国产在线一区二区三区精 | 中文字幕免费在线视频6| 久久精品久久久久久噜噜老黄 | АⅤ资源中文在线天堂| 久久久久久久久中文| 日韩强制内射视频| av在线亚洲专区| 青青草视频在线视频观看| 国产伦一二天堂av在线观看| 69av精品久久久久久| 亚洲成色77777| 精品久久久久久久末码| 久久精品91蜜桃| 久久久久网色| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 欧美丝袜亚洲另类| 欧美日韩精品成人综合77777| 成年av动漫网址| 热99在线观看视频| 男女那种视频在线观看| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 亚洲三级黄色毛片| 我要看日韩黄色一级片| 国产免费男女视频| 亚洲高清免费不卡视频| 日本免费在线观看一区| 午夜爱爱视频在线播放| 亚洲乱码一区二区免费版| 99久国产av精品| 少妇丰满av| 国产在视频线在精品| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 成人综合一区亚洲| 中文字幕熟女人妻在线| 亚洲国产精品合色在线| 亚洲精品国产av成人精品| 三级国产精品欧美在线观看| 韩国av在线不卡| 亚洲精品日韩av片在线观看| 又爽又黄a免费视频| 国产精品一区二区三区四区久久| 欧美高清成人免费视频www| 一级毛片久久久久久久久女| 亚洲成色77777| 日本一二三区视频观看| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 桃色一区二区三区在线观看| 在线观看一区二区三区| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 国产黄片美女视频| 久久久色成人| 午夜福利在线在线| 中文字幕制服av| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄 | 看非洲黑人一级黄片| 亚洲精品一区蜜桃| 久久人人爽人人爽人人片va| 欧美日韩国产亚洲二区| 色播亚洲综合网| 免费无遮挡裸体视频| 男人的好看免费观看在线视频| 91久久精品电影网| 成人鲁丝片一二三区免费| 久久亚洲精品不卡| 欧美97在线视频| 久久久精品欧美日韩精品| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 亚洲国产最新在线播放| 久久久精品94久久精品| 午夜免费男女啪啪视频观看| 校园人妻丝袜中文字幕| 久久久久久久久久成人| or卡值多少钱| 久久久久久久久久成人| 日韩欧美精品免费久久| 欧美日韩综合久久久久久| 两个人视频免费观看高清| 成年版毛片免费区| 日韩亚洲欧美综合| 国产亚洲5aaaaa淫片| 欧美另类亚洲清纯唯美| 五月玫瑰六月丁香| 色5月婷婷丁香| 国产免费视频播放在线视频 | 欧美精品国产亚洲| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片| 好男人视频免费观看在线| 1000部很黄的大片| 亚洲精品456在线播放app| www.色视频.com| 可以在线观看毛片的网站| 少妇裸体淫交视频免费看高清| .国产精品久久| av女优亚洲男人天堂| 91aial.com中文字幕在线观看| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 高清av免费在线| 特级一级黄色大片| 男人的好看免费观看在线视频| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 老司机福利观看| 日韩欧美三级三区| 尾随美女入室| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 22中文网久久字幕| 18禁动态无遮挡网站| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 尾随美女入室| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 精品人妻偷拍中文字幕| 国产91av在线免费观看| 高清av免费在线| 伊人久久精品亚洲午夜| 亚洲精品国产av成人精品| 欧美又色又爽又黄视频| 99久久人妻综合| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 国产成人freesex在线| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 又粗又爽又猛毛片免费看| 欧美极品一区二区三区四区| 变态另类丝袜制服| 欧美激情久久久久久爽电影| av女优亚洲男人天堂| 精华霜和精华液先用哪个| 男女那种视频在线观看| 超碰av人人做人人爽久久| 中文亚洲av片在线观看爽| 热99re8久久精品国产| 久久亚洲精品不卡| 成人午夜精彩视频在线观看| 91久久精品国产一区二区成人| 国产女主播在线喷水免费视频网站 | 级片在线观看| 嫩草影院精品99| 亚洲成色77777| 51国产日韩欧美| 亚洲美女视频黄频| 国产精品野战在线观看| 国产成人a∨麻豆精品| 午夜福利高清视频| 欧美高清性xxxxhd video| 久久久久久久久久黄片| 国产午夜精品论理片| 日本一二三区视频观看| 国产一区二区三区av在线| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久 | 女的被弄到高潮叫床怎么办| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 伊人久久精品亚洲午夜| 中文乱码字字幕精品一区二区三区 | 国产精品一及| 国产成人一区二区在线| 男插女下体视频免费在线播放| 汤姆久久久久久久影院中文字幕 | 午夜免费男女啪啪视频观看| av国产久精品久网站免费入址| 午夜福利在线在线| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 青青草视频在线视频观看| 日本-黄色视频高清免费观看| 婷婷色av中文字幕| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 久久久久国产网址| 国产成人aa在线观看| 亚洲怡红院男人天堂| 国产成人午夜福利电影在线观看| 午夜老司机福利剧场| 久久99蜜桃精品久久| 亚洲人成网站高清观看| 日日干狠狠操夜夜爽| 国产精品综合久久久久久久免费| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 久久久久久国产a免费观看| 亚洲av二区三区四区| 少妇熟女欧美另类| 日韩欧美三级三区| 亚洲最大成人中文| 久99久视频精品免费| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄 | 天堂√8在线中文| 99久久九九国产精品国产免费| 最近的中文字幕免费完整| 亚洲综合色惰| 久久久久久久久久成人| 精品一区二区三区视频在线| 日韩精品有码人妻一区| 免费av观看视频| 久久国内精品自在自线图片| 国产一区二区在线观看日韩| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 最后的刺客免费高清国语| 国产一区二区三区av在线| 国产淫语在线视频| 午夜福利在线观看吧| 欧美日本亚洲视频在线播放| 男女那种视频在线观看| 日日摸夜夜添夜夜爱| 成人毛片a级毛片在线播放| 久久精品国产亚洲av天美| 一级二级三级毛片免费看| 三级国产精品欧美在线观看| 欧美高清性xxxxhd video| 听说在线观看完整版免费高清| 满18在线观看网站| av线在线观看网站| 成人影院久久| 日本黄大片高清| 久久久久久人妻| 成人影院久久| 大话2 男鬼变身卡| 中文字幕免费在线视频6| av天堂久久9| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 久久久久久久大尺度免费视频| 精品一区在线观看国产| 熟女电影av网| 亚洲国产成人一精品久久久| 欧美精品av麻豆av| 日本黄大片高清| av线在线观看网站| 视频中文字幕在线观看| 国产永久视频网站| 国产一区亚洲一区在线观看| 精品视频人人做人人爽| 亚洲av日韩在线播放| 另类精品久久| 中文字幕亚洲精品专区| 最近最新中文字幕大全免费视频 |