對項目股權處置或整合的思考

呂正博

[摘 要]股權處置是一個比較復雜的問題。作為參股單位，由于參股的項目公司投運后在實際運行過程中存在的客觀原因導致B公司每年承擔巨額虧損。為進一步理順股權管理關系，實現(xiàn)公司在結構調整、提質增效方面取得突破，把公司打造成一個以能源為主導的區(qū)域性產業(yè)公司，最終實現(xiàn)B公司效益最大提出了“處置或整合”兩種方式三種思路，并對其各自的優(yōu)缺點進行對比分析，通過引入具有關聯(lián)方關系的甲企業(yè)而實現(xiàn)理順股權管理的一攬子解決方案。

[關鍵詞]公司股權;處置;整合;思路

[DOI] 10.13939/j.cnki.zgsc.2020.20.057

1 項目公司概述

1.1 項目公司基本情況

公司成立于2008年，項目位于省內T市與P市之間（以下簡稱“TP”項目），具體負責TP項目的建設及運營管理。由A、B、C、D四個股東共同出資組建。TP項目始于2009年4月，于2015年12月31日竣工，工期為80個月。它是省內東部地區(qū)區(qū)域性基礎設施的重要組成部分，受地理環(huán)境、人口分布等客觀因素影響，導致TP項目開通至今運營效果一直欠佳。

1.2 TP項目股權處置或整合的目的

作為股東的B公司為實現(xiàn)公司高質量發(fā)展和進一步理順股權管理關系，在結構調整、提質增效方面取得實質性突破，把公司打造成一個以能源為主導的區(qū)域性產業(yè)公司，根據(jù)TP項目的股權現(xiàn)狀提出處置或整合。

2 TP項目股權處置或整合思路

依據(jù)《公司法》第七十二條規(guī)定：有限責任公司的股東之間可以相互轉讓其全部或者部分股權。公司章程對股權轉讓另有規(guī)定的，從其規(guī)定。由于股權具有財產權利的屬性，所以它具有價值并可轉讓。作為有限責任公司，它具有人合的性質，公司的組建依賴于股東之間的信任關系和共同利益關系。因此，《公司法》一方面要確認并保障有限責任公司股東轉讓股份的權利;另一方面也要維護股東間的相互信賴及其他股東的正當利益。該規(guī)定的宗旨就是為了維護這種利益的平衡，原則上要求有限責任公司股權轉讓應當在股東之間進行，股東之間可以自由轉讓股權;對股東向公司現(xiàn)有股東以外的其他人轉讓股權設定了較為嚴格的條件，并確認了公司其他股東的優(yōu)先受讓權。

同時，國務院國有資產監(jiān)督管理委員會于2005年8月下發(fā)了“關于印發(fā)《企業(yè)國有產權無償劃轉管理暫行辦法》（國資發(fā)產權〔2005〕239號）”的通知，該辦法對企業(yè)國有產權無償劃轉做出了原則性的政策規(guī)定，即“符合國家有關法律法規(guī)和產業(yè)政策的規(guī)定;符合國有經濟布局和結構調整的需要;有利于優(yōu)化產業(yè)結構和提高企業(yè)核心競爭力”。這就為TP項目股權轉讓提供了堅實的法律基礎。

股東B公司為實現(xiàn)其高質量發(fā)展和理順股權管理關系，在調整結構、提質增效方面取得實質性突破的目標與《公司法》和《企業(yè)國有產權無償劃轉管理暫行辦法》的相關規(guī)定高度契合。所以，本文針對TP項目股權提出了“對外處置”（基于股東A和C）和“對內整合”（基于股東B和D）兩種方式三種思路以供探討。

2.1 對外處置

對外處置就是將股東B公司持有的TP項目股權有償轉讓或無償劃轉給股東A公司或股東C公司。

2.1.1 有償轉讓方式

由于TP項目投資額大且目前經營狀況欠佳，在能預見的未來盈利的可能性小，如果采取有償轉讓的方式，股東A公司或股東C公司接手的可能性幾乎為零，所以有償轉讓方式直接不予考慮。

2.1.2 無償劃轉方式

就是將股東B公司持有的TP項目股權直接無償劃轉給股東A公司或股東C公司。

（1）無償劃轉給股東A公司的優(yōu)缺點。

優(yōu)點：股東A公司、股東B公司同屬中央企業(yè)，保障了企業(yè)國有股權的有序流動，不存在國有資產流失的風險問題，確保了國有資產的安全;劃轉給股東A公司后，A公司股權比例就處于絕對控股地位，作為專業(yè)運營類似TP項目的公司來說，讓專業(yè)的人做專業(yè)的事，更有利于產權的管理及TP項目的長遠發(fā)展;股東B公司則可以每年至少減少上億元的巨額損失，其對外投資的股權關系則更加清晰，股權結構更趨合理化，便于日常管理，符合公司長遠發(fā)展的戰(zhàn)略定位。

缺點：無償劃轉雖未造成資產流失，但會導致B公司話語權的喪失;容易造成投資決策有瑕疵的不良影響;股東A公司原本就處于控股地位，而且受讓股權后承擔的虧損額也會相應增加，所以其未必接手，不利于股東B公司提出相關附加條件。所以，將TP項目股權無償劃轉給股東A公司不予考慮。

（2）無償劃轉給股東C公司的優(yōu)缺點。

優(yōu)點：股東B公司將持有的TP項目股權無償劃轉給股東C公司，有利于樹立股東B公司作為央企在企業(yè)所在地的良好形象;作為地方企業(yè)，股東C公司接手受讓股權后，其持股比例超過50%（簡單計算）達到相對控股，將直接增加和壯大地方企業(yè)的規(guī)模，公司的股權結構、治理結構將發(fā)生質的變化，TP項目將面臨重新洗牌，增加了與股東A公司打交道過程中的話語權;作為無償劃轉條件，股東C公司應承諾及配合在省內資源配置等方面給予股東B公司優(yōu)先權。

缺點：無償劃轉將使股東B公司徹底喪失在TP項目的話語權;股東C公司受讓股權后承擔的虧損相應大幅增加，預計此事談判達成一致的難度較大;在省內資源配置方面股東B公司能否取得優(yōu)先權存在很多不確定性。

從目前股東C公司的發(fā)展趨勢來看，其投資控股或參股、運營于類似TP項目的工程較多，反映出地方政府有進一步做大、做強、做優(yōu)C公司的強烈意愿。所以，將股東B公司持有的TP項目股權無償劃轉給股東C公司可以考慮。

基于股東A公司及股東C公司的以上兩種方式都不是最有利的，則在基于同一集團的股東B公司及股東D公司之間予以整合就成為最佳選擇。

2.2 對內整合

股東B公司及股東D公司同屬于一個集團的下屬企業(yè)，就是將股東B公司持有的TP項目股權無償劃轉或有償轉讓給股東D公司進行整合。這種方式不僅符合《公司法》相關規(guī)定和《企業(yè)國有產權無償劃轉管理暫行辦法》，也符合該集團公司《國有產權業(yè)務操作規(guī)范指引一——國有產權無償劃轉》第五條第一款之規(guī)定。

2.2.1 無償劃轉給股東D公司優(yōu)缺點

優(yōu)點：從集團公司層面考慮，TP項目股權不流失、劃轉無損失，保障了企業(yè)國有股權的有序流動，確保了國有資產的安全;對股東B公司而言每年可直接減少上億元的巨額虧損，對公司扭虧減虧及提質增效做出重要貢獻;由于無償劃轉使股東D公司持股比例達到重要影響成為第二大股東，其在TP項目上的話語權將大大增加;從股東D公司產品目前的市場行情分析，由于股權比例增加后帶來的虧損，完全有能力通過擴大產品銷售規(guī)模來予以彌補;同時股東D公司作業(yè)點處于TP項目末端的節(jié)點上，正常情況下每年可為TP項目帶來近1000萬元收入;為了降低股東B公司資金回收風險，可以采取分期回收或銀行融資保理業(yè)務一次性收回。

缺點：集團公司、股東D公司對無償劃轉的股權整合態(tài)度存在不確定性，所以這種整合方式建議考慮。

2.2.2 有償轉讓給股東D公司優(yōu)缺點

優(yōu)點：有償轉讓給股東D公司具備上述對內整合“1”各項優(yōu)點。

缺點：有償轉讓給股東D公司同樣具備上述對內整合“1”的缺點。同時，該種轉讓方式會給股東D公司在資金支付上造成巨大的財務壓力。

2.3 “升級版”有償轉讓

“升級版”有償轉讓就是股東B公司通過協(xié)議轉讓方式對股東D公司股權形成的應收款項以資本金形式注入到股東B公司所屬的甲企業(yè)，通過三方協(xié)議使其形成股東D公司與甲企業(yè)之間的往來款項，甲企業(yè)以消耗股東D公司產品來抵減應收賬款的一攬子解決思路，即通常所說的“債轉股”。

2.3.1 “升級版”有償轉讓方式的必要性

前述對內整合的1、2兩種方式存在的共性問題就是只進行了單一的股權處理，達到了“進一步理順股權管理關系”的目的，簡單地將損失轉嫁到了別人身上，但沒有實現(xiàn)公司“在結構調整、提質增效方面取得突破”的根本目的，未完全解決股東B公司經營層面的實質性問題。通過引入甲企業(yè)參與股權整合，全面盤活甲企業(yè)資產，進而使B公司經營層面所面臨的困難局面得以解決，就避免了股權整合不是簡單的減虧和扭虧、甩包袱問題。甲企業(yè)無論從資產規(guī)模、盈利（虧損）能力、生產能力、職工數(shù)量、增收節(jié)支等任何方面，在B公司所屬企業(yè)中都占絕對主導地位，必須以股權處置為突破口，通過股權處置、三方協(xié)議、注資等一系列運作，不僅解決了甲企業(yè)的問題，還將極大地改善B公司的經營局面，從根本上實現(xiàn)理順股權管理關系、結構調整、提質增效的目的，從而更有利于公司長遠發(fā)展。

2.3.2 “升級版”有償轉讓方式的優(yōu)點

對集團公司整體而言沒有損失，股權不流失，利潤無損失。對B公司而言每年可直接減少上億元損失，而且規(guī)避了資金回收存在的風險;注資行為不存在資金支付的實際壓力;為公司進一步轉型為以能源為主導的區(qū)域性產業(yè)公司做好鋪墊;D公司因股權比例增加成為第二大股東后將增加在TP項目上的話語權，且股權轉讓帶來的損失完全有能力通過擴大產品銷售予以消化，也不存在因清償股權轉讓款帶來的資金支付壓力;對于甲企業(yè)而言，注資方式最大限度地盤活了其資產，直接降低其資產負債率、減少財務費用和因融資困難帶來的資金壓力，將從根本上改變甲企業(yè)長期以來的經營困難局面，為整個公司提質增效奠定基礎，從而形成多方共贏的有利局面，也有利于企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展。

3 結論

通過對以上三種思路的對比分析，基于股東B公司和股東D公司同屬于一個集團的考慮，為實現(xiàn)整合的目的和企業(yè)效益最大化以及B公司目前股權分布的實際情況，推薦采用“升級版”的有償轉讓方式思路對TP項目股權進行整合，該思路僅作為理論探討和業(yè)務操作以供參考，不妥之處敬請批評指正。

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