航空公司融資風(fēng)險(xiǎn)的控制措施分析

摘要：航空運(yùn)輸業(yè)的特征決定了航空公司屬于資本密集、高風(fēng)險(xiǎn)、低利率型企業(yè)。首先，作為資本密集型企業(yè)，融資活動(dòng)直接決定了航空公司能否擁有穩(wěn)定的資金來(lái)源，加強(qiáng)融資風(fēng)險(xiǎn)管理能夠確保航空公司的健康發(fā)展;同時(shí)，航空公司要進(jìn)一步拓展融資渠道，采取合理的融資方式，才能夠真正減少融資風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)損失。其次，航空公司表現(xiàn)出高風(fēng)險(xiǎn)和低利率的特點(diǎn)，近年來(lái)各大航空公司的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)逐漸提升，融資風(fēng)險(xiǎn)管理工作也受到了更多的重視。本文從飛機(jī)融資租賃風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)、股權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)方面出發(fā)探討了航空公司融資風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式，并提出了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制措施。

關(guān)鍵詞：航空公司;飛機(jī)租賃;融資風(fēng)險(xiǎn);控制措施

中圖分類(lèi)號(hào)：F426?5;F406?7??文獻(xiàn)識(shí)別碼：A??文章編號(hào)：

2096-3157（2020）01-0144-02

融資風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)融資活動(dòng)中由于決策不正確或其他因素而對(duì)企業(yè)帶來(lái)的損失性后果?，F(xiàn)階段國(guó)內(nèi)企業(yè)融資模式基本上是債務(wù)融資與股權(quán)融資兩類(lèi)。債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)即是當(dāng)債務(wù)到期后無(wú)法償還造成股東利益減少的風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)概括來(lái)說(shuō)有股東控制權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)、資金利用率不高而引起的股價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)。而飛機(jī)屬于航空公司的重要資產(chǎn)，表現(xiàn)出前期投入大、回收周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，因此除債務(wù)融資和股權(quán)融資之外，飛機(jī)融資租賃風(fēng)險(xiǎn)也是航空公司必須要重點(diǎn)應(yīng)對(duì)和控制的。

一、航空公司融資風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式

1?飛機(jī)融資租賃風(fēng)險(xiǎn)

航空業(yè)屬于資本密集、技術(shù)密集、風(fēng)險(xiǎn)密集的產(chǎn)業(yè)，航空業(yè)本身的特點(diǎn)決定了航空公司擁有巨大的運(yùn)營(yíng)資金需求量和居高不下的負(fù)債率，而飛機(jī)租賃是拓展航空企業(yè)融資渠道、減輕運(yùn)營(yíng)資金需求、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的重要手段和途徑[1]。但在租賃活動(dòng)中可能出現(xiàn)很多不確定性因素，這些因素的存在都可能導(dǎo)致航空公司出現(xiàn)飛機(jī)融資租賃風(fēng)險(xiǎn)。首先，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。航空公司盈利能力和宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況具有非常緊密的關(guān)系，因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)不僅會(huì)對(duì)匯率、利率、油價(jià)帶來(lái)影響，同時(shí)也會(huì)影響到航空客貨運(yùn)的市場(chǎng)。其次，金融風(fēng)險(xiǎn)，即匯率與利率變化風(fēng)險(xiǎn)。航空公司所擁有的進(jìn)口飛機(jī)（波音、空客機(jī)隊(duì)）往往是借助于融資性租賃以及銀行貸款的方式來(lái)購(gòu)置的，并以美元進(jìn)行結(jié)算，同時(shí)作為航空公司運(yùn)營(yíng)成本占比最大的航空燃油也是以美元結(jié)算，因此其外幣債務(wù)主要是美元，從而導(dǎo)致其在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中可能因?yàn)槔驶騾R率變化而承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)[2]。最后，飛機(jī)融資租賃合同期限一般接近飛機(jī)的使用壽命或折舊壽命。按照國(guó)際慣例，飛機(jī)的使用壽命一般為25年～30年，所以融資租賃合同的期限較長(zhǎng)，而長(zhǎng)期合同也將帶來(lái)更多不確定因素，比如放大了宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、機(jī)會(huì)成本增加帶來(lái)的損失以及違約風(fēng)險(xiǎn)等。

2?債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)

近年來(lái)國(guó)內(nèi)上市航空公司偏向債務(wù)融資，這與優(yōu)序融資理論中債務(wù)融資優(yōu)于股權(quán)融資的次序相符，但債務(wù)融資雖然能發(fā)揮出財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，同時(shí)也存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[3]。由于債券須承擔(dān)按期付息和到期還本的義務(wù)，與公司經(jīng)營(yíng)狀況和盈利水平無(wú)關(guān)，而選擇股權(quán)融資可以結(jié)合經(jīng)營(yíng)發(fā)展實(shí)際來(lái)確定股利分配數(shù)量。站在航空公司的角度來(lái)說(shuō)，債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)更大，并在參與債務(wù)融資活動(dòng)時(shí)常常存在如下風(fēng)險(xiǎn)：首先，規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)，指的是債務(wù)融資占資本總額的比重。其次，負(fù)債利息抵稅在一定程度上會(huì)導(dǎo)致每股收益變化超過(guò)息稅前利潤(rùn)變化，這屬于融資財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。這一效應(yīng)表現(xiàn)出雙面性，如果航空公司科學(xué)利用財(cái)務(wù)杠桿并獲得額外利益則為正效應(yīng);倘若航空公司負(fù)債較大，那么利息費(fèi)用則相應(yīng)會(huì)提升，導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)率變動(dòng)幅度縮小，那么必然會(huì)出現(xiàn)虧損或者破產(chǎn)的情況。最后，債務(wù)融資時(shí)機(jī)選擇的風(fēng)險(xiǎn)。如果債務(wù)融資實(shí)施時(shí)間過(guò)早，則有可能會(huì)造成出現(xiàn)資金閑置情況，難以確保資金的高效利用，即便航空公司并未使用資金也需要支付利息，從而造成財(cái)務(wù)成本增高。倘若債務(wù)融資實(shí)施時(shí)間較晚，則會(huì)在很大程度上提高貸款難度，同時(shí)往往會(huì)由于資金并未第一時(shí)間到賬而對(duì)其他經(jīng)營(yíng)活動(dòng)造成影響[2]。若航空公司存在資金短缺的問(wèn)題，往往需要接受債權(quán)人提出的各種附加條件，從而導(dǎo)致融資成本上升。

2?股權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)

首先，理論上來(lái)說(shuō)，股權(quán)融資成本要高于債務(wù)融資，這是因?yàn)椋阂环矫?，從投資者的角度來(lái)看，普通股風(fēng)險(xiǎn)較高，不比債務(wù)融資，航空公司沒(méi)有還本付息的義務(wù)，故投資者要求的投資回報(bào)率較高;另一方面，從航空公司的角度來(lái)看，股利從稅后利潤(rùn)支付，不同于債務(wù)性資金，具備稅前列支進(jìn)行抵稅的作用。其次，是股權(quán)融資可能會(huì)導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，與資本結(jié)構(gòu)相關(guān)的重要參數(shù)為股東權(quán)益利率，即為股東權(quán)益在總資產(chǎn)中所占的比例，能夠直接反映出航空公司負(fù)債率的高低，其必須確保處于一定科學(xué)范疇內(nèi)，若過(guò)小則代表航空公司負(fù)債嚴(yán)重，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力不高，過(guò)高則反映出航空公司無(wú)法高效利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。最后，航空公司采取股權(quán)融資方式還可能導(dǎo)致現(xiàn)有股東股權(quán)稀釋?zhuān)M(jìn)而導(dǎo)致控制權(quán)被稀釋的風(fēng)險(xiǎn)?？刂茩?quán)稀釋可能會(huì)對(duì)公司現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)管理結(jié)構(gòu)造成負(fù)面影響，進(jìn)而影響生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

二、航空公司融資風(fēng)險(xiǎn)的控制措施

1?關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)

從國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策上來(lái)說(shuō)有貨幣政策和財(cái)政政策。首先，寬松的貨幣政策會(huì)增加貨幣流動(dòng)性，降低融資成本，從而對(duì)航空公司融資渠道的多樣化、融資規(guī)模的擴(kuò)大產(chǎn)生積極的影響;同時(shí)寬松的貨幣政策有利于刺激消費(fèi)，進(jìn)而增加航空客貨運(yùn)市場(chǎng)的需求。其次，政府部門(mén)應(yīng)完善宏觀財(cái)稅政策，調(diào)整現(xiàn)行增值稅政策，提高免征額水平，降低優(yōu)惠稅率水平，將更多利潤(rùn)留給航空公司，增強(qiáng)其發(fā)展后勁[4]。所以，航空公司應(yīng)密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，積極調(diào)整融資規(guī)模，優(yōu)化融資渠道，升級(jí)航線及機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)，把握住政策紅利，在變化的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境中獲取最大的利潤(rùn)。

2?加強(qiáng)利率風(fēng)險(xiǎn)管理

一方面，固定利率與浮動(dòng)利率合理組合。合理的利率組合可以幫助航空公司更好地應(yīng)對(duì)利率變化的風(fēng)險(xiǎn)，例如在飛機(jī)融資租賃合同中，維修儲(chǔ)備金采用固定利率，飛機(jī)租金采用浮動(dòng)利率。另一方面，針對(duì)融資金額相對(duì)較大的情況，應(yīng)充分了解并研究市場(chǎng)利率變化，利用簽署利率互換合同來(lái)防止過(guò)大的財(cái)務(wù)損失。這一方式即是債務(wù)人預(yù)判未來(lái)利率可能增加的情況下，把浮動(dòng)利率更改為固定利率;反之，則將固定利率更改為浮動(dòng)利率。借助于利率互換能夠在很大程度上減少航空公司貸款成本。

3?加強(qiáng)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理

首先，需要在簽署飛機(jī)租賃或融資合同的過(guò)程中研究相應(yīng)的保護(hù)性條款，如保值條款，約定業(yè)務(wù)過(guò)程中的計(jì)價(jià)貨幣與匯率，如果出現(xiàn)貨幣匯率變動(dòng)，支付金額按照支付日匯率結(jié)算，或者規(guī)定雙方共同承擔(dān)因匯率變動(dòng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。其次，合理擴(kuò)大公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模，設(shè)置海外分支機(jī)構(gòu)來(lái)提高外匯收入，進(jìn)而更好地應(yīng)對(duì)因?yàn)閰R率變化而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。最后，要重視匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和航油價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避，可以借助于匯率和利率的交互性作用增強(qiáng)其變動(dòng)幅度[2];同時(shí)航油成本屬于航空公司運(yùn)營(yíng)成本中的重要組成部分，應(yīng)密切關(guān)注因匯率波動(dòng)造成的航油價(jià)格變化，最大程度地降低其波動(dòng)給公司經(jīng)濟(jì)效益帶來(lái)的負(fù)面影響。

4?優(yōu)化長(zhǎng)短期負(fù)債比例

從融資風(fēng)險(xiǎn)的角度而言，長(zhǎng)期融資會(huì)提供穩(wěn)定的資金來(lái)源，從而對(duì)流動(dòng)性不足風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管控，短期融資的成本較低且方式更加靈活，能夠解決航空公司短期資金使用和周轉(zhuǎn)的需要。但短期融資還款期限短，償還壓力較大，到期無(wú)法償還本息的幾率較大，所以長(zhǎng)期融資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于短期融資更小。航空公司必須全面考慮短期融資和長(zhǎng)期融資的優(yōu)勢(shì)和缺點(diǎn)，合理調(diào)整長(zhǎng)期和短期融資占比，真正發(fā)揮出長(zhǎng)期融資與短期融資的優(yōu)勢(shì)。借助于短期融資資金來(lái)解決臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)需求，而通過(guò)長(zhǎng)期融資資金來(lái)解決固定資產(chǎn)或長(zhǎng)期流動(dòng)資產(chǎn)需求[2]。另外，航空公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)引入的承租人增量借款利率識(shí)別自身的信用風(fēng)險(xiǎn)特征，評(píng)估分析企業(yè)現(xiàn)有債務(wù)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量[5]。

5?股權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)防范

合理的資本結(jié)構(gòu)能夠降低融資成本，確保企業(yè)價(jià)值最大化。若資本結(jié)構(gòu)不科學(xué)，容易導(dǎo)致航空公司出現(xiàn)額外融資成本風(fēng)險(xiǎn)，所以科學(xué)搭配債務(wù)融資與股權(quán)融資比例可以讓航空公司更好地對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防控。例如，存在流通資金缺口的情況下，可選擇發(fā)行股票的方式來(lái)減少資產(chǎn)負(fù)債率，從而規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);在經(jīng)營(yíng)狀況好且流通資金富余的情況下，可選擇債務(wù)融資的方式來(lái)維持公司現(xiàn)有的治理結(jié)構(gòu)，并擴(kuò)大公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模。

另外，在權(quán)利制衡方面，需要確保股東、董事會(huì)和管理層之間實(shí)現(xiàn)權(quán)利制衡，完善的制衡機(jī)制能夠保證航空公司自身經(jīng)營(yíng)管理水平的不斷提升，提高股權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)控制能力，確保資源的科學(xué)配置，有效促進(jìn)資金使用率的提升。航空公司簽訂融資協(xié)議之前應(yīng)當(dāng)分析研究協(xié)議內(nèi)容可能對(duì)公司控制權(quán)的影響，準(zhǔn)確判斷公司發(fā)展能力，做出符合實(shí)際的業(yè)績(jī)保證或合理的人員安排保證。

6?建立融資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系

在實(shí)施融資的過(guò)程中，航空公司可能會(huì)使用多元化的融資方式，如公司債、非公開(kāi)發(fā)行以及公開(kāi)增發(fā)等，而這也容易為航空公司造成一定的融資風(fēng)險(xiǎn)。為有效預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)，航空公司應(yīng)當(dāng)結(jié)合實(shí)際情況建立完善的融資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系，對(duì)航空公司經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)實(shí)施監(jiān)管，第一時(shí)間找出可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，選擇相應(yīng)的對(duì)策來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)，避免融資風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)更大的損失。借助于上文的分析能夠了解到航空公司融資風(fēng)險(xiǎn)包括飛機(jī)融資租賃風(fēng)險(xiǎn)、股權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)以及債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)，所以航空公司需要科學(xué)合理地設(shè)定償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力和融資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)等相關(guān)評(píng)估指標(biāo)，建立模型，準(zhǔn)確識(shí)別并規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

三、結(jié)語(yǔ)

總而言之，隨著國(guó)內(nèi)航空業(yè)的持續(xù)發(fā)展，航空公司資金需求規(guī)模逐漸增加，若面臨資金短缺的問(wèn)題必然會(huì)在很大程度上影響到自身的發(fā)展。為防止這一問(wèn)題的產(chǎn)生，國(guó)內(nèi)諸多航空公司都開(kāi)始注重融資渠道的拓展，在這過(guò)程中必須要強(qiáng)調(diào)對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的防范。借助于本文的研究和分析，以期能夠?yàn)閲?guó)內(nèi)存在融資風(fēng)險(xiǎn)的航空公司帶來(lái)一定的參考，從而促進(jìn)其融資風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)的提升，優(yōu)化融資風(fēng)險(xiǎn)管理工作，在采取風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施時(shí)堅(jiān)持從實(shí)際情況出發(fā)，從而實(shí)現(xiàn)更加有效的風(fēng)險(xiǎn)管控效果。

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作者簡(jiǎn)介：

鄒盼盼，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院在職人員高級(jí)課程研修班學(xué)員。