以中國(guó)平安為例分析股票回購(gòu)的對(duì)公司財(cái)務(wù)的影響

摘要：近年來(lái)，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)日趨完善，股票回購(gòu)案例逐步增多。2019年以中國(guó)平安為代表的一系列藍(lán)籌股實(shí)施了巨額的股票回購(gòu)，截至2019年9月底A股回購(gòu)實(shí)施總金額已超過(guò)1000億元，創(chuàng)A股股票回購(gòu)資金量的歷史新高。本文以中國(guó)平安為案例，首先簡(jiǎn)述了其2019年股票回購(gòu)的過(guò)程，從三個(gè)方面分析了中國(guó)平安股票回購(gòu)的動(dòng)機(jī)，即在市場(chǎng)低迷背景下，向投資者釋放積極信號(hào);優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，分配超額現(xiàn)金;建立健全公司的長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，為股東創(chuàng)造長(zhǎng)遠(yuǎn)持續(xù)的價(jià)值。之后通過(guò)分析中國(guó)平安股票回購(gòu)對(duì)股票價(jià)格、流動(dòng)性及資本資金的影響，總結(jié)中國(guó)平安此次股票回購(gòu)對(duì)公司財(cái)務(wù)的影響。

關(guān)鍵詞：股票回購(gòu);中國(guó)平安;財(cái)務(wù)影響

中圖分類號(hào)：F275??文獻(xiàn)識(shí)別碼：A??文章編號(hào)：

2096-3157（2020）01-0081-02

一、中國(guó)平安股票回購(gòu)案例分析

1?中國(guó)平安簡(jiǎn)介

中國(guó)平安屬于中國(guó)平安（集團(tuán)）股份有限公司，1988年成立，2007年3月在上海證券交易所掛牌交易。經(jīng)過(guò)30年的發(fā)展，中國(guó)平安已成為中國(guó)最大的金融集團(tuán)之一，業(yè)務(wù)橫跨保險(xiǎn)，銀行，投資的不同領(lǐng)域。2018年，公司營(yíng)業(yè)收入破萬(wàn)億，凈利潤(rùn)超千萬(wàn)，總資產(chǎn)截至2018年底達(dá)7?14萬(wàn)億元，是行業(yè)的龍頭企業(yè)，在市場(chǎng)上具有很強(qiáng)的影響力。

2?中國(guó)平安2019年股票回購(gòu)過(guò)程

2019年3月13，中國(guó)平安發(fā)布《關(guān)于以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)公司A股股份方案的公告》擬使用不低于50億元且不超過(guò)100億元的自有資金，在上海證券交易所，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易的方式，以不高于101?24 元/股的價(jià)格，回購(gòu)本公司 A 股股份，回購(gòu)期限為12個(gè)月?；刭?gòu)股份將全部用于公司員工持股計(jì)劃。如果按照回購(gòu)資金上限和回購(gòu)金額上限計(jì)算，公司回購(gòu)股份數(shù)量將為 98，775，187 股，約占公司總股本 18，280，241，410 股的 0?54%。

從2019 年6月28日開(kāi)始實(shí)施回購(gòu)到2019年8月31日，中國(guó)平安累計(jì)共回購(gòu)了57，594，607股，已支付的金額合計(jì)5，000，000，171?09 元?；刭?gòu)下限目標(biāo)已經(jīng)完成，按照回購(gòu)上限計(jì)算，則完成回購(gòu)目標(biāo)的1/2。

二、中國(guó)平安股票回購(gòu)的動(dòng)機(jī)分析

在非兼并和收購(gòu)情況下，回購(gòu)股票可以改善公司的資本結(jié)構(gòu)，分配超額現(xiàn)金，提升股價(jià)減少被收購(gòu)的威脅，增強(qiáng)投資者信心，樹(shù)立公司在市場(chǎng)的形象等。在本案例中，中國(guó)平安股票回購(gòu)的動(dòng)機(jī)可以細(xì)分為以下幾點(diǎn)：

1?在市場(chǎng)低迷背景下，向投資者釋放積極的信號(hào)

股票回購(gòu)的決策背景通常是公司管理層認(rèn)為公司股票價(jià)格被市場(chǎng)低估，本案例發(fā)生的背景也不例外。2018 年，我國(guó)股票市場(chǎng)大幅度震蕩，市場(chǎng)低迷，下半年開(kāi)始逐漸回暖，但是受到宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)外貿(mào)易保護(hù)主義的影響，2019年年初的股票市場(chǎng)依舊徘徊在底位。

除了大環(huán)境的影響，本文通過(guò)對(duì)比市盈率來(lái)粗略地說(shuō)明中國(guó)平安的股票是否被低估。市盈率是指股票價(jià)格和每股收益的比率，其反映了股票價(jià)格和價(jià)值的比。市盈率越高的股票，價(jià)格背離股票價(jià)值的程度就越大。2019年1月到3月，上交所A股的市盈率在分別是12?95，14?81和15?52。而中國(guó)平安2019年第一季度的平均市盈率為11?85，低于A股平均水平。與同類公司相比，中國(guó)人壽2019年第一季度的市盈率為22?58，新華保險(xiǎn)為18?3，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于中國(guó)平安?？梢哉f(shuō)在股票回購(gòu)前，中國(guó)平安的股票一直處于低估狀態(tài)。公司宣布股票回購(gòu)向市場(chǎng)釋放了積極的信號(hào)，同時(shí)將回購(gòu)價(jià)格的上限定在101?24 元/股，遠(yuǎn)高于公告當(dāng)日的開(kāi)盤價(jià)格71?38元，充分顯示了公司管理層對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心。

2?優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，分配超額現(xiàn)金

中國(guó)平安作為行業(yè)龍頭，市值大，發(fā)展快且穩(wěn)定。截至2018 年12月31日，公司總資產(chǎn)為 7，142，960 百萬(wàn)元，總負(fù)債為 6，459，317 百萬(wàn)元，歸屬于公司股東的凈資產(chǎn)為 556，508 百萬(wàn)元，資金實(shí)力強(qiáng)大，充足的可動(dòng)用資金給公司投資等資本配置以可靠保障。股票回購(gòu)金額雖然一時(shí)轟動(dòng)市場(chǎng)，但是按照所占公司資金比例卻并不高。按照回購(gòu)資金上限100 億元測(cè)算，耗用的資金約占2018年年底公司總資產(chǎn)的 0?14%，約占?xì)w屬于公司股東的凈資產(chǎn)的比例為 1?80%，股票回購(gòu)僅是公司資產(chǎn)配置一小部分。

同時(shí)中國(guó)平安回購(gòu)跨度12個(gè)月，時(shí)間長(zhǎng)跨度大，可以看作是公司長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略一部分。

3?建立健全公司的長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，為股東創(chuàng)造長(zhǎng)遠(yuǎn)持續(xù)的價(jià)值

中國(guó)平安巨額回購(gòu)的最終目的是通過(guò)完善員工持股計(jì)劃，建立健全長(zhǎng)效可靠的激勵(lì)機(jī)制，將公司利益和員工利益長(zhǎng)期綁定，穩(wěn)定團(tuán)隊(duì)的同時(shí)吸引人才，推動(dòng)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展。

員工持股計(jì)劃是新型的股權(quán)形式，企業(yè)員工通過(guò)購(gòu)買或者其他形式獲得公司的部分股票，從而擁有企業(yè)的部分財(cái)產(chǎn)權(quán)。通常企業(yè)會(huì)委托員工持股會(huì)或第三方機(jī)構(gòu)集中運(yùn)作和管理員工持股計(jì)劃，員工持股管理委員會(huì)依據(jù)所持有的股份按照公司章程進(jìn)入公司董事會(huì)參與表決和分紅。中國(guó)平安將回購(gòu)股票用于員工持股計(jì)劃符合國(guó)家監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)使用回購(gòu)股票的要求。對(duì)企業(yè)而言，這種新型的公司治理方法是企業(yè)發(fā)揚(yáng)民主精神，完善人才政策，長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展的有利保障。對(duì)員工而言，可以參與企業(yè)分紅，增加資金收入渠道，同時(shí)參與公司管理。

此外，股票回購(gòu)并沒(méi)有影響公司現(xiàn)有的股東結(jié)構(gòu)。整個(gè)回購(gòu)計(jì)劃是在保證股東利益的前提下提出的。中國(guó)平安作為非公有制企業(yè)的代表，股權(quán)分散，國(guó)有控股比例底，決策快。將回購(gòu)股票用于員工持股計(jì)劃的大背景是國(guó)家倡導(dǎo)企業(yè)改革，完善先進(jìn)的公司治理制度，中國(guó)平安的這一政策無(wú)疑具有積極的示范帶動(dòng)作用。

三、中國(guó)平安股票回購(gòu)對(duì)公司財(cái)務(wù)的影響

1?股票回購(gòu)對(duì)股票價(jià)格的影響

回購(gòu)股票意味著公司在市場(chǎng)上流通的股票將減少。在總盈利保持不變的情況下，在外流通股票的每股收益和每股市價(jià)將增加。假定市盈率保持不變，則股東持有股份的總價(jià)值將提高。為此，公司發(fā)布回購(gòu)股票后，通常股價(jià)會(huì)上漲。

2019年3月13日，中國(guó)平安公布了百億回購(gòu)計(jì)劃。公告一出，當(dāng)日中國(guó)平安A股股價(jià)上漲3?31%，并在之后三個(gè)交易日保持上漲趨勢(shì)，與此同時(shí)上證指數(shù)處于緩慢波動(dòng)的狀態(tài)，3月13日跌幅1?09%。中國(guó)平安公布回購(gòu)A股股票的信息也影響了中國(guó)平安港股（02318）。2019年3月13日公告日，港股股價(jià)逆市上漲1?57%，并在之后三個(gè)交易日保持上漲趨勢(shì)。

從2019年6月18日首次實(shí)施A股回購(gòu)到6月28日，中國(guó)平安累計(jì)共實(shí)施了六次回購(gòu)?；刭?gòu)操作的前三天，中國(guó)平安股價(jià)累計(jì)上漲10?74%。之后雖有小幅回調(diào)，但很快有恢復(fù)了長(zhǎng)勢(shì)。

可以看出，股票回購(gòu)直接推動(dòng)了股價(jià)上漲，作用可以說(shuō)是立竿見(jiàn)影。值得注意的是，市場(chǎng)上某些公司股票交易并不活躍，卻急于回購(gòu)相當(dāng)數(shù)量的股票，其股票價(jià)格被市場(chǎng)哄抬，回購(gòu)結(jié)束后又出現(xiàn)股價(jià)下跌，甚至大大低于回購(gòu)金額。股票回購(gòu)成為公司炒作的工具。在本案例中，中國(guó)平安的股票并沒(méi)有出現(xiàn)這種狀況。

2?股票回購(gòu)對(duì)流動(dòng)性及資本資金的影響

中國(guó)平安此次回購(gòu)全部使用自有資金。

首先，我們通過(guò)中國(guó)平安較強(qiáng)的盈利能力帶來(lái)的雄厚資本來(lái)了解其資本資金。2018年中國(guó)平安的營(yíng)業(yè)收入為9768億元，凈利潤(rùn)1074億元，截至2018年年末，集團(tuán)可動(dòng)用資金（包括持有的債券，權(quán)益證券，銀行存款及現(xiàn)金等價(jià)物）為420億元。在2019年上半年，中國(guó)平安回購(gòu)股份共占用資金34?21億元，按照回購(gòu)上限來(lái)計(jì)算，約完成收購(gòu)計(jì)劃的30%。期末可動(dòng)用資金金額余額277?78億元。對(duì)比上年同期的可動(dòng)用資金445?86億元，減少了37?7%。從這些數(shù)據(jù)中我們可以看出，中國(guó)平安的資本金充足，股票回購(gòu)造成可動(dòng)用資金數(shù)額減少，同比可動(dòng)用資金降幅大。

其次，我們分析公司的負(fù)債情況。考慮到保險(xiǎn)行業(yè)高資產(chǎn)負(fù)債率的特點(diǎn)，我們通過(guò)核心償付能力充足率來(lái)評(píng)估此次回購(gòu)是否會(huì)影響公司的債務(wù)履行能力。核心償付能力充足率=核心資本/最低資本，國(guó)家監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求保險(xiǎn)行業(yè)的核心償付能力充足率須大于50%。綜合償付能力充足率=實(shí)際資本/最低資本，國(guó)家監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求保險(xiǎn)行業(yè)的綜合償付能力充足率須大于100%。截至2019年6月30日，中國(guó)平安的核心償付能力充足率為218?7%，較2018年12月31日的比率211?1%上升了7?6個(gè)百分點(diǎn);綜合償付能力充足率為223?9%，較2018年12月31日的比率216?4%上升了7?5個(gè)百分點(diǎn)，兩個(gè)數(shù)據(jù)都遠(yuǎn)高于監(jiān)管要求?？梢钥闯鲋袊?guó)平安的償債能力并未受到股票回購(gòu)的影響，主要原因仍在于公司在年初表現(xiàn)的較強(qiáng)的盈利能力。2019年上半年，中國(guó)平安實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)976?76億元，同比增長(zhǎng)68?1%;非年化ROE為16?3%。

基于上述分析我們可以總結(jié)出，受益于雄厚的資金實(shí)力和較強(qiáng)的盈利能力，中國(guó)平安此次回購(gòu)對(duì)公司流動(dòng)性及資本資金沒(méi)有產(chǎn)生重大不利影響。

3?股票回購(gòu)對(duì)資本結(jié)構(gòu)和股利分配的影響

股票回購(gòu)作為一個(gè)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的手段，可以優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。例如當(dāng)公司的權(quán)益資金在資本結(jié)構(gòu)中的比例過(guò)大，負(fù)債對(duì)權(quán)益的比率失衡時(shí)，可以通過(guò)舉債來(lái)回購(gòu)股票，平衡資本結(jié)構(gòu)中的權(quán)益資本和負(fù)債。再如本案例中，公司的現(xiàn)金超過(guò)了投資需要量，為使股東利益最大化，公司通過(guò)股票回購(gòu)而不是現(xiàn)金股利，向股東分配資金。

近三年中國(guó)平安的股息分紅政策穩(wěn)定。在2017年公司兩次分紅，收益率分別是1?47%和1?42%;2018年分紅兩次，收益率分別是2?94%和2?13%;2019年在公司提出股票回購(gòu)政策后，中國(guó)平安分別于5月23日和9月4日每股派息1?72和1?85元，收益率分別是2?02%和2?13%。據(jù)此可以看出，中國(guó)平安的股票回購(gòu)政策并沒(méi)有對(duì)2019年的分紅產(chǎn)生影響。

四、結(jié)語(yǔ)

通過(guò)梳理和分析中國(guó)平安的股票回購(gòu)事件，我們可以得出以下結(jié)論：首先，中國(guó)平安股票回購(gòu)發(fā)生在公司股票價(jià)值被低估，股票市場(chǎng)低迷的背景下，股票回購(gòu)直接提振了投資者的信心，推動(dòng)了股價(jià)上漲;其次，股票回購(gòu)全部使用自由資金，依托公司雄厚的資金實(shí)力和盈利能力，回購(gòu)的實(shí)施并沒(méi)有對(duì)公司的流動(dòng)性及資本資金產(chǎn)生重大負(fù)面影響;最后，公司穩(wěn)定的股息分紅政策并沒(méi)有受到股票回購(gòu)的影響?？紤]到中國(guó)平安股票回購(gòu)主要用于員工持股計(jì)劃，有利于公司治理和長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展，此次回購(gòu)對(duì)內(nèi)對(duì)外都起到了積極有利的影響。

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作者簡(jiǎn)介：

郝瑾瑜，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際商學(xué)院在職人員高級(jí)課程研修班學(xué)員，外國(guó)語(yǔ)言文學(xué)學(xué)士;研究方向：會(huì)計(jì)方向。